“濰柴動(dòng)力”的潑天富貴

濰柴動(dòng)力今年非常火，在AI的帶動(dòng)下，股價(jià)高的時(shí)候差不多三個(gè)月時(shí)間快翻倍了，因?yàn)槎荚谡f數(shù)據(jù)中心缺電，濰柴動(dòng)力的發(fā)電機(jī)撞上風(fēng)口了。

數(shù)據(jù)中心確實(shí)是一個(gè)耗電巨獸，即便是我們?nèi)绱讼冗M(jìn)的電網(wǎng)，哪里都不缺電，但是依然早就提出東數(shù)西算。數(shù)據(jù)中心絕大部分都建在西部，因?yàn)殡妰r(jià)便宜一些。

數(shù)據(jù)中心不但耗電，而且對(duì)電能質(zhì)量還有比較高的要求，不能承受電力波動(dòng)，更不能接受斷電，所以數(shù)據(jù)中心的儲(chǔ)能和備用電源就成為了剛需。

AI作為下一代科技浪潮已經(jīng)是全球共識(shí)，無非就是落地應(yīng)用快與慢的問題，可以說現(xiàn)在全球的股市都在靠AI這個(gè)故事?lián)沃?/p>

這個(gè)故事但凡有一點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)，都能引起全球股市大幅度波動(dòng)，因?yàn)槭袌?chǎng)給的預(yù)期太高了。

不過從長(zhǎng)期來看，高預(yù)期是沒問題的，因?yàn)檫@就是第四次工業(yè)革命，多年以后回過頭來看今天，很多公司肯定會(huì)兌現(xiàn)預(yù)期。

這也是買科技公司的人不看市盈率的原因，不管是幾十倍還是幾百倍，如果未來真的兌現(xiàn)，確實(shí)都不是事。

不過這里面有個(gè)悖論，現(xiàn)在絕大部分買高科技公司的，尤其是體量較小的，都是博短期，也就是預(yù)期炒作，不會(huì)真等到預(yù)期兌現(xiàn)那天。

可是科技的發(fā)展從來不是線性的，一次工業(yè)革命必然會(huì)經(jīng)歷較長(zhǎng)的一段時(shí)間，所以本質(zhì)上科技的真正邏輯和博短線沒關(guān)系。

比如濰柴動(dòng)力，今年從年初開始到2月底，股價(jià)從17塊多漲到30以上，短短2個(gè)月時(shí)間，公司其實(shí)沒任何變化。

如果說這個(gè)幾乎翻倍的漲幅是因?yàn)閿?shù)據(jù)中心發(fā)電的想象空間，那么隨后短短一個(gè)月的時(shí)間，股價(jià)最低又跌破22，是市場(chǎng)錯(cuò)了？還是公司錯(cuò)了？

首先濰柴動(dòng)力的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基本盤一直都很穩(wěn)固，沒有好，也沒有壞，尤其是貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)的發(fā)動(dòng)機(jī)，每年的銷量都是七十多萬臺(tái)，貢獻(xiàn)70億左右的凈利潤(rùn)。

這個(gè)業(yè)務(wù)肯定是會(huì)有增長(zhǎng)的，因?yàn)楹Ｍ鈹U(kuò)張是確定的。

上圖是濰柴動(dòng)力近五年的海外營(yíng)收，不但在2022年就超過國(guó)內(nèi)營(yíng)收，而且每年都還在增長(zhǎng)，實(shí)際上這幾年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，主要也是海外拉動(dòng)的。

而且海外的毛利率比國(guó)內(nèi)高，國(guó)內(nèi)的毛利率一直在20%左右波動(dòng)，國(guó)外的毛利率在22%左右波動(dòng)。

發(fā)動(dòng)機(jī)這個(gè)東西絕對(duì)是高科技，到目前為止，我們的高端發(fā)動(dòng)機(jī)依然是落后那幾個(gè)國(guó)際巨頭的，濰柴動(dòng)力突圍的方式也很簡(jiǎn)單，那就是靠性價(jià)比。

在高端定制發(fā)動(dòng)機(jī)上面，濰柴動(dòng)力肯定比不上康明斯、MTU和奔馳等這些巨頭，但是在常規(guī)發(fā)動(dòng)機(jī)上面，濰柴做到了物美價(jià)廉。

我之前不止一次詳細(xì)講過濰柴動(dòng)力的產(chǎn)品和技術(shù)，不了解的翻以前的文章去看。

比如本體熱效率，絕對(duì)全球第一，柴油機(jī)就不用說了，天然氣機(jī)也是全球首次突破54%，也就是用濰柴動(dòng)力的發(fā)動(dòng)機(jī)，每年差不多要省10萬左右的油費(fèi)。

然后售價(jià)至少要比國(guó)際巨頭低10%以上，因?yàn)槌杀疽秃芏啵椅覀儚?qiáng)大的工業(yè)能力，交付周期只要兩三個(gè)月，國(guó)際巨頭基本上要大半年。

所以在重卡、工程機(jī)械和礦用等領(lǐng)域，濰柴動(dòng)力有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，要說差，也就品牌度差一點(diǎn)，因?yàn)楫吘故墙┠瓴裴绕鸬摹?/p>

不過未來的趨勢(shì)肯定是電動(dòng)化，那這個(gè)就更沒問題，我們?yōu)槭裁匆绱舜罅Φ耐茝V能源轉(zhuǎn)型，因?yàn)槟壳拔覀冾I(lǐng)先全球的就是電力相關(guān)產(chǎn)業(yè)，不管是傳統(tǒng)電力還是新能源電力。

任何行業(yè)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，中國(guó)企業(yè)都有天然的優(yōu)勢(shì)，這也是濰柴動(dòng)力未來超車的一大潛力，現(xiàn)在可以說已經(jīng)起步了，比如去年三電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入30億，翻番增長(zhǎng)，電池銷量同比增長(zhǎng)162%，自主電機(jī)銷量同比增長(zhǎng)219%，自主電機(jī)控制器銷量同比增長(zhǎng)56%。

雖然規(guī)模還很小，幾十個(gè)億可以忽略不計(jì)，但是如果持續(xù)保持這么快的增速，上量也是很快的，既然能在傳統(tǒng)發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域追上來，沒理由不在新能源領(lǐng)域領(lǐng)先。

所以未來幾年，公司的發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)還是會(huì)繼續(xù)保持增長(zhǎng)，增速不會(huì)很快，我覺得賺八十幾個(gè)億問題不大。

主要貢獻(xiàn)增速的還是新能源和發(fā)電，長(zhǎng)期看新能源，短期看發(fā)電。

去年可以說是發(fā)電業(yè)務(wù)剛起步，大概貢獻(xiàn)13億左右的凈利潤(rùn)，起步就夠猛的，而且接下來的幾年還會(huì)快速增長(zhǎng)。

不管現(xiàn)在AI有沒有泡沫，也不管怎么講各種故事，AI基建肯定是要推進(jìn)的，數(shù)據(jù)中心肯定是要不斷新建的，否則行業(yè)沒法發(fā)展。

股市的炒作和漲跌，不會(huì)影響行業(yè)實(shí)質(zhì)性的發(fā)展，既不會(huì)因?yàn)榕Ｊ芯涂缭绞桨l(fā)展，也不會(huì)因?yàn)樾苁芯屯Ｖ共话l(fā)展。

數(shù)據(jù)中心的電力除了電網(wǎng)之外，主要還有三種，分別是柴油發(fā)電、氣體發(fā)電和固體氧化物燃料電池（SOFC），濰柴全都有布局。

公司在年報(bào)里面的原話是這樣的：

“2025年，公司數(shù)據(jù)中心備用電源銷量同比增長(zhǎng)259%。其中，M系列大缸徑發(fā)動(dòng)機(jī)全年銷量首次突破1萬臺(tái)、同比增長(zhǎng)32%，收入同比增長(zhǎng)65%。推出全球首款5兆瓦級(jí)高速柴油發(fā)電產(chǎn)品20M61，升功率居行業(yè)首位，啟動(dòng)速度、帶載能力等核心參數(shù)均達(dá)到世界一流水平。SOFC發(fā)電系統(tǒng)成功通過歐盟CE認(rèn)證，最高發(fā)電效率超過65%，性能指標(biāo)達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平。”

現(xiàn)在的現(xiàn)狀是柴油發(fā)電機(jī)快速增長(zhǎng)，氣體發(fā)電機(jī)從今年開始，應(yīng)該也會(huì)規(guī)模化量產(chǎn)，生產(chǎn)線已經(jīng)差不多了，SOFC下半年應(yīng)該就會(huì)有驚喜。

如果是這樣的話，發(fā)電業(yè)務(wù)未來幾年都會(huì)快速提高利潤(rùn)，第二增長(zhǎng)曲線的成功幾乎是確定的，因?yàn)榘l(fā)電機(jī)組本來就是發(fā)動(dòng)機(jī)加發(fā)電機(jī)的組合。

現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)于濰柴動(dòng)力的預(yù)期，主要是發(fā)電、SOFC和天然氣重卡，因?yàn)椴辉谝粋€(gè)領(lǐng)域，所以分歧也比較大。

對(duì)于樂觀者來說，幾個(gè)業(yè)務(wù)都同步增長(zhǎng)，會(huì)讓濰柴動(dòng)力的利潤(rùn)回到雙位數(shù)增長(zhǎng)，不那么樂觀的也認(rèn)為會(huì)有5%以上的增長(zhǎng)。

其實(shí)即便是樂觀情況下，濰柴動(dòng)力前陣子的高位，也已經(jīng)一定程度透支了預(yù)期。

拋開現(xiàn)在的股價(jià)不說，濰柴動(dòng)力的基本盤還是重卡，未來重卡行業(yè)肯定會(huì)電動(dòng)化，這對(duì)濰柴來說，既是考驗(yàn)，也是機(jī)會(huì)。

如果抓住了這波電動(dòng)化機(jī)會(huì)，濰柴動(dòng)力就等于接住了潑天富貴。

我對(duì)優(yōu)秀公司的看法和平時(shí)的交易操作計(jì)劃，放在專欄里面，公司的估值請(qǐng)參考下面這個(gè)《A+H股核心資產(chǎn)研究匯總》表。

所有分析過的公司都會(huì)在上面這個(gè)表里更新數(shù)據(jù)。

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