2025年虧14.76億元：華潤資產(chǎn)是主動改革還是被動承壓？

華潤

華潤資產(chǎn)正經(jīng)歷從規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向安全優(yōu)先的改革之路，這條路走得對，代價也真實可見。

4月29日，華潤資產(chǎn)發(fā)布公告，披露公司2025年發(fā)生重大虧損。

公告顯示，華潤資產(chǎn)2025年度合并口徑凈利潤為-14.76億元，這近乎稀釋了上年末近四分之一的凈資產(chǎn)。

虧損從何而來？

14.76億元的虧損并非均勻分布在各項業(yè)務(wù)中。打開華潤資產(chǎn)2025年度報告利潤表，公允價值變動損失高達(dá)8.27億元，信用減值損失4.97億元，兩項合計虧損總額近90%。

透過報告會發(fā)現(xiàn)，這一變化的主要原因是資產(chǎn)端估值向下修正。

只是，如此集中的修正，不禁讓人疑問：這種修正有多少是基于真實的市場惡化，又有多少是出于會計謹(jǐn)慎性原則的主動調(diào)減？

更讓人好奇的是，從現(xiàn)金流角度看，公司2025年末貨幣資金余額17.83億元，經(jīng)營活動凈流入1.67億元，投資活動凈流入高達(dá)24.64億元。

一個真正陷入困境的公司，現(xiàn)金流往往是首先告急的指標(biāo)，而華潤資產(chǎn)的現(xiàn)金流狀況與其利潤表形成了鮮明反差。

34億訴訟負(fù)債風(fēng)險

在資產(chǎn)負(fù)債表中，華潤資產(chǎn)預(yù)計負(fù)債從2024年末的31.82億元上升至34.34億元，增量主要來自與前海東方的合同糾紛一審判決。

這場訴訟的根源，要從一樁破產(chǎn)重整案說起。原告深圳前海東方創(chuàng)業(yè)金融控股有限公司指控華潤資產(chǎn)在“大業(yè)信托-華瀚科技破產(chǎn)重整項目集合資金信托計劃”中，未能履行應(yīng)有職責(zé)，導(dǎo)致其投入的資金血本無歸。

法院一審判決華潤資產(chǎn)賠償投資本金26.72億元及收益損失。

面對這一潛在損失，華潤資產(chǎn)會計的處理是：根據(jù)律師事務(wù)所的法律意見，若二審維持原判且公司支付賠償款，公司基本確定能夠取得對應(yīng)的信托單位份額的全部權(quán)益。因此，公司在資產(chǎn)端同步確認(rèn)了同等規(guī)模的其他資產(chǎn)。

從賬面看，這一訴訟事項對凈資產(chǎn)的沖擊被理論上完美對沖了。

然而這里隱藏著一個關(guān)鍵問題：追償權(quán)對應(yīng)的信托單位份額，其真實價值是否等于賠償金額？如果底層資產(chǎn)出現(xiàn)折價，這個對沖就是不完整的。

該案二審已于2026年1月6日開庭，截至年報披露日尚未判決。34億元的預(yù)計負(fù)債究竟是暫時掛賬還是最終兌現(xiàn)，仍懸而未決。

主動收縮還是被動應(yīng)對？

在報告中，華潤資產(chǎn)將虧損原因部分歸結(jié)為“落實戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，主動調(diào)整業(yè)務(wù)方向，增量項目投放放緩”。

從資產(chǎn)負(fù)債表看，公司總資產(chǎn)從172.34億元收縮至135.56億元，降幅21.3%；應(yīng)付債券從47.48億元驟降至19.14億元，降幅近60%；短期借款從18.01億元壓縮至15.98億元。

這些數(shù)據(jù)表明，公司確實在收縮。但問題是：這種收縮是主動的戰(zhàn)略選擇，還是融資環(huán)境收緊下的被動應(yīng)對？

我們從關(guān)聯(lián)交易數(shù)據(jù)中或許能找到線索。公司2025年向華潤資產(chǎn)管理（深圳）有限公司支付服務(wù)費5743萬元，而向中國華潤有限公司收取管理服務(wù)費高達(dá)1.05億元。集團內(nèi)部的資源調(diào)配仍在順暢運轉(zhuǎn)。

同時，公司2025年籌資活動現(xiàn)金流凈流出26.41億元，但2026年一季度迅速轉(zhuǎn)為凈流入12.65億元，說明外部融資渠道并未關(guān)閉。戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的成分似乎大于被動收縮。

但轉(zhuǎn)型的代價也是真實的。手續(xù)費及傭金收入從前一年的1.94億元驟降至0.44億元，降幅77%。

公司正在大規(guī)模退出表外資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，回歸以自有資金為主的經(jīng)營模式。這種轉(zhuǎn)型雖然在短期內(nèi)壓縮了收入，但從風(fēng)險控制角度看，或許正是華潤資產(chǎn)為過去幾年的激進(jìn)擴張支付的代價。

一季度盈利轉(zhuǎn)正可持續(xù)性如何？

2026年一季度，華潤資產(chǎn)實現(xiàn)凈利潤1688萬元，其中公允價值變動收益1219萬元。從虧損14.76億元到單季盈利。

這一變化需要謹(jǐn)慎解讀。一季度合并利潤表的營業(yè)收入僅6798萬元，較上年同期的1.38億元下降超過50%。手續(xù)費及傭金收入更是從1588萬元跌至195萬元，幾乎可以忽略不計。

盈利的來源主要是投資收益和公允價值變動收益，而非經(jīng)營性收入的恢復(fù)。

此外，母公司層面一季度仍凈虧損4646萬元，集團整體的盈利完全依賴子公司或結(jié)構(gòu)化主體的貢獻(xiàn)。這意味著核心盈利能力是否真正觸底反彈，還需要更多季度的數(shù)據(jù)驗證。

從現(xiàn)金流看，一季度投資活動凈流出17.12億元，籌資活動凈流入12.65億元，公司仍在依靠外部融資支撐投資。經(jīng)營活動凈流入3.36億元，雖為正數(shù)，但與資產(chǎn)規(guī)模相比并不突出。

一季度的盈利轉(zhuǎn)正更像是前期大規(guī)模計提減值后的估值修復(fù)，而非業(yè)務(wù)基本面的根本改善。

站在改革的十字路口？

系統(tǒng)分析華潤資產(chǎn)的財報數(shù)據(jù)，我們再來回答14.76億元的虧損，究竟是主動排雷還是被動承壓？

一方面與前海東方的訴訟一審敗訴，直接導(dǎo)致了34億元的預(yù)計負(fù)債；市場下行預(yù)期迫使公司對資產(chǎn)進(jìn)行估值下調(diào)。這些都是外部因素對利潤表形成的沖擊。

公司在2025年一次性集中計提了大額減值，主動壓縮了資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，大幅收縮了表外業(yè)務(wù)。這種財務(wù)操作是對潛在損失集中在一年處理。

從2026年一季度公允價值變動由負(fù)轉(zhuǎn)正來看，這種操作的效果已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

華潤資產(chǎn)在2025年度報告中稱，目前公司經(jīng)營正常，虧損不會對生產(chǎn)經(jīng)營和償債能力產(chǎn)生重大不利影響，后續(xù)將圍繞“化險”、“轉(zhuǎn)型”推進(jìn)發(fā)展。

虧損并不可怕，可怕的是在虧損中迷失方向。華潤資產(chǎn)經(jīng)歷的，正是這樣一場方向明確的陣痛：從規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向安全優(yōu)先。這條路走得對，代價也真實可見。

聲明：本文基于華潤資產(chǎn)經(jīng)營有限公司公開披露的《2025年年度報告》、《2026年第一季度未經(jīng)審計的合并及母公司財務(wù)報表》、《關(guān)于本公司發(fā)生重大損失的公告》、《關(guān)于涉及重大訴訟及資產(chǎn)查封、扣押或凍結(jié)的公告》、《關(guān)于重大訴訟進(jìn)展的公告》等文件，并結(jié)合銀行間市場交易商協(xié)會披露信息及相關(guān)市場觀點，進(jìn)行客觀財務(wù)梳理與分析。

文中引用數(shù)據(jù)均已進(jìn)行一致性核查并留存歸檔，但由于信息披露時效性等因素，不保證與公司后續(xù)更新數(shù)據(jù)完全同步，具體請以公司最新公告為準(zhǔn)。本文內(nèi)容不構(gòu)成任何投資建議。投資者應(yīng)結(jié)合自身風(fēng)險偏好，獨立作出判斷，風(fēng)險自擔(dān)。

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