白酒退市第一股”誕生：一只“不死鳥”的墜落與一個時代的終結

2026年4月29日晚間，*ST巖石（600696）在交出2025年年報的同時，收到了上交所下發的擬終止股票上市事先告知書，公司股票自4月30日起停牌，正式進入退市程序。A股白酒板塊歷史上第一只退市股，就此誕生。

這并不是一個突如其來的結局。那只被投資者戲稱為“A股不死鳥”的股票代碼，在資本市場上空盤旋了整整32年，終于折翼。從福建豪盛到利嘉股份，從多倫股份到匹凸匹，從巖石股份到上海貴酒，再到最新的君道酒業——600696每一次更名，幾乎都伴隨著實控人更迭、主業變換和一次新的“講故事”。過去三十多年里，它多次被ST，又總能在重組、摘帽、再戴帽的輪回中死里逃生。但這一次，規則變了，故事講不下去了。

雙重紅線鎖定終局

*ST巖石的退市，踩中的不是一條紅線，而是好幾條。

財務層面已毫無懸念。公司2025年扣除后的營業收入僅為3855.86萬元，扣非前后的歸母凈利潤分別為-2.66億元和-1.94億元。而根據2025年1月1日起正式實施的退市新規，被實施退市風險警示的公司若年營收不足3億元且利潤為負，次年即須退市。3855萬元對3億元，差距不是一星半點，是數量級的鴻溝。

審計意見更是雪上加霜。尤尼泰振青會計師事務所對這份年報出具了“保留意見”，同時對內部控制出具否定意見——審計非標事項直接觸發了退市條款。審計機構明確指出，公司財務報告內部控制存在重大缺陷：涉訴案件數量眾多，大部分處于調解、判決待付款或強制執行階段，部分訴訟案件判決金額與賬載負債金額差異較大。換句話說，連賬本都理不清了。

交易類退市指標同樣鎖死。截至4月29日收盤，公司股價報1.31元，總市值僅4.38億元，已連續18個交易日低于5億元市值紅線。即便后續兩個交易日連續漲停，市值也絕無可能拉回5億元以上。財務退市和市值退市，先后夾擊，退路盡斷。

從“匹凸匹”到“海銀系”：一個殼公司的資本漂流

要理解*ST巖石為何走到今天，必須拉長時間線審視。

1993年12月，主營建筑陶瓷的豪盛（福建）股份有限公司在上交所掛牌上市，股票代碼600696。此后32年間，這家公司先后更名為利嘉股份、多倫股份、匹凸匹、巖石股份、上海貴酒、君道酒業，實控人走馬燈般輪換，主營業務在陶瓷、房地產、互聯網金融、白酒之間反復橫跳。

真正的“高光時刻”是2015年。彼時互聯網金融炙手可熱，時任實控人鮮言將公司更名為“匹凸匹”，宣稱“立志于做中國首家互聯網金融上市公司”。在概念炒作疊加人為操縱之下，股價短期內接連漲停，成為一支標志性的“妖股”。但監管終未缺席——鮮言因操縱證券市場被開出34.7億元的天價罰單，創下當時A股最高行政處罰紀錄。令人玩味的是，鮮言離場之后，這個代碼并未終結，而是又一次被新的玩家接手。

海銀系入局后，*ST巖石轉戰醬香型白酒賽道。2021年至2023年，營收一路攀升——6.03億元、10.91億元、16.29億元，三年時間看似完成了從邊緣玩家到行業新銳的蛻變。但增長的根基遠比數字脆弱。2023年12月，海銀財富涉嫌非法集資爆雷，資金鏈斷裂。多米諾骨牌接連倒下：公司業績斷崖下滑，高管集體出走，上千家經銷商退出，一年之內流失超過3700家渠道。企業已經徹底空心化。此后，公司酒類銷售收入再降超八成，在職員工僅剩41人。

2024年9月，實控人韓嘯因涉嫌海銀財富非法集資案被采取刑事強制措施，其所持2.17億股（占總股本64.80%）被司法凍結。基本面和治理結構先后宣告失控，退市不過是時間問題。

退市新規顯威：白酒不是避風港

*ST巖石的退市，也是退市新規威力的具象化體現。

2024年4月，證監會發布《關于嚴格執行退市制度的意見》，隨后滬深交易所修訂上市規則，將主板營收退市指標從1億元大幅提高至3億元。此后，交易類、財務類、規范類、重大違法強制退市等多元化退市指標相繼落地見效。2025年全年，A股已有30家上市公司被作出終止上市決定，其中7月單月退市9家，反映出退市執行效率的大幅提升。

更為深刻的變化在于“退市不免責”的常態化執法格局正在形成。退市不再是終點，追責也不會因摘牌而豁免——這一機制對企圖通過玩弄資本游戲牟利者形成了實質威懾。*ST巖石的案例恰好說明，靠更名、蹭概念、講故事的“殼游戲”，在新規面前已經沒有騰挪空間。

值得注意的是，*ST巖石并非酒業板塊唯一面臨退市風險的上市公司。*ST春天因營收剛過3億元紅線，但第四季度業績暴增的合理性遭上交所發函追問，收入合規性面臨審計核查。*ST椰島年報披露前夕連續6次發布終止上市風險提示，其核心產品鹿龜酒2025年收入暴增至1.77億元，但經銷商終端真實銷售占比僅20%，若審計認定為渠道囤貨而非真實銷售，3億元防線隨時可能失守。*ST蘭黃主業啤酒，上半年營收不足億元，保殼同樣岌岌可危。*ST巖石打響了第一槍，但很可能不是最后一槍。

行業深度調整中的必然出清

將視線從個股拉升至行業層面，*ST巖石的退市絕非孤立事件，而是白酒行業深度調整期的一次必然出清。

2025年，中國白酒行業經歷了前所未有的業績承壓。國家統計局數據顯示，2025年白酒產量同比下降12.1%，降至354.9萬千升，行業連續第九年產量下滑；與2016年1358.4萬千升的歷史峰值相比，總產量已萎縮近74%。前三季度，A股19家白酒上市公司營收同比下降約6.26%，凈利潤同比下降約6.72%，呈現“幅度加深、范圍擴大”的特征。

庫存壓力更為觸目驚心。中國酒業協會數據顯示，行業平均存貨周轉天數高達900天，渠道庫存積壓沉重，價格倒掛現象覆蓋60%的企業。中國酒業協會理事長宋書玉在2025年末的公開活動中明確指出，“產能過剩、高企庫存、價格倒掛、場景缺失”是困擾產業的四大核心問題。

當行業整體承壓，分化便成為主旋律。頭部企業尚能以品牌、渠道和資金實力抵御周期波動，而缺乏核心競爭力的中小酒企則加速出清。更嚴苛的退市新規，恰好在此時成為行業洗牌的加速器，倒逼企業回歸經營本質。

回溯白酒板塊歷史，這不是沒有過危機。皇臺酒業自2000年上市以來，先后于2004年、2009年、2015年、2018年、2022年五次被實施退市風險警示，雖每次都化險為夷，但2025年業績再度變臉：營收1.7億元，歸母凈利潤腰斬近五成，存貨賬面價值高達1.91億元。皇臺尚且能在鋼絲上反復行走，但退市新規之下，下一只掉下去的會是誰？

一個時代的注腳

600696的退市，注定會成為A股市場監管史上一個值得記住的案例。一家主營業務一再漂移、治理結構長期混亂、靠著殼價值茍延殘喘的“不死鳥”，終于被制度和市場淘汰出局。它折射出的信號再清晰不過——

其一，退市制度的籬笆越扎越緊。從1億到3億的營收門檻調整、市值退市標準的嚴格執行、審計意見剛性掛鉤退市，每一項規則都精準地擊中了殼公司的命門。“有進有出、優勝劣汰”的資本市場生態，正從口號走向現實。

其二，白酒行業的“光環”正在消散。曾經被認為“只漲不跌”的白酒賽道，終究逃不過市場規律。當行業從增量擴張轉向存量博弈，當消費場景從政務商務轉向家庭和輕社交，當消費者越來越傾向品牌化和性價比，那些沒有品牌根基、靠資本運作堆砌起來的企業，注定最先倒下。

其三，對投資者的教訓尤為沉痛。600696的K線圖上，每一個波峰都有人追漲買入，每一個波谷都有人割肉離場。從匹凸匹的“妖股”狂歡，到上海貴酒的“醬酒故事”，再到如今的退市終局，中小投資者付出了慘重的代價。“退市不免責”的制度設計雖在完善，但投資者自身的風險識別能力，才是保護自身利益的第一道防線。

一只“不死鳥”的墜落，或許意味著某種市場邏輯的終結。而A股要真正走向成熟，或許正需要多一些這樣的“終局”。

本文由“全媒頭條財經智庫”基于公開信息和上市公司公告撰寫，僅供閱讀參考，不構成投資建議。