騰訊，把AI塞入一切

文｜王毓嬋

2026年Q1，騰訊的一切都與AI相關。

一季度，騰訊營收1964.6億元，同比增長9%；Non-IFRS經營利潤756.3億元，同比增長9%。從整體上來說，在AI上的高投入確實讓Non-IFRS經營利潤從本該有的雙位數增長掉到了單位數。

財報顯示，若剔除新AI產品（Hy、元寶、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw）的收入、成本及開支影響，Non-IFRS經營利潤本該有17%的同比增長。

為支持模型迭代和AI基礎設施建設，騰訊本季研發投入225.4億元，同比增長19%；資本開支319.4億元，同比增長16%。而且，接下來在AI上的投入還會穩步擴張。

“此前我們已經指引過，今年資本開支會較去年增加；現在我們對這個指引的把握更強、信心也更足?！彬v訊總裁劉熾平在財報電話會議上說?！耙虼?，預期今年資本開支會顯著上升，尤其在下半年?！?/p>

財報發布后的第二天，恰逢美國總統特朗普攜馬斯克、黃仁勛等人訪華。據路透社報道，美國已允許阿里巴巴、字節跳動、騰訊和京東在內的10家中國企業購買英偉達H200芯片。

騰訊在資本開支上的高投入引發了二級市場的復雜反應——財報發布后，股價下跌了3%。自去年10月的高點以來，騰訊股價在過去半年已經下滑了32%。

從業務層面來說，騰訊的各項業務仍在穩定增長，沒有出現大幅不及預期的現象。公司經營性現金流也保持穩定，一季度自由現金流達567億元。因此，股市層面的反饋更像是對今年利潤增長承壓的提前反應。

一季度以來，騰訊密集推出了WorkBuddy、QClaw、ClawPro、Marvis等多款針對企業和不同用戶群的Agent產品。4月發布并開源Hy3 preview，該模型Token調用總量已超過上一代模型的10倍，其中代碼和智能體場景增長尤為明顯——在WorkBuddy、CodeBuddy及QClaw等騰訊應用中，相關Token調用量增長超過16.5倍。

OpenRouter模型調用周榜（5月11日）

但談回報還為時尚早。

“生產力AI這波明顯上行，其實并不是發生在過去幾個季度，甚至也不是過去幾個月，而是過去幾周才真正出現的。在一季度末或一季度結束之后，Agentic AI才在代碼生成、以及提升人們生產力方面實現了明顯突破。”劉熾平說。所以這塊收入并沒有反映在Q1財報之中。

在股東大會上，騰訊董事會主席兼首席執行官馬化騰回應騰訊“2026年能否拿到AI時代船票”的問題，說道：“原來一年前我們以為上了船，后來發現那個船漏水了，現在感覺站上去了，還坐不下去，還是希望船速能快一點”。

馬化騰說：“騰訊最初是做通信社交的，2000年決定布局內容領域，于是開始做門戶、做游戲，我們用了20年的時間，從一個完全的外行，成長為內容領域的行家。當時我們的股東都質疑，你們是做通信的，怎么可能做游戲？但我們一點點補齊基因里缺失的東西，通過引進人才、培養自身能力，逐步完成向內容領域的進化，不僅成為了行家，還走出了一條屬于自己的獨特道路?！?/p>

“AI是和算法高度相關的領域，從公司基因來說，我們原本在這方面的能力并不強。經過這幾年持續打磨，我們不斷引進人才，完善管理團隊，加強內部培訓，逐步補齊了相關能力，也越來越進入軌道。 ”馬化騰說。“回看騰訊的發展歷史，面對新機遇，我們不一定是最快抓住機會的企業，但只要方向正確、走對路，給予一定的時間，我們還是能走上正確的軌道，而且能夠與自己獨有的優勢結合。 ”

從短期內來看，擴大支出、利潤承壓已是必然局面。但AI最快什么時候能給騰訊帶來回頭錢？

優先自家業務，騰訊要做AI+一切

在AI應用/生產力層普遍還在做免費或折扣，用戶訂閱習慣尚未養成的當下，收回成本的最快方式就是租賃GPU。但騰訊目前并沒有這樣做，而是把GPU資源用于自家業務提升。

“我們其實已經做出了選擇，并且也已經為這個選擇付出了代價——我們優先保障了多項內部服務，而不是騰訊云（指租賃GPU）?！眲肫皆陔娫挄h上表示，大多數擁有云業務的大型科技公司，通常只有一個旗艦內部場景消耗GPU資源，但騰訊有多個旗艦場景。為了支持這些場景，騰訊云目前沒有足夠的GPU去滿足外部需求。

劉熾平所說的這些場景，指的不僅僅是混元基礎模型、微信內部的Agent、元寶和WorkBuddy等，還有廣告、游戲、金融科技等業務的AI部署。簡單來說，就是騰訊要做AI+一切。

• AI+廣告——最立竿見影的效率變化

廣告，一直以來是騰訊與AI結合得最順暢、效率提升最明顯的業務。

今年一季度，騰訊廣告以近20%的增速超出市場預期。財報提及，這主要是因為升級了 AI 驅動的廣告推薦模型，擴展了微信生態內的閉環營銷能力，從而改善了廣告效果，提升了廣告單價?；ヂ摼W服務、電商和游戲行業的廣告主投放增長尤其顯著。

財報顯示，騰訊去年11月投入使用的智能投放產品矩陣騰訊營銷AIM+已經覆蓋了廣告主營銷服務投放金額的約 30%，并在小游戲、短劇和微信小店廣告主中獲得了廣泛應用。

但AI給廣告行業帶來的不僅是提效——隨著豆包和千問都在越來越深地探索Agent與用戶消費行為的結合，未來廣告行業面臨的也許是一個“入口轉移”的顛覆性危機。

電話會議上，也有分析師提出了這個問題。

劉熾平的回答是：“關于廣告的問題，用戶花費時間在消費內容或與朋友聊天上，與在電子商務上花費時間有著本質的區別。因為用戶會主動選擇、也愿意花時間去看短視頻、聽音樂、消費內容或者和朋友聊天；而一般來說，用戶花時間在電商上，更多是因為他們在找最低價，并不是因為他們享受這個過程。所以，如果未來AI Agent在比價過程中發揮更大作用，那么用戶可能會在電商網站上花更少時間。現在就“AI 如何影響我們在電商行業的朋友”得出定論還為時過早，但目前我們不認為這會成為騰訊的一個主要風險?！?/p>

• AI+游戲——已經在做玩法結合，但“不追求利潤率擴張”

游戲業務也在結合AI。騰訊財報顯示，AI現已進入研發與體驗鏈路，覆蓋3D資產、畫面質量與NPC交互等環節。

一季度上線的新游《洛克王國：世界》是一個比較典型的案例，該游戲中的NPC對戰主要由強化學習AI驅動，上線第9日新增用戶突破3000萬，首月DAU均值達1300萬。

長青游戲《和平精英》也推出了AI隊友、AI戰犬，為玩家提供實時戰術配合與情感陪伴。騰訊方面數據顯示，游戲內所有AI NPC玩法的累計體驗用戶數達1.1億，最高日活躍用戶數達1770萬，單局消息互動量達70輪，麥克風開啟率近75%。

另外，AI也在降低游戲UGC的創作門檻。《和平精英》綠洲啟元平臺內置“AI創作助手”，將地圖與玩法創作門檻降低至普通玩家可參與的水平。2026年春節，綠洲啟元DAU已突破5800萬，平臺內玩法與地圖總量超15萬個。

《和平精英》綠洲啟元平臺

當然，資本市場最關注的并不只是AI如何在C端留住玩家，更重要的是它能否改變游戲這個重投入行業的利潤模式。摩根士丹利此前在報告中提到，AI能夠削減近半開發成本，每年有望為全球游戲廠商釋放220億美元的潛在利潤。

“對游戲業務來說，生成式AI現階段的目標主要還是更快地進行內容創作，以及帶來增量收入增長?！彬v訊首席戰略官兼高級執行副總裁James Mitchell表示，騰訊并不是把利潤率擴張本身作為優先目標。“如果我們確實實現了現在看到的收入提升，同時又能讓相關成本保持相對穩定，那么這種組合隨著時間推移自然會帶來更高的利潤率。但這不是我們這個過程本身的出發點。”

• AI+微信——小程序的“大任務”

今年3月，36氪曾獨家獲悉，騰訊旗下微信正在嘗試研發一套獨立的自有AI模型。目前，該AI模型已完成基礎能力建設及內部代號命名，預計將于2026年對外落地。

作為一款真正的超級應用，微信與AI的結合一直是外界最關注的話題之一。

據36氪了解，微信一方面計劃將自有模型接入小程序生態，支持開發各類AI智能體；另一方面，也希望基于自有模型的能力，在未來探索深度嵌入社交生態的應用場景。比如，基于用戶在微信中的長期行為，探索AI在微信內的效率提升和使用體驗。

目前來看，微信似乎還在“騎驢找馬”——微信在孵化自己的模型的同時，一直都在部分產品中使用混元模型，并且現在已經升級到了混元3。按照騰訊一貫以來在微信上“寧晚勿錯”的方針，這個驢大概率還要騎很久。

在電話會議上，劉熾平再次描繪了微信AI的藍圖?！拔磥懋斘覀冮_始把小程序整合為‘技能’，讓Agent能夠把小程序當作工具來使用時，就會給這些小程序企業帶來更多流量。也就是說，一方面是內部收益——當他們使用我們自己的Agent產品時，可以提升自身生產力；另一方面是外部收益——未來他們的小程序可以被更多用戶、更多Agent使用。”

在這個計劃中，小程序未來似乎會成為skills一般的存在。這種“巧妙繼承互聯網時代遺產”的想象，也是騰訊+AI最吸引人的部分。

騰訊視頻動畫頻道

• AI+長視頻——只提了動畫

從宏觀角度來看，AI與視頻內容的結合呈現出了“長短冰火兩重天”的局面。

在短視頻領域，AI漫劇早已賺得盆滿缽滿，甚至整個賽道都已進入利潤卷得越來越薄的中后期，而長視頻與AI的結合仍然在“露頭就秒”的尷尬期。4月，愛奇藝的AI藝人庫已經在輿論場上收獲了血淋淋的教訓。

騰訊電話會議上，有分析師提問“未來幾年騰訊視頻是否也會出現AI劇集成為爆款內容的情況”，劉熾平謹慎地回答：“你指的可能是短視頻或者微短劇，而不是騰訊視頻一直以來所擅長的長視頻劇集。如果看長視頻這一側，市場中有一部分雙位數比例的用戶非常喜歡動畫內容。”

騰訊高管沒有提及真人劇，只說了動畫。劉熾平表示，“這是騰訊天然具備領先優勢的領域，因為已經有了大型內容IP運營，有游戲業務，也有AI技術儲備，并且在AI的特定多模態方向上有核心優勢。AI使我們能夠以更高效、更低成本、更高質量的方式去做這件事?！?/p>

• AI+金融科技——效率提升

金融行業本身是一個高度數據密集型行業，它與AI的結合也是順理成章的。劉熾平表示，騰訊的金融科技業務會在不久的將來很自然地得到AI的賦能。

他舉例表示，信貸業務中，“傳統的信用評分更像是一門‘藝術’而非‘科學’?！币驗殡m然有大量數據存在，但真正被有效輸入模型的，實際上只是其中很小的一部分。而現在，借助Transformer模型，可以更完整地處理所有可獲得的數據，識別出哪些因素真正具有預測性，并在這種預測準確性的提升來優化貸款發放。

“這是一個很多公司都會投入大量時間和精力的領域，而我們也會參與其中。”劉熾平說。

• AI+企業服務——會租賃，但不是現在

如前文所說，騰訊暫時沒有太多余量GPU用來出租，但劉熾平表示，今年余下時間，隨著中國設計的GPU供應逐步增加，這個情況會得到改善。

“我們將在騰訊云中提供更多算力容量，從而推動騰訊云的擴張速度。”劉熾平說?！八?，這個權衡其實是我們有意識做出的——我們在騰訊云上會延遲一些將AI機會變現?！?/p>

要賺錢，但暫時還沒想好怎么賺

所以，總體來看，AI真正給騰訊帶來真金白銀的短期回報，目前主要就體現在廣告業務這一項上。

“騰訊歷史上有很多產品，無論是游戲業務、微信，還是支付業務，都經歷過很長的孵化期，在早期階段它們是沒有投資回報的，但我們相信它們能夠創造 franchise value（特許權價值，在持續經營條件下未來超額利潤的現值）。”劉熾平說。

現今市場上重金投入AI大模型的公司，大多是互聯網時代的贏家，大家對于延遲回報這件事都有基本的自覺。但AI與互聯網創業不同的是，它不僅來錢慢，它還燒錢快。

互聯網時代，企業主要支付的是帶寬成本，算力大多是在用戶設備端，因此幾乎可以追求無限擴張。但在AI時代，每一次服務一個DAU，實際上都要付出相當高的成本。

電話會議上，有分析師提問：騰訊的AI產品會追求大的DAU規模，還是更偏向于服務一小群高意愿、高付費能力的重度用戶？

劉熾平回答：“找到高價值用例的能力，至少和獲得大量DAU與用戶時長同等重要，甚至可能更重要。在AI世界里，你必須找到高價值用例，而不是僅僅關注DAU。因為AI革命和互聯網革命的不同之處在于，AI是關于‘智能’的，而智能的價值體現在人們愿意為它支付多少錢。在 AI 領域，每一次服務的交付都會產生相當高的成本。”

字節跳動旗下AI智能助手豆包已經在嘗試通過廣告、電商和付費訂閱等方式賺錢。但目前來說，行業內確實還沒有能完全跑得通的商業模式。

劉熾平認為，訂閱模式在中國的規模不會特別大，但訂閱又是必要的?！?strong>電商或廣告作為變現方式，現在也還非常早。即便是在美國市場，eCPM已經高得多，領先玩家也還沒有真正跑出一個非常強健的廣告模式。所以廣告變現將是一個長期過程，而且大概率只會是對訂閱模式的補充?！?/p>

騰訊不急于對AI Agent產品給出ARR（年度經常性收入）目標，是因為“這個領域變化太快了”?！敖裉煸O一個目標，12個月后都有可能偏離一個數量級，而且可能是朝任一方向偏離，因此我們更專注于打造正確的產品?！眲肫秸f。

對騰訊來說，“降本增效”的時代已經結束，迎面走來的是吞金獸人工智能。舊的革命已經成功，新的挑戰近在眼前。它在上一個時代積累的財富、人力和業務，正在全部接受AI的回爐重造。

而從股價的表現上來看，二級市場多少對此有些膽怯。

“我們本身現金流非常強勁。與此同時，我們也擁有規模很大的投資組合，而且正在加快將其中一部分投資變現的進程?！彬v訊高管表示，騰訊將在今年剩余時間里繼續維持股票回購。“我們認為公司股價與其價值之間存在一定錯位，因此，現在是一個適合回購的時間點，甚至可以說是一個相當適合回購的時間點?！?/p>