美元霸權(quán)終結(jié)？我們究竟在經(jīng)歷一場怎樣的貨幣戰(zhàn)爭｜文摘

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導(dǎo)語：我們正處在一個舊秩序動搖、新藍(lán)圖未定的歷史十字路口，地緣政治的裂痕深刻重塑著全球產(chǎn)業(yè)鏈與資本流向。美國國債規(guī)模沖破39萬億美元，兩黨博弈下的財政懸崖與債務(wù)上限危機反復(fù)上演，動搖了被視為全球金融市場“壓艙石”的美債信用根基。貿(mào)易保護(hù)主義與“脫鉤斷鏈”的雜音不絕于耳，從芯片法案到新能源產(chǎn)業(yè)的補貼競賽，國家間的競爭日益體現(xiàn)為對關(guān)鍵技術(shù)與金融規(guī)則的掌控。而在這一切紛繁表象之下，一個根本性問題日益凸顯：支撐全球經(jīng)濟運轉(zhuǎn)數(shù)十年的美元體系是否堅不可摧？國際貨幣秩序?qū)⒆呦蚝畏剑?/p>

理解當(dāng)下，往往需要回溯歷史與穿透理論迷霧。由國際金融學(xué)者蔣正陽教授所著的《貨幣霸權(quán)》一書，恰逢其時地為我們提供了一幅理解貨幣權(quán)力變遷的宏闊地圖。本書并非一部簡單的金融史敘述，而是將前沿的貨幣經(jīng)濟學(xué)理論、長達(dá)數(shù)百年的霸權(quán)興衰史與當(dāng)今最緊迫的全球議題熔于一爐。它深刻揭示，貨幣霸權(quán)遠(yuǎn)非一種簡單的計價符號優(yōu)勢，而是一種深植于國家財政能力、金融市場深度、地緣政治權(quán)力以及為全球提供公共品意愿的復(fù)雜系統(tǒng)。從17世紀(jì)荷蘭的金融創(chuàng)新，到19世紀(jì)英國“英鎊黃金本位”下的殖民體系，再到二戰(zhàn)后美國建立的“美元-美債”雙循環(huán)機制，每一次霸權(quán)的更迭都伴隨著技術(shù)的突破、制度的創(chuàng)新與殘酷的大國競爭。

對于政策制定者、市場參與者和每一位關(guān)心自身財富與國運的讀者而言，《貨幣霸權(quán)》都是一次至關(guān)重要的思想操練。它剝開匯率的短期波動與金融市場的喧囂噪聲，直指現(xiàn)代世界運行最底層的權(quán)力邏輯——貨幣的邏輯。閱讀本書，不僅是為了理解過去霸權(quán)因何崛起與隕落，更是為了在一個充滿不確定性的時代，洞察我們正在走向怎樣的未來。

蔣正陽

美國西北大學(xué)凱洛格商學(xué)院金融系副教授，

兼任國際貨幣基金組織經(jīng)濟政策顧問

*文章選自《貨幣霸權(quán)》一書，作者蔣正陽。

變革

在過去20年間，國際金融領(lǐng)域的研究取得了革命性進(jìn)展。隨著全球化的不斷深入，國際金融市場的復(fù)雜性與多樣性日益顯著，學(xué)術(shù)界和業(yè)界對其研究的熱忱也持續(xù)提升。從早期的匯率理論和國際資本流動分析，到金融危機、儲備貨幣、貨幣政策協(xié)調(diào)，以及跨國公司治理等前沿議題，新的理論框架和實證方法不斷被提出，以適應(yīng)全球金融體系自身的發(fā)展與變化。

如果我們將時間回調(diào)二三十年，則可發(fā)現(xiàn)當(dāng)時國際金融學(xué)的基本觀念與現(xiàn)在截然不同。彼時，國際金融學(xué)很大程度上衍生于以一國國內(nèi)問題為中心的宏觀經(jīng)濟學(xué)。通過將傳統(tǒng)的國內(nèi)經(jīng)濟模型簡單擴展至多個國家的情境中，我們通常做出以下假設(shè)：

1.實物貿(mào)易的供需關(guān)系是決定匯率的主要因素，包括貿(mào)易背后的消費、生產(chǎn)、投資等宏觀基本面。除中央銀行的貨幣政策外，金融市場因素在匯率形成機制中僅扮演相對次要的角色。

2.現(xiàn)代金融市場強調(diào)的風(fēng)險因素未獲充分重視。不同國債以及其他跨國資產(chǎn)之間的風(fēng)險差異往往被忽略，它們的長期回報率差異也未得到系統(tǒng)考量。

3.自布雷頓森林體系解體后，美元在法定層面上的主導(dǎo)地位宣告終結(jié)，而其在實際層面繼續(xù)享有的特殊地位未得到充分考量。國家之間和貨幣之間的關(guān)系通常被視為對稱的，沒有任何國家或貨幣被賦予特殊地位。

然而，自 2008 年全球金融危機以來的一系列市場實踐表明，上述這些假設(shè)在現(xiàn)實中并不成立。相較于生硬套用由國內(nèi)經(jīng)濟模型簡單推演而來的多國理論框架，近20年的研究更加注重從現(xiàn)實出發(fā)，重新審視國際金融市場的實際運作機制。具體表現(xiàn)在：

1.金融市場因素在匯率決定機制中扮演著重要角色。資本流動、風(fēng)險溢價、流動性需求、金融中介活動等因素對匯率波動有顯著影響，而央行貨幣政策的作用也受金融市場環(huán)境制約。與之相對的是，傳統(tǒng)的消費、投資與貿(mào)易平衡等宏觀因素對匯率波動的影響較小。

2.金融市場風(fēng)險在國債與貨幣的估值邏輯中扮演著極其重要的角色。不同跨國資產(chǎn)之間的風(fēng)險差異顯著，而投資者對風(fēng)險的態(tài)度和承擔(dān)風(fēng)險的行為對國際資本流動和貨幣體系的穩(wěn)定性有重要影響。

3.在后布雷頓森林體系時代，美元作為國際金融市場中的儲備貨幣和國際貿(mào)易中的交易媒介，繼續(xù)維持其主導(dǎo)地位。美元的特殊地位使得美國國內(nèi)的經(jīng)濟金融狀況與美聯(lián)儲的貨幣政策對全球金融體系的穩(wěn)定性和效率有重要影響。與此同時，其他主要貨幣如歐元、人民幣在國際金融市場中的角色也日益重要。

這一系列的革新使得國際金融領(lǐng)域的研究更加貼近現(xiàn)實，能夠更好地解釋和預(yù)測當(dāng)代國際金融市場的變化。本書介紹的許多研究工作與歷史案例，正是這些學(xué)術(shù)進(jìn)展的產(chǎn)物。這些理論進(jìn)展也反過來增進(jìn)了政策制定者和市場參與者對國際金融市場的理解、增強了治理和應(yīng)對能力，從而使國際金融學(xué)逐漸發(fā)展成為一門相對獨立、深入且貼近現(xiàn)實的前沿學(xué)科。

在最近幾年，國際形勢又出現(xiàn)了新的變化。作為國際貨幣體系核心資產(chǎn)的美國國債，其發(fā)行規(guī)模達(dá)到了前所未有的水平，背后不斷擴大的財政赤字引發(fā)廣泛擔(dān)憂。而貿(mào)易摩擦與單邊制裁逆轉(zhuǎn)了過去數(shù)十年來的全球化進(jìn)程，對國際貿(mào)易與資本流動格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。與此同時，全球經(jīng)濟格局的演變、地緣政治沖突風(fēng)險的上升，以及金融市場的創(chuàng)新，都在共同推動國際貨幣體系進(jìn)入一個新的重構(gòu)階段。

這一系列的變化為國際金融學(xué)研究帶來了新挑戰(zhàn)。我們不僅需要繼續(xù)深化現(xiàn)有的理論框架，還需要調(diào)整甚至顛覆一些既有的觀念，以更好地適應(yīng)這數(shù)十年乃至百年一遇的時代變局。回到前述三項基本觀念，筆者提出以下猜想：

1. 國際金融市場的結(jié)構(gòu)性變化、技術(shù)的進(jìn)步與擴散，以及全球經(jīng)濟重心的遷移，都可能驅(qū)動貨幣估值邏輯在未來幾十年里發(fā)生系統(tǒng)性轉(zhuǎn)變。國際貨幣市場參與者在長期實踐中形成的預(yù)期錨點可能隨之改變，匯率與資產(chǎn)價格動態(tài)不再具備統(tǒng)計學(xué)意義上的平穩(wěn)性（stationarity）。

2. 除金融市場風(fēng)險外，地緣政治風(fēng)險、財政政策風(fēng)險、以及其他國家內(nèi)部的政治風(fēng)險也對匯率與資產(chǎn)價格產(chǎn)生重要影響。經(jīng)濟制裁、政治動蕩乃至戰(zhàn)爭等事件可能引發(fā)大規(guī)模國際資本流動，進(jìn)而沖擊貨幣估值與金融體系的穩(wěn)定性。

3. 美元的主導(dǎo)地位面臨挑戰(zhàn)，國際貨幣體系呈現(xiàn)日益明顯的碎片化趨勢。金融抑制、資本管制、主權(quán)違約等政策工具可能被各國重新廣泛使用。回顧荷蘭與英國、英國與美國的貨幣霸權(quán)交接的歷史，其經(jīng)驗或許可為理解當(dāng)前國際貨幣體系轉(zhuǎn)型提供有益的啟示。

上述變化和猜想意味著，由政治經(jīng)濟學(xué)分化而來的經(jīng)濟學(xué)與政治學(xué)研究，亟需在新的現(xiàn)實基礎(chǔ)上再度融合。國際金融學(xué)對現(xiàn)代國際貨幣體系的研究，需要重拾對權(quán)力、制度以及歷史維度的深入考察。在這一點上，英國經(jīng)濟學(xué)家拉爾夫·喬治·霍特里（Ralph George Hawtrey）的論述值得我們銘記：

只要是以（經(jīng)濟）效益為目標(biāo)，不同族群便能愉快合作。其間或存有妒嫉之心，亦可能就物資的分配方式產(chǎn)生爭執(zhí)。但在追求效益的過程中，各方的目標(biāo)在本質(zhì)上并無分歧。然而（政治）權(quán)力則是相對的，一國所得必為他國所失，一國所失即為他國所得。沖突是權(quán)力追逐的本質(zhì)。

國際貨幣體系的變遷蘊含著深刻的歷史邏輯。在這個意義上，用以解釋金融與貨幣市場運行規(guī)律的邏輯，并非像物理定律那樣一成不變、放之四海而皆準(zhǔn)，而是隨著歷史的演進(jìn)不斷變化。因此，要真正理解國際貨幣體系的變遷，需要我們深入把握其背后的歷史背景和社會環(huán)境。正是這一認(rèn)識催生了筆者創(chuàng)作一本輕松有趣、通俗易懂，而又融會貫通的金融科普讀物的想法。

筆者希望借此機會深入梳理國際貨幣體系的演進(jìn)脈絡(luò)，追溯其源流，并展望其未來走向。在寫作本書的精神之旅中，筆者愈發(fā)體會到，歷史如同一根無形的紐帶，將中國與世界、歷史與未來緊密相連。揭示此中的聯(lián)系在貨幣與金融市場中的體現(xiàn)、闡明我們正站在怎樣的歷史基礎(chǔ)上參與并塑造當(dāng)今國際秩序，逐漸成為筆者完成本書的初心所在。

在寫作本書之前，已有兩個契機使筆者認(rèn)識到歷史在理解國際金融問題中的重要性。其一是筆者在財政狀況與貨幣霸權(quán)方面的研究。本書將在第四章介紹筆者與合作者在這一領(lǐng)域的工作。我們從當(dāng)代美國的財政狀況出發(fā)，揭示美國國債規(guī)模與其財政支撐能力之間的錯位。這一錯位并不意味著金融市場估值邏輯的失效，而是凸顯貨幣霸權(quán)享有的特殊地位。在此基礎(chǔ)上，我們將視野擴展至歷史上其他貨幣霸權(quán)的興衰歷程。

通過系統(tǒng)梳理大航海時代以來的財政體系、戰(zhàn)爭動員與貨幣制度，我們發(fā)現(xiàn)貨幣霸權(quán)的興衰與其背后的財政能力密切相關(guān)。貨幣霸權(quán)的崛起往往伴隨著財政狀況的改善以及財政制度的創(chuàng)新。而霸權(quán)地位一旦確立，又能在很大程度上反哺財政能力，幫助本國在國際競爭中獲得優(yōu)勢地位。然而，在霸權(quán)后期，當(dāng)內(nèi)外因素交錯導(dǎo)致財政狀況惡化到一定程度時，貨幣霸權(quán)國在貨幣與金融市場上的優(yōu)勢也會隨之消解。在此過程中，金融市場之外的因素，如戰(zhàn)爭勝負(fù)、科技革命、政治改革，往往對金融市場的走向產(chǎn)生決定性影響。因此，僅僅關(guān)注金融數(shù)據(jù)本身，并不足以把握國際貨幣體系的變遷脈絡(luò)，而必須將其置于更加廣闊的歷史背景中加以考察。

其二則是當(dāng)代中國在海外投資的豐富實踐。我們在第六章中會對此情況進(jìn)行初步介紹。在這些幾千億乃至上萬億美元的數(shù)字背后，承載的是一個個鮮活具體的投資項目和充滿張力的商業(yè)故事。作為后發(fā)國家，中國的企業(yè)和投資者在實踐中展現(xiàn)出靈活的商業(yè)手段和強大的制度創(chuàng)新能力。即便未能親身參與，也能從閱讀相關(guān)文獻(xiàn)與報道中感受到歷史正在被創(chuàng)造的過程。也許百年后的經(jīng)濟學(xué)家和歷史學(xué)家回望這段“出海”歷程時，也會如同今人遙想張騫通西域、鄭和下西洋一般，心生向往與遐思。這段當(dāng)代實踐不僅正在重塑全球資本流動的格局，也為理解國際貨幣體系的動態(tài)演變提供了鮮活的歷史注腳。

推而廣之，自大航海時代以來，世界各國競相登上全球政治與經(jīng)濟舞臺，各自以獨特的方式推動人類文明進(jìn)程。在西方，以意大利的文藝復(fù)興、西班牙和葡萄牙的環(huán)球探索、荷蘭的金融制度與貿(mào)易體系、不列顛的工業(yè)革命與政治制度探索、法蘭西的大革命與人文精神、德意志的哲學(xué)思辨與科學(xué)成就，以及俄羅斯的文學(xué)藝術(shù)與數(shù)理傳統(tǒng)對人類文明的影響最為深刻。至二戰(zhàn)結(jié)束，殖民體系瓦解，美、蘇分立世界兩級。再到蘇聯(lián)解體，美國引領(lǐng)的全球化浪潮席卷世界，各國歷史似乎紛紛化為這一新時代的序章與注腳。從“世界是平的”到“歷史的終結(jié)”，無不體現(xiàn)出那一代美國精英作為世界文明統(tǒng)一者洋溢的自傲。仿佛從此刻開始，各國的文明與過往皆已歸位于人類歷史博物館中供奉的各個龕位，而走出蒙昧?xí)r代的現(xiàn)代人將說著同一套語言，懷抱著同樣的價值觀，沐浴在地球村文明初始的熹微晨光之中。

在這樣的全球化時代中，我們見證了中國取得的經(jīng)濟奇跡。然而，自 2008 年全球金融危機開始，全球化的列車逐漸減速、停止，甚至出現(xiàn)倒退的趨勢。環(huán)視當(dāng)今世界，似乎只有我們具備足夠的意愿、能力和歷史底蘊去繼續(xù)推進(jìn)地球村這一偉大事業(yè)。在這個十字路口中，歷史將再次成為我們的伙伴和指引，啟發(fā)我們建設(shè)一個新的國際秩序。在這一進(jìn)程中，我們同樣需要汲取意大利、西班牙、葡萄牙、荷蘭、不列顛、法蘭西、德意志、俄羅斯，以及美國與蘇聯(lián)等對人類文明的重要貢獻(xiàn)，使得它們?nèi)缤俅w海一般融匯為全球化項目的養(yǎng)分與基石。通過分析各個世代的世界秩序與霸權(quán)模式的利弊，我們可以明確哪些是應(yīng)當(dāng)繼承和發(fā)揚的、哪些是我們需要批判和超越的。與此同時，在對這些國家歷史的審視中，我們也將發(fā)現(xiàn)自身歷史與文明的價值，并找到對它的熱愛。

愿景

在此背景下，筆者希望本書能為讀者帶來一些不無裨益的思考與啟發(fā)。近年來，“國際貨幣體系重構(gòu)”的呼聲日益高漲。美元體系能否延續(xù)？世界是否會邁向多元貨幣體系？共和國能否提出并建立新的國際制度與治理思路？在 2025 年地緣政治沖突加劇、財政與債務(wù)失控、資本流動失序的大環(huán)境下，這些議題愈發(fā)重要，國際貨幣體系何去何從成為全球關(guān)注的焦點。

在技術(shù)層面，本書試圖提供一些經(jīng)濟學(xué)分析工具和歷史教訓(xùn)，以幫助讀者思考這些問題。但與此同時，我們必須清醒地認(rèn)識到：貨幣體系競爭的結(jié)果，最終取決于誰能夠為國際社會提供更好的公共品。二戰(zhàn)后美國主導(dǎo)建立的美元體系，曾為世界提供了促進(jìn)自由貿(mào)易與經(jīng)濟發(fā)展的制度框架。盡管其內(nèi)在問題與結(jié)構(gòu)性矛盾日益顯現(xiàn)，但相較于一戰(zhàn)前英國治下的殖民體系與帝國主義秩序，展現(xiàn)了顯著的進(jìn)步性。

同樣的，在這一輪世紀(jì)競爭的終幕落下之時，我們應(yīng)當(dāng)叩問：新世紀(jì)的國際政治經(jīng)濟秩序，是否能夠更有效地消除全球范圍內(nèi)的饑荒與戰(zhàn)亂，為各國創(chuàng)造更公平的發(fā)展機遇？各國領(lǐng)導(dǎo)人能否建立高效的協(xié)作機制，共同應(yīng)對氣候變化、公共衛(wèi)生、新興技術(shù)治理等全球性挑戰(zhàn)？在客觀上占據(jù)政治與經(jīng)濟主導(dǎo)地位的國家，應(yīng)該扮演怎樣的角色，享有什么樣的權(quán)利，承擔(dān)什么樣的責(zé)任？世界范圍內(nèi)的人才能否在這一制度下充分發(fā)揮才智，有效協(xié)作攻克尖端科學(xué)技術(shù)難題，引領(lǐng)人類文明邁向更高階段？國際金融市場與貿(mào)易體系能否發(fā)揮它們應(yīng)有的職能，在全球范圍內(nèi)建立新的循環(huán)體系，實現(xiàn)資本、物資與信息等要素的最優(yōu)配置，促進(jìn)全球生產(chǎn)與消費向更高層次發(fā)展？

筆者相信，在開羅、雅爾塔、波茨坦的談判桌上，在起草《聯(lián)合國憲章》的會議室里，上一個世紀(jì)的政治家與思想家同樣思考著這些關(guān)乎人類命運的根本問題。正如他們在那個時代面臨的抉擇一樣，今日世界中的我們也需要懷著書寫歷史新篇章的勇氣，尋找并踐行屬于新時代的答案。

新書信息

《貨幣霸權(quán)》

【作者】蔣正陽

【出版時間】2026.3

【裝幀】平裝

【定價】88.00元

【開本】16開

【頁碼】346

【ISBN:】978-7-5217-8121-2

【作者簡介】

蔣正陽，美國西北大學(xué)凱洛格商學(xué)院金融系副教授，兼任國際貨幣基金組織經(jīng)濟政策顧問，以及《國際經(jīng)濟學(xué)雜志》（Journal of International Economics）與《經(jīng)濟學(xué)報》副主編。他先后獲得加州理工學(xué)院學(xué)士學(xué)位與斯坦福大學(xué)商學(xué)院博士學(xué)位，主要研究領(lǐng)域涵蓋國際金融與宏觀經(jīng)濟，重點關(guān)注匯率動態(tài)、全球資產(chǎn)配置、貨幣政策傳導(dǎo)、主權(quán)債務(wù)定價以及國際貨幣體系的演進(jìn)，以及海外金融投資、國際貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)等。其學(xué)術(shù)成果發(fā)表于《計量經(jīng)濟學(xué)》（Econometrica）、《政治經(jīng)濟學(xué)雜志》（Journal of Political Economy）、《經(jīng)濟學(xué)季刊》（Quarterly Journal of Economics）、《經(jīng)濟研究評論》（Review of Economics Studies）、《金融雜志》（Journal of Finance）與《管理科學(xué)》（Management Science）等國際頂級期刊。此外，其研究成果亦受邀發(fā)表于美國經(jīng)濟學(xué)會、布魯金斯學(xué)會、美國國家經(jīng)濟研究局、歐洲經(jīng)濟與政策研究中心、《金融經(jīng)濟學(xué)年鑒》等機構(gòu)或出版物中。

【內(nèi)容簡介】

本書跨越歷史縱深與當(dāng)代貨幣經(jīng)濟學(xué)前沿，系統(tǒng)探討貨幣霸權(quán)的起源、演變與運行機制。在歷史層面，本書梳理了近代歷史上荷蘭、英國和美國的貨幣霸權(quán)興衰，揭示其崛起與更迭的深層動因。在理論層面，本書結(jié)合當(dāng)前國際經(jīng)濟局勢、貿(mào)易金融摩擦及全球貨幣格局演變等現(xiàn)實議題，深入剖析貨幣霸權(quán)背后的金融風(fēng)險與流動性邏輯。在政策層面，作者依托長期學(xué)術(shù)研究積淀和其間參與的政策辯論，系統(tǒng)闡釋貨幣、財政與貿(mào)易政策在貨幣霸權(quán)興衰中的作用，特別探討全球秩序重構(gòu)背景下人民幣國際化的機遇與挑戰(zhàn)，并提出具有現(xiàn)實意義的政策思路。

全書以深入淺出的筆法，將復(fù)雜的經(jīng)濟金融理論與生動案例相結(jié)合，不僅為學(xué)者與政策制定者提供有力的分析框架，也為投資者、企業(yè)及廣大讀者理解地緣政治紛爭、債務(wù)風(fēng)險與資本流動失序的時代困局提供破局之道的思考。全書既回溯歷史，又關(guān)注當(dāng)下和未來；既有國際比較，又聚焦中國問題；既有理論分析，又有案例研究，是一部視野寬廣、內(nèi)容豐富的力作。

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