救市，救市，全在救市

　　長期征集

　　日子很難，生活不容易，每個人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。

　　和吃苦相比，有苦難言，無人問津，可能比苦本身還難受。

　　重生之后，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。

　　她說，有苦我們一起分擔。

　　每周六，葉檀老師都會親自回復，并在公眾號上發出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發送到郵箱yetanbusiness@163.com，葉檀老師看到，一定會回復。

　　記住，這世界還有人，關心你，在乎你，理解你。

　　
文/葉檀財經團隊

　　生命的能量到底有多大？在蔡磊身上好像有無窮無盡的能量。

　　媒體報道了蔡磊最新的身體狀況，即便有四個人同時攙扶，他也已經無法挪動一步。生命是殘酷的，他的身體被一寸寸凍結，食物要打成糊狀，再過兩遍細篩，才能適應吞咽功能。

　　過去六年的抗爭，如同一場漫長的夢境，他鎖在屋內，忘記了季節的輪轉，心中只剩下對人間冷暖的深刻記憶。

　　當人的肉體被束縛到極致時，反而會看見什么是真正屬于自己的東西——那不屈的意志，不肯妥協的善良，面對厄運的選擇。

　　疾病可以奪走一切，唯獨奪不走人的精神尊嚴。蔡磊每天仍在用電腦和眼控儀工作，他的意志永遠堅定，精神永遠自由。

　　看到蔡磊冰封中的堅強，讓人感慨人的渺小和偉大，同時存在。

　　他有恐懼么？我們見面時曾說到過安樂死。現在，當白天消逝，關上電腦，他閉上眼睛面對黑暗，那種孤獨和絕望，只有他自己才能理解。

　　但正因為人肉體的限制，讓人感慨生命的偉大。他的精神能量，甚至讓人感受不到身體的萎縮，一個失去一切的人，在失去一切之后，可以選擇成為光。

　　人大哲學教授朱銳英年早逝，他留下的不止是惋惜，從哲學層面上，對生死的豁達，接續上了老子莊子的文化傳統，他的道德律，他的生命能力，沒有隨著他的離去而消失，它們與天地同在。

　　什么叫“同在”？就是只要你愿意，你就能感受到它們的存，像光一樣，像風一樣，不增不減。

　　每年春天，騰沖為抗日將士舉行春祭。

　　滇緬戰場有40萬將士，有將近一半留在了西南的土地上，其中有7000名娃娃兵，松山戰役犧牲了1000多名娃娃兵，大多是父母死于日寇下的孤兒，年齡在13到15歲，最小的才9歲，軍服下擺垂在膝蓋，水壺在腿邊晃蕩。

　　他們的生命短暫得像一聲嘆息，但后人記住了他們，年年祭奠，歲歲追思。只要歷史在，只要這個民族在，他們就能永生。

　　少年選擇赴死，不是因為不怕死，是因為有比活著更重要的東西；蔡磊選擇奮斗，不是因為不恐懼，而是有比恐懼更重要的事情，

　　人活百年，年齡可以相差很遠，但精神的質地可以完全相同：得了病，善良不會變；遭遇厄運，尊嚴可以選擇；生命再短，也可以活得讓千秋萬代景仰。

　　這就是生命的意義，不在于活了多久，而在于用什么樣的精神活著。那精神會留下來，成為宇宙間的一道光。

　　最艱難的時刻，我們該如何選擇？

　　本周股市繼續調整，市場交投日益清淡，4月3日收盤，上證指數跌破3900，報收3880，兩市成交量萎縮至1.6萬億附近。

　　盤面上，如果不擁抱“光”（光通信等少數板塊），將面臨持續不斷的拋壓。

　　極端抱團行情之下，散戶難受，機構不適，很多濃眉大眼的搶手基金遭遇滑鐵盧。

　　近期，投資圈熱議，橋水中國旗下一款產品凈值3天回撤17%。

　　這事有些烏龍，因為3月24日，該基金進行了分紅，除去分紅影響，實際跌幅為6.85%。當然，回撤6.85%，投資者也肉疼。

　　基金投資者3月份日子不好過，一個月回撤超過6%是常態。

　　截至3月27日，各類基金還能勉強維持年內正收益，短短幾天，換了天地。

　　另據財聞社4月2日消息，一季度，主動權益類基金超4成實現正收益，收益率最高的接近50%，最低的為-27.52%。

　　2025年的冠軍基，在一季度也沒能打破冠軍魔咒，凈值下跌0.80%。

　　股市走得不好，融資倒是慢慢放開了。

　　第一財經3月30日消息，2026年以來，已經有30家公司登陸A股，整體融資規模同比增長50%。北交所成了融資主戰場，新股數量占比超過一半，看來北交所要接替香港市場擔負起融資重任。

　　相比股市，人民幣要穩健得多。

　　截至4月3日，離岸人民幣報收6.87，年內兌美元維持在1.5%左右，對歐元漲幅接近3%。

　　人民幣上漲不容易，這段時間，美元指數動輒上百，韓國、印度等國家的匯率不斷創新低。不少國家為了穩本國匯率，紛紛拋售美債。

　　華爾街見聞4月1日消息，伊朗沖突以來，全球各國央行累計拋售了815億美元美國國債。

　　截至3月25日，全球央行和其他官方機構持有并托管在紐約聯邦儲備銀行的美債總額降至2.69萬億美元，為自2012年4月以來最低。

　　相比于美債，中國國債穩定得多。

　　據聯合早報4月3日報道，美伊沖突以來，中國國債避開了全球債券拋售潮，正在成為抵御能源價格飆升和全球通脹上升的避風港。

　　文章援引《金融時報》報道，自2月底以來，中國10年期國債收益率小幅下降至1.81%。而同期，10年期美國國債收益率飆升0.38個百分點至4.34%，英國國債收益率也猛增0.7個百分點。（國債收益率越低，越受追捧）

　　另據21世紀經濟報道4月3日的文章，2026年外資發行人民幣債券熱情高漲。

　　中金公司的數據顯示，截至2026年3月20日，熊貓債年度發行量達到779.35億元，較去年大漲96.8%。

　　發債主體中，純外資發行321億，較2025年同期增長63%，其中信用類發行量291億元，同比暴增429%。巴克萊銀行、摩根士丹利、聯昌銀行、德銀股份、法巴銀行和大華銀行等機構，位列其中。

　　外資人民幣融資需求旺盛，政府卻“鼓勵”資本外流。

　　據聯合早報3月31日的消息，3月27日，國家外匯管理局大幅上調了QDII（中國合格境內機構投資者）額度，從此前的1708.7億美元上調至1761.7億美元。

　　不要小看區區53億美元，這是2025年6月以來首次上調，也是2021年以來最大上調幅度。

　　不少分析師認為，此舉意在釋放貨幣升值壓力，也是美伊沖突后，資本流入中國的信號。

　　渣打銀行認為，中國國家外匯管理局調整QDII額度的時機和規模很有意思，在全球市場面臨巨大不確定性之際，選擇和其他國家截然相反。

　　QDII額度估計用得很快。據彭博數據，2025年QDII基金資產管理規模年內飆升54%，達到9390億元人民幣，很多基金經理的個人額度已用盡。

　　就長期而言，加大對外投資是歷史趨勢。3月27日，國家外匯管理局發布了《2025年中國國際收支報告》，顯示中國對外凈資產首次超過4萬億美元，凈資產規模晉升全球第二。

　　有趣的是，中國的銀行體系貢獻了較大增量。截至2025年末，中國銀行業對外凈資產5665億美元，規模是2024年末的3倍。

　　從絕對規模看，中國持有的境外資產已經不小了，但和GDP相比，仍有較大增長空間。

　　目前世界排名靠前的境外資產持有國，比如德國、日本、美國，對外資產與GDP的比值都在100%以上，其中德國超過300%，日本為263%。

　　中國目前的境外資產/GDP的比值為60%，空間巨大。

　　不少人有一種執念，認為別人投資我們才是好的，一旦資本從凈流入變為凈流出，就是大大的不好，甚至災難。

　　過去中國沒資本，犧牲資源引入國際資本是必須，可到了如今這個階段，中國已經把全世界的錢都賺了，在很多領域領跑世界，對外投資是大方向，否則。人民幣怎么國際化？

　　3月31日，《求是》專門發表了一篇評論員文章，題目為《積極推動進出口平衡發展》。

　　文中指出，出口規模并不是越大越好，盲目追求擴大出口和貿易順差會給經濟發展帶來不容忽視的潛在風險。

　　對內，資源要素過度向出口部門傾斜，會在一定程度上擠壓與內需相關的產業發展空間，制約發展方式轉變與內生動力培育；

　　對外，出口規模占比越大，經濟運行越容易受到國際市場波動影響，長期順差也容易成為貿易保護主義的靶子，引起經貿摩擦，給經濟發展帶來不穩定因素。

　　外向型積累階段所依賴的出口導向模式難以為繼，推動貿易平衡發展勢在必然。

　　政府的態度很明確，也很理性，我們要跟上大方向的變化。碩大的中國需要擔負起更多的全球責任，才能換來發展空間，減少對方的恐懼。

　　關鍵時候的經濟敘事比空喊口號更有價值。新加坡聯合早報3月30日消息，盡管中國本月初實施了出口限制，但上周末仍向東南亞多個能源短缺國家出口柴油等燃料。

　　菲律賓3月29日表示，正準備接收首批柴油，作為石油外交努力的一部分。菲律賓目前正在應對因燃料短缺引發的國家緊急狀態。菲律賓官員沒有透露具體供應方，但中國本月一直是主要的柴油供應來源，占馬尼拉每日15.8萬桶進口量的一半以上。

　　中國在關鍵時刻伸出了援手，全球資本也會更信賴中國。

　　東吳證券首席經濟學家陳李最近發文表示，3月以來，港元利率并未隨著美元利率變化，反而出現明顯下行。

　　這種“美高港低”的利率變化，只能解釋為大規模外部增量資金涌入，造成的本地流動性過剩。中國、包括香港地區，成為避風港。

　　PMI數據大超預期，大企業日子更好過

　　3月31日，國家統計局發布3月份PMI數據，不出意料的，又超預期。市場的一致性預期為50.1%，實際結果為50.4%，創2025年3月份以來最高。

　　3月份，無論企業大小，PMI均有回升。大型企業PMI回升速度最緩，環比提高了0.1個百分點，指數定格在51.6%；中型企業反彈速度為1.5%，3月份的PMI定在49.0%；小企業表現最好，單月PMI回升4.5個百分點，距離榮枯線還剩0.7個百分點。

　　具體看細分項，新訂單指數少見地超過了生產，51.6%的新訂單表現不僅位列所有細分項第一，也創一年來新高。供大于求的格局有了突破。

　　3月中國出口大幅受益，新出口訂單環比大幅上漲超過4個百分點，在手訂單單月躍升超過3個百分點。

　　不過，短期成本上升，企業購進原材料有一些壓力，原材料購進價格漲幅單月遠高于出廠價格，理順價格還需要時間。

　　統計局特別提到，受當前中東地區地緣政治沖突等因素影響，石油、化工等相關原材料價格大幅上漲，疊加物流運價抬升，3月反映原材料成本高和物流成本高的企業比重均較上月上升。

　　高技術領域、裝備制造業、消費品行業都有不同程度的復蘇。其中，回升幅度最大的是消費品行業，從2月份的48.8%回到50.8%，再度站上榮枯線。

　　非制造業的表現比制造業稍遜色。非制造業PMI為50.1%，環比上升0.6個百分點。

　　拉動非制造業PMI的主要是鐵路運輸、保險等領域，景氣度均在55%以上，而零售、住宿、餐飲等行業還是比較低迷。

　　讓人意外的是，上個月全面超預期的標普中國制造業PMI，這個月開始走弱，50.8%的數字比統計局高出0.4個百分點，但趨勢卻持續相反。

　　標普中國制造業PMI團隊的解釋是，3月份，中國需求維持擴張，新訂單總量連續第十個月增長，新出口業務也持續增長，但增速較2月份開始回落。

　　此前我們分析過，現在看數據，統計局的更全局，標普的更結構。看來，東部沿海中小型民營企業，最近日子沒有大型企業或者國企那么好過。

　　悄無聲息，一個極其重要的組織在北京成立了

　　在全球關注美伊局勢變化的時候，3月30日，世界數據組織在北京成立了。

　　這件事對中國乃至世界的影響非常大，因為AI時代，數據的意義已從流量變成token，成為衡量經濟發展的權威指標。

　　據新華社報道，世界數據組織是全球首個旨在推動數據發展與治理實踐的專業性國際組織，總部設在北京。

　　據21世紀經濟報道，目前，世界數據組織匯集了200余個會員，覆蓋全球40多個國家，涵蓋了工業、金融、醫療、公共服務、電商零售、交通物流、能源、建筑、互聯網、農業、教育、媒體、汽車、法律等14個行業。

　　世界數據組織的一項核心職能是“破壁壘”，破解各國數據政策不一樣的難題，最終形成某種數據“標準”，供每個行業、國家參考。

　　世界數據組織的另一個目的是，幫助“全球南方”國家提升數據能力，讓數字經濟的紅利不再只屬于少數國家。

　　借助中國開源的AI大模型，中國確實有能力有條件也有意愿建設全球性的數據基礎設施，在此基礎上建立一套統一的標準。

　　美國知名智庫蘭德公司的報告顯示，截至2025年，中國大模型已在30個國家實現了超過10%的滲透率，并在11個國家占據了20%以上的市場份額，增長最顯著地區包括俄羅斯、中東、非洲和南美洲等。

　　2026年，中國大模型公司還在加快發展。據全球AI發展研究中心的數據，全球主流大模型排名中，中國勢力已經成功逆襲，并逐步擴大領先優勢。

　　在港股上市的智譜業績大超預期體現了中國大模型的紅利。據智譜財報，2025年公司實現收入7.24億元，同比大漲132%，其中模型調用業務，實現17億訂閱，同比大漲60倍。

　　開放平臺、企業級通用大模型、企業級智能體等三大業務均有大幅度增長。

　　其中，開放平臺收入1.90億元，同比增長292.6%；企業級智能體實現收入1.66億元，同比增長248.9%。

　　在交流會上，智譜表示，智譜 API 價格在 2026 年一季度上調 83% 后依然供不應求，調用量增長 400%。

　　上述數據出爐后，資金異常興奮，推動智譜股價暴漲超過30%，市值突破4000億港元。

　　從傳統企業的角度看，智譜還在燒錢階段。2025年虧損47.18 億元，同比擴大 59.5%，經調整后凈虧損 31.82 億元，同比擴大 29.1%。

　　主要原因是研發等投入仍在加強，2025年智譜研發投入 31.8 億元，同比增長 44.9%。

　　在美國，OpenAI仍然備受追捧。據騰訊科技消息，2026年3月31日，OpenAI宣布以8520億美元的投后估值關閉其最新一輪融資。

　　這輪融資，目前收集到的總承諾高達1220億美元，是硅谷有史以來最大的一次。亞馬遜占500億美元、軟銀支持了300億，英偉達承諾了300億，個人投資者包攬剩下的30億。

　　某種程度上，OpenAI已經是一家類公開上市公司了。和智譜一樣，OpenAI也是燒錢大戶，難以覆蓋資本開支。

　　OpenAI預計2026年虧損約140億美元，到2030年才能實現現金流轉正。

　　那么問題來了，這些大模型公司到底怎么估值呢？一言難盡。

　　OpenAI年收入250億美元，估值8520億，市盈率沒法看，市凈率在快速折舊下，也沒啥意義，唯一有點譜的就是市銷率，當前為34倍。

　　OpenAI死對頭Anthropic為20倍市銷率。

　　智譜呢？奔著100倍PS去了。

　　茅臺居然漲價了

　　老登投資者關心茅臺，作為價值投資者曾經的神明，茅臺一舉一動都格外引人關注。

　　3月31日，茅臺突然公告，將上調53度飛天茅臺價格，銷售合同價將由1169元/瓶上調至1269元/瓶，自營體系零售價由1499元/瓶上調至1539元/瓶，漲幅分別為100元和40元。

　　時隔八年來，茅臺再次同步調整出廠價和零售價。消息一出，當天茅臺市場價格全線上漲。

　　過去，茅臺有四個價格，一個是出廠價，一個是零售價，一個是市場價，一個是黃牛價。

　　由于白酒行情持續低迷，茅臺四個價格之間的水位不斷縮窄，零售價——市場價——黃牛價之間的價差幾乎抹平了。

　　既然如此，再端著就沒什么意義了。2026年初，茅臺在《2026年貴州茅臺酒市場化運營方案》中提出“隨行就市、相對平穩”動態調價機制。

　　據每日經濟新聞報道，所謂隨行就市，本質就是價格的市場化，取消沿用多年的1499元指導價，把“指導價”改成了“零售價”。

　　茅臺這么做是水到渠成。一方面，目前飛天茅臺仍然算尖貨，縱然溢價沒了，宴請仍然是頭牌；另一方面，茅臺銷售體系改革，尤其自有渠道的搭建初見成效。

　　3月31日，據北京商報報道，今年一季度，i茅臺平臺新增注冊用戶近1400萬，超過398萬用戶購買產品。

　　茅臺官方數據顯示，2022年12月15日，茅臺注冊量為3000萬，2025年5月21日為7700萬。

　　過去用了30個月，新增了4700萬用戶，2026年一個季度就增加了1400萬，明顯提速了。

　　買得放心，價格不貴，且基本都能買到，是i茅臺加速成長的原因。直營渠道的強化，會給茅臺帶來更多利潤。

　　據多個券商測算，提價后，茅臺利潤或有2%左右的增長。茅臺股價表現也基本印證了這一點，3月31日，茅臺股價上漲2%，基本兌現利好。

　　國泰海通總結了茅臺歷次提價后的走勢圖，能看出來，越往后，長期漲幅越低。

　　茅臺敢提價，其他白酒或許不敢，畢竟誰也沒有茅臺的產品力，提價意味著丟失市場份額。

　　救市成常態，跟著“瘋人”，市場也變瘋

　　自從老川開啟美伊沖突，全球性救市成為常態。正如華爾街預測的那樣，每當油價接近100美元，老川就要跳出來TACO，不管成與不成，試試再說。

　　不知不覺，美國成品油價格已經創出2021年以來新高。作為車輪上的國家，油價上漲影響千千萬萬美國家庭的日常。

　　財富也隨之縮水，根據零對沖數據，從2019年以來，美元已經貶值了30%。

　　根據圣路易斯聯儲3月30日數據顯示，當前美國家庭資產中，股票的比重已經達到歷史最高水平，甚至超過了2000年互聯網泡沫巔峰期。

　　這意味著，美國股市下跌，對選民情緒的影響將是史無前例的。如果油價漲下去，對老川以及共和黨的選情將是災難。

　　老川救市是為了選情，其他國家救市是為了救命。

　　先來看印度。3月30日，印度盧比兌美元匯率再創歷史新低，年內貶值幅度接近4%，為亞洲最差。

　　據英為財經等媒體報道，為了挽救匯率，印度政府宣布將采取強力措施。

　　從4月10日開始，印度要求每家銀行控制印度盧比的空頭頭寸，上限為1億美元。印度銀行體系將在短時間內被迫平倉至少300億美元的頭寸。

　　消息一出，印度銀行股指數大跌超過4%，銀行股大跌帶累印度股指下跌超過2%。

　　印度當前的局面非常嚴峻，沖突之后，已經有120億美元資金撤出印度股市，16億美元資金離開印度債市。野村證券等機構紛紛將印度市場列為低配評級。

　　印度市場過去一直受益西方資本的加持，這輪沖突，受傷很深。

　　再來看日本。日本在提出拋售美債穩匯率之后，又有新提案。

　　3月26日，據路透社報道，日本政府正在評估一項非常規方案，動用外匯儲備直接介入原油期貨市場，通過建立空頭頭寸壓低油價，以此間接緩解日元貶值壓力。

　　不過不少機構認為，這一想法太大膽，效果可能不如人意。位于悉尼的IG資本，認為日本可能需要砸下至少100億至200億美元，才能看到一些效果。

　　日本咨詢公司Yuri Group則認為，用金融手段來化解石油沖擊是不可能的。

　　坐以待斃是最糟糕的，任何辦法，試一試總是好的，哪怕花些代價。

　　對韓國來說，匯率問題已經讓位于能源危機了。韓聯社4月1日報道，韓國國內原油庫存已經下降超過20%，對經濟和產業造成實質性影響。

　　面對能源危機，韓國政府決定將本國資源安全危機預警級別從二級“注意”上調至三級“警戒”，將天然氣危機預警級別從一級“關注”上調至二級“注意”。

　　同時，韓國政府還緊急推出171億美元預算，用于石油價格補貼。

　　總統李在明坦言，能源危機嚴峻，讓自己夜不能寐。

　　相比于上述國家，中國要從容得多。4月1日，總理在四川調研，表示要實施好能源安全新戰略，發揮資源稟賦優勢，持續擴大綠電供給，為經濟社會高質量發展提供有力支撐。

　　為了擺脫能源桎梏，中國苦心經營了十幾年。

　　路透近期有一篇文章，詳盡總結了中國各種能源戰略及效果。從電力生產來源看，可再生能源的快速提升讓中國有底氣應對一切變化。

　　沒人能知道未來會發生什么，但提前做好準備，才是萬全之策。

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