藥明康德利潤(rùn)暴增，永凱萊英卻慘淡！誰(shuí)將被市場(chǎng)淘汰？

同是醫(yī)藥研發(fā)外包CXO龍頭，為何2025年業(yè)績(jī)天差地別？藥明康德營(yíng)收454億碾壓凱萊英，誰(shuí)才是真正的醫(yī)藥“印鈔機(jī)”？

“涇渭分流，清濁自分。”在A股醫(yī)藥研發(fā)外包（CXO）的賽道上，藥明康德與凱萊英雖同處一個(gè)行業(yè)，卻在2025年的年報(bào)中呈現(xiàn)出截然不同的流向與勢(shì)能；當(dāng)行業(yè)走出周期低谷，這兩大巨頭誰(shuí)在裸泳，誰(shuí)在沖浪，數(shù)據(jù)不會(huì)說謊。

一、業(yè)績(jī)對(duì)決！

最直觀的感受是體量的絕對(duì)碾壓，藥明康德603259交出了一份堪稱“完美”的成績(jī)單：全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入454.56億元，歸母凈利潤(rùn)高達(dá)191.95億元，同比暴增105.24%。這不僅創(chuàng)下了歷史新高，更意味著其凈利潤(rùn)規(guī)模是凱萊英的16倍之多。

相比之下，凱萊英002821雖然也走出了復(fù)蘇行情，全年?duì)I收66.70億元，凈利潤(rùn)11.33億元，同比增長(zhǎng)19.35%，但在藥明康德面前，只能說是“穩(wěn)健有余，爆發(fā)不足”。

在盈利質(zhì)量上，兩者的差距同樣懸殊。藥明康德的毛利率維持在極高水平，尤其是其化學(xué)業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定，且隨著TIDES業(yè)務(wù)（多肽、寡核苷酸）的放量，規(guī)模效應(yīng)愈發(fā)顯著。而凱萊英雖然毛利率也保持在43%左右的優(yōu)秀水平，但受制于營(yíng)收規(guī)模，其絕對(duì)利潤(rùn)額顯然無法與“藥明系”相提并論。

二、業(yè)務(wù)分野：一體化航母與細(xì)分領(lǐng)域特種兵！

透過數(shù)據(jù)看本質(zhì)，兩者的主營(yíng)業(yè)務(wù)布局決定了業(yè)績(jī)的天花板。

藥明康德走的是“一體化、端到端”的CRDMO模式。它就像一個(gè)巨大的醫(yī)藥研發(fā)航母編隊(duì)，從藥物發(fā)現(xiàn)到商業(yè)化生產(chǎn)全覆蓋；其化學(xué)業(yè)務(wù)收入超364億元，且TIDES業(yè)務(wù)（多肽等）收入同比增長(zhǎng)96%，達(dá)到113.7億元。這種全鏈條布局，讓它能最大程度地“跟隨分子”，將早期研發(fā)項(xiàng)目轉(zhuǎn)化為后期的商業(yè)化大單，護(hù)城河極深。

凱萊英則更像是一位“特種兵”，深耕小分子CDMO（合同定制研發(fā)生產(chǎn)）這一細(xì)分領(lǐng)域。雖然其小分子業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)固，但真正的亮點(diǎn)在于“第二增長(zhǎng)曲線”——新興業(yè)務(wù)。2025年，凱萊英的新興業(yè)務(wù)收入大增57.3%，其中化學(xué)大分子（多肽）收入更是翻倍增長(zhǎng)。這說明凱萊英正在努力擺脫單一依賴，向多肽、ADC（抗體偶聯(lián)藥物）等高景氣賽道突圍。

三、市場(chǎng)定價(jià)：龍頭的溢價(jià)與成長(zhǎng)的折價(jià)！

市場(chǎng)對(duì)兩者的定價(jià)也反映了這種“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的邏輯。

藥明康德A股總市值達(dá)3299億元，市盈率約16.39倍。考慮到其百倍級(jí)的利潤(rùn)增速，這個(gè)市盈率顯得極具性價(jià)比，顯示出市場(chǎng)對(duì)其龍頭地位的極度認(rèn)可。

凱萊英A股總市值為467.3億元，市盈率約42.09倍。雖然估值高于藥明康德，但考慮到其在多肽等細(xì)分領(lǐng)域的超高成長(zhǎng)性，市場(chǎng)也給予了它一定的成長(zhǎng)溢價(jià)。

“沉舟側(cè)畔千帆過，病樹前頭萬(wàn)木春。”2025年的年報(bào)證明，CXO行業(yè)的至暗時(shí)刻已經(jīng)過去。藥明康德用千億利潤(rùn)證明了其作為行業(yè)“壓艙石”的統(tǒng)治力，而凱萊英則用新興業(yè)務(wù)的爆發(fā)展示了追趕者的韌性。對(duì)于投資者而言，你是更看好航母的穩(wěn)健，還是獵豹的速度？

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