已超額認(rèn)購(gòu)逾百倍，杭州六小龍第一股群核科技什么來頭？

最近的港交所每天都很熱鬧，不過今天有一家值得關(guān)注的公司開啟招股，它就是和Deepseek、宇樹科技、游戲科學(xué)等并稱為“杭州六小龍”的群核科技。

4月9日，群核科技（00068.HK）已經(jīng)啟動(dòng)全球發(fā)售。券商數(shù)據(jù)顯示，群核科技當(dāng)前認(rèn)購(gòu)倍數(shù)逾百倍，熱度火爆，融資申購(gòu)額約135.92億港元，募資額1.22億港元。

根據(jù)發(fā)行方案，群核科技此次招股計(jì)劃發(fā)1.61億股，其中香港發(fā)售1606.2萬股，國(guó)際發(fā)售1.45億股，每股最高發(fā)行價(jià)為7.62港元，預(yù)計(jì)總募資額不超過12.27億港元。按照計(jì)劃，4月14日結(jié)束招股，預(yù)計(jì)4月17日所掛牌上市。

根據(jù)發(fā)行方案，本次IPO引入泰康人壽、陽光人壽、廣發(fā)基金、Redwood、Mirae Asset、霧凇資本、Hesai HK、國(guó)惠香港、華營(yíng)建筑等作為基石投資者。

如果成功掛牌，群核科技會(huì)拿下兩個(gè)“第一”：全球空間智能第一股，也是杭州六小龍中首家登陸資本市場(chǎng)的公司。

作為六小龍目前唯一大家能買的標(biāo)的，也是港交所AI熱的新故事，今天我們來講講群核科技。

01卡位空間智能新賽道

從空間設(shè)計(jì)起步的群核科技，專注在基于GPU實(shí)現(xiàn)對(duì)物理世界的模擬和計(jì)算，在前沿空間智能賽道占據(jù)先發(fā)位置，

在中國(guó)空間設(shè)計(jì)軟件市場(chǎng)，群核科技以23.2%的份額穩(wěn)居第一。海外業(yè)務(wù)覆蓋全球200多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。手里握著超過4.8億個(gè)3D模型及設(shè)計(jì)元素。

技術(shù)底子也不差。公司構(gòu)建了“空間編輯工具—空間數(shù)據(jù)—空間大模型”的飛輪。2025年推出的空間語言模型SpatialLM，在HuggingFace趨勢(shì)榜上和DeepSeek、千問同臺(tái)過。

智元機(jī)器人、銀河通用、穹徹智能這些具身智能賽道的頭部玩家，都和它有戰(zhàn)略合作。

數(shù)據(jù)來源：招股書

先看數(shù)據(jù)。2025年?duì)I收8.2億元，毛利率高達(dá)82.2%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)5710萬元，在港股科技公司里，上市前就能盈利的，一只手?jǐn)?shù)得過來。

大客戶凈收入留存率連續(xù)保持在110%左右，424家年付費(fèi)超20萬的大客戶，平均每家年貢獻(xiàn)85.6萬元。

吸引很多專業(yè)機(jī)構(gòu)投資人的，這不是“燒錢換增長(zhǎng)”的PPT公司，是客戶真掏錢、掏完還續(xù)費(fèi)的盈利企業(yè)。

但真正讓這份招股書值得關(guān)注的，不只是這些數(shù)字本身，而是它們放在當(dāng)下港股AI熱的語境里，會(huì)釋放出怎樣的信號(hào)。

過去半年，Minimax股價(jià)累計(jì)上漲超45%，智譜AI上市后市值突破500億港元。這批大模型公司的集體登陸，重新定義了港股的科技板塊。

不過，到了2025年下半年，風(fēng)向開始變了。資本正在從大模型競(jìng)賽轉(zhuǎn)向‘AI如何落地物理世界’。具身智能、機(jī)器人訓(xùn)練、工業(yè)孿生這些方向，成為新的投資熱點(diǎn)。群核科技的空間智能布局，恰好踩在了資本轉(zhuǎn)向的臨界點(diǎn)上。

02賽道分析

要理解群核科技的價(jià)值，得先搞清楚一件事：現(xiàn)在全世界都在講的“世界模型”，到底分哪幾條路？

目前全球范圍內(nèi)，做世界模型主要有兩大技術(shù)流派。

第一類是“視頻生成派”，代表是OpenAI的Sora、谷歌的Genie。這條路的目標(biāo)很直觀：讓AI直接生成一個(gè)“能動(dòng)起來的世界”。但這條路有個(gè)根本性問題：它生成的只是“像素的統(tǒng)計(jì)規(guī)律”，而不是“物理的結(jié)構(gòu)”。

第二類是“3D空間生成派”，代表是李飛飛的World Labs。這條路不追求畫面有多逼真，而是先把世界的結(jié)構(gòu)建出來：物體在哪里？空間的幾何關(guān)系是什么？生成的世界能不能被“進(jìn)入”和“操作”？

這才是真正的“理解”：不是看見像素，是看懂結(jié)構(gòu)。

那么，群核科技在這兩條路線里，站在什么位置？

答案是：它走的是李飛飛路線，但比World Labs更“務(wù)實(shí)”，不執(zhí)著于憑空生成虛擬環(huán)境，而是先把真實(shí)的物理世界“搬”進(jìn)數(shù)字空間。

群核的優(yōu)勢(shì)在于三點(diǎn)：

第一，它更著重于現(xiàn)實(shí)世界的重建模擬，而不是虛擬環(huán)境的生成。它的數(shù)據(jù)不是算法“想象”出來的，而是從真實(shí)的室內(nèi)設(shè)計(jì)場(chǎng)景里一筆筆畫出來的。

第二，它不止追求視覺真實(shí)，更追求物理信息的正確。墻的厚度、門的開向、沙發(fā)的承重、材質(zhì)的摩擦系數(shù)——每一個(gè)模型都標(biāo)注著物理參數(shù)。AI看到的不只是一張圖片，而是一套完整的物理規(guī)則。

第三，它在空間理解上下了更大的功夫，讓AI先“看懂”物理世界，再談“生成”和“交互”。它的SpatialLM模型，核心能力就是從二維圖像中提取三維空間的物理信息，輸出結(jié)構(gòu)化的“空間代碼”。

一個(gè)關(guān)鍵的區(qū)別是：群核科技一直在模擬物理世界，而不是虛擬內(nèi)容生成。而這個(gè)過程中，群核沉淀了15年的物理正確3D數(shù)據(jù)，而且每天都在增長(zhǎng)。

03核心競(jìng)爭(zhēng)力

2026年被業(yè)內(nèi)普遍視為機(jī)器人企業(yè)的“商業(yè)化大考年”。

但行業(yè)正在形成一個(gè)共識(shí)：機(jī)器人“身體”已經(jīng)足夠厲害，量產(chǎn)能力沒問題；但“大腦”還不夠智能。核心瓶頸在于數(shù)據(jù)。

訓(xùn)練機(jī)器人理解物理世界，需要海量的、物理正確的三維數(shù)據(jù)。機(jī)器人要走進(jìn)家庭、走進(jìn)工廠，必須知道墻不能穿過去、杯子能拿起來、沙發(fā)能承重300斤。

而群核科技，花了15年時(shí)間，積累了別人無法復(fù)制的數(shù)據(jù)資產(chǎn)。這種數(shù)據(jù)的價(jià)值，在AI從虛擬走向物理的今天，正在被重新定價(jià)。

數(shù)據(jù)來源：招股書

基于這些數(shù)據(jù)，群核構(gòu)建了完整的技術(shù)棧。

SpatialLM空間語言模型，讓AI從“識(shí)別”升級(jí)到“理解”。開源后，它與DeepSeek-V3、通義千問一同登上HuggingFace趨勢(shì)榜前三。

SpatialVerse空間智能平臺(tái)，為機(jī)器人、XR、AIGC大模型提供虛擬訓(xùn)練環(huán)境。智元機(jī)器人、銀河通用都在用這個(gè)平臺(tái)訓(xùn)練自己的機(jī)器人。在真實(shí)世界里試錯(cuò)，一次幾十萬；在虛擬世界里跑一遍，成本大幅縮減。

SpatialTwin工業(yè)孿生平臺(tái)，與杭叉集團(tuán)合作后，工廠設(shè)計(jì)周期從1周降到2小時(shí)。

Aholo開放平臺(tái)，把空間重建、生成、編輯、理解能力封裝成API對(duì)外開放。

這套“空間編輯工具-空間數(shù)據(jù)-空間大模型”的飛輪，一旦轉(zhuǎn)起來就難以復(fù)制。數(shù)據(jù)越多，模型越強(qiáng)；模型越強(qiáng)，工具越好用；工具越好用，用戶越多，數(shù)據(jù)越多。

04港交所的下一波AI熱

Minimax和智譜打開了港交所AI板塊的第一扇門，讓市場(chǎng)看到了中國(guó)AI公司的價(jià)值。但它們代表的是大模型時(shí)代的敘事，參數(shù)、算力、訓(xùn)練成本。

群核科技能夠激發(fā)投資人熱情的，是另一股AI熱。

這股熱浪的核心邏輯不再是“誰的模型更大”，而是“誰的AI更能理解物理世界、更能幫人干活”。這不是參數(shù)的競(jìng)賽，是數(shù)據(jù)積累的競(jìng)賽、場(chǎng)景落地的競(jìng)賽、商業(yè)化能力的競(jìng)賽。

80%以上的毛利率、行業(yè)第一的份額、快5億個(gè)3D模型構(gòu)筑的數(shù)據(jù)壁壘，這不是靠講故事就能堆出來的。

它用了十幾年時(shí)間，把家裝設(shè)計(jì)這件事從“靠人畫”變成了“靠算的”，這本身就是一次產(chǎn)業(yè)效率的革命。

更重要的是，群核科技上市后，會(huì)讓市場(chǎng)意識(shí)到：AI的投資主線正在切換。從虛擬到物理，從大模型到空間智能，從“讓AI說話”到“讓AI干活”。

這條主線上，全球能打的玩家屈指可數(shù)，而群核是第一個(gè)站上資本市場(chǎng)的。

這場(chǎng)關(guān)于物理AI的盛宴，或許才剛剛開始。

當(dāng)所有人都去淘金的時(shí)候，賣水的人往往賺得最穩(wěn)。而群核科技，已經(jīng)在這個(gè)位置上站了15年，也準(zhǔn)備好了它的水桶。

群核科技的IPO，無疑是中國(guó)科技公司的一個(gè)標(biāo)志性事件。

它證明了，在垂直領(lǐng)域深耕細(xì)作，同樣能長(zhǎng)出具有全球視野和技術(shù)壁壘的獨(dú)角獸。

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