袁海霞等：2026年一季度經濟數據點評——一季度經濟開局良好，地緣風險外溢的擾動或于二季度顯現

袁海霞 中國宏觀經濟論壇（CMF）主要成員，中誠信國際研究院院長

張 堃 中誠信國際研究院副總監

張瀚文 中誠信國際研究院研究員

王俊力 中誠信國際研究院研究員

本文轉載自4月16日中誠信研究微信公眾號。

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一、國內經濟：經濟開局良好，為全年打下基礎

2026年開局經濟表現良好，一季度GDP實際同比5%，多項宏觀指標增速回升。一季度在出口維持強勢、政策靠前發力、新動能快速成長等多重積極因素支撐下，GDP實際同比增長5.0%，名義同比增長4.94%，名義與實際增速差值大幅收窄。從3月主要指標看，美伊沖突對工業生產、消費和投資均帶來了不同程度的結構性影響，但短期沖擊整體可控，對經濟的影響或于二季度進一步顯現。AI產業投資、出口支撐下，工業企業供需關系延續改善，生產維持韌性，相關行業投資得到一定程度的提振。但以舊換新的政策效應持續減弱，地產銷售回升的持續性仍有待檢驗，擴內需、穩民生成為二季度宏觀政策的首要任務。

（一）基數和春節錯位擾動下，3月工業生產環比放緩符合預期，年初以來供需關系延續改善的信號或更值得關注。受春節錯位和基數效應擾動，3月工業增加值增速小幅放緩至5.7%，但一季度同比仍超過6%（6.1%），也高于去年全年整體增速，生產端總體韌性仍然較強。一方面，3月基數壓力較大，去年3月工業增加值單月同比增長7.7%，為去年全年峰值；另一方面，今年春節位于2月中旬，節前趕工推高1-2月生產，節后復工節奏對3月形成環比放緩的壓力，3月工業增加值環比增長0.28%，低于季節性均值0.52%，總體符合預期。值得注意的是，年初以來工業生產供需關系改善的跡象延續。3月工業企業產銷率累計同比增長0.7%，較1-2月回升0.8個百分點，處于近五年來的高位水平。與此同時，PMI分項也提供了進一步佐證，供需缺口的PMI新訂單-生產分項讀數時隔兩年首次轉正（0.2%），3月中采解讀顯示，反映市場需求不足的制造業企業比重自2022年7月以來首次降至50%以下，來自企業端的微觀體感較去年有所修復。

半導體產業鏈出口仍是3月工業生產的主要拉動項，其力度整體超過24年底搶出口時期。3月工業企業出口交貨值同比增長8.7%，較1-2月進一步上漲2.4個百分點。從出口交貨值與工業增加值的增速差看，3月出口交貨值高于整體工業生產增速3個百分點，比2024年年底搶出口的拉動效應（高出工業增加值增速2.6個百分點）更加顯著，本輪全球AI產業投資熱潮引致的需求對生產的支撐力度或更強。細分行業表現也進一步印證此觀點，3月AI產業鏈相關產品如集成電路出口同比增長84.9%，較2月進一步提升近20個百分點，與工業生產中計算機、通信和電子設備增速(12.5%)居前的線索較為一致。

美伊沖突的影響已初現端倪，高能耗中游制造的相關生產均有不同程度回落，但增產保供以及基礎工業品剛需影響下，其對生產的短期影響仍然有限。從細分行業生產表現看，3月石油開采的生產增速較1-2月抬升3.6個百分點，與能源供應端實施增產保供措施有關；而受能化成本影響較大的中游制造如紡織、橡膠塑料制品、非金屬礦物制品、黑色和有色金屬冶煉加工行業的生產較1-2月均有不同程度的放緩，多數降幅居前。值得注意的是，3月以來原油煉化廠已經被動調低負荷進行預防性減產，據隆重資訊，3月常減壓煉廠負荷累計下滑超8%，但對應化學原料及制品板塊的工業生產仍小幅抬升，考慮到工業增加值是實際指標，其生產韌性的背后或仍受化工基礎品的剛需支撐，煉化端對生產的影響短期仍然有限。

服務業生產維持穩健，高技術服務業增速仍然居前，住宿餐飲服務業生產隨節日效應消退有所回落。3月服務業生產數據累計同比為5.0%，較1-2月增速小幅回落0.2個百分點。分行業來看，信息傳輸、軟件和信息技術服務業和租賃、商務服務業分別同比增長11.8%、10.1%，高技術服務業增速仍然位居前列；住宿餐飲業隨春節效應消退同比回落，增速落后于服務業整體0.7個百分點。

（二）年初消費修復基礎仍不牢固，3月社零單月同比再度回落，累計同比延續下滑趨勢，居民收入增速的持續放緩或是主要成因。年初以來社零同比延續下滑態勢，一季度社零同比增長2.4%，3月受高基數（2025年3月社零增速為全年次高值）、以舊換新等政策效應逐漸消退等影響下，社零同比增長1.7%，較年初下滑1.1個百分點，消費修復的基礎尚不牢固。值得注意的是，受一季度物價回升因素影響，GDP名義增速較去年全年抬升近1個百分點至4.94%，但居民名義可支配收入并未跟隨物價上漲抬升，一季度增速（4.9%）甚至低于名義GDP增速，收入對居民消費的釋放仍存在較大壓制。

消費結構延續分化，“以舊換新”的透支效應顯現。商品零售同比回落1個百分點至1.5%；服務消費是主要支撐，3月線下消費場景仍在修復，居民日常出行強度邊際改善。從高頻指標來看，3月百度遷徙指數、地鐵客運量整體高于過去同期水平，服務消費整體仍維持5.5%的韌性增長。商品消費方面，消費電子產品相關消費受提前置換、漲價因素影響，仍具有延續性，其他品類產品消費全面回落。從分項社零表現看，目前以舊換新覆蓋范圍內的商品中，僅通訊器材（手機）、文化辦公用品（電腦、平板等電子產品）的社零增速延續回升，且維持兩位數增長；家具、家電汽車等其余換新產品的需求透支效應較為明顯，尤其是汽車消費同比下降11.8%，除補貼因素外，或受到3月油價引致出行成本上漲的影響。需要注意的是，由于存儲市場漲價潮的影響，手機、電腦廠商紛紛宣布調價，聯想、戴爾、惠普等主要電腦廠商漲幅普遍在500-1500元之間，3月電子產品消費延續高增長或受提前置換需求和漲價等因素的多重因素支撐，其持續性仍有待觀察。而受成品油上調影響的石油制品消費同比雖較年初回升，但增速未能轉正（0%），油價或對自駕、航班等出行需求仍然有一定抑制作用。

（三）投資延續回穩態勢，一季度固定資產投資增速基本與年初持平，整體延續修復態勢。2026年一季度固定資產投資累計同比增速為1.7%，整體與1-2月增速持平（1.8%），考慮到去年同期投資基數為去年高點，3月固定資產投資環比增速（0.52%）也高于季節性均值（0.4%），投資整體仍延續修復態勢。從投資結構看，3月投資回穩仍有較多積極因素。一是年初第一批設備更新支持類資金下達形成實物量，3月設備工器具購置投資增速較1-2月回升2.4個百分點至13.9%，對投資拉動作用仍然延續；二是財政政策靠前發力疊加去年新型政策工具落地見效，基建投資仍維持較高增長；三是年初出口強勢，疊加企業盈利改善，制造業投資延續回暖，民間投資持續改善，一季度民間投資跌幅較年初收窄0.4個百分點至2.2%，扣除房地產開發投資后民間投資增速延續回升至1.3%。

一季度房地產市場呈現結構性回暖態勢，但整體仍處于磨底階段，投資端修復仍需要時間。從銷售端表現看，量的方面，3月房地產成交溫和修復，二手房市場更為活躍。據中指研究院表述，大部分房企緊抓3月關鍵時段，加快推盤促銷，一、二手房銷售均有不同程度的回暖。3月全國商品房銷售面積同比跌幅收窄近3個百分點，二手房方面，即便受春節錯位因素影響，開年以來前十五周14城的二手房成交面積基本持平或高于去年同期，成都、上海等一線城市的二手房成交面積實現同比增長。價的方面，新房和二手房價格同比仍在下跌，一線城市實現環比上漲，背后或主要受核心地段的改善性需求支撐。一季度地產投資跌幅整體與年初持平，房地產新開工面積同比跌幅收窄，或受到舊城改造加速推進的政策拉動，地產能否持續改善仍然取決于庫存去化以及銷售改善情況，目前看仍需要更多的耐心。

3月基建投資拉動作用仍然較強，兩個“5000億”政策工具落地或仍是主要支撐，但新開工項目和施工活動數據仍未出現明確的改善現象。2026年一季度基建同比增長8.9%，較1-2月累計增速回落2.5個百分點，考慮到去年3月基建基數為全年高點（11.5%），3月基建投資的拉動作用仍然較強。具體來看，根據Mysteel統計，2026年1-3月全國分別開工1329、1062、460個項目，3月總投資額為3324億元，較1月7000億元的水平有所回落，同時，3月建筑業商務活動指數仍低于50%，節后投資施工節奏雖有加快但并未處于大幅擴張狀態，也低于去年同期表現，來自項目和施工層面的改善情況尚不明顯，3月基建投資或仍受去年四季度兩個“5000億”政策工具落地的支撐。從財政發行進展看，截至3月末，新增專項債完成全年新增限額的26.36%，高于過去兩年水平，后續伴隨專項債形成實物量，基建投資仍是全年投資的主要拉動項。

制造業投資延續回升，AI投資熱潮、中東供給收縮領域的補產能需求下，投資具備結構性亮點。2026年一季度制造業投資同比增速為4.1%，較年初進一步抬升1個百分點。結構亮點主要體現在兩個方面，一是來自高技術產業。其中，鐵路、船舶等運輸設備制造業投資為27.7%，高出整體制造業增速近20個百分點，AI產業鏈相關的計算機、通信和其他電子設備制造業以及紡織業（電子布）的投資仍維持較高水平。二是美伊沖突下相關原材料制造業或存在逆勢擴張的現象。考慮到中東地區電解鋁、化工品面臨供給沖擊，相關行業的生產雖短期受成本壓制，但存在加速補產能、搶份額的投資需求，3月化學制品、有色金屬冶煉加工業投資較1-2月分別顯著抬升5.8、12.9個百分點。

展望后續，一季度經濟為全年打下堅實基礎，3月來自地緣沖突的影響并未完全顯現，考慮到地緣博弈的不確定性仍然較大、產業鏈的傳導存在滯后，能源供給短缺尚未對短期生產形成明顯制約，沖突的影響或集中在二季度體現。外需方面，出口端仍受新興國家工業化進程提速、AI產業投資等因素支撐。美伊雙方已進入談判階段，高強度持續打擊的最差時期已經過去，但不確定性仍然較大，但仍需持續關注地緣風險的外溢擾動。消費方面，考慮到物價上漲快于居民收入增長，其對居民消費意愿仍存在較大壓制，疊加4-5月仍處于商品以舊換新的政策基數高點，電子產品的提前置換需求消退后，商品消費仍然面臨較大的壓力，來自清明、五一小長假的出行娛樂需求或是后續消費端的主要支撐。投資方面，考慮到財政靠前發力，二季度超長期特別國債也進入發行期，政府投資對經濟基本面改善的支撐仍將持續，二季度注資特別國債和超長期特別國債開始發行，新型政策工具仍能為后續基建形成較強支撐。出口強勢、設備更新以及企業利潤改善或為后續制造業投資形成較強的支撐。總體來看，二季度經濟持續修復仍依賴經濟內生動力的改善，政策上需要在促消費、穩民生上加大力度，加快年內各項存量政策落地速度，適時出臺增量政策，以保證經濟的持續穩定運行。

二、全球經濟：中東地緣拉鋸加劇滯脹風險，全球資產進入高波動與動態再平衡新階段

3月以來，中東地緣沖突成為全球宏觀經濟運行的重要擾動因素。4月8日，美伊雙方達成為期兩周的臨時停火協議，伊朗同步恢復霍爾木茲海峽通航，但停火生效當日，以色列對黎巴嫩發起大規模軍事打擊，伊朗隨即以談判前提遭到破壞為由再度關閉海峽。4月12日，美伊談判因核議題及海峽管控等核心分歧宣告破裂，美國隨后實施伊朗海上交通全面封鎖，伊朗亦采取反制措施。當前臨時停火協議將于4月22日到期，中東地區局勢仍存在高度不確定性。

資產價格從沖擊轉向震蕩，全球資產配置進入動態再平衡。沖突爆發初期，原油、大宗商品價格快速飆升、全球股市普遍下跌，市場風險偏好迅速收縮。經過一個月演化，戰爭的膠著與拉鋸已使全球資產價格進入高度不確定下的震蕩階段。一方面，霍爾木茲海峽受阻等因素仍使原油價格在110-130美元/桶的高位劇烈波動；另一方面，只要市場出現“沖突可能緩和”的預期，油價便快速回落、股市同步反彈。在此背景下，全球資產配置邏輯從“避險遷移”進一步演化為動態再配置。當前資金在能源、軍工、黃金等“地緣受益資產”與科技、消費等風險資產之間頻繁切換，風險溢價被反復重定價，全球市場進入“高波動、強分化”的新階段。從全球宏觀視角來看，中東沖突已由能源沖擊演變為供應鏈與增長預期震蕩，IMF將今年全球經濟增速預期下調至3.1%。一方面，能源價格中樞上行重新推升全球通脹壓力，主要發達與新興經濟體PPI均出現不同程度上升，美國CPI同比上升近1個百分點至3.3%，全球滯脹風險邊際升溫。面對通脹反彈，主要央行政策路徑普遍趨于收斂，3月美聯儲FOMC會議以11比1維持利率不變，加息概率已升至約三成，歐洲央行則在將通脹預期大幅上調至2.6%的同時下調增長預期，英國央行同樣全票維穩利率并刪除降息指引，全面轉向警惕通脹風險；另一方面，企業投資決策趨于謹慎，據Sentix投資者信心指數顯示，3-4月包括美國、歐元區、日本在內的主要經濟體投資信心指數由正轉負，反映出市場對經濟前景的擔憂。經濟預期下行與霍爾木茲海峽受阻所引發的運輸成本攀升疊加，對全球貿易形成抑制，WTO在3月下旬的預測中已將2026年全球貨物貿易增速從2025年的4.6%大幅下調至1.9%，貿易收縮態勢趨于明確。從國內宏觀經濟來看，中東沖突主要通過能源價格與貿易渠道形成階段性傳導，但整體沖擊在政策緩沖與內生韌性下仍處于可控范圍。受能源及航運價格上漲影響，3月我國PPI同比由負轉正至0.5%，結束了連續41個月的下降態勢，CPI則受節后因素影響溫和回落至1.0%，核心CPI仍處1.1%的合理區間，輸入性通脹對終端消費的傳導尚有限。能源成本上升已對水泥、原油加工等高耗能行業形成壓制，中下游企業利潤空間收窄，但高技術制造業展現出較強韌性，一季度增加值增速達12.5%，帶動集成電路、機電等行業出口保持較高增長，緩沖了能源成本上升及外部需求波動對我國出口的沖擊。未來，我國仍需關注全球貿易放緩與地緣不確定性的演變，持續強化能源保供穩價、穩固外貿韌性，同時加快高技術制造業升級，對沖外部沖擊、夯實經濟復蘇基礎。

美國宏觀經濟：

歐洲宏觀經濟：

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