微創(chuàng)醫(yī)療2025年?duì)I收再創(chuàng)新高，同時也成功扭虧

微創(chuàng)醫(yī)療科學(xué)有限公司（00853.HK，MicroPort，中文簡稱，微創(chuàng)醫(yī)療）成立于1998 年，總部位于上海張江科學(xué)城，2010年于香港聯(lián)交所上市，是中國高端醫(yī)療器械龍頭、全球化平臺型集團(tuán)。微創(chuàng)醫(yī)療以心血管介入為起點(diǎn)，現(xiàn)已構(gòu)建12大業(yè)務(wù)集群，覆蓋心血管、外周血管、神經(jīng)介入、結(jié)構(gòu)性心臟病、電生理、骨科、手術(shù)機(jī)器人和泌尿消化等領(lǐng)域。

微創(chuàng)醫(yī)療的產(chǎn)品銷往全球100多個國家和地區(qū)、服務(wù)2萬余家醫(yī)院。核心產(chǎn)品包括Firehawk火鷹支架、TAVR 主動脈瓣、主動脈支架、脈沖消融設(shè)備、圖邁手術(shù)機(jī)器人等，多項(xiàng)產(chǎn)品打破海外壟斷。

微創(chuàng)醫(yī)療旗下?lián)碛形?chuàng)心通（02160.HK）、心脈醫(yī)療（688016.SH）、微創(chuàng)電生理（688351.SH）、微創(chuàng)腦科學(xué)（02172.HK）、微創(chuàng)機(jī)器人（02252.HK）等6家獨(dú)立上市公司，形成 “母公司 + 子公司集群” 的全球化醫(yī)療器械生態(tài)。其中微創(chuàng)腦科學(xué)已經(jīng)在2025年底不再并入母公司報(bào)表。

微創(chuàng)醫(yī)療的當(dāng)前戰(zhàn)略重心為全球化擴(kuò)張，手術(shù)機(jī)器人、結(jié)構(gòu)性心臟病等業(yè)務(wù)海外收入高速增長。微創(chuàng)醫(yī)療以 “提供可普惠化的生命醫(yī)療方案” 為使命，持續(xù)高強(qiáng)度研發(fā)，累計(jì)40多款產(chǎn)品獲國家藥監(jiān)局 “綠色通道” 認(rèn)證（連續(xù) 11 年行業(yè)第一），正從中國龍頭邁向全球領(lǐng)先的醫(yī)療器械集團(tuán)。

2025年，微創(chuàng)醫(yī)療的營收同比增長7.2%，連續(xù)五年保持增長狀態(tài)，五年累計(jì)增長接近翻倍。最近兩年的增速都不及10%，還有下滑的趨勢，可以基本確定，已經(jīng)過了高速增長期。

“骨科醫(yī)療器械業(yè)務(wù)”和“心律管理業(yè)務(wù)”是微創(chuàng)醫(yī)療的兩大核心業(yè)務(wù)；“大動脈及外周血管介入業(yè)務(wù)”和“心血管介入業(yè)務(wù)”是另兩大重要業(yè)務(wù)。“神經(jīng)介入業(yè)務(wù)”占比近一成，按理說，也應(yīng)該是重要業(yè)務(wù)，但在2021年分拆為“微創(chuàng)腦科學(xué)”上市后，2025年末減持至無控制權(quán)，不再并入微創(chuàng)醫(yī)療的合并會計(jì)報(bào)表。

“結(jié)構(gòu)性心臟病業(yè)務(wù)”和“手術(shù)機(jī)器人業(yè)務(wù)”的規(guī)模較小，但這些業(yè)務(wù)的成長性還是不錯的。我們在前幾個月分析過一批全球性的醫(yī)療器械大型企業(yè)，包括波士頓科學(xué)和直覺外科等。我們當(dāng)然看到手術(shù)機(jī)器人等設(shè)備的市場規(guī)模很大，只是和這些國際巨頭競爭的壓力也是極大的，特別是在全球市場。

微創(chuàng)醫(yī)療的國際化程度是相當(dāng)高的，國內(nèi)大本營的占比接近一半，歐洲占比近三成，除中國外的亞洲市場占比一成，北美和南美還有一成出頭的占比，其他未歸類的市場占比較低。這當(dāng)然能說明微創(chuàng)醫(yī)療的國際競爭力還是挺強(qiáng)的，比如歐洲市場的競爭對手也很強(qiáng)；同時也說明，可能還需要在北美市場取得較大的突破，才可以說成是國際一流醫(yī)療企業(yè)。

凈利潤的表現(xiàn)就沒有營收那么好了，前五年都在虧損，2025年總算扭虧。由于微創(chuàng)醫(yī)療的整成成本費(fèi)用結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜，我們僅看其研發(fā)和營銷費(fèi)用，再加上毛利率，實(shí)際上也就看到了營業(yè)成本。

我個人對這種搞一堆上市公司的作法非常反感，強(qiáng)大的科技公司當(dāng)然需要資本市場來加速發(fā)展，但熱衷于搞復(fù)雜的資本化操作，就不適合搞科技或者實(shí)業(yè)了，還不如直接去搞金融行業(yè)，那樣更省事。

微創(chuàng)醫(yī)療的毛利率極高，但前些年一直都在下跌，最近三年在56%左右的水平，似乎找到了支撐，2025年甚至還有反彈的跡象。如果能在這一水平穩(wěn)定較長時間，通過營收規(guī)模的增長，同時也組織好生產(chǎn)經(jīng)營活動和合理控制成本費(fèi)用，應(yīng)該是能夠取得較為不錯收益水平的。

最近七年中，當(dāng)中的五年都在虧損，最低虧損額度都是10億元以上，經(jīng)營形勢并不太好。

雖然是在港股所公布的數(shù)據(jù)，是以美元計(jì)量的，但我們還可以看到，除了主營業(yè)務(wù)之外，微創(chuàng)醫(yī)療在減值損失和出售子公司的收益等方面的金額都比較高，這些收益或損失與核心業(yè)務(wù)的關(guān)系不大，讓主營業(yè)務(wù)的真實(shí)經(jīng)營情況被部分掩蓋了。

我們還是來看期間費(fèi)用中最重要的兩項(xiàng)支出的對比情況：

僅看“研究及開發(fā)成本”和“分銷成本”，最近兩年其占營收比才降至相對合理的范圍內(nèi)。前幾年，特別是2022年及前后兩年，僅研發(fā)費(fèi)用就占到營收的四至五成，分銷成本占營收比也是近四成的水平。還有金額不低的行政成本和其他費(fèi)用等影響，前幾年的虧損就不讓人意外了。

2025年末，微創(chuàng)醫(yī)療的資產(chǎn)負(fù)債率下降至六成左右，由于持續(xù)“縮表”（總資產(chǎn)下降）和2025年扭虧等變化，改善了持續(xù)下降的長期償債能力。短期償債能力雖然也在下降，但仍然是中等偏上的水平，最近兩個年末，下降的幅度很小，算是在兼顧風(fēng)險和收益的水平上穩(wěn)住了。

微創(chuàng)醫(yī)療是一家不錯的上市公司，其營收規(guī)模已經(jīng)近80億元，沖擊百億規(guī)模的難度可能并不是太大。其核心業(yè)務(wù)均是具有良好前途和廣闊市場的優(yōu)勢醫(yī)療設(shè)備及服務(wù)項(xiàng)目，“進(jìn)”可以展開國際競爭，“退”可以國產(chǎn)替代。只是，這類業(yè)務(wù)的技術(shù)要求極高，持續(xù)且不受干擾地研發(fā)投入和經(jīng)驗(yàn)積累極為重要，能否打造出這樣的運(yùn)營環(huán)境，同時還要數(shù)年，甚至是數(shù)十年的堅(jiān)持，就留給時間來驗(yàn)證吧。

這是某朋友留言讓看的財(cái)報(bào)，由于港股公司的財(cái)報(bào)相對粗略，就簡單看到這里吧。