普華永道因恒大問題向股東賠償 10 億港元，為何它發(fā)現(xiàn)不了問題！

在過去，誰敢做空恒大呢？

分析前，我們先回顧下，我國地產(chǎn)巨頭們最輝煌的10年周期！2008年美國次貸危機(jī)爆發(fā)，國際市場上美元進(jìn)入弱周期，同年，我國出手購入大量美債，并推出四萬億投資計(jì)劃，著力提振大基建市場！

2014-2015年，我國經(jīng)濟(jì)隨劉易斯拐點(diǎn)出現(xiàn)，陷入下行預(yù)期區(qū)間，國內(nèi)隨即開啟貨幣政策大寬松時(shí)代，地產(chǎn)行業(yè)迎來930新政，居民加杠桿的空間得到空氣釋放，地產(chǎn)銷售在低點(diǎn)企穩(wěn)，強(qiáng)勢美元瘋狂流入房地產(chǎn)行業(yè)，帶動全國經(jīng)濟(jì)走出”通縮“背景；

2018年，中美第一次貿(mào)易沖突爆發(fā)，國家開始倡導(dǎo)供給側(cè)改革，全國經(jīng)濟(jì)開始由房地產(chǎn)切換至新質(zhì)經(jīng)濟(jì)，大量政策和資金進(jìn)入新能源電池、汽車、消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)，房價(jià)加速沖高后，融資規(guī)模達(dá)到歷史頂峰，隨后地產(chǎn)行業(yè)伴隨政策面調(diào)整，開始陸續(xù)出現(xiàn)資金流問題！

一、恒大沒人敢惹的往事

而恒大的故事，也在這個(gè)周期里，出現(xiàn)了眾多戲劇性的場面！

2012年，美國著名做空機(jī)構(gòu)香櫞發(fā)表了一份針對恒大的沽空報(bào)告，該報(bào)告指責(zé)恒大的商業(yè)模式根本無力償還債務(wù)，必然存在會計(jì)欺詐。但結(jié)果是什么？當(dāng)恒大股價(jià)下跌時(shí)，香港證監(jiān)會裁定香櫞對恒大的指控屬虛假誤導(dǎo)性，并禁止香櫞創(chuàng)始人進(jìn)入香港資本市場5年！不過，在此事件后，萬科開始保守經(jīng)營，并試圖化債，而恒大則憑借棚改機(jī)遇出現(xiàn)了規(guī)模加速的上升曲線！

隨后，時(shí)間2015年5月7日，國際評級機(jī)構(gòu)標(biāo)普把恒大的長期企業(yè)信用評級由“BB-”下調(diào)至“B+“，展望為負(fù)面，恒大發(fā)表措辭強(qiáng)烈應(yīng)對聲明，為了反擊境外敵對勢力對我核心企業(yè)的詆毀，國內(nèi)各大媒體、評級機(jī)構(gòu)紛紛站臺恒大，

中誠信國際、大公國際、聯(lián)合評級發(fā)布恒大地產(chǎn)信用評級報(bào)告，無一例外，全都給予了恒大最高信用等級AAA，評級展望為穩(wěn)定，這個(gè)評級已經(jīng)高于我們主權(quán)信用評價(jià)，且歷史上三大同評只有恒大這一次，順便提一句，2015年的海航集團(tuán)也拿到過AAA的信用評級，此時(shí)其實(shí)已經(jīng)開始進(jìn)入暴雷落地時(shí)刻。

2016年4月，標(biāo)普再次下調(diào)恒大長期企業(yè)信用評級至“B-”，展望為負(fù)面！此時(shí)恒大地產(chǎn)總債務(wù)水平已經(jīng)升至3700億元，其中，短期債務(wù)大幅升至1590億元，同比增加了790億元！

2017年，恒大憑借全年銷售金額3731億元力壓萬科，成為此后蟬聯(lián)多年的中國地產(chǎn)一哥。“許家印以2900億元的身家成為中國首富。只是，恒大高速擴(kuò)張的背后走的是高周轉(zhuǎn)、高杠桿模式。僅2015年-2017年兩年，恒大的債務(wù)規(guī)模就從6149億，躍升到了1.52萬億。

2021年，標(biāo)普、惠譽(yù)、穆迪三大機(jī)構(gòu)同時(shí)下調(diào)恒大評級至B-/2區(qū)間，展望為負(fù)面，國內(nèi)輿論紛紛指責(zé)境外機(jī)構(gòu)歧視性評級，恒大發(fā)表聲明稱不理解，同年，12月20日，標(biāo)普表示將中國恒大長期評級從“CC”（違約風(fēng)險(xiǎn)非常高）下調(diào)至“SD”（限制性違約），從此恒大徹底失去了國際評級，而進(jìn)入2021年以來，恒大股價(jià)累計(jì)下跌超過60%！

這樣一段區(qū)間故事說明了什么，說明恒大當(dāng)時(shí)代表了”我們的支柱產(chǎn)業(yè)“，就如現(xiàn)在的”比亞迪代表中國汽車“、”宇樹代表中國機(jī)器人“、”摩爾線程代表中國芯片“一樣，是屬于在政策周期內(nèi)，不應(yīng)該被做空和質(zhì)疑的存在，而這些反應(yīng)在資本市場和金融市場里，就形成了發(fā)債應(yīng)該過、上市應(yīng)該過、借款應(yīng)該過、政策應(yīng)該給的全方面扶持，這就幫助企業(yè)形成了遠(yuǎn)超市場競對的不對等資金優(yōu)勢和政策優(yōu)勢，從而也加速了其脫離傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，向多元化超級集團(tuán)的加速沖刺！

而這樣的轉(zhuǎn)變，一方面帶來了以地產(chǎn)為核心的多元化業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)遇，另一方面，也方便了資金在龐大和繁雜的業(yè)務(wù)模塊里自由的穿梭，從房地產(chǎn)開始，到電影、糧油、飲料、足球、汽車等等行業(yè)，沒有恒大不能干，也沒有一件是恒大擅長干的，哪些東西燒錢，符合地方政府偏好，恒大就做哪些，同時(shí)這些由舉債而來的龐大資金也變成了各種分不清，看不明，遠(yuǎn)超行業(yè)會計(jì)職業(yè)水平的復(fù)雜金融網(wǎng)絡(luò)流向了恒大系高管和既得利益集團(tuán)的手里，至此，恒大的商業(yè)模式，實(shí)際上已經(jīng)變成了一個(gè)旁氏騙局，其生存完全依靠能持續(xù)得到遠(yuǎn)超其付息規(guī)模的融資，否則隨時(shí)就會斷鏈。

二、普華永道的故事

在港股，一個(gè)公司的業(yè)務(wù)太復(fù)雜了，估值就很難高上去，這一方面是業(yè)務(wù)和公司治理水平的問題，另一方面，是會計(jì)師很難看懂這種反轉(zhuǎn)再反轉(zhuǎn)、穿透又掉頭的資金鏈路和業(yè)務(wù)的必要性邏輯！

因此，普華永道這筆罰款橫豎都要背，虧也是活該要接這種業(yè)務(wù)！

從新聞看，2026 年 4 月 23 日，香港證監(jiān)會與會計(jì)及財(cái)務(wù)匯報(bào)局對普華永道香港（羅兵咸永道）就中國恒大 2019-2020 年虛假財(cái)務(wù)報(bào)表事件，同意預(yù)留 10 億港元專項(xiàng)賠償恒大獨(dú)立少數(shù)股東，同時(shí)被處以 3 億港元罰款、6 個(gè)月執(zhí)業(yè)限制。

其作為恒大 2009 年港股上市起連續(xù) 14 年的審計(jì)機(jī)構(gòu)，普華永道在十余年合作中持續(xù)出具無保留意見審計(jì)報(bào)告，卻未能識別恒大超 5600 億元的收入虛增！

但是，從公開數(shù)據(jù)中，我們就知道，2010 年至 2020 年，恒大向普華永道支付的年度審計(jì)費(fèi)用從 969.9 萬元逐年攀升至 5400 萬元，2009 年至 2021 年完整合作周期內(nèi)，普華永道從恒大體系累計(jì)收取審計(jì)及相關(guān)服務(wù)費(fèi)約 3.5 億港元。

你們說，這么大的客戶，你讓會計(jì)師出無法表達(dá)意見，從而放棄最少30%-50%的項(xiàng)目提成，這個(gè)現(xiàn)實(shí)么？這個(gè)就好比讓IPO的保薦機(jī)構(gòu)守門IPO造假一樣，需要考驗(yàn)人性和內(nèi)控水平。

其中，財(cái)務(wù)造假核心的 2019、2020 年，普華永道分別收取審計(jì)費(fèi) 4400 萬元、5400 萬元，為合作期內(nèi)收費(fèi)最高的兩個(gè)年度。而截至目前，內(nèi)地監(jiān)管已對其作出合計(jì) 4.41 億元人民幣的罰沒，疊加本次香港地區(qū)的賠償與罰款，其為恒大審計(jì)付出的代價(jià)已遠(yuǎn)超合作期內(nèi)的全部收益。

而會計(jì)師失去審計(jì)獨(dú)立性的關(guān)鍵，首先肯定是長期利益綁定已經(jīng)扭曲了職業(yè)立場。

14 年的獨(dú)家合作讓雙方形成深度利益捆綁，負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的合伙人超 80% 的個(gè)人收入來自恒大這一單一客戶。監(jiān)管調(diào)查證實(shí)，普華永道任由恒大管理層替換審計(jì)樣本、將標(biāo)注 “不讓去” 的項(xiàng)目排除在走訪范圍之外，甚至默許管理層代為挑選實(shí)地視察樣本。而我國財(cái)政部處罰決定書更是顯示，其直接為恒大編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表、編制調(diào)整分錄虛增利潤，完全是幫助其造假！

然后，審計(jì)也要看水平和內(nèi)控的，大合伙人的項(xiàng)目，不說去審核的會計(jì)師不敢說話，內(nèi)控也不敢啊！證監(jiān)會調(diào)查顯示，普華永道恒大項(xiàng)目審計(jì)底稿中約 88% 的記錄與實(shí)際執(zhí)行情況不符，即便項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)已知曉管理層有操控利潤以達(dá)成業(yè)績目標(biāo)的意圖，仍未追加審計(jì)程序，直接接納了無依據(jù)的財(cái)務(wù)調(diào)整。

而普華永道香港作為集團(tuán)審計(jì)師，卻高度依賴內(nèi)地廣州分所執(zhí)行具體審計(jì)工作，項(xiàng)目復(fù)核程序完全流于形式，復(fù)核人員僅基于對現(xiàn)場人員的 “信任” 出具復(fù)核結(jié)論，未對異常數(shù)據(jù)、矛盾證據(jù)進(jìn)行穿透核查，導(dǎo)致事務(wù)所內(nèi)部的層層質(zhì)控防線全面失效。

其次，我認(rèn)為房地產(chǎn)的收入確認(rèn)環(huán)節(jié)，本身就存在天然的舞弊空間，銷售價(jià)格波動大、關(guān)聯(lián)交易與虛假交易隱蔽性強(qiáng)，審計(jì)機(jī)構(gòu)用誰都難以全面核實(shí)每一筆收入的真實(shí)性。

此外，地產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)周期長達(dá)數(shù)年，成本構(gòu)成環(huán)節(jié)復(fù)雜，成本分?jǐn)偡椒ǘ鄻樱科髽O易通過成本歸集與分?jǐn)傉{(diào)節(jié)利潤。同時(shí)，開發(fā)貸利息資本化與費(fèi)用化的界限模糊等都是行業(yè)常見的舞弊手段！

更麻煩的是表外負(fù)債與關(guān)聯(lián)交易隱蔽性也很強(qiáng)，“明股實(shí)債” 這種融資模式根本沒法查，通過合營聯(lián)營企業(yè)、關(guān)聯(lián)方資金拆借隱藏負(fù)債，規(guī)避監(jiān)管要求非常方便，并且存貨減值評估也存在極強(qiáng)的主觀性。