北京
高盛在4月17號發了一個最新的研究報告，是亞太區資深分析師Allen Chang寫的。
題目很應景，叫AI的未來，要有光。
報告直接把中際旭創目標價，從791元拉到1187元，漲幅超過50%
之前市場在600下面震蕩的時候，最堅定看好的也是高盛，市場也證明了他們是對的。
這次，高盛用數據告訴我們：光這門生意，才剛剛開始。
一、意料之中的財務報表
4月16日晚，中際旭創一季報出來了。
營收195億，同比漲了192%。
凈利潤57億，同比漲了262%。
一個季度，賺了2024年全年的一半多。
毛利率46%，還在往上走。
高盛次日一早就出手，目標價直拉1187元，維持買入。
二、這門生意有多大？
高盛報告里提到2024年，全球光網絡市場規模是150億美元。
到2027年，這個數字是多少？
1540億美元。整整九倍。
為什么能漲這么多？
AI集群越來越大，芯片之間的連接，銅纜撐不住了，只能用光。
以前光模塊做的是"橫向"的活——服務器之間跨機架跨機房互聯。這條邏輯，市場已經認可并price-in了。
現在高盛說，還有一個更大的方向被忽視了——"縱向"的活，GPU集群內部機架之間的連接。
這塊原來是銅纜的地盤，現在不夠用了，正在被光全面替代。
這是那9倍增量的真正來源。
英偉達現在的GB300平臺，每個計算單元的光網絡價值是3.15億美元左右。
等到下一代Rubin Ultra平臺，同樣一個計算單元，光網絡價值變成多少？
94億美元，大概29倍。
因為GPU從72顆變成576顆，8個機架組成一個超節點，每臺機器需要的光學引擎、激光源、光纖，數量是指數級往上跳的。
高盛的結論只有一句話：
光互聯，不是算力的配件，是算力的命脈。
三、降價，但更賺錢
高盛提到之前市場有個誤解，覺得硅光子取代傳統方案，是在降價，毛利率要壓縮。
但數據顯示恰恰相反。
硅光子的方案的價格，比傳統方案低30%左右，但毛利率反而高出7—9個百分點。
因為成本降得更多，比售價降得多。
這就是為什么中際旭創一季度毛利率能維持46%，還敢說"預計穩中有升"。
隨著硅光子繼續滲透，整個行業毛利率，預計能升到48%—55%區間。
這是越做越肥的生意。
四、風險說清楚：有三把刀懸在頭上
高盛也沒有只說好話，提到最大的隱患，是供應鏈。
光模塊的核心原材料叫磷化銦（InP），激光器就靠它。
現在需求猛增，產能跟不上。
高盛的判斷：這種緊張狀態，至少會持續到2027年。
而且這個判斷成立，需要三個前提同時滿足：
CPO技術普及不超速；AI對算力規格的要求不繼續拔高；磷化銦出口管制不進一步收緊。
這三個前提，都存在不確定性。
除了供應鏈，還有兩個風險：
一是客戶集中。中際旭創90%收入來自海外，前五大客戶貢獻了75%的銷售額。大客戶有變化，業績直接受沖擊。
二是技術迭代。CPO、OCS、NPO各種新方案還在跑馬圈地，押錯技術路線的企業，可能一夜之間被邊緣化。
股價已經連漲九天，累計漲了30%。
情緒最亢奮的時候，往往不是最好的進場時機。
好賽道，不等于現在就要沖。
等回調，等情緒冷一冷，等量縮下來。
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