本周保險(xiǎn)大事盤點(diǎn)丨Q1保險(xiǎn)業(yè)績是好是壞？特斯拉又為何給自己打滿分？

一周最矛盾的兩份研報(bào)

誰對了，誰錯(cuò)了？

近日，廣發(fā)證券與華泰證券先后就保險(xiǎn)板塊發(fā)聲，但方向幾乎相反。

廣發(fā)認(rèn)為市場情緒回升，保險(xiǎn)板塊此前回撤后存在上行空間：疊加報(bào)行合一、預(yù)定利率下調(diào)推動(dòng)價(jià)值率提升和長端利率企穩(wěn)，建議積極關(guān)注。

華泰則提示，2025 年險(xiǎn)資大幅增加權(quán)益?zhèn)}位，2026 年一季度上證指數(shù)跌 1.94%（去年同期僅跌 0.48%），中東地緣沖突下股市震蕩，將對險(xiǎn)企一季度利潤形成壓力。

一家瞄上行空間，一家盯下行風(fēng)險(xiǎn)。兩份研報(bào)擺在一起，意思是：今天的保險(xiǎn)股利潤，漲跌已經(jīng)主要由 A 股決定。

2025 年是保險(xiǎn)股的收獲大年。A 股五大上市險(xiǎn)企合計(jì)歸母凈利潤約 4253 億元，同比增長超兩成，底色是股債雙牛。

截至 2025 年末，六大上市險(xiǎn)企 FVOCI 權(quán)益工具中股票余額約 1.08 萬億元，較 2024 年末增長約 114.3%；TPL 賬戶權(quán)益?zhèn)}位同步抬升。

而3月以來，中東的導(dǎo)彈，直擊A股?；旧系袅私衲暌詠淼乃袧q幅。

與其選擇相信哪一份研報(bào)，不如承認(rèn)，保險(xiǎn)股短期內(nèi)的漲漲跌跌，更多地是市場行情所驅(qū)動(dòng)的。即，權(quán)益市場的走牛，保險(xiǎn)公司的投資收益自然隨之提升，這也就有了業(yè)績故事可以講，反之亦然。這是華泰的邏輯。

而廣發(fā)列出的利好，如開門紅、報(bào)行合一、預(yù)定利率下調(diào)，都是慢變量，或許改寫的是未來幾年的經(jīng)營，但改寫不了一季度利潤表。

一周最自信的定價(jià)邏輯

特斯拉給自己打滿分

4月14日，特斯拉推出Safety Score 3.0：FSD（監(jiān)督版）。

大概是這樣的。

每月更新安全評(píng)分時(shí)，用戶還會(huì)獲得一個(gè) FSD（受監(jiān)管）安全評(píng)分，計(jì)算方法如下：

FSD（監(jiān)督模式）安全評(píng)分 = FSD（監(jiān)督模式）開啟行駛里程百分比 × 100 + FSD（監(jiān)督模式）關(guān)閉行駛里程百分比 × 安全評(píng)分

而用戶的FSD（監(jiān)督駕駛）安全評(píng)分將用于確定下個(gè)月的保費(fèi)。

這意味著：

用戶使用FSD（監(jiān)督駕駛）的駕駛次數(shù)越多，F(xiàn)SD（監(jiān)督駕駛）安全評(píng)分就越高；

若用戶安全評(píng)分已達(dá)到100分，在這種情況下，您的FSD（監(jiān)督駕駛）安全評(píng)分將保持為100分；

而FSD（監(jiān)督駕駛）安全評(píng)分越高，保費(fèi)就越低。

2026 年 4 月 14 日起，3.0版本已在伊利諾伊、印第安納、田納西、得州、弗吉尼亞等州面向新保單上線，部分州的續(xù)保客戶則從 2026 年 6 月 13 日后自動(dòng)適用。特斯拉還明確寫到，在部分州，F(xiàn)SD 使用可帶來某些保障項(xiàng)目最高 10% 的折扣。

給“自己”打滿分，頗為自信。

不過，數(shù)學(xué)上，概率為零不等于事件不發(fā)生，同樣的，滿分不等于零風(fēng)險(xiǎn)。但從另一面看，特斯拉的這一模型，又極度依賴大量的真實(shí)數(shù)據(jù)來迭代。如是，盡快推動(dòng)FSD的普及，獲得更多的數(shù)據(jù)，頗為關(guān)鍵。

畢竟，對于用戶而言，F(xiàn)SD用得越多，意味著評(píng)分越高，結(jié)果就是保費(fèi)越低、訂閱越劃算。對于特斯拉而言，就是FSD服務(wù)滲透率的快速提升。

再一個(gè)，這種用保費(fèi)折扣補(bǔ)貼自家軟件訂閱，再用自家評(píng)分系統(tǒng)"印證"軟件的安全性的行為，在監(jiān)管層面，或許也是極具爭議。

不過，Safety Score 3.0的推出，還一個(gè)看點(diǎn)，就是特斯拉把自動(dòng)駕駛能力整體嵌入 Safety Score 框架里，讓價(jià)格反映車輛在 FSD 狀態(tài)下的實(shí)際表現(xiàn)。

這是車企對風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)入口的壟斷。

誰掌握車輛傳感器、控制權(quán)、軟件版本、里程分布和駕駛場景，誰就更接近真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司最怕的，其實(shí)不是特斯拉便宜 5% 還是 10%，而是特斯拉壟斷了定義何為安全駕駛的話語權(quán)。

模型、數(shù)據(jù)、駕駛系統(tǒng)、保單都在同一個(gè)生態(tài)里，這已經(jīng)不是簡單的渠道優(yōu)勢.......

一周最期待的商保新政

國辦9號(hào)文出爐

4月14日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于健全藥品價(jià)格形成機(jī)制的若干意見》（國辦發(fā)〔2026〕9號(hào)）。14條舉措覆蓋藥品定價(jià)全周期，業(yè)界目光多聚焦于創(chuàng)新藥定價(jià)松綁和集采規(guī)則優(yōu)化。但這份文件對商業(yè)健康保險(xiǎn)行業(yè)釋放的信號(hào)，也不少。

大體有3個(gè)方面。

第一個(gè)信號(hào)：價(jià)格可以分層了。

第（二）條寫著：談判藥賣給非醫(yī)保定點(diǎn)機(jī)構(gòu)，價(jià)格"可不受支付標(biāo)準(zhǔn)約束"。意思就是，同一款創(chuàng)新藥，醫(yī)保那邊賣一個(gè)價(jià)，院外、自費(fèi)、商保這邊可以賣另一個(gè)價(jià)。

這意味著商保終于有了一塊自己的地盤。過去百萬醫(yī)療險(xiǎn)只能在醫(yī)保的縫里撿漏，現(xiàn)在醫(yī)保目錄里的藥在院外也有"市場價(jià)"了，商?？梢試@個(gè)差額設(shè)計(jì)產(chǎn)品。

第二個(gè)信號(hào)：丙類目錄終于要來了。

第（八）條提出"加快商業(yè)健康保險(xiǎn)創(chuàng)新藥品目錄落地實(shí)施，推薦商業(yè)健康保險(xiǎn)和醫(yī)療互助等多層次醫(yī)療保障體系參考使用"。

“加快實(shí)施”而非"研究探索"，這是一個(gè)重點(diǎn)。畢竟"探索"可以探索十年，"加快落地"，意味著要出時(shí)間表。

事實(shí)上，丙類目錄是個(gè)行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施。有了丙類目錄，大家共用一套評(píng)估體，再保公司也終于有了標(biāo)準(zhǔn)化的再保標(biāo)的，藥企也知道該找誰談商保準(zhǔn)入。過去各家保司各自摸索創(chuàng)新藥清單的混亂局面，有望畫上句號(hào)。

第三個(gè)信號(hào)：醫(yī)保數(shù)據(jù)的門，可能終于可以隙一條縫了。

文件說，"發(fā)揮醫(yī)保信息平臺(tái)優(yōu)勢"。商保這么多年做不大創(chuàng)新藥產(chǎn)品，一大卡點(diǎn)就是沒數(shù)據(jù)。醫(yī)保平臺(tái)手里攥著全世界最大的診療用藥支付數(shù)據(jù)庫，哪怕只開放一點(diǎn)脫敏的聚合數(shù)據(jù)給商保做精算，都是質(zhì)變。

當(dāng)然，創(chuàng)新藥，還包含了臨床價(jià)值評(píng)估、適應(yīng)癥管理、用藥路徑控制、醫(yī)院藥店協(xié)同、患者服務(wù)銜接，以及真實(shí)世界數(shù)據(jù)跟蹤。這是否也意味著，保險(xiǎn)公司也需要學(xué)會(huì)管理醫(yī)療了？畢竟前面沒有醫(yī)保了，需要獨(dú)當(dāng)一面了。

一周最疑惑的市場預(yù)測

全球重疾保費(fèi)11.4% 的增速誰堪大任？

市場研究機(jī)構(gòu) Market Data Forecast 近日的一份預(yù)測經(jīng)多家行業(yè)媒體轉(zhuǎn)載后引發(fā)關(guān)注：

全球重疾險(xiǎn)市場規(guī)模將從 2025 年的 1384.9 億美元、2026 年的 1542.8 億美元，一路增長至 2034 年的 3659.2 億美元，年復(fù)合增長率達(dá) 11.4%。原因，是"危及生命的疾病發(fā)生率上升"與"醫(yī)療費(fèi)用持續(xù)攀升"。

過去十余年，全球重疾險(xiǎn)最大的單一引擎其實(shí)是中國。高峰期重疾險(xiǎn)曾占據(jù)中國健康險(xiǎn)市場的半壁江山以上，但在保險(xiǎn)行業(yè)高速發(fā)展的大背景下，疊加居民有限的收入水平，重疾險(xiǎn)迅速完成了滲透 ，步入發(fā)展瓶頸。

2024 年，醫(yī)療險(xiǎn)在規(guī)模上首次超越重疾險(xiǎn)，成為健康險(xiǎn)第一大險(xiǎn)種。

這樣看，最大的增長引擎已經(jīng)熄火，11.4% 的年化復(fù)合增速，究竟由誰來支撐？

歐美成熟市場的重疾險(xiǎn)長期體量有限、多附生于團(tuán)險(xiǎn)與信用壽，答案只能指向東南亞、印度、中東等新興市場。

當(dāng)然，還有一個(gè)可能，就是寄希望于重疾險(xiǎn)產(chǎn)品形態(tài)本身的進(jìn)化。

同時(shí)，報(bào)告把"危重疾病發(fā)病率上升"與"醫(yī)療費(fèi)用持續(xù)攀升"同時(shí)列為增長動(dòng)力，這一觀點(diǎn)單單從需求端來看，并無問題。但從供需兩端看，矛盾。

顯然，發(fā)病率走高將抬升定價(jià)與賠付成本，而醫(yī)療通脹卻在不斷削弱定額給付的保障意義。

至少，僅從現(xiàn)金給付的視角，這是個(gè)棘手的問題。但，任何對健康險(xiǎn)的需求，與其說是對看病錢的補(bǔ)償需求，不如說是對醫(yī)療服務(wù)的需求。

尤其是，在癌癥五年生存率持續(xù)提高、靶向藥與長期治療動(dòng)輒百萬量級(jí)的時(shí)代，消費(fèi)者真正需要的是可報(bào)銷、可續(xù)保、能覆蓋長期治療與收入損失的組合方案，而不僅僅是一筆現(xiàn)金。

所以，全球重疾險(xiǎn)市場，要實(shí)現(xiàn)這樣的增速，更需要仰仗產(chǎn)品形態(tài)的變化，而非僅依靠新市場。國內(nèi)同樣如此。