從2025年報(bào)看，我國IT行業(yè)是否正經(jīng)歷AI及政企信創(chuàng)業(yè)務(wù)雙重沖擊？

我這幾天在研究A股的IT服務(wù)行業(yè)，在分析軟件信息板塊時(shí)發(fā)現(xiàn)了一個(gè)非常有趣的現(xiàn)象，不說很多2025年被爆炒的熱門概念在年報(bào)里被直接證偽（比如航天信息被人以為是做商業(yè)航天的），更關(guān)鍵的是，我發(fā)現(xiàn)和美股軟件板塊遭受的AI沖擊類似，我國的軟件央企龍頭，也正在遭遇近年來最大規(guī)模的行業(yè)利潤下滑走勢，同時(shí)，在AI以外的政企業(yè)務(wù)占比不斷下降，而信創(chuàng)訂單的結(jié)構(gòu)化特征也愈發(fā)明顯，

我這里舉幾家關(guān)鍵的央國企軟件細(xì)分龍頭的2025年報(bào)案例，即：航天信息（600271）、浪潮軟件（600757）、太極股份（002368）、東華軟件（002065）、南天信息（000948）。

其中航天信息是數(shù)字財(cái)稅和智慧網(wǎng)信業(yè)務(wù)、浪潮軟件是典型的政企業(yè)務(wù)、太極股份是政府云和信創(chuàng)、東華軟件是云計(jì)算和智慧城市，而南天信息則是智慧金融，雖然無法這些企業(yè)能代表整個(gè)軟件行業(yè)，但從年報(bào)看，似乎這些龍頭都在面臨類似的問題，我今天主要是對我發(fā)現(xiàn)的共性進(jìn)行一些簡單的總結(jié)。

首先，我們看到這些央國企軟件龍頭的業(yè)績端普遍失速，盈利坍塌似乎成為了行業(yè)共性。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，航天信息 2025 年?duì)I業(yè)收入同比大幅下降 33.16%，歸母凈利潤虧損 7.46 億元，同比暴跌 4772.73%。浪潮軟件同期營收收縮 38.2%，歸母凈利潤虧損 2.67 億元，同比降幅達(dá) 2057.59%。太極股份迎來上市十五年來首次年度虧損，歸母凈利潤虧損 3.3 億元至 4.95 億元。南天信息雖實(shí)現(xiàn)營收 5.85% 的同比增長，但歸母凈利潤大幅下滑 68.33%，出現(xiàn)顯著的增收不增利。即便是業(yè)績相對穩(wěn)健的東華軟件，其全年?duì)I收也同比微降 2.96%，歸母凈利潤下滑 4.5%。而這五家企業(yè)基本覆蓋了當(dāng)下市場里，最有錢的政務(wù)、金融、信創(chuàng)渠道，他們的業(yè)績集體失速，本質(zhì)上可以被視為行業(yè)正在系統(tǒng)性的進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)釋放。

軟件行業(yè)傳統(tǒng)的項(xiàng)目制、集成類業(yè)務(wù)正在大幅度收縮，行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇、應(yīng)收賬款減值計(jì)提增加，成為侵蝕企業(yè)利潤的核心因素。而全行業(yè)高度依賴的政策紅利，比如通用系統(tǒng)集成、基礎(chǔ)運(yùn)維服務(wù)的毛利率也在持續(xù)走低，可高附加值的核心產(chǎn)品、全棧解決方案，至今在面臨AI-Agent沖擊時(shí)，遲遲未能形成規(guī)模化盈利，這構(gòu)成了這些企業(yè)普遍面臨的增長斷層。

而AI 技術(shù)浪潮帶來的沖擊，在我看來，則是更多的從技術(shù)底層在重構(gòu) IT 服務(wù)行業(yè)的商業(yè)邏輯與競爭格局，形成了軟件行業(yè)當(dāng)下越來越明顯的 “研發(fā)和市場營銷剛性投入不減” 與 “商業(yè)生態(tài)巨變” 的雙向擠壓。

并且，在整體的業(yè)績及技術(shù)層面，A股軟件行業(yè)估值和溢價(jià)大幅高于美股，在技術(shù)未能超越的情況下，市值概念性特征非常明顯。

從財(cái)務(wù)段我們可以看到：

這些軟件企業(yè)的毛利率在持續(xù)下行，傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)盈利邏輯全面失效。航天信息整體毛利率同比下降 4.70 %至 19.11%，浪潮軟件政務(wù)集成業(yè)務(wù)毛利率同比下滑超 6 %，東華軟件核心系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)收入同比下滑 7.18%、毛利率跌破 10%，南天信息金融集成業(yè)務(wù)毛利率同比下滑 3.2 %。這說明，過去支撐龍頭企業(yè)基本盤的系統(tǒng)集成、政務(wù)項(xiàng)目運(yùn)維、通用數(shù)字化搭建等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，盈利空間正持續(xù)收窄，依賴渠道與資質(zhì)的低附加值業(yè)務(wù)已無法支撐企業(yè)盈利增長！

同時(shí)，在政企端需求收縮的壓力，也已全面?zhèn)鲗?dǎo)至現(xiàn)金流與資產(chǎn)質(zhì)量。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，五家企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)平均同比增加 28 天，其中航天信息、浪潮軟件政務(wù)項(xiàng)目回款周期普遍拉長至 180 天以上。而太極股份全年計(jì)提應(yīng)收賬款減值超 2.5 億元，航天信息計(jì)提資產(chǎn)減值損失超 6 億元。這意味著，政企客戶預(yù)算收緊、項(xiàng)目招標(biāo)放緩、驗(yàn)收周期拉長，不僅直接導(dǎo)致訂單規(guī)模收縮，更通過回款滯后與減值計(jì)提形成了尷尬的： “訂單減少 - 回款變慢 - 減值增加 - 利潤虧損” 的負(fù)向循環(huán)，這成為了侵蝕利潤的重要因素。

此外，AI 發(fā)展，并沒有降低這些公司的費(fèi)用，反而讓他們不斷陷入轉(zhuǎn)型帶來的剛性研發(fā)投入與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤下滑形成的雙向螺旋之中，說白了，AI時(shí)代是否需要軟件公司已經(jīng)成為可以探討的疑問。我看到，這五家企業(yè) 2025 年研發(fā)投入總額同比平均增長 12.3%，研發(fā)營收占比均提升 2 %以上，且研發(fā)方向清一色全面向人工智能領(lǐng)域傾斜。

比如：東華軟件全年研發(fā)投入超 15 億元，深度布局醫(yī)療大模型與智算基礎(chǔ)設(shè)施。太極股份研發(fā)投入同比增長 18%，聚焦 AI 賦能的數(shù)據(jù)庫與基礎(chǔ)軟件研發(fā)。而南天信息研發(fā)投入同比增長 14%，推出 20 余款生成式 AI 金融創(chuàng)新產(chǎn)品。即便是陷入巨虧的航天信息、浪潮軟件，也逆勢加碼 AI + 財(cái)稅、AI + 政務(wù)領(lǐng)域的研發(fā)投入。對于龍頭企業(yè)而言，AI 轉(zhuǎn)型已是 “不參與等S，參與找S” 的兩難選擇，這種沒有盡頭的軍備競賽進(jìn)一步加劇了 2025 年的利潤壓力。

當(dāng)然，從業(yè)績沖擊的因素看，我認(rèn)為信創(chuàng)市場倒是沒有萎縮，而是市場結(jié)構(gòu)在重構(gòu)！從規(guī)模看，2025 年我國信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模仍達(dá) 1.45 萬億元，同比增長 27.8%，依然是國民經(jīng)濟(jì)最重要的訂單利潤來源行業(yè)！

并且，2025年行業(yè)信創(chuàng)的市場規(guī)模占比首次超過黨政信創(chuàng)，達(dá)到 52%，徹底扭轉(zhuǎn)了過去 “政策驅(qū)動、黨政獨(dú)大” 的市場格局。

而這過去，由于有財(cái)政債務(wù)兜底，央企軟件龍頭的核心競爭優(yōu)勢，就是能通過政務(wù)渠道、資質(zhì)壁壘，靠規(guī)模化硬件集成、通用系統(tǒng)搭建賺取政策紅利。

而當(dāng)前，黨政信創(chuàng)已從 “規(guī)模化終端替代” 進(jìn)入 “提質(zhì)增效” 階段，采購預(yù)算結(jié)構(gòu)性收縮，項(xiàng)目需求從 “重集成” 轉(zhuǎn)向 “重全棧適配”，行業(yè)信創(chuàng)的主力金融、能源、電信等客戶，更看重技術(shù)實(shí)力與場景落地能力，而非單純的概念示范。

然后，傳統(tǒng) IT 服務(wù)行業(yè)的核心是 “項(xiàng)目制、人天計(jì)費(fèi)、人力堆砌” 的勞動力密集型模式，核心壁壘是渠道、資質(zhì)與交付團(tuán)隊(duì)規(guī)模。

而生成式 AI 的普及徹底改寫了這一規(guī)則，也讓客戶的 IT 需求從傳統(tǒng)的流程數(shù)字化搭建，轉(zhuǎn)向 AI 原生的智能化解決方案，行業(yè)盈利模式也從 “一次性定制開發(fā)” 向 “標(biāo)準(zhǔn)化訂閱服務(wù)” 轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)項(xiàng)目制毛利率僅 5%-8%，而 AI 訂閱服務(wù)毛利率可達(dá) 25%-35%，轉(zhuǎn)型滯后的企業(yè)就會直接陷入價(jià)格戰(zhàn)與利潤下滑的惡性循環(huán)，不過就算轉(zhuǎn)型成功了，現(xiàn)在也依然是紅海比價(jià)。
值得注意的是，我上面說的五家企業(yè)中，東華軟件、南天信息業(yè)績相對穩(wěn)健，核心原因是提前布局 AI 與信創(chuàng)融合賽道。而虧損最為嚴(yán)重的航天信息、浪潮軟件，均是傳統(tǒng)政務(wù)業(yè)務(wù)占比超 70%，這個(gè)特征值得我們長期跟蹤！

未來值錢的軟件公司，一定是從項(xiàng)目集成商轉(zhuǎn)型為智能化產(chǎn)品與服務(wù)提供商的公司！