楊德龍：中東沖突對資本市場影響日漸式微

美聯儲3月會議決定繼續保持利率不變，暫停降息。后期是否降息仍需觀察油價表現：如果中東沖突能在4月份結束，下半年就有可能降息；如果拖到下半年才結束，油價持續居高不下，那么下半年降息的可能性也較小。5月份，現任美聯儲主席鮑威爾任期結束，市場將迎來新任美聯儲主席沃什。沃什被市場貼上的標簽是“縮表加降息”。當前美國就業數據較差，降息預計只是時間問題，加息的可能性目前較低，但沃什有可能通過縮表防止通脹預期再起，這將對美股形成一定影響。

美國最高法院于2月20日裁定特朗普全球關稅違法，大約1750億美元的稅收面臨退款。此后，特朗普又宣布將對全球額外加征10%的進口關稅，為期150天，后來又將關稅上限提升至15%，但這屬于臨時性加征關稅。美國最高法院裁定特朗普全球關稅違法，標志著特朗普試圖用關稅逼迫他國就范的措施已經失效，這方面的不確定性將進一步消除，國際貿易秩序將逐步回歸穩定狀態，而不必再看特朗普的臉色。

關于伊朗戰爭，美國與以色列于2月28日對伊朗發動軍事行動，伊朗最高領袖哈梅內伊及41位高級將領在開會時遇襲身亡，這直接導致中東沖突升級，也讓全球資本市場在過去一個月跟隨中東局勢的變動而大幅波動。特朗普在美國國內面臨著較大的反戰壓力，目前美國幾十個大城市出現大規模游行示威，抗議特朗普的軍事行動。特朗普過去一直標榜自己是和平愛好者，甚至厚顏無恥地說他應該獲得諾貝爾和平獎，去年諾貝爾和平獎未頒給他，他還一度不悅。然而，今年美國襲擊伊朗并導致大量人員傷亡，這一事實與和平獎所倡導的理念之間形成了對比。

當前大家關心的是這場戰爭何時結束。較為樂觀的情況是，4月份美伊通過談判達成協議并實現停火，霍爾木茲海峽逐步放開。這樣，中東沖突對全球能源價格的影響將較為有限，更多是短期沖擊，全球資本市場受到的影響也會逐步平復，回到自身的運行區間。但如果發生較為悲觀的情況，例如美伊雙方停火協議無法談攏，美國進一步升級打擊手段，伊朗堅決回應，戰事可能拖到下半年，那將對國際油價、能源價格、資源價格造成較大沖擊，資本市場波動也會更加劇烈。特朗普實施極限施壓，威脅如果不能在規定時間內達成一致，將對伊朗發電廠等重要基礎設施進行轟炸，這無疑會加劇沖突升級。因此，我們需要密切關注美伊談判情況。

國際金價方面，2025年貴金屬價格表現非常突出，黃金、白銀價格均大幅上漲。黃金的強勢已超出普通避險資產的范疇，背后反映的是市場對以美元為主導的全球信用體系的擔憂。美國聯邦債臺高筑，疊加貿易政策的不確定性，推動多國央行加大黃金配置比例、減少美債配置，一些機構投資者也選擇拋售美債、增持黃金。當然，近期土耳其央行大量拋售黃金以應對危機，這屬于短期避險操作，并非長期操作。長期來看，對黃金、白銀的配置需求依然在增加。但由于過去兩年國際金價、銀價上漲過快，黃金價格一度突破5500美元每盎司，獲利盤較多，短期之內可能以震蕩調整為主，但長期來看，金價、銀價的表現仍將較為強勢。

從匯率來看，我國經濟逐步企穩回升，經濟結構不斷調整，高附加值產業獲得快速發展，傳統行業逐步企穩。在穩增長政策逐步落地的情況下，“兩重兩新”政策效應持續向生產端傳導，有望帶動經濟數據改善。加上去美元化導致美元指數長期趨勢走弱，這帶動人民幣匯率出現升值態勢，推動國際資本流入人民幣資產，助力相關資產估值的修復。當然，人民幣過快升值對出口企業不利，因此我們需要密切關注人民幣匯率波動，讓人民幣在合理均衡區間內波動，單邊升值或單邊貶值都不利。保持人民幣匯率穩定至關重要。

當前我國經濟正處于轉型期，過去依靠出口拉動、投資拉動的經濟發展模式，正逐步轉向依靠消費拉動、科技帶動。中國研發支出占GDP的比重持續上升，最終消費對GDP增長的貢獻也已達到50%以上。因此，當前想方設法提振消費是提高經濟增速非常重要的方面。提高消費增速需要提高居民收入水平，為此要雙管齊下：一方面提高居民的工資性收入，另一方面提高居民的財產性收入。居民投資主要是樓市和股市，當前樓市整體處于調整期，通過提高房價來提高居民財富的可能性較小，因此提高股市表現更為重要。股市回升能夠真正提高居民收入水平，從而帶動居民財富增長，進而促進消費。

去年年底召開的中央經濟工作會議已明確，央行將靈活高效運用降準降息等多種貨幣政策工具，把握好政策實施的力度、節奏和時機。消費是最終需求，是暢通國內大循環的關鍵環節和重要引擎，對經濟增長具有持久拉動力。未來一個時期，國內市場主導國民經濟循環的特征將更為明顯，要堅持內需主導，全方位擴大國內需求，更大力度提振居民消費，推動投資止跌回穩。今年將發行2500億元特別國債，推動消費品以舊換新，帶動消費增長，這對經濟增長非常重要。

“十五五”規劃已審議通過，其中重點強調強化科技創新、引領新質生產力發展，這是重要方面。科技創新是“十五五”規劃的核心動力，旨在解決“卡脖子”技術問題，培育新質生產力，例如人工智能、量子信息、生命科學、深海探測等前沿領域，在“十五五”期間將大力發展。“十五五”規劃的核心支撐是現代化產業體系，推動實體經濟向高端化、智能化、綠色化轉型；優化傳統產業，推動機械、化工、造船等產業升級，發展先進制造業集群，提升全球產業分工地位；壯大戰略性新興產業，如新能源、新材料、航空航天、低空經濟，打造萬億級市場；前沿布局未來產業，如電子科技、生物制造、氫能，形成新的經濟增長點；推動數字融合，將數字經濟與實體經濟深度融合，建設全球領先的數字基礎設施，如5G、工業互聯網等。在“十五五”開局之年2026年，市場關注的重要方向就是這些科技創新板塊。通過擴大有效投資、提振消費需求、破除流通堵點，建設強大的國內市場，構建新發展格局，這將有力推動我國經濟平穩增長。經濟面的回暖，是本輪慢牛長牛行情的基本面基礎。（觀點供參考，投資需謹慎，圖源：網絡）