上市中藥企業(yè)的2025：誰在靠大單品、研發(fā)與出海突圍？

中 醫(yī) 行 業(yè) 的 良 心 和 大 腦

■來源 | 南方+客戶端

2025年，中藥行業(yè)整體仍在調(diào)整周期中艱難前行。中國醫(yī)藥企業(yè)管理協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)中成藥行業(yè)營收和利潤增速分別為-6%和-2.9%，藥品集采、醫(yī)?？刭M(fèi)、原材料價格波動等壓力持續(xù)擠壓利潤空間，行業(yè)整體增速放緩，分化加劇。

從目前已披露財報的公司業(yè)績看，營收前十的公司中，僅4家實(shí)現(xiàn)了營收與凈利潤雙增長，前三名“行業(yè)三巨頭”——廣藥白云山、云南白藥、華潤三九，呈現(xiàn)出“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的態(tài)勢。

具體而言，廣藥白云山走出了上一年的業(yè)績陰霾，營收776.56億元，同比增長3.55%；歸母凈利29.83億元，同比增長5.21%；云南白藥營收411.87億元，同比增長2.88%；歸母凈利51.53億元，同比增長8.51%；華潤三九營收316.03億元，同比增長14.43%；歸母凈利34.21億元，同比增長1.58%，為近年來最小增幅。此外，東阿阿膠為第4席“雙增”成員，營收67億元，同比增長13.17%；歸母凈利17.39億元，同比增長11.67%。

然而，并非所有頭部企業(yè)都交出了滿意答卷。營收僅次于三巨頭的同仁堂，遭遇了20年來的最差業(yè)績：營收172.51億元，同比下降7.21%，創(chuàng)史上最大跌幅；歸母凈利11.89億元，同比下降22.07%，為2006年以來的最大跌幅。同為營收前十的達(dá)仁堂“同病相憐”，營收同比下滑超30%，凈利潤跌超4%，在已披露財報的企業(yè)中排名靠后。

核心單品
誰在撐起增長，誰在失速？

在行業(yè)整體增速放緩的大背景下，核心大單品的表現(xiàn)直接決定了業(yè)績底色。2025年，各企業(yè)核心產(chǎn)品表現(xiàn)分化明顯：有的逆勢放量，有力增厚業(yè)績；有的則面臨銷售下滑、庫存上升的壓力。

廣藥白云山的四大主營業(yè)務(wù)中，除醫(yī)藥商業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)6.21%的增長外，其余業(yè)務(wù)均出現(xiàn)下滑。2025年，公司現(xiàn)代中藥業(yè)務(wù)整體下滑6.54%，但該板塊主要產(chǎn)品消渴丸表現(xiàn)搶眼：銷量增幅為全產(chǎn)品最高，達(dá)24.47%，營收達(dá)5.24億元，同比增長30.51%，毛利率提升6.29個百分點(diǎn)。公司歸因于“加強(qiáng)基層推廣、促銷活動及穩(wěn)定零售價格體系”。

大單品王老吉國際罐已在多國上市 圖片來源：企業(yè)公眾號

與之形成對比的是，公司的知名男科用藥枸櫞酸西地那非片（商品名“金戈”），銷量減少9.08%，營收同比下降26.18%至7.63億元，毛利率減少3.55個百分點(diǎn)。作為廣藥白云山化學(xué)藥板塊的核心產(chǎn)品，枸櫞酸西地那非片曾為公司貢獻(xiàn)可觀利潤，卻在近年來深陷“賣不動”的困局。從數(shù)據(jù)來看，這一銷售壓力在2025年仍未得到有效改善。

與廣藥白云山的冷熱交織不同，云南白藥則在藥品板塊實(shí)現(xiàn)了全線飄紅，該板塊實(shí)現(xiàn)全年營收83.18億元，同比增長12.53%，單品銷售過億產(chǎn)品達(dá)10個，其中過10億產(chǎn)品2個。核心的白藥系列產(chǎn)品銷售收入總額超55億元，同比增長超18%。

具體來看，云南白藥氣霧劑銷售收入突破25億元，增長超過22%；云南白藥膏銷量突破12億元，增長超過26%；膠囊、散劑、創(chuàng)可貼均實(shí)現(xiàn)顯著增長，展現(xiàn)出強(qiáng)大的品牌護(hù)城河與渠道滲透力。

報告期內(nèi)，華潤三九的自我診療（CHC）健康消費(fèi)品業(yè)務(wù)承壓，營收151.11億元，同比減少14.67%，占營收比重從超六成降至47.82%。盡管板塊整體承壓，但“999感冒靈”這一超級大單品的地位未被動搖，連續(xù)十二年位列中成藥感冒咳嗽類第一名。公司繼續(xù)以“999”主品牌強(qiáng)化市場認(rèn)知，通過品類拓展強(qiáng)化協(xié)同效應(yīng)。

同仁堂遭遇20年來業(yè)績最大跌幅的背后，是核心單品的增長失速——安宮牛黃丸作為公司的“王牌單品”，其下滑對整體業(yè)績拖累明顯。2025年，安宮牛黃丸等心腦血管類產(chǎn)品收入同比下降20.46%至40.93億元，毛利率減少0.07個百分點(diǎn)，在年度產(chǎn)量下降的前提下，庫存仍較上年大幅增加近六成。公司解釋為“市場需求放緩及行業(yè)競爭加劇”。以六味地黃系列、金匱腎氣系列為代表的補(bǔ)益類產(chǎn)品作為公司的第二大品類，則以超10%的增幅貢獻(xiàn)了23.6億元營收，毛利率也有所上升。

3月底，備受社會關(guān)注的“張雪峰心源性猝死”事件后，速效救心丸的處方量與開方盒數(shù)迎來顯著增長，單日內(nèi)增速突破150%。作為速效救心丸的獨(dú)家生產(chǎn)商，達(dá)仁堂2025年迎來核心產(chǎn)品持續(xù)放量，13項品種銷售收入突破40億元，其中速效救心丸的銷售額達(dá)21.6億元，同比增長9.26%，另一核心產(chǎn)品清咽滴丸同樣表現(xiàn)亮眼，銷量增加近七成。

創(chuàng)新藥研發(fā)
誰在真投入，誰在真兌現(xiàn)？

傳統(tǒng)中藥長期面臨“有效但難證”的困境，為突破發(fā)展桎梏，創(chuàng)新藥研發(fā)已是中藥企業(yè)實(shí)現(xiàn)“中藥+化藥”雙輪驅(qū)動之路上的“必答題”。

在研發(fā)投入上，華潤三九延續(xù)了上一年的領(lǐng)跑態(tài)勢，2025年研發(fā)投入高達(dá)17.34億元，大幅提升81.9%。相比之下，另兩位巨頭的投入則稍顯遜色：廣藥白云山報告期內(nèi)研發(fā)投入6.95億元，這一數(shù)字在其近800億元的營收之下顯得尤為不足，且已連續(xù)兩年下降；云南白藥的研發(fā)投入為4.23億元，盡管絕對數(shù)不高，但與2024年不足1%的增長相比，21.51%的增幅顯示報告期內(nèi)公司對于研發(fā)的重視進(jìn)一步提升。

體現(xiàn)在具體的研發(fā)項目上，報告期內(nèi)，華潤三九在研項目超200項，主要圍繞心腦血管、腫瘤、消化代謝、感冒呼吸等治療領(lǐng)域，并拓展細(xì)胞治療、代謝等領(lǐng)域。此外，公司于報告期內(nèi)完成了對天士力28%股份的收購，進(jìn)一步強(qiáng)化了處方藥與創(chuàng)新藥的協(xié)同能力。

云南白藥則聚焦核藥這一高壁壘賽道，打造差異化管線優(yōu)勢。目前，公司用于前列腺癌診斷和治療的兩款創(chuàng)新核藥已分別完成Ⅲ期臨床啟動和Ⅰ/Ⅱa期臨床試驗入組給藥。這兩個項目若成功上市，將為公司開辟全新的創(chuàng)新藥市場。

圖片來源：廣藥白云山官網(wǎng)

廣藥白云山報告期內(nèi)布局在研項目160多項，其中1類創(chuàng)新藥9項，化學(xué)藥領(lǐng)域的1.1類抗腫瘤新藥BYS10片進(jìn)入關(guān)鍵性臨床試驗，另有2項處于Ⅰ期臨床階段，4項處于Ⅱ期臨床階段。作為“中藥一哥”，廣藥白云山研發(fā)能力弱、研發(fā)投入少等問題一直廣為外界所詬病，盡管近兩年來公司有意加強(qiáng)創(chuàng)新藥物研發(fā)，但從數(shù)字來看，如果未來不能扭轉(zhuǎn)研發(fā)投入下滑的趨勢，“一哥”也極有可能在創(chuàng)新藥賽道掉隊。

相較之下，營收規(guī)模不足百億的腰部公司在創(chuàng)新藥研發(fā)上展現(xiàn)出更強(qiáng)的決心。2025年，東阿阿膠研發(fā)投入3.37億元，同比增長超六成，占營收比重5.03%。公司明確提出向“科技中藥”轉(zhuǎn)型，雖然當(dāng)前核心收入仍來自阿膠系列（貢獻(xiàn)了超90%的業(yè)績），但研發(fā)投入的高速增長預(yù)示著未來產(chǎn)品線有望進(jìn)一步拓寬。

2025年5月，眾生藥業(yè)昂拉地韋片獲批上市 圖片來源：企業(yè)官網(wǎng)

而廣東本土的眾生藥業(yè)則是2025年創(chuàng)新藥兌現(xiàn)的典型代表。2025年5月，公司治療成人單純性甲型流感的PB2靶點(diǎn)RNA聚合酶抑制劑昂拉地韋片獲批上市，Ⅲ期臨床數(shù)據(jù)中展現(xiàn)出較奧司他韋差異化的競爭優(yōu)勢。在傳統(tǒng)核心產(chǎn)品穩(wěn)定發(fā)力的同時，創(chuàng)新藥成為業(yè)績增長的重要動力，推動公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。公司2025年度業(yè)績預(yù)告顯示，預(yù)計凈利潤為2.6億—3.1億元，同比增長186.91%—203.62%。

此外，眾生藥業(yè)多款重磅產(chǎn)品正步入商業(yè)化或臨床后期階段：GLP-1/GIP雙靶點(diǎn)藥物、GLP-1/GIP/GCG三靶點(diǎn)激動劑超長效藥物均處于臨床試驗階段且試驗結(jié)果積極；治療代謝功能障礙相關(guān)脂肪性肝炎的ZSP1601片正在開展Ⅱb期臨床試驗，為國內(nèi)首創(chuàng)FIC治療NASH的PDE靶點(diǎn)產(chǎn)品。若后續(xù)管線能進(jìn)一步兌現(xiàn)，將為公司業(yè)績提供多個新增長極。

海外拓展
從“產(chǎn)品出?！钡健捌放婆c產(chǎn)業(yè)鏈出海”

從年報信息來看，多家中藥企業(yè)在2025年繼續(xù)推進(jìn)國際化戰(zhàn)略，主要集中在產(chǎn)品海外注冊、境外渠道建設(shè)、品牌推廣及資本平臺拓展等方面，逐步構(gòu)建全球化發(fā)展的體系鏈條。

在行業(yè)三巨頭中，廣藥白云山的國際化信心顯得最為突出，也是當(dāng)前國際化戰(zhàn)略最為系統(tǒng)的企業(yè)之一。從數(shù)據(jù)來看，報告期內(nèi)公司在中國香港、澳門及海外主營業(yè)務(wù)收入同比增長6.93%，毛利率達(dá)12.16%，同比增加4.49個百分點(diǎn)。

從具體行動來看，主要從產(chǎn)品注冊、品牌推廣、產(chǎn)業(yè)鏈落地三方面著手：小柴胡顆粒、安宮牛黃丸分別在中國澳門、越南獲批注冊，滋腎育胎丸等產(chǎn)品海外地區(qū)注冊工作加快推進(jìn)；王老吉國際品牌標(biāo)識“WALOVI”在多國發(fā)布，國際罐在德國、澳大利亞、新加坡、馬來西亞等地上市；與沙特艾杜克、韓國農(nóng)心、日本雙葉等合作，啟動海外本土化運(yùn)營項目，推動海外工廠落地投產(chǎn)并優(yōu)化供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)。

2026年3月，廣藥集團(tuán)宣布擬投資10億元在橫琴打造醫(yī)藥智造中心，并發(fā)布全球首創(chuàng)的全天然安宮牛黃丸 圖片來源：企業(yè)官網(wǎng)

值得一提的是，今年3月，廣藥集團(tuán)宣布擬投資10億元在橫琴打造醫(yī)藥智造中心，構(gòu)建澳門生產(chǎn)基地、創(chuàng)新生物技術(shù)中心、出口生產(chǎn)基地等“六位一體”綜合平臺，助力澳門建設(shè)一流醫(yī)藥國際化產(chǎn)業(yè)基地。

達(dá)仁堂推行“注冊先行、渠道深耕”的策略，依托新加坡和中國香港等子公司穩(wěn)步推進(jìn)國際化布局，加強(qiáng)區(qū)域本地化運(yùn)營與合規(guī)注冊工作。報告期內(nèi)公司在新加坡成功注冊14款產(chǎn)品，澳門獲批安宮牛黃丸（雙天然）并上市，目前已在海外成功注冊694枚藥品商標(biāo)、61枚醫(yī)療服務(wù)及食品飲料商標(biāo)，覆蓋130多個國家和地區(qū)。

公司還設(shè)立越南辦事處、進(jìn)駐新加坡零售門店并上線海外電商，全年海外市場實(shí)現(xiàn)銷售收入同比增長30.13%，區(qū)域深耕見效。

同仁堂采取了“門店與注冊雙線并行”策略，穩(wěn)步推進(jìn)國際化戰(zhàn)略。2025年在香港新增1家門店，在澳門新增1家體驗中心，并與中免國際簽署戰(zhàn)略合作，拓展免稅渠道。產(chǎn)品注冊方面，蘇合香丸、麻仁潤腸丸、參苓白術(shù)散獲加拿大注冊許可，金釵石斛散獲香港注冊許可，安宮牛黃丸獲柬埔寨注冊許可。雖然海外業(yè)務(wù)體量整體不算太大，但穩(wěn)步推進(jìn)的門店擴(kuò)張和注冊積累，為其后續(xù)的國際化提供了持續(xù)動能。

東阿阿膠也在財報中明確提出將積極拓展海外消費(fèi)市場，為此于2025年7月收購東阿阿膠國際（BVI）有限公司100%股權(quán)，通過“精準(zhǔn)營銷、一區(qū)一策”，將業(yè)務(wù)范圍覆蓋至東南亞、日韓、歐美等10多個國家和地區(qū)。開立運(yùn)營東阿阿膠香港滋補(bǔ)生活旗艦店、橫琴滋補(bǔ)生活旗艦店，探索“文化體驗+產(chǎn)品輸出”的出海新路徑，打造面向國際舞臺的展示窗口。

值得注意的是，華潤三九和云南白藥并未在財報中明確披露海外業(yè)務(wù)進(jìn)展。區(qū)域數(shù)據(jù)顯示，2025年，華潤三九在海外地區(qū)的營收上升22.62%至3.62億元，但這一數(shù)字也只占到了公司全年營收的約1%。而云南白藥的國外營收已連續(xù)兩年下滑，2023年、2024年和2025年的營收分別為6.34億元、3.59億元和1.09億元，對公司總營收額的貢獻(xiàn)也從2024年的0.9%進(jìn)一步壓縮至0.26%。兩大行業(yè)巨頭后續(xù)是否會在出海業(yè)務(wù)上擴(kuò)大布局，有待進(jìn)一步觀察。

I 版權(quán)聲明

本文來源“南方+客戶端 ”，作者/梅子儀；嚴(yán)慧芳；邵玉梅；楊佳，版權(quán)歸權(quán)利人所有。

編輯｜佩蘭 視覺｜石斛