沒了平安福的平安，為何更好了？

作者| 王晗玉

編輯|張帆

封面來源|視覺中國

走出“平安福時代”的中國平安，似乎成功轉型。

3月26日，中國平安披露的2025年年報顯示，壽險及健康險新業務價值（NBV）同比增長29.3%，連續三年保持兩位數增速，基本已回到2016年以前靠“平安福”爆款產品驅動的增長水平。

中國平安壽險及健康險NBV近三年增速 圖源：官方業績報告

此前自2021年9月“平安福”停售以來，中國平安經歷了數年的NBV失速，近年重回兩位數增長，一方面可歸因于其保險產品設計迭代的功勞，另一方面也受益于市場趨勢的調整。

2025年全年，中國平安實現營業收入10505.06億元，同比增長2.1%；歸母凈利潤1347.78億元，同比增長6.5%；歸母營運利潤1344.15億元，同比增長10.3%。

從業績形成邏輯看，過去一年，居民保險配置需求變化推動險企負債端現金流增長，疊加資本市場波動帶來的資產端投資收益改善，共同促成了中國平安整體盈利的提升。

負債端：配置需求變化帶動業務增長

2025年，低利率環境下銀行理財收益下行、資本市場波動等因素，使得居民資產配置結構出現調整。保險產品具備的保障與儲蓄屬性，使其在居民財富配置中的占比有所提升。

去年央行發布的《2025年中國金融市場運行報告》顯示，截至2024年末，我國保險資產規模突破35萬億元，年均增速13.9%，已超越傳統核心資產房產、國債，躋身全球財富安全標的前五位。

同期胡潤研究院發布的《胡潤百富2025中國高凈值人群金融投資需求與趨勢白皮書》也顯示，未來一年，平均家庭資產3700萬元的人群，計劃增配的前三類資產分別是保險（47%）、黃金（42%）和股票（34%），保險位列第一位。

資金向保險領域遷移的趨勢顯現，中國平安作為頭部險企，其負債端業務規模與現金流均呈現相應變化。

壽險及健康險業務方面，2025年實現規模保費6614.38億元，NBV368.97億元，同比增長29.3%。

保費規模增長與渠道結構及產品設計調整相關。

回顧平安壽險業務的發展歷程，在2020年以前“平安福”一直是爆款單品。

憑借代理人渠道深度覆蓋，以及“壽險+重疾險+長期意外險”的“捆綁銷售”設計，“平安福”多年一直是其NBV的核心來源。而伴隨此前重疾新規落地，以及近年居民資產配置調整，如“平安福”一類保障型的賠付產品已不再具備吸引力，客戶逐漸轉向分紅型的儲蓄產品。

反映到數據上，“平安福”保費收入自2016年達到199.36億元高峰，此后開始下滑，在2017年至2020年期間，分別為177.97億元、168.69億元、157.32億元、146.53億元。

換句話說，“平安福”賣不動了。

而中國平安的NBV增速也伴隨這一趨勢開始倒退，2016-2022年同比增速下滑至負增長。

制圖：36氪

2021年，重疾新規正式實施，“平安福”因核心條款與新規沖突，在當年9月停售，主力產品由盛世金越與御享金越兩個儲蓄型產品取而代之。

平安壽險2025年原保險保費收入居前五位的保險產品 圖源：官方年報

與此同時，居民需求從單一重疾保障轉向長期儲蓄、養老規劃、綜合財富管理等多方面，疊加銀保渠道承接居民儲蓄遷移需求，中國平安壽險業務形成個險提質、銀保放量的多元增長結構。

中國平安壽險及健康險業務各險種規模保費金額 圖源：官方年報

反映到渠道指標上，中國平安壓降后的代理人規模基本穩定，而人均NBV同比提升17.2%，個代渠道NBV達238.23億元，同比增長10.4%；銀保渠道借助居民儲蓄遷移契機，拓展外部網點合作，NBV達94.08億元，同比增長138.0%，成為業務增長的重要推動因素。

產險業務方面，原保險保費收入3431.68億元，同比增長6.6%，綜合成本率為96.8%，同比下降1.5個百分點，承保盈利狀況有所改善。

負債端業務增長直接帶動現金流規模擴大。2025年，公司經營活動現金流凈額6586.32億元，較2024年的3824.74億元增長72.2%。

充裕的現金流不僅為賠付、分紅等支出提供保障，也支撐了資產端投資規模的擴大。截至2025年末，保險資金投資組合規模從年初的5.73萬億元增至6.49萬億元，同比增長13.2%。

同時，業務品質指標保持穩定，13個月保單繼續率97.4%，25個月保單繼續率94.9%，同比分別提升1.0和5.2個百分點，續期保費的穩定性對負債端形成支撐。

資產端：投資收益受益市場環境改善

2025年資本市場呈現結構性上漲態勢，滬深300指數全年上漲17.7%，萬得全A指數上漲27.7%，創業板指數漲幅49.6%。在此背景下，中國平安依托6.49萬億元的保險資金投資組合規模，以及資產負債匹配管理模式，投資收益呈現增長態勢。

年報數據顯示，2025年其總投資收益2342.51億元，同比增長13.5%；綜合投資收益率6.3%，同比上升0.5個百分點，為近五年最高水平。

資產配置方面，中國平安延續“固收打底、權益增強”的策略，固定收益類資產仍占主導地位，主要配置政府債、金融債及高等級信用債，在利率低位環境下保障基礎收益。

中國平安2025年投資資產規模 圖源：官方業績報告

權益類資產配置比例適度調整，重點布局高股息藍籌股、新質生產力相關賽道，如新能源、半導體、高端制造等，把握市場上漲帶來的收益機會。

投資端的表現對利潤形成正向支撐。2025年中國平安扣非凈利潤1437.73億元，同比增長22.5%，增速高于營業收入。這意味著投資收益的增長是重要推動因素。

同時，資產質量呈現改善趨勢，前期地產相關資產減值壓力有所緩解，投資組合風險處于可控范圍。從長期表現看，近10年中國平安平均綜合投資收益率4.9%，平均凈投資收益率4.8%，均高于其4.0%的內含價值長期投資回報假設水平。

負債與資產協同，財務與客戶基礎穩固

2025年中國平安的業績表現，體現了負債端與資產端的相互作用：負債端形成的持續現金流，為資產端投資提供了長期資金來源；資產端投資收益的提升，進一步優化了公司盈利結構。這種協同效應推動公司綜合經營指標保持穩定。

財務層面，截至2025年末，中國平安歸母股東權益突破萬億，達到10004.19億元，較年初增長7.7%，資本實力進一步增強。

同時分紅政策保持連續性，擬派發末期股息每股1.75元，全年現金分紅總額488.91億元，連續14年實現分紅增長，股息率維持在4.5%以上。

客戶經營方面，中國平安個人客戶數達2.51億，較年初增長3.5%；持有3類及以上產品的客戶留存率99%，綜合金融業務的協同效應持續體現。

從行業環境看，未來人口老齡化進程、第三支柱養老體系建設及居民財富管理需求變化，仍可能對保險行業負債端形成支撐；而資本市場成熟度提升、險資配置渠道拓寬等因素，也為資產端收益改善提供了空間。

這一背景下，中國平安作為綜合金融機構，其業務布局、渠道建設及投資管理能力，有望使其在行業發展過程中保持競爭優勢。

總體來看，中國平安2025年業績呈現出負債端穩增、資產端增效、盈利穩步提升的特點。這一邏輯在低利率環境與居民資產配置重構的背景下或仍具備可持續性。

當前中國平安估值仍具備安全邊際，疊加連續14年增長的分紅政策，為長期價值投資者提供了兼具成長性與收益性的配置標的。不過市場仍需關注后續資本市場波動對投資收益的潛在影響、壽險渠道轉型的持續性，以及行業競爭加劇可能帶來的保費增長壓力。

中長期來看，若居民保險配置需求持續釋放、資產端投資保持穩健，中國平安盈利增長的確定性有望進一步提升，成為支撐估值修復的核心動力。

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