萬達(dá)十年，三賭三輸。

你敢信嗎，當(dāng)年喊出“一個億小目標(biāo)”的王健林，如今連自家的萬達(dá)電影都守不住了。2026年4月20號，A股原來的萬達(dá)電影正式更名如意電影，王健林徹底失去了這家公司的實際控制權(quán)。這事其實兩年前就成定局，2024年如意系就已經(jīng)拿下萬達(dá)投資的全資控股權(quán)，只是一直沒完成更名流程?，F(xiàn)在全國七百多家萬達(dá)影城還暫時掛著舊招牌，算是留給老王最后的念想。

從2016年豪氣吃下好萊塢傳奇影業(yè)，到2026年徹底交出電影業(yè)務(wù)，剛好整整十年。這十年里王健林一路斷臂求生，每一步關(guān)鍵選擇都踩錯了點，連賭三次連輸三次，說出來全是遺憾。

2015年1月，萬達(dá)院線登陸深交所，開盤沒多久就封漲停，接下來連著十幾個交易日漲停，一路摸到248塊六毛六，市盈率直接干到148倍。在外人看來這簡直是天上掉餡餅的大好事，可老王根本沒把這點漲幅放在心上。對他來說一個億都是小目標(biāo)，萬達(dá)電影一年才80億營收，就是整個萬達(dá)體系里的邊角料。

他真正的心頭肉，是當(dāng)時在港股上市的萬達(dá)商業(yè)。2014年底萬達(dá)商業(yè)在港交所IPO，募資313億港元，是當(dāng)年港股最大的新項目，結(jié)果上市首日直接破發(fā)。六百多個交易日里，一半以上時間股價都低于發(fā)行價，最低跌到31.1港元，還不到發(fā)行價的七成。

當(dāng)時萬達(dá)商業(yè)一年凈利潤有三百多億人民幣，市盈率最低居然才4.62倍，連港股平均市盈率的一半都不到。港股投資者覺得商業(yè)地產(chǎn)已經(jīng)進(jìn)入成熟期，租金增長空間有限，再加萬達(dá)家族企業(yè)屬性強，關(guān)聯(lián)交易多透明度不夠，不肯給高估值太正常。

可老王不接受這個結(jié)果，他覺得自己早就不是傳統(tǒng)地產(chǎn)商，是商業(yè)運營管理商，內(nèi)地市場還有很大開發(fā)潛力，估值絕對被嚴(yán)重低估了。這邊主力資產(chǎn)被踩進(jìn)泥里，那邊邊角料被捧上天，一邊港股投資者冷眼相待，一邊A股股民瘋狂追捧，換誰都忍不了。

老王直接拍板，私有化退市回A股重新上市。當(dāng)時公開說就是因為市值低于凈資產(chǎn)，對不起股東，必須回去。這里頭的小心思也不難懂，2015年A股商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)平均市盈率超過30倍，要是萬達(dá)商業(yè)成功回A，三百億年利潤對應(yīng)的市值能突破九千億。

老王當(dāng)時持股大概五成，回A成功的話個人身價直接翻三倍還多，坐穩(wěn)國內(nèi)首富不說，沖擊世界首富都不是癡人說夢。當(dāng)時分眾傳媒、360從海外退市回A，市值都漲了五六倍，成功先例就擺在眼前，換誰都想試試。

為了完成私有化，老王給港股股東開出的價格是52.8港元每股，比發(fā)行價溢價10%，比當(dāng)時市場價溢價差不多70%。這么大一筆錢老王根本沒打算自己出，拉了九家境內(nèi)外機構(gòu)投了三百多億港元，簽了對賭協(xié)議。

協(xié)議要求2018年8月31日之前必須完成A股主板上市，到期沒成，萬達(dá)集團(tuán)要連本帶利回購所有股份，境內(nèi)投資者年化利息12%，境外10%，算下來光利息就三四十億，連本帶利要還四百一十多億。說白了這份對賭就是高息借款，老王當(dāng)時盤算得清清楚楚，回A圈到的錢足夠還債，相當(dāng)于A股股民幫他買單，還能送他登頂首富。

當(dāng)時監(jiān)管對中概股回歸態(tài)度友好，老王判斷排隊一兩年就能上市，所以才敢把對賭期限定在兩年。誰能想到，剛從港股完成退市，所有節(jié)奏就全錯了。

2016年9月萬達(dá)從港交所正式除牌，才過三個月，房住不炒的政策定調(diào)，之后A股IPO大門直接對房地產(chǎn)企業(yè)關(guān)上了。本來還想著剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)，以純商管的身份沖擊上市，沒到半年，一場監(jiān)管排查直接斷了萬達(dá)的所有念想。

當(dāng)時國內(nèi)外匯儲備兩年多縮水了將近一萬億美元，大量中資企業(yè)海外并購非理性投資，監(jiān)管要求排查包括萬達(dá)在內(nèi)的五家企業(yè)的融資風(fēng)險。萬達(dá)剛好全中，海外投資全是影視、院線、俱樂部這些監(jiān)管點名的非主業(yè)領(lǐng)域，光影視板塊就花了快一百億美元。

這些錢還不是萬達(dá)的自有資金，大多是用國內(nèi)資產(chǎn)抵押做的內(nèi)保外貸，收進(jìn)來的項目還連年虧錢，AMC虧，傳奇影業(yè)也虧，風(fēng)險全留在國內(nèi)。結(jié)果就是萬達(dá)的信貸全面收緊，融資窗口直接關(guān)閉，股債雙殺之下，資金鏈瞬間繃緊。

老王沒辦法只能斷臂求生，2017年7月把13個文旅項目和77家酒店打包賣給融創(chuàng)和富力，一共回籠了637.5億現(xiàn)金。可經(jīng)過這一輪排查，萬達(dá)已經(jīng)被打上高風(fēng)險高杠桿非理性投資的標(biāo)簽，A股根本不接受這樣的企業(yè)上市。

眼看著2018年對賭到期，四百多億的回購款老王根本拿不出來，被逼到墻角只能再找新的投資方。2018年1月，萬達(dá)商管引進(jìn)騰訊、蘇寧、京東、融創(chuàng)四家戰(zhàn)投，一共拿到340億港元，接走了原來機構(gòu)手里14%的股份。

老王又簽下一份新對賭，承諾2023年10月之前完成上市，到期不成就連本帶利按8%年化回購，說白了就是用新投資人的錢還舊債，把對賭的雷往后拖了五年。為了上市，老王也拼盡了全力，承諾兩年內(nèi)剝離所有地產(chǎn)業(yè)務(wù)，不再開發(fā)新項目，還把原來的萬達(dá)商業(yè)拆成萬達(dá)地產(chǎn)和萬達(dá)商管，拿輕資產(chǎn)的萬達(dá)商管當(dāng)上市主體。

可惜這些努力還是沒能得到認(rèn)可，監(jiān)管有兩點核心疑慮，一是拆分之后萬達(dá)商管四分之三的收入還是來自母公司，本質(zhì)還是依托地產(chǎn)，所謂輕資產(chǎn)只是換了個殼。二是疫情沖擊線下商業(yè)，租金客流量大跌，財務(wù)數(shù)據(jù)持續(xù)惡化，市場和監(jiān)管都不看好它的盈利前景。

萬達(dá)商管的上市計劃一拖再拖，到2021年老王徹底死了心，主動撤回了A股IPO申請，轉(zhuǎn)而去謀劃港股上市。說起來也是造化弄人，當(dāng)年萬達(dá)從港股退市之后，港股地產(chǎn)板塊漲了一年多牛市，后來商管個股又炒出了超高估值，要是能順利上市，就能賣股還債解除對賭，萬達(dá)至少還留著主動權(quán)。

可退市容易再上市哪有那么簡單，當(dāng)年對四大戰(zhàn)投承諾的是回A股，現(xiàn)在改去港股，要穩(wěn)住債主就得拿出真金白銀的籌碼，萬達(dá)電影就是老王不得不交出去的那步棋。整整十年過去，老王的三次豪賭全輸了，結(jié)局讓人唏噓。

參考資料：第一財經(jīng) 《萬達(dá)商業(yè)回A沉浮記》