思必馳再闖IPO，夾縫中的AI獨(dú)角獸

文丨小李飛刀

2026年4月，思必馳或?qū)⒂瓉碛蓶|吳證券進(jìn)行的上市輔導(dǎo)總結(jié)與驗收。這是公司繼上一次折戟科創(chuàng)板之后，重啟上市的關(guān)鍵一步。

接下來，思必馳能否向資本市場證明自己，順利闖關(guān)A股？

【再度沖擊IPO】

2007年，高始興在英國劍橋創(chuàng)立了思必馳，起初聚焦用語音技術(shù)教外國人學(xué)漢語。次年，他回國扎根蘇州，將其業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向智能硬件。

此后多年，思必馳主營業(yè)務(wù)經(jīng)歷多次調(diào)整與轉(zhuǎn)型，目前逐步定型為三類——智能人機(jī)交互、軟硬一體化產(chǎn)品、對話式AI服務(wù)，應(yīng)用集中在智能汽車、智能家居等場景。

2022年7月，思必馳第一次向科創(chuàng)板遞交招股書，但次年5月便遭遇折戟。上交所的問詢直指兩大核心問題：技術(shù)硬科技屬性不足、財務(wù)可持續(xù)性存疑。

彼時，思必馳在技術(shù)層面的優(yōu)勢相比科大訊飛等競爭對手并不明顯。據(jù)Statista在2021年發(fā)布的數(shù)據(jù)，科大訊飛中文語音識別準(zhǔn)確率高達(dá)98%，而思必馳并未披露相關(guān)數(shù)據(jù)，也讓市場對其技術(shù)實力產(chǎn)生了疑慮。

另一面，公司業(yè)績表現(xiàn)不盡如人意，上市前便存在凈資產(chǎn)為負(fù)的風(fēng)險。2019-2022年，思必馳營收從1.15億元增長至4.23億元，但這四年每年均出現(xiàn)大額虧損，累虧達(dá)9.9億元。

▲來源：Wind

經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)流出，正常的研發(fā)、運(yùn)營都需要依靠外部輸血。資產(chǎn)負(fù)債率從47.3%大幅攀升至75%以上，并在2023年一季度進(jìn)一步走高。

凈資產(chǎn)規(guī)模也不斷縮水，從期間最高的6.58億元降至2023年一季度的不足1億元。如果續(xù)虧，上市前凈資產(chǎn)告負(fù)的風(fēng)險確實存在，而科創(chuàng)板的退市規(guī)則很嚴(yán)——只要連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負(fù)，就會被強(qiáng)制退市。

上市折戟后，思必馳并沒有一蹶不振。借著人工智能爆發(fā)的東風(fēng)，公司在2023年7月推出了語言大模型DFM-2，并構(gòu)建“1+N”分布式系統(tǒng)，覆蓋多領(lǐng)域的語音識別與人機(jī)交互。

恰巧的是，這幾年中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)強(qiáng)勢崛起。思必馳主打的車載語音產(chǎn)品找到了市場突破口，開始規(guī)模性裝車，吃到了一些賽道紅利。轉(zhuǎn)型當(dāng)年，公司收入突破6億，智能汽車相關(guān)收入占比超四成。

2025年4月，思必馳再度啟動科創(chuàng)板IPO輔導(dǎo)，合作方是中信證券，但后來終止了輔導(dǎo)，于2026年初更換輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為東吳證券。

思必馳上市之路一波多折，接下來能否順利，依舊是未知數(shù)。

【夾縫中的獨(dú)角獸】

不可否認(rèn)，思必馳所處的中國語音識別賽道正處于高景氣周期。

產(chǎn)業(yè)鏈上游是基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商，包括大數(shù)據(jù)、開源模型、數(shù)據(jù)中心與云服務(wù)等。中游是語音服務(wù)商，含科大訊飛、思必馳等老牌玩家以及上下游延伸、跨界企業(yè)。下游則是車載語音、智能家居、教育、醫(yī)療等應(yīng)用場景。

正是新能源汽車等新興產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，帶動了中國語音識別市場的快速擴(kuò)張。而在此之前，市場主要應(yīng)用場景集中在智能音箱等消費(fèi)電子領(lǐng)域。

據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，2018-2024年，中國語音識別市場規(guī)模從60億元增長至224億元，年復(fù)合增速超24%，高于全球不足8%的表現(xiàn)。

▲中國語音識別市場規(guī)模，來源：智研咨詢

在這樣一個增量市場中，被胡潤兩度評為“獨(dú)角獸”、且創(chuàng)立近20年的“老兵”——思必馳自然也能吃到行業(yè)貝塔，但市場競爭壓力正變得越來越大。

一方面，科大訊飛作為行業(yè)超頭部玩家，對思必馳的業(yè)務(wù)構(gòu)成不小挑戰(zhàn)。

從市場占有率看，據(jù)IDC 2021年數(shù)據(jù)，科大訊飛占比11%，而思必馳僅為3%，排名第四。

科大訊飛將訊飛星火大模型融入現(xiàn)有業(yè)務(wù)變現(xiàn)能力較強(qiáng)。在C端，它將大模型封裝進(jìn)硬件產(chǎn)品，開創(chuàng)AI學(xué)習(xí)機(jī)、智能辦公本等新硬件，并迅速占領(lǐng)市場。

思必馳也在智能辦公硬件領(lǐng)域有所動作，推出辦公本Turbo，2025年在“彩屏辦公本”細(xì)分領(lǐng)域拿下了單品全網(wǎng)銷售額第一，但并未披露具體數(shù)據(jù)。

在B端，科大訊飛在金融、教育、醫(yī)療、汽車等領(lǐng)域拿下較大份額。以雙方均有布局的車載語音為例，根據(jù)蓋世汽車2025年數(shù)據(jù)，科大訊飛在國內(nèi)裝機(jī)量占比為41.9%，高于思必馳22%的份額。

可以說，科大訊飛與思必馳均為語音AI領(lǐng)域的重要傳統(tǒng)玩家，同時也是最主要的競爭對手，而前者在技術(shù)、市場份額、生態(tài)影響力等維度上要更勝一籌。

另一方面，國內(nèi)外多家科技巨頭深度介入語音識別市場，對思必馳構(gòu)成較大壓力。

國內(nèi)有阿里、百度、騰訊等巨頭，海外則有谷歌、微軟、Nuance等強(qiáng)勁對手。這些公司大多在尋求AI技術(shù)的商業(yè)化落地，而智能語音目前恰好是商業(yè)化路徑最清晰、變現(xiàn)潛力最大的領(lǐng)域之一。

它們憑借流量入口、數(shù)據(jù)積累、資本優(yōu)勢和生態(tài)協(xié)同等綜合競爭優(yōu)勢，搶占了大量市場份額。在全球智能語音市場，Nuance、谷歌、蘋果、微軟拿下前四，合計份額超83%，科大訊飛位列第五。BAT在國內(nèi)緊隨科大訊飛之后。

由此可見，語音識別市場雖有潛力、增量，但競爭異常激烈，思必馳處在老牌玩家與科技巨頭的夾縫之中。

【難以盈利的癥結(jié)】

面對現(xiàn)金流虧空、市場競爭雙重壓力，思必馳迫切需要盡快登陸資本市場。這背后，還有一級市場機(jī)構(gòu)投資者想要更好退出的緊迫感。

早在2012年，思必馳便引起了創(chuàng)投圈注意，拿到了聯(lián)想之星、荷塘創(chuàng)投的數(shù)千萬元A輪投資。

此后，公司又陸續(xù)獲得多輪融資，累計融資近20億元，投資方包括阿里巴巴、富士康、北汽產(chǎn)投、深創(chuàng)投等一大批明星機(jī)構(gòu)。

▲思必馳融資歷程，來源：雋賜投資

然而，阿里曾在2020年兩次減持思必馳，聯(lián)想也在2018年、2020年4月和10月三次減持。思必馳回應(yīng)稱，減持是為了獲取財務(wù)性收益，但這一說法并未完全打消市場疑慮。

2019年，阿里系曾是思必馳的第一大客戶，銷售額超1000萬元，占營收近9%，同時阿里云也是其最大供應(yīng)商。兩次減持后，阿里系退出了前五大客戶和供應(yīng)商名單。

這并非巧合，而是阿里云開始大力推廣自身智能語音產(chǎn)品所帶來的結(jié)果。業(yè)務(wù)沖突或許也是阿里減持的主要原因之一。而聯(lián)想之星作為最早期投資者，選擇部分套現(xiàn)鎖定收益而非長期陪伴，也向市場傳遞了對公司長期增長潛力信心不足的消極預(yù)期。

除股東退出擾動，思必馳上市最大的“攔路虎”之一，在于難以向市場證明自己能持續(xù)高盈利。

在市值觀察看來，對于語音識別市場的中腰部企業(yè)而言，難以擺脫“高投入、低回報”的現(xiàn)實困境。

一方面，自ChatGPT爆火后，全球科技公司的資本開支大幅增加，算力、大模型等多領(lǐng)域的技術(shù)突破非常快，這也導(dǎo)致語音識別這類可落地商業(yè)化的市場，技術(shù)迭代也非常快。

在此大背景下，思必馳也必須大幅增加研發(fā)投入才能跟上節(jié)奏，但未來能拿下多少市場份額、獲得多少凈利潤，充滿不確定性。因為思必馳面對的主要競爭對手并非實力相當(dāng)?shù)闹行∑髽I(yè)，而是資本、資源、人才等各方面都擁有綜合優(yōu)勢的科技巨頭。

后者甚至可以將語音技術(shù)視為生態(tài)基礎(chǔ)設(shè)施的一部分，長期忍受虧損，而思必馳做不到。

另一方面，語音識別相關(guān)產(chǎn)品的應(yīng)用場景較為碎片化，不同行業(yè)、不同場景、不同客戶的需求差異較大，往往會產(chǎn)生大量定制化研發(fā)訴求，難以形成互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)普遍存在的邊際成本遞減效應(yīng)。

總之，思必馳再次沖擊IPO，雖有大模型推出以及車載語音市場紅利可能帶來的財務(wù)改善，但技術(shù)壁壘相較于老牌玩家以及科技巨頭還顯得較為薄弱，能夠大規(guī)模盈利還遙遙無期，上市之路依舊充滿不少考驗與挑戰(zhàn)。

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