中國賽博藥神變了

出品 | 虎嗅科技醫療組

作者 | 陳廣晶

編輯 | 苗正卿

頭圖 | 視覺中國

賽博藥神也會為活下去發愁？

“我們得先求生存。”晶泰科技聯合創始人、董事局主席溫書豪在與虎嗅獨家對談時說。

當時，晶泰科技剛剛發布了2025年業績報告，這份成績單非常亮眼——總營收約8億元，同比增長超200%；凈利潤首次轉正，達到2.58億元。而且公司手里還攥著70多億元的現金！

這讓溫書豪關于生存的發言多少有點“凡爾賽”。

在其背后，隨著英偉達直接向產業巨頭叫賣算力，制藥巨頭自建生物超算實驗室，AI制藥已成為全行業熱捧的目標。制藥本身的超長周期，也讓AI藥物證真、證偽成了一件以年為計的事情。目前尚無一款 AI 發現的藥物真正上市，導致投資者對技術的信服度兩極分化，結合投資界整體轉向看重產業落地能力的趨勢，包括晶泰科技在內的頭部企業，都在持續的熱度與質疑中摸索商業化發展道路。

實際上，在晶泰科技正式宣布首次全年盈利后，二級市場表現也確實非常冷靜。

這次，投資人的判斷也有充足的理由：在晶泰科技2025年的收入中，僅美國制藥公司DoveTree合作的大單就貢獻了45%。

在生物制藥領域，這種大單可遇不可求，而扭虧后次年就虧損的大有人在，榮昌生物、康方生物、康寧杰瑞都是其中典型。有了前車之鑒，投資人不再輕易上頭。

不過，晶泰科技作為一家 AI 平臺屬性的企業，其底層能力的復用性比藥企更高，增長邏輯顯著不同，預計仍會在 AI 的“軍備競賽”潮中持續投入研發升級，它兜里的 70 多億現金仍可作為其卷贏對手的核心實力。這也是投資人仍然保持觀望，沒有大規模撤退的原因。

作為AI+量子物理+機器人自動化領域的頭部企業，晶泰科技技術路線獨特，相當長時間里都是投資界的寵兒。

2015年，麻省理工學院（MIT）的三個物理學博士后溫書豪、馬健、賴力鵬一起創建了晶泰科技，初心是“用前沿技術解決人類復雜棘手的發展難題，借助量子物理的第一性原理計算和人工智能技術的創造性和全局性，來解決藥物研發中的底層物質結構問題”，這在當時是非常新的概念，第一年就吸引到了2400萬元人民幣的投資。

此后，這家初創公司一直沖在融資前沿，到2024年港股IPO前，其累計融資金額已達到全球同類企業的首位，總金額超過50億元，身后站滿了諸如騰訊、紅杉、谷歌等資金雄厚的業界大佬。

在二級市場也實現了市值的幾次翻倍，達到400多億港元。今年年初，通過新發可轉債又融到了25.4億元人民幣。

這些數據也在一定程度上說明了資本對晶泰在上半場拼算法階段的表現的充分認可，但，現在投資人想要的不再是撞大運的獵人，而是可以批量穩定輸出的工廠。

從這個意義上講，晶泰科技目前手里握著的70億元現金，并不是AI制藥商業化模式跑通的軍功章，反而是加速轉型的發令槍、豪賭未來的籌碼。

自動化實驗室才是底盤

“人是一套信號系統，可以被數字化。”溫書豪在接受媒體采訪時曾這樣表示。

12年前，晶泰創始團隊正是基于這樣的理念開始創業，他們認為，藥物分子與人體的相互作用也可以數字化，用算法設計研究藥物是產業發展的大勢。也只有 AI 的超級大腦有能力理解跨尺度、多模態的復雜生物學體系數據，并以全局思路設計出滿足一系列嚴苛的功效與安全性要求、能調控疾病的關鍵分子。

如今這個理念終于得到了產業界的回應。有統計數據顯示，去年中國新藥BD（商務拓展）總金額1300多億美元，其中約36%來自與AI制藥相關的交易。2026年第一季度，就有多項首付款達到上億美元的AI+新藥研發合作簽約了。2025 年，中國的創新藥出海已經超過了新能源車， AI 制藥作為彎道超車的新一代技術，經過漫長的研發沉淀，也開始成為藥企創新競賽的必爭之地。

“未來10年，能在AI浪潮里活下來的企業，基本上都有機會成為大巨頭，至少是一個小巨頭。”溫書豪向虎嗅指出。在制藥行業整體陷入焦慮的當下，他認為，接下來晶泰每年有一兩個標桿性質的大單并不是問題。不過，自動化實驗室等硬件與 AI 預測快速形成驗證閉環、大規模產生高精度數據的能力，才是晶泰科技的真實底盤。

相比早期創業者所設想的以算法、數字化等輕量的方式撬動行業的模式不同，現階段AI制藥商機反而在更加沉重的基礎設施領域。

就在今年1月份，全球第一個突破萬億美元市值的制藥企業禮來與科技巨頭英偉達達成了總規模10億美元的生物超級計算機項目，預計用時5年完成。禮來一舉購入1000多顆Blackwell GPU。

不到兩個月（3月16日）制藥界資深“氪金”玩家羅氏，就把這個記錄打破了，計劃引入2176塊Blackwell GPU，至此，該公司擁有的GPU數量超過了3500塊。

醫藥領域的強監管屬性，疊加新藥研發投入大、周期長、風險高的特性，對一家尚無穩定收入的AI制藥公司來說，貿然挺進昂貴的臨床試驗階段，本質上就是一場高風險的豪賭：只要一期臨床數據不及預期，市場信心就可能崩塌，股價隨之跳水。而 AI 的高效高產也變成同時推進多條管線的資金壓力，即便是資金雄厚的科技界大佬也承受不了。

可以看到，曾經高調入股Recursion的英偉達，在去年第四季度就清空了前者的股份，悄悄退出了這場“魷魚游戲”。

交流中，溫書豪也向虎嗅直言：“我們會非常慎重地選擇進入臨床。”這也被認為是晶泰科技可以在賽道內率先實現“盈利”的原因，“選擇和時機同樣重要。”

長期以來，晶泰科技謹慎地避免了自主開發管線，特別是成本不可控、動輒 6到8 年的臨床試驗，而是重點打磨自家算法平臺，同時，重注自動化實驗室等硬件設施研發。

這一選擇不僅幫助晶泰科技用豐富的行業數據持續拓寬算法平臺的應用邊界，還能承接產業龍頭構建自動化實驗室的需求，與 AI Agent（智能體）配合，作為整體解決方案，形成包括硬件維護、系統迭代升級、耗材消耗等的全鏈條服務，帶來持續穩定的現金收入。

“我們的實驗室有自己的 AI Agent ‘大腦’管理。隨著數據的積累和AI Agent的不斷訓練優化，未來，這種自動化實驗室會向具身實驗室演進。”溫書豪向虎嗅表示。

從晶泰科技的業績報告看，自動化實驗室相關業務在過去三年快速發展，2024年同比增長87.8%，2025年同比增幅也有62.6%，總金額2.65億元，如果扣除與DoveTree的大單，這一板塊已經成了實際上的核心支柱。

代價則是晶泰不再是一家輕資產的科技公司，而是成為了“軟硬件兼修”的 AI基礎設施供應商。

根據晶泰的招股說明書，僅上市募集資金中，就有約30%用于自動化實驗室、智能計算機等建設，總規模超過2.3億元人民幣。2025年業績報告顯示，其自動化實驗室高通量實驗產生的耗材成本就高達1.49億元。隨著業務量的增加，合同履約成本也水漲船高，同比增幅達到近70%。

雖然在“AI+機器人”的加持下，晶泰科技在實驗交付方面的效率也在提升，由此也帶來收入增幅的提升，部分抵消了成本激增，但是客觀上，似乎也放棄了獲取暴利的機會。

要知道，純算法AI公司的利潤率可以達到100%甚至更高，而類似GE醫療等大型設備公司，凈利潤率甚至可以低至10%以下。這樣的“錢”景，讓晶泰科技這樣一家AI 平臺公司的硬件布局有些“獨孤求敗”。

但是在溫書豪看來，這恰恰是公司算法發展的底盤。“在算法、算力、數據三大核心要素中，真正限制 AI 在生物醫藥和新材料領域規模化落地的，其實是數據。”

溫書豪認為，高質量、可復現、能真正被 AI 所用的研發數據，將是垂直領域囤卡卷算力后的下一個重要競爭點。現有的大量人工實驗數據、文獻數據無法滿足AI 訓練的精度與質量；各企業的數據孤島也限制了算法訓練的規模。

“AI 賦能千行百業是未來的大勢所趨。誰能以更高的通量、更低的成本大規模收集高精度的研發數據，誰就有能力率先兌現 AI 在細分研發領域中的巨大潛力，并產生巨大的商業價值。”溫書豪向虎嗅表示，真正能將晶泰送上巨頭之位的，恰恰是這些“數據挖礦機”支撐起的底層平臺能力。

而在通往巨頭的路上，打好手上的70億“子彈”也至關重要。

來自：視覺中國

70億元現金怎么花？

晶泰科技賬面上趴著的70多億元現金，是他們持續卷研發和決勝下個周期的重要籌碼。除了必要的自動化實驗室等硬件領域的投入，圍繞高附加物質的生態布局、鞏固技術領先地位的并購等，都是2026年的重點。

就在今年3月份新任CFO周斐然（Jeff Zhou）到任。他在全球醫療健康行業資本市場及投資、并購領域的經驗，被視為晶泰在出海、并購等方面將有大動作的信號。這一點也得到了溫書豪的證實。

根據溫書豪介紹，晶泰傾向于收購具有成熟商業利潤的實體，通過AI、機器人等技術加持，將這些公司的營收繼續擴大，并快速獲得更多尚未觸達的海外客戶。

AI、AI Agent及具身智能相關的早期團隊也在關注范圍內，這類公司的收購主要是為了維持晶泰在算法領域的領先地位。并購與投資的范圍也將擴大到歐洲、加拿大等領域。

“我們要做物質搜索界的谷歌。”溫書豪告訴虎嗅，目標就是要發現高附加值的分子，這是在創業之初就已經形成的思路。

盡管當下晶泰的業績組成中，藥物發現仍然是大頭——長年占到總營收的60%以上，但是，能源、大健康領域的消費品等領域的新材料也在獲得更多權重。

這樣的定位也與創始人的專業基因有關。晶泰科技的AI算法是基于物理原理建立起來，從第一性原理出發。這形成了晶泰科技在算法領域的護城河，相比基于統計學的通用生成式大模型，晶泰科技的算法在物質發現的某些領域可以實現“解公式”般的精準預測。

比如：在分子、材料的固體形態預測、藥物活性預測、復雜的抗原-抗體結合面結構預測等方面，均表現出優勢。

向廣泛的新材料滲透，可以將晶泰科技在算法、自動化實驗室硬件能力等方面的優勢發揮到極致。“新材料發現的市場規模會超過制藥。”溫書豪向虎嗅表示。

新藥也是不能放棄的陣地。依托自有平臺，晶泰科技在業界開發橫跨多種分子、蛋白質、材料的“搜索引擎”。在熱門的分子膠領域——據行業統計2023年以來超10億美元的交易已有13項，1/3發生在去年——該公司已經預測了約1000個潛在靶點；其多肽、siRNA 研發平臺也在持續實現商業化。

通過投資或更加松散的合作方式，該公司也構建起了自己的生態系統。萊芒生物、希格生科、默達生物等，都是知名科學家牽頭創辦的企業，不僅是晶泰的潛在客戶，也可以助力其形成數據閉環，磨快算法這把刀。

而且晶泰科技認為，與這些“小而美”企業的合作模式，往往可以更低的前期研發合作溢價兌換更高的里程碑付款和未來銷售分成。目前已有多款這類分子進入或即將進入 I 期臨床，還有更多管線項目在推進中。

這極大地彌補了晶泰不做自研管線而喪失的暴利想象空間——只要晶泰持續參與足夠多的創新藥研發，就可以在一定程度上把自研管線的“豪賭”押注變成概率問題，并在幾十個新藥項目的打磨中持續沉淀數據、升級算法，靜待合作伙伴將管線推進至收獲期。

總體來說，在新材料研發上，晶泰科技傾向于選擇國內龍頭；在制藥上，早期付費能力更高的跨國巨頭與后續分成比例更高的生物科技公司并重。

至此，一幅既有科學家的嚴謹又有產業投資務實特點的生態系統基本構建完成。在制藥、能源、材料等產業全面進入AI基礎設施建設領域的浪潮中，晶泰科技等AI制藥公司實現盈利只是時間問題。

不過，藏在浪潮中的暗礁也更加兇險。

比如：在新材料領域，存在市場專利保護不足、行業數據稀缺的問題，競爭更加激烈，以及由此衍生出的AI加持下創新產品高溢價窗口期縮短等問題，任何玩家都難以通過形成壟斷長期獲得高額利潤。許多工藝、領域知識為各家企業獨有，也難以沉淀和規模化，更難與外部的 AI 企業分享，這極大地提高了材料企業擁抱 AI 技術的難度。

為了應對這一問題，晶泰科技引入了強綁定的聯合開發模式。比如在與光伏龍頭企業晶科能源的合作中，他們也投入了一定比例的資金，共擔風險，共享數據與未來收益。

晶泰與晶科打造的AI 高通量疊層太陽能電池實驗線，預計將達到 1000片/天的實驗通量，實現效率的百倍級提升。憑借在AI+機器人領域的優勢地位，晶泰自信，可以為晶科解決鈣鈦礦電池大規模商業化應用的瓶頸難題，有望在未來三年實現量產，還可以通過更快的迭代速度來甩開競爭者；晶科的規模化生產和銷售能力，也可以在窗口期內實現研發成果收益的最大化。

只是，AI 賦能千行百業的大趨勢下，AI新材料研發很可能是下一個熱門領域，而好賽道永遠“后有追兵”。

中研普華的預測數據也顯示，到2030年，全球AI材料市場有望突破1200億元，年復合增長率27.3%。全球僅AI for science公司就有60多家，谷歌、IBM等科技巨頭，巴斯夫等材料巨頭，高校科研機構等都在這個賽場角逐。

晶泰與晶科強強聯手，也避免不了要像倉鼠一樣持續狂奔，通過比對手更快的產品迭代來獲得充足的利潤，保持先行優勢。在持續有高手、巨頭涌入的AI+新材料領域難度會更高。

在制藥領域，研發周期長、成功率低是所有企業面對的挑戰，晶泰涉及的項目中能否出重磅藥、能出多少重磅藥還都有較高的不確定性。

無論如何，AI改變科學研究乃至產業創新的趨勢不可逆轉。

在個性化、主動、高效、精準的未來醫學途徑中，AI可以完成的事情將不僅僅是發現一兩個超級分子，而是將少數成功轉化為工程化、規模化、可復用的解題能力，從本質上改變藥物研發的模式。隨著技術的持續迭代，第一個由 AI 設計的新藥很可能已經在奔向上市的路上了。

對于具體玩家來說，如何打好手里的牌、合理使用彈藥物資，堅持活到那一天才是關鍵。在那之前，既需要企業在長期主義下的研發與積累，也需要行業有建立在遠見之上的耐心。賽博藥神下半場的故事或許稱不上炫酷，但卻將實實在在改變越來越多行業的發展邏輯。

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