太離譜了，明明是AI真王，背后藏著隱形巨鱷，卻被打入十八層地獄

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“這是價值事務(wù)所的第2106篇原創(chuàng)文章”

在此前騰訊音樂的文章中所長講到（PS：沒讀過的朋友可以在后臺消息對話框輸入“騰訊音樂”查看研究合集），娛樂相關(guān)的產(chǎn)業(yè)是非常值得我們關(guān)注的，越往后越吃香，越往后坡越長。畢竟人類的物質(zhì)需求有限而精神需求無限，而且隨著科技的發(fā)達(dá)、整個社會生產(chǎn)效率的提高，人類的空閑時間將越來越多（尤其即將到來的AI時代），那么以娛樂為核心的可以替人們打發(fā)掉無聊空閑時間的產(chǎn)業(yè)必定迎來井噴。

而娛樂相關(guān)的寶藏企業(yè)其實騰訊系里藏著很多，比如今天要重點介紹的——閱文集團(tuán)。

閱文集團(tuán)最大的底牌之一就是背靠騰訊，如果不是后面站著騰訊，哪怕他還是擁有現(xiàn)在的這些，所長都不會多講他，但正是因為背靠騰訊，閱文集團(tuán)大概率可以把現(xiàn)如今沒有打好的牌打得很漂亮。

我們先看看閱文集團(tuán)有什么。

01

價值事務(wù)所

家里有礦

閱文集團(tuán)由國內(nèi)最強(qiáng)的兩家頭牌騰訊文學(xué)、盛大文學(xué)于2015年合并而成，一邊手握起點中文網(wǎng)，一邊擁有背靠騰訊社交生態(tài)的QQ閱讀，還有其他較為知名的紅袖、瀟湘書院等多家網(wǎng)文平臺。截至 2020 年底，閱文旗下共有 175 位作家加入中國作家協(xié)會，至今已成功輸出《慶余年》、《贅婿》、《鬼吹燈》、《全職高手》、《斗羅大陸》、《瑯琊榜》等大量優(yōu)秀網(wǎng)文 IP，并改編為影視、動漫、游戲等多業(yè)態(tài)產(chǎn)品。

2025 年上半年，閱文集團(tuán)在線閱讀平臺新增作家約 20 萬名，小說 41 萬本，新增字?jǐn)?shù)約 200 億。上半年新簽約作品中收入超過人民幣100萬的作品數(shù)量同比有63%的增長，新簽約作家中均訂過萬的作家數(shù)量同比有45%的增長。在新增的白金、大神作者當(dāng)中，90后的比例更是高達(dá)80%。這些數(shù)據(jù)無不表明閱文旗下平臺對上游IP的虹吸壟斷效應(yīng)。每年國內(nèi)大熱的Top30網(wǎng)文作品，半數(shù)以上都會來自于閱文平臺，毫不夸張地說，閱文基本算是壟斷了國內(nèi)的優(yōu)質(zhì)網(wǎng)文IP。

什么叫家里有礦，這就是家里有礦，閱文手握一大堆優(yōu)質(zhì)作者、優(yōu)質(zhì)IP，而且數(shù)量還在持續(xù)不斷增長。

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這些IP、作者可以說是閱文集團(tuán)最寶貴的且別人羨慕不來的財富，剩下的就是這些財富能開發(fā)多少的問題了。早些年，IP這門生意還不成熟，閱文可以說是坐在金礦上但不知道怎么挖掘，營收基本來自于網(wǎng)文付費(fèi)閱讀（在線業(yè)務(wù)基本就是網(wǎng)文付費(fèi)閱讀），即便到2025H1，這塊業(yè)務(wù)都還占公司整體營收的62.2%，當(dāng)然更多是因為2025沒上什么新劇，2024H1這塊業(yè)務(wù)收入占公司整體營收的比重是46.3%。

不過哪怕就按46.3%算，也能說明其手中的IP價值沒有被真正開發(fā)出來。參考迪士尼，咱都不算他的版權(quán)收入了，光IP衍生品相關(guān)的業(yè)務(wù)（含迪士尼樂園）一年就能為迪士尼貢獻(xiàn)55%左右的運(yùn)營利潤，達(dá)一百億美元，請注意單位是美元，而且說的是利潤不是營收。

閱文集團(tuán)對IP的開發(fā)程度可以說連迪士尼的影子都沒摸到，甚至和泡泡瑪特比都差遠(yuǎn)了，人泡泡瑪特賣個盲盒一年都能賣一百多億人民幣，閱文集團(tuán)手握這么多超級IP，竟然還靠付費(fèi)閱讀吃飯，整個集團(tuán)一年營收也就70、80億人民幣。

也可以說，這么些年來，閱文其實一直端著金飯碗在討飯。

但是閱文集團(tuán)的底子是不可否認(rèn)的好，這些年他也確實摸索出了那么一丟丟門道。

02

價值事務(wù)所

閱文的未來

前文所長講如果閱文不屬于騰訊系對他的興趣就不大，核心就在于騰訊+閱文已經(jīng)覆蓋了從最上游的文字內(nèi)容生產(chǎn)到中游的電視、電影、游戲、動漫、動畫、音樂等內(nèi)容產(chǎn)出再到下游IP衍生物的全產(chǎn)業(yè)鏈。

還記得所長講的騰訊音樂的未來么？現(xiàn)如今騰訊音樂的商業(yè)模式更多和長視頻平臺類似，即靠線上的會員訂閱+廣告，但其實更廣闊的未來應(yīng)當(dāng)是同迪士尼一樣往線下走。

畢竟你花十幾二十元就能在音樂平臺開通會員，幾乎聽遍所有歌手的所有作品，想讓你付出更多溢價的可能性基本不大，但你卻可以為了相關(guān)歌手的線下演唱會花費(fèi)幾百、幾千甚至上萬元搶購一張門票，甚至愿意跨城奔赴，支付交通、住宿、應(yīng)援周邊等一系列衍生消費(fèi)，單客價值瞬間翻了幾百倍。

相比其他音樂平臺騰訊音樂有個巨大的優(yōu)勢，其背后是騰訊，可以依托整個騰訊的生態(tài)底盤做到其他任何音樂平臺無法復(fù)刻的事，比如聯(lián)動騰訊視頻定制音樂類綜藝、聯(lián)動騰訊視頻號做全程在線直播，把平臺手握的海量音樂人資源從線上歌曲發(fā)行延伸到綜藝曝光、流量造星，再反哺到線下演出的商業(yè)變現(xiàn)，形成 “內(nèi)容孵化 - 全域宣發(fā) - 全渠道變現(xiàn)” 的完整閉環(huán)。

如此，騰訊音樂在音樂這個圈子里絕不會止步于一個發(fā)行歌曲的線上平臺、一個聽歌的渠道，而是會成為貫穿藝人整個職業(yè)生命周期的超級樞紐。新人歌手能在這里獲得發(fā)行、宣推、曝光的一站式扶持，成熟藝人能在這里實現(xiàn)從音樂作品到線下演出、綜藝 IP、商業(yè)合作的全維度價值放大，這種全鏈路的掌控力會不斷加固行業(yè)護(hù)城河，最終成為無可替代的超級平臺。

騰訊音樂如此，閱文集團(tuán)亦如此。

其實現(xiàn)如今閱文集團(tuán)和騰訊系的聯(lián)動已經(jīng)比以前多很多了。2024本就是閱文集團(tuán)的大年，《與鳳行》、《慶余年2》、《玫瑰的故事》等IP改編的大劇上一個爆一個，直接把兄弟騰訊視頻帶火了，帶動其版權(quán)運(yùn)營收入同比增長33.6%至40.9億，首次占公司全年營收的比重超過50%。2025雖然上劇較少，但2026又是一個大年，其中根據(jù)熱門小說改編的《劍來》是最為受人關(guān)注的，不出意外也是一部大火的爆款。

仔細(xì)思考一下，其實近些年市面上比較火的劇大多都是根據(jù)小說改編的，比如《慶余年》、《大江大河》、《小巷人家》、《繁花》等，最近市面上特別火的劇也幾乎全是小說改編，比如《太平年》、《大生意人》等。2025年底騰訊視頻發(fā)布的2026年大劇片單共有六大篇章、120+新劇，據(jù)不完全統(tǒng)計，已確認(rèn) IP 改編劇約 40–50 部，占比在40%左右，而頭部 S + 級項目則幾乎全部為 IP 改編，如《劍來》、《風(fēng)禾盡起張居正》、《千里江山圖》、《什錦》等。

至于為什么會如此，道理也很簡單。

一方面，小說改編會自帶流量。很多時候，一款產(chǎn)品能不能出圈，產(chǎn)品好是一方面，還有一方面就是運(yùn)氣，而這里面很大部分來自最早期的那波用戶口碑。明明是很好的產(chǎn)品，如果最早接觸的用戶恰好不喜歡，于是口碑砸了，就影響到了破圈。所以早期種子用戶非常關(guān)鍵，如果是小說改編，早期種子用戶天然就會關(guān)注的更多，給好評的概率也會更大（只要劇集改編不作死，不把小說改得體無完膚且腦殘）。

另一方面，小說能火爆就說明了內(nèi)容方面是受到市場認(rèn)可的，是已經(jīng)被市場篩選過的產(chǎn)品，那改編成影視作品成功的概率自然就會更大。

其三，小說改編的劇集生命力會更強(qiáng)。正如此前分析騰訊音樂時所長講的，如果不用IP，那視頻就必須兩個月新上一個爆款，用完則廢?？扇绻荌P，一方面能不斷拍續(xù)集，另一方面能增加劇集生命力。就像《慶余年》憑借原作IP的深厚根基，第一季熱播，第二部又爆火，今年還會上第三季，即便間隔多年播出，依然能快速喚醒觀眾記憶點、收獲高熱度“”《大江大河》系列亦是依托IP的連貫性，聚焦時代變遷中的人物成長，一部接一部打造精品，既延續(xù)了IP的影響力，也讓劇集的生命力突破了單部作品的局限。

想想看隔壁美國，《權(quán)力的游戲》有8季，《行尸走肉》有11季，這無疑會大幅增強(qiáng)一個IP的厚度和廣度，更別提閱文系是小說、動漫、影視劇、游戲多條腿走路。

反觀那些非IP原創(chuàng)劇，基本都是播完即死，難以形成長期話題度，更無法實現(xiàn)系列化開發(fā)，熱度褪去后便再無市場反饋，相當(dāng)于一次性消耗，屬于時間的敵人。

其四，降低創(chuàng)作與宣發(fā)的風(fēng)險和成本。原創(chuàng)劇本的創(chuàng)作難度其實極大，需要編劇從零開始構(gòu)建世界觀、塑造人物、打磨劇情，不僅創(chuàng)作周期長，還面臨著內(nèi)容不符合市場口味、人物設(shè)定不被觀眾接受的巨大風(fēng)險，一旦把控不當(dāng)，就可能面臨撲街的結(jié)局，前期所有投入都會打水漂。而小說IP本身就擁有成熟的故事框架、鮮明的人物形象和完整的世界觀，編劇無需從零起步，只需在原作基礎(chǔ)上進(jìn)行適配和優(yōu)化，既能縮短創(chuàng)作周期，也能最大程度規(guī)避劇情跑偏、人物崩塌的風(fēng)險。此外在宣發(fā)層面，正如1、2點所述，IP本來就積累了大量忠實粉絲，無需投入過多成本進(jìn)行從零到一的熱度鋪墊，只需圍繞改編還原度、名場面呈現(xiàn)等關(guān)鍵詞就能快速吸引粉絲關(guān)注、引發(fā)話題討論，大幅降低宣發(fā)成本，還能提升劇集的曝光度和傳播效率，比如《劍來》、《繁花》等IP改編劇，尚未播出就憑借原作熱度收獲大量期待，宣發(fā)環(huán)節(jié)事半功倍。

一旦我們明白了這些個道理，那我們自然就會認(rèn)識到閱文集團(tuán)是贏在起跑線的。

而影視劇的創(chuàng)作也只是第一個環(huán)節(jié)，關(guān)于閱文的未來，迪士尼已經(jīng)給他打了一個樣本，甭管是小說、動漫、影視劇還是游戲，都要不斷豐富IP，讓IP在大家的心中鮮活起來，最強(qiáng)的變現(xiàn)落地環(huán)節(jié)還是線下。

就看現(xiàn)如今閱文的變現(xiàn)模式，不論是原創(chuàng)小說收費(fèi)，還是新麗傳媒的影視劇開發(fā)，其實都同此前提到的騰訊音樂一樣屬于線上。

而線上消費(fèi)賣的是標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)字產(chǎn)品，定價是有天花板的，閱文集團(tuán)能讓用戶月平均貢獻(xiàn)（ARPPU）保持在32元。2025年H1，月付費(fèi)用戶（MPU）達(dá)920萬，同比增長約4.5%，已經(jīng)相當(dāng)?shù)牧瞬黄鹆耍雀舯隍v訊音樂ARPPU11.9元、騰訊視頻/愛奇藝的16-18元都高了一大截。

但也就這樣了，閱文集團(tuán)真正想要突破盈利天花板一定要往線下走，通過線下消費(fèi)來提供非標(biāo)化的專屬體驗，那盈利的天花板就幾乎可以無限抬高，別覺得不可能，畢竟還有迪士尼珠玉在前。

當(dāng)然，閱文集團(tuán)走到這一步有難度，騰訊音樂還有演唱會之類的路走，已經(jīng)成功做了好幾場，閱文在這方向連門都還沒摸到。

但谷子經(jīng)濟(jì)和出海已經(jīng)是一條很明朗的路了，走好了超越泡泡瑪特其實是很容易的。

谷子經(jīng)濟(jì)方面，2025年H1，閱文集團(tuán)的IP衍生品GMV 4.8億元，已接近2024年全年總額（5億元）。618期間，天貓旗艦店更是登上了淘寶神店-新奇谷子店鋪黑馬榜榜首。

而出海方面，由于AI的出現(xiàn)，出海可以變得非常迅速，還能打破小語種瓶頸。根據(jù)公司的說法，“2025 年上半年，其海外閱讀平臺 WebNovel 上的 AI 翻譯作品收入同比增長 38%，占 WebNovel 平臺小說總收入的 35% 以上。截至 2025 年H1，WebNovel 面向海外用戶提供了超過 10000 部中文翻譯作品以及約 77 萬部當(dāng)?shù)卦瓌?chuàng)作品，其中 AI 翻譯的作品達(dá)到 7200 部，占中文翻譯作品總量的七成。”

03

價值事務(wù)所

最后

總之，內(nèi)容、IP這門生意絕對屬于長坡厚雪的好生意。就以《慶余年》為例，這是所長讀書時候看的小說，距離現(xiàn)在都十多年了，十多年前的IP現(xiàn)在竟然還能煥發(fā)第N春，七年前第一季火了，兩年前第二季火了，今年還會有第三季，后面還有第四季、第五季……

目前，閱文的IP變現(xiàn)可以說只是邁出了第一步，這個生意有非常大的潛力可挖。10余年前，所長看《慶余年》小說的時候不知道十余年后他會靠電視劇再火一波，還有手辦之類的周邊可以買，當(dāng)下的你也很難預(yù)測，再過10年、20年，《慶余年》還能通過什么新的媒介再火一波、再變一次現(xiàn)（忽然覺得網(wǎng)文作者是個好職業(yè)，做一個成功IP吃一輩子，越到后面越香，當(dāng)然前提得成功）。

此外，IP、內(nèi)容這門生意天然是面向全球的，所以背靠騰訊的閱文集團(tuán)實則是一個巨大的待開發(fā)金礦。

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閱文集團(tuán)文章合集：

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