美伊延長停火，黃金上漲邏輯還在嗎？

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：華夏基金

來源：雪球

當地時間4月21日 ， 美國總統特朗普在其社交媒體 “ 真實社交 ” 發文表示 ， 應巴基斯坦陸軍參謀長及總理的請求 ， 美方將暫緩對伊朗的軍事打擊 ， 并要求伊朗方面先提出統一的談判方案 。 在此期間 ， 美軍將繼續對伊朗實施海上封鎖 ， 同時保持軍事準備狀態 。

智通財經分析指出 ， 周三油價維持漲勢 ， 而衡量美元匯率的指數前一交易日收高0.4% ， 對以美元計價的黃金構成壓力 。 戰爭已進入第八周 ， 引發了前所未有的能源供應沖擊 ， 加劇了通脹風險 ， 使得各國央行更有可能維持利率不變甚至加息 —— 這對不生息的黃金而言是一股逆風 。

一 、 美伊局勢復盤

回顧本輪沖突全程 ， 金價并未走出典型的 “ 大炮一響 、 黃金上漲 ” 行情 ， 先來看看美伊沖突以來的局勢變化 。

1 、 沖突起因 （ 2.28-4.7 ）

2月28日 ， 美以聯合空襲伊朗 ， 致伊朗最高領袖哈梅內伊等高層身亡 。 伊朗隨即發動 “ 真實承諾4號 ” 報復 ， 襲擊以色列及中東美軍基地 ， 并關閉霍爾木茲海峽 ， 全球能源與航運震蕩 。 3月雙方持續軍事對峙 、 互相制裁封鎖 ， 局勢瀕臨全面戰爭 。

油金行情 ： 布倫特油價由沖突前73.21美元持續飆升至103.42美元 ， 期間漲幅超41% ， 受通脹預期升溫壓制 ， 金價自5333.7美元連續走低 ， 跌至4733.3美元/盎司 ， 期間跌幅達11.25% 。

2 、 臨時停火與首輪談判 （ 4.8-4.12 ）

經巴基斯坦斡旋 ， 4月8日美伊達成兩周臨時停火 （ 至4月22日到期 ） ， 并在伊斯蘭堡舉行首輪談判 ， 雙方未達成共識 。

油金行情 ： 布倫特油價由4月7日盤中高位111.8美元降至13日開盤的100.94美元 ， 期間跌幅9.7% ， 受通脹預期有所降溫 ， 金價自4月7日盤中低位4631美元升至13日開盤的4766.6美元/盎司 ， 期間漲幅2.92% 。

3 、 第二輪談判前博弈 ： 反復拉扯 （ 4月中—4月22日 ）

美方 ： 維持海上封鎖 、 攔截伊朗貨船 ， 特朗普多次表態 ， 停火到期不達成協議則幾乎不可能延長 ， 將恢復軍事行動 。 堅持談判期間不解除對伊海上封鎖 、 不松核紅線 。 4月19—20日 ， 副總統萬斯率團提前抵達伊斯蘭堡 ， “ 單方面敲定 ” 21日談判 。

伊朗 ： 重新封閉霍爾木茲海峽 ， 4月中多次拒絕參會 ， 指責美方要價過高 、 立場反復 、 持續封鎖 、 缺乏誠意 。 國內強硬派壓力大 ， 強調 “ 不接受脅迫式談判 ” 。 4月20日突然松口 ， 同意派團赴伊斯蘭堡 ， 但強調 “ 非不惜一切代價談 ” 。

油金行情 ： 布倫特油價由4月13日盤中高位103.87美元降至13日98.05盤中的美元 ， 期間跌幅5.6% ， 受通脹預期有所降溫 ， 金價自4月13日盤中低位4626美元升至22日盤中的4766美元/盎司 ， 期間漲幅3.02% 。

4 、 美伊雙方三大核心分歧

· 核問題

美 ： 要求伊朗徹底放棄鈾濃縮 、 拆除核設施 、 運出所有高濃鈾 。

伊 ： 堅持和平核權利 ， 僅接受嚴格監督下的有限濃縮 。

· 制裁與封鎖

美 ： 不全面解除制裁 ， 以 “ 可驗證去核化 ” 分階段放松 。

伊 ： 要求立即取消所有制裁 、 解凍資產 、 解除海上封鎖 。

· 地區安全與海峽

美 ： 要求伊朗停止支持真主黨/胡塞武裝 、 美軍不撤中東 。

伊 ： 要求美軍撤出中東 、 開放霍爾木茲海峽與解除制裁掛鉤 。

二 、 美伊和談對金價的影響 ： 驅動邏輯轉換

美伊和談不是黃金終結 ， 而是驅動邏輯的徹底切換 ， 通脹回落及央行購金兩大長期主線接棒 ， 支撐金價高位韌性 。

1.通脹回落+降息預期回升 ， 黃金宏觀利好強化

如中東緩和直接帶動油價大跌 ， 通脹壓力快速緩解 ， 為美聯儲延續降息掃清最大障礙 ， 但通脹回落或仍需時日 ， 需要關注美國4月PCE物價指數及4月CPI物價指數 。

英國 《 金融時報 》 19日報道稱 ， 2月底美以對伊朗發動軍事行動的影響波及美國 ， 給其經濟帶來持續的通脹沖擊 。 經濟學家警告說 ， 即便沖突結束 ， 其影響也將持續很長一段時間 。

美國勞工統計局數據 ： 美國3月份通脹水平漲至3.3% 。 （ 《 金融時報 》 網站文章截圖 ）

報道說 ， 美國勞工統計局數據顯示 ， 美國通脹水平受燃油價格飆升影響于3月漲至3.3% ， 創兩年內新高 。 國際貨幣基金組織預計 ， 今年全年 ， 美國通脹水平將達3.2% ， 明顯高于戰事發生前所預計的2.5% 。 經濟合作與發展組織也將美國全年通脹水平預估從先前的2.8%提高至4.2% 。

和談落地→油價穩降→通脹降溫→降息延續 ， 這條傳導鏈比單純地緣避險更具長期持續性 。

2.央行購金潮持續 ， 筑牢金價 “ 底部支撐 ”

世界黃金協會 （ WGC ） 發布的報告顯示 ， 2026年一季度全球各國央行凈增持黃金187噸 ， 連續19個月保持凈買入 ， 95%的央行明確未來12個月將繼續增持或維持黃金儲備 。 延續了自2022年以來的增持趨勢 。

從增持國家來看 ， 中國人民銀行是一季度最大的黃金買家 ， 凈增持黃金58噸 ， 截至3月末 ， 中國央行黃金儲備總量達2580噸 ， 連續17個月實現增持 ， 當月增持16萬盎司 ， 較2月增持3盎司大幅增長 。 值得關注的是 ， 3月增持恰逢金價回調期 ， 月中曾一度跌至4100美元 ， 屬于典型 “ 逢低布局 ” ， 中國黃金儲備僅占外匯儲備9.5% ， 遠低于全球15%均值與歐美60%-70%的水平 。

另外 ， 世界黃金協會4月最新數據顯示 ， 全球央行黃金儲備總價值達3.93萬億美元 ， 首次超越美債3.88萬億美元 ， 成為全球第一大儲備資產 。 這一轉變標志著持續15年的央行囤金潮進入新階段 ， 從 “ 被動配置 ” 轉向 “ 主動戰略布局 ” ， 黃金徹底擺脫 “ 非主流資產 ” 標簽 ， 成為各國金融安全的核心壓艙石 。

央行購金是去美元化 、 儲備多元化的戰略選擇 ， 形成金價 “ 只跌慢漲 、 底部抬升 ” 的強支撐 。

三 、 去美元化大趨勢下的黃金行情

以史為鑒 ， 西部證券系統梳理了近十年來 ， 黃金定價邏輯的演變 ， 美元信用裂痕的每一次擴張 ， 都對應著一波黃金的 “ 主升浪 ” 行情 。

數據來源 ： 西部證券

第一浪 （ 2016年起 ） ： 中國成為全球第一大貨物貿易國后 ， 人民幣結算占比抬升 ， “ 商品美元 ” 體系受到沖擊 ， 金價在美聯儲加息周期中逆勢上漲 。

第二浪 （ 2022年起 ） ： 俄烏沖突后美國將俄羅斯排除SWIFT系統 ， 全球央行加速減持美元資產 、 增持黃金 ， 金價再次在加息周期中持續上行 。

第三浪 （ 2025年起 ） ： 美聯儲在通脹風險未消 、 就業市場偏穩的情況下重啟降息 ， 獨立性遭受質疑 ， 美元信用裂痕繼續擴大 ， 金價開啟第三波主升浪 。

數據來源 ： 西部證券

第四浪 （ 2026年起 ） ： 往后看 ， 美伊沖突成為美元信用的新變量 。 當前美伊博弈中 ， 美國無論選擇脫戰 、 和談還是繼續戰爭 ， 都面臨困境 ： 若單方面脫戰 ， 美國對海灣國家的軍事保護將被證偽 ， “ 石油美元 ” 基礎動搖 ； 若和談成功且伊朗獲得霍爾木茲海峽收費權 ， 將重創美國在中東的地緣秩序 ； 若陷入長期戰爭泥潭 ， 財政危機將加劇美元信用裂痕 。 除非美國能速勝伊朗并快速重啟海峽 、 恢復戰前狀態 ， 否則美元信用裂痕擴大趨勢難以逆轉 ， 黃金第四波主升浪有望啟動 。

四 、 市場主流觀點

雖然近日金價上行動能明顯不足 ， 但主流機構對黃金中長期行情看好 。

據 《 21世紀經濟報道 》 報道 ， 在倫敦證券交易所集團 （ LSEG ） 近日舉辦的 “ 2026市場展望論壇 ” 上 ， 經濟學家洪灝表示 ， 雖然短期因流動性邊際收縮而劇烈震蕩 ， 但洪灝認為 ， 黃金長期配置價值依然存在 ， 投資者無需因高位買入而過度焦慮 。

洪灝分析稱 ， 黃金在過去數千年一直作為流通貨幣存在 ， 至今各國央行仍在發行以貴金屬為基礎的法幣 。 黃金已經替代了美債的地位 ， 很多央行選擇不買美債而買黃金 。

橋水基金創始人達利奧則更鮮明地強調黃金的不可替代性 。 他在3月公開呼吁 ： 個人資產組合中應配置5%-15%的黃金 ， 直言 “ 黃金在與比特幣的比拼中是明確贏家 ” 。 他認為 ， 黃金具備央行背書 、 無信用風險等獨特優勢 ， 而全球正進入 “ 貨幣貶值與主權信用惡化 ” 周期 ， 去美元化需求將系統性推高金價 。

橋水中國進一步指出 ， 若美國與盟友因地緣沖突關系緊張 ， 資產持有者分散配置黃金的緊迫性將遠超市場預期 。 據外媒近日報道 ， 富國銀行近日大膽預測 ， 金價有望飆升至8000美元/盎司 。 該行策略師表示 ， 全球經濟已進入第四輪貨幣貶值周期 ， 高債務 、 高赤字與持續通脹正在削弱美元等法定貨幣信用 ， 黃金作為傳統保值資產將持續受益 。 歷史上此類周期平均持續約8.5年 ， 當前或仍處于上行初期 。

前海開源基金首席經濟學家近日表示 ， 在去美元化的背景之下 ， 國際金價長期上漲的趨勢不變 ， 每次大跌都是較好的逢低布局機會 。 過去兩年我建議投資者結合自身情況在投資組合中配置20%左右的黃金類資產 ， 這一策略至今依然有效 。

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