告別金發(fā)女孩時代！兩速經濟下，AI與安全資產成資金避風港？

亞洲股市4月的主線看似是AI加速上漲，但摩根大通這份策略報告把鏡頭拉得更遠：中東沖突并沒有“結束”，真正變化在于市場對最壞情形的定價開始收斂——尾部供給沖擊的風險溢價退潮后，宏觀交易回到更難纏的“余波”。

摩根大通全球市場策略團隊的Rajiv Batra在周五的最新報告中寫道：“中東局勢仍未解決（若持續(xù)可能對大宗商品供給帶來非線性風險），但談判式解決的路徑更清晰……宏觀焦點已從風險溢價轉向殘余的‘滯脹’?！?/p>

這句話背后是一套判斷鏈條：沖突帶來的第一輪“風險厭惡/風險溢價”交易大體消化完了，但更高的商品價格、以及由此帶來的更緊金融條件，會留下持續(xù)更久的增長與通脹組合——更像“滯脹”的底色，而不是沖突前那種更接近“金發(fā)女孩”的宏觀環(huán)境。

在這套框架下，股票市場的分化會更尖銳：商品股之外，資金更愿意待在對經濟不那么敏感、但能持續(xù)兌現(xiàn)增長的結構性賽道（摩根大通用的是Quality-Growth的提法），尤其是AI與“安全/韌性”相關投資；相對地，能源敏感、純周期的板塊會被降低權重。策略層面的落點很直接：加碼亞洲科技鏈與臺灣，降低印度等更受“滯脹余波”掣肘的敞口。

摩根大通并沒有把中東問題簡單歸為“風險解除”。他們的關鍵詞是“尚未解決”，但同時強調“談判路徑可見”，理由是雙方都存在約束條件，使得可想象的結局區(qū)間變窄。

這會改變市場的定價方式：當“區(qū)間”變窄，最初那種為極端情形付出的風險溢價（尤其體現(xiàn)在商品供給相關資產、以及跨資產的避險情緒）就不再是宏觀的唯一主導變量。

值得注意的是，報告仍保留了一個重要尾注：如果沖突拖延，商品供給仍可能出現(xiàn)“非線性”風險——也就是平時不顯山露水、但一旦發(fā)生會跳躍式沖擊價格的那種風險。只是短期里，它不再是市場每天都圍著轉的“唯一故事”。

風險溢價淡出，并不等于宏觀恢復正常。摩根大通的核心擔憂在“后遺癥”：更高的大宗商品價格、以及更緊的金融條件，會對增長形成拖累，同時把通脹和利率“粘”在更高的位置。

報告給出的線索很明確：能源價格雖有回落，但仍高于沖突前水平；海外主要市場的債券收益率維持在更高位置（報告提到較沖突前仍高出約40-50個基點），同時股債相關性在沖突爆發(fā)后轉正并持續(xù)停留在正區(qū)間——這類組合通常對應的是“通脹與利率重新成為風險資產約束”的宏觀結構。

換句話說，市場從“要不要為斷供付溢價”，轉向“即便不斷供，成本與利率會在什么位置停留”。這就是摩根大通所謂的“殘余滯脹風險”：它未必每天制造爆炸性新聞，卻更可能通過利潤率、融資成本、以及需求端的慢變量，持續(xù)影響資產表現(xiàn)。

摩根大通把當前環(huán)境定義為“兩速經濟”。含義很直白：一部分資產（有結構性增長、且對宏觀不敏感）繼續(xù)奔跑；另一部分資產（依賴經濟擴張、對利率和能源更敏感）更難回到沖突前的節(jié)奏。

他們明確把這種環(huán)境與沖突前的“金發(fā)女孩”（增長擴散、通脹溫和、政策支持）區(qū)分開來，并據此提出風格判斷：

這也是標題里“宏觀焦點轉移”的現(xiàn)實含義：當宏觀不再是“事件驅動的風險溢價”，而是“持續(xù)性的滯脹余波”，市場更像在做一道篩選題——誰能在更高利率與更高成本下繼續(xù)給出確定性增長。

策略建議部分，摩根大通的動作圍繞上述宏觀框架展開：