OpenAI沖刺IPO遇冷：用戶收入沒達標，算力豪賭開始被追問

OpenAI 還在狂奔，但華爾街已經開始問一個最現實的問題：錢夠燒嗎？

據《華爾街日報》報道，OpenAI 近期沒有完成自己設定的新用戶和收入目標。這讓公司內部一些高層開始擔心：如果收入增長跟不上，它能否繼續支撐巨額數據中心和算力合同。

這不是簡單的“增長慢了一點”。

對一家正在沖刺潛在 IPO、同時背著數千億美元未來支出承諾的 AI 公司來說，這可能是資本市場最關心的那個問題：OpenAI 的故事，還是不是無懈可擊？

先看重點

• 《華爾街日報》稱，OpenAI 近期未達到內部周活用戶和收入目標。
• 首席財務官薩拉·弗里爾（Sarah Friar）據稱擔心，如果收入增長不夠快，公司未來可能難以支付算力合同。
• OpenAI 董事會近幾個月更仔細審查數據中心交易，并質疑繼續擴大算力采購的節奏。
• 首席執行官薩姆·奧爾特曼（Sam Altman）長期主張盡可能鎖定更多算力。
• OpenAI 去年承諾了約 6000 億美元未來支出，并最近完成 1220 億美元融資。
• 公司否認奧爾特曼與弗里爾在算力采購上存在分歧，稱雙方“完全一致”。

曾經的邏輯很簡單：買下所有算力

過去幾年，OpenAI 的增長敘事非常清楚：ChatGPT 太火，需求太大，限制公司發展的最大瓶頸不是用戶，而是算力。

所以奧爾特曼的策略也很直接：盡可能拿下更多數據中心容量，鎖定更多計算資源。

按照《華爾街日報》的說法，OpenAI 去年進行了一系列交易，使公司承擔了約 6000 億美元的未來支出承諾。這個規模非常驚人，也把很大一部分科技行業的命運與 OpenAI 綁在了一起。

當 ChatGPT 看起來勢不可擋時，這套邏輯很有說服力。

只要用戶繼續爆發式增長，收入繼續快速上升，那么提前囤算力就是戰略遠見。

但如果增長開始放緩，問題就變成了另一句話：這還是遠見，還是冒進？

ChatGPT 沒達到 10 億周活目標

報道稱，OpenAI 曾設定內部目標，希望 ChatGPT 在去年年底達到 10 億周活躍用戶。

但這個目標沒有完成。

公司至今也沒有宣布達到這一里程碑，這讓部分投資者感到不安。

與此同時，ChatGPT 的年度收入目標也沒有達成。一個重要背景是，谷歌 Gemini 在去年年底出現強勁增長，搶走了 OpenAI 的部分市場份額。報道還稱，OpenAI 的訂閱用戶流失率也讓公司內部人士感到壓力。

這說明，AI 市場已經不是 ChatGPT 一家獨大的早期階段。

用戶有了更多選擇，企業客戶也開始認真比較不同模型和工具的性價比。

編程和企業市場，Anthropic 也在搶份額

OpenAI 面臨的競爭不只來自谷歌。

《華爾街日報》稱，OpenAI 今年早些時候多個單月收入目標未達成，原因之一是在編程和企業市場輸給了 Anthropic。

這很關鍵。

因為編程和企業客戶原本是 AI 商業化最有想象力的兩個方向：付費意愿強、使用頻率高、可以支撐更高客單價。

如果 OpenAI 在這些市場被 Anthropic 分走增量，外界自然會重新審視它的增長曲線。

不過報道也提到，OpenAI 的編程工具 Codex 正在快速流行。公司近期還發布了 GPT-5.5，并在多個行業基準測試中表現領先。

也就是說，OpenAI 不是沒產品亮點，而是亮點還不足以完全抵消增長放緩帶來的財務壓力。

CFO 開始擔心：未來算力合同怎么付？

真正讓這篇報道有分量的，是公司內部對支出節奏的擔憂。

據知情人士稱，OpenAI 首席財務官薩拉·弗里爾曾告訴其他公司領導層，如果收入增長不夠快，她擔心公司可能無法支付未來計算合同。

董事會近幾個月也更仔細審查數據中心交易，并質疑奧爾特曼在業務放緩情況下繼續爭取更多算力的努力。

這背后是典型的高速增長公司矛盾：

CEO 看的是戰略窗口，擔心算力不夠會錯過下一輪爆發。

CFO 看的是現金流和負債承諾，擔心增長不夠快會讓公司被支出壓住。

這種沖突并不罕見，但放在 OpenAI 身上，規模被放大了很多倍。

OpenAI 否認內部分歧

對于外界關于奧爾特曼和弗里爾存在分歧的說法，兩人發表聯合聲明予以否認。

他們表示，雙方在購買盡可能多算力、并每天共同努力推進這件事上“完全一致”。他們還稱，任何認為兩人存在分裂或正在撤回算力采購努力的說法都是“荒謬的”。

這是一種很明確的對外表態：OpenAI 不希望市場認為公司高層在核心戰略上出現裂痕。

但即便如此，報道揭示出的壓力仍然存在：算力擴張不是免費的，IPO 前的資本市場也不會只聽故事。

1220 億美元融資，夠不夠？

OpenAI 最近完成了 1220 億美元融資。《華爾街日報》稱，這是硅谷歷史上規模最大的融資輪，讓公司財務基礎更穩。

但問題是，公司簽下的算力承諾太大。

報道稱，即便有這筆融資，如果 OpenAI 要實現雄心勃勃的收入目標，仍預計會在未來三年燒掉這筆錢。而且部分資金是有條件的，取決于與合作伙伴的具體協議。

這就是 OpenAI 現在最微妙的地方：

錢很多。

但要花的錢更多。

如果增長繼續超預期，資本會認為這是合理投入。

如果增長低于預期，市場就會開始追問：這些數據中心合同，是護城河，還是包袱？

IPO 時間表也出現謹慎聲音

OpenAI 可能最早在今年年底進行 IPO。

但報道稱，弗里爾近幾個月對年底上市計劃表達過保留意見。她向高管和董事強調，公司需要改善內部控制，并警告 OpenAI 可能還沒有準備好滿足上市公司嚴格的報告標準。

奧爾特曼則據稱傾向于更激進的 IPO 時間表。

這很現實。

上市不是只要增長故事好就行。財務報告、內部控制、治理結構、風險披露，都要經受公開市場審視。

對 OpenAI 這樣結構復雜、交易龐大、訴訟纏身的公司來說，準備 IPO 本身就是一場硬仗。

還有幾個麻煩同時壓上來

除了收入和算力支出，OpenAI 還面臨其他問題。

報道稱，公司二號人物菲吉·西莫（Fidji Simo）本月早些時候突然因健康原因休假，造成領導層真空。

另一邊，埃隆·馬斯克（Elon Musk）針對 OpenAI 的訴訟本周進入庭審程序。馬斯克試圖推動罷免奧爾特曼，并撤銷 OpenAI 轉為營利性公司的安排。

這些都不是小變量。

如果 OpenAI 真要走向 IPO，投資者不僅會看收入增長，也會看治理穩定性、管理層連續性和法律風險。

這件事真正值得看的地方

這篇報道最重要的信號，不是 OpenAI “不行了”。

恰恰相反，它說明 OpenAI 已經進入了另一個階段：從技術神話，走向財務現實。

早期市場愿意相信“只要模型夠強，用戶和收入自然會來”。

但現在，問題變成了：

• 用戶增長還能不能繼續高速？
• ChatGPT 能不能守住入口優勢？
• Codex 能不能撐起新的付費增長曲線？
• 巨額算力支出會不會變成財務壓力？
• OpenAI 能不能以足夠成熟的治理結構上市？

AI 競爭還在繼續，OpenAI 也仍然是行業核心玩家。

但這篇報道提醒我們：AI 革命不是只有模型參數和排行榜，還有現金流、成本、用戶流失率、董事會審查和 IPO 披露。

以前，OpenAI 最怕的是算力不夠。

現在，它可能還要證明另一件事：增長足夠快，快到能配得上它買下的未來。

文章來源

https://www.wsj.com/tech/ai/openai-misses-key-revenue-user-targets-in-high-stakes-sprint-toward-ipo-94a95273?mod=hp_lead_pos1