3億廣告促銷換不來增長，承德露露困在北方：業績近五年首降，杏仁露一年少賣2.56萬噸

本文來源：時代周報 作者：張釔璟

圖片來源：承德露露微博

4月27日晚，承德露露(000848.SZ)發布2025年年報和2026年一季報。數據顯示，2025年，承德露露實現營業收入31.74億元，同比下降3.46%；歸母凈利潤6.27億元，同比下降5.87%；扣非凈利潤6.24億元，同比下降5.07%。

若將時間線拉長，這是承德露露近五年來營收和凈利潤首次出現下滑，背后原因在于杏仁露這一大單品銷量下滑。不過，步入2026年，該公司業績有所回暖。2026年一季度，該公司營收達11.39億元，同比增長13.73%；歸母凈利潤2.48億元，增長15.31%。

二級市場方面，隨著年報和一季報的發布，4月28日和29日，承德露露股價連續兩日上漲。截至4月29日收盤，該公司股價報8.92元/股，較4月27日收盤上漲6.06%，總市值90.98億元。

就2026年一季度公司業績回暖等相關問題，時代周報記者于4月28日向承德露露發送采訪提綱，截至發稿，尚未收到公司回復。

杏仁露少賣2.56萬噸，單品依賴癥未解

資料顯示，承德露露于1997年在深交所上市，是國內飲料行業首批上市公司之一。其主營業務為植物飲料的生產和銷售，主要產品是“露露”杏仁露，杏仁露系列產品營收占比過去多年始終保持在94%以上。

高度單一的收入結構，讓承德露露的營收表現與杏仁露系列產品的銷售情況深度綁定。年報數據顯示，2025年，杏仁露系列產品銷量迎來近五年首次下滑，全年銷售量30.49萬噸，較2024年的33.05萬噸少了2.56萬噸，同比減少7.75%；同時，杏仁露庫存量增長明顯，較2024年同比增長33.08%至1.41萬噸。

相較于五年前，杏仁露系列產品的盈利能力亦有所下滑。數據顯示，2021-2024年，該系列產品毛利率持續下行，由47.10%降至41.55%。2025年，該系列產品有所修復，較上年增加3.90個百分點至45.45%。

對此，盤古智庫高級研究員江瀚向時代周報記者分析指出，杏仁露作為植物蛋白飲料的早期代表，已進入成熟期甚至衰退初期。一方面，其消費場景長期固化于北方地區的節慶禮品市場，日常飲用滲透率不足，難以形成持續復購。傳統高糖、口感偏膩的杏仁露對年輕群體吸引力下降，品牌老化問題凸顯；另一方面，植物蛋白飲料賽道競爭格局已發生深刻變化，頭部乳企及新興品牌紛紛入局，推出燕麥奶、巴旦木奶等更具現代感的產品，分流了原有消費群體。同時，養元飲品等競品也憑借更激進的渠道下沉與營銷創新，進一步擠壓承德露露的市場份額。

為了破解收入結構單一的困局，承德露露曾先后布局果仁核桃系列、杏仁奶系列產品。但從市場表現來看，效果并不明顯。2025年，果仁核桃系列產品實現營收8891.15萬元，同比增長4.65%；杏仁奶系列產品實現營收1135.44萬元，同比下降5.69%；兩大系列合計僅占公司總營收的3.16%。

此外，緊跟當下消費者更加關注健康與營養的消費趨勢，承德露露還于2025年正式推出水系列產品，包括枸杞桑葚飲、桂圓姜棗飲、陳皮烏梅飲、枇杷秋梨飲等養生水系列，以及山楂氣泡水、白桃氣泡水等氣泡水系列。

從業績表現來看，新推出的水系列產品增長勢頭迅猛。2025年，“水系列”產品的銷售量為1.37萬噸，營收達到8311.77萬元，營收規模已接近布局多年的果仁核桃系列。尤為值得關注的是，水系列產品的毛利率高達41.71%，在公司產品矩陣中僅次于核心的杏仁露系列。

據公司年報披露，承德露露的新品儲備仍在持續推進。例如，茶飲類產品“亦水亦茶系列”計劃于2026年夏季正式全品類上市；養生水產品“鐵皮石斛人參熬夜飲”目前也已完成產品配方體系搭建，擬進行產品中試工作。公司表示，未來將堅持“領潮植物飲品發展”戰略，持續加大品類升級與產品創新力度，打造有競爭力的產品。

南下拓市場，淳安項目預計10月投產

不過，值得注意的是，在產品密集上新的2025年，承德露露的研發投入卻大幅縮水。

數據顯示，報告期內，承德露露研發費用為915.59萬元，同比下降41.99%，僅占總營收的0.29%。對此，公司解釋稱，報告期內研發工作主要集中在實驗室配方研究階段，中試投入較小，研發費用減少。人員層面，截至2025年底，該公司研發人員共有51人，較2024年底的105人，近乎腰斬。

與此同時，該公司銷售費用在明顯增長。因電商運營、新市場開發、新產品上市等方面投入增加，公司2025年銷售費用達5.34億元，同比增長27.59%，其中，廣告宣傳促銷費從2.06億元猛增至3.07億元，同比增加1.01億元。

江瀚指出，上述現象反映出企業戰略重心短期偏向市場推廣而非技術突破，公司選擇以營銷驅動替代研發驅動，試圖通過快速鋪貨搶占“中式養生水”風口，是典型的“輕研發、重渠道”策略。

在他看來，研發人員與投入雙降，雖然短期可降本增效，但暴露出企業創新能力儲備不足的問題，長期來看可能會削弱產品迭代能力與核心技術壁壘。

除了在產品端持續拓寬品類外，承德露露在全國化擴張上也迎來了關鍵節點。

在2026年一季報中，承德露露特意披露了露露植飲（淳安）有限公司（以下簡稱“淳安公司”）“年產15萬噸露露系列飲料建設項目”（以下簡稱“淳安項目”）的最新進展。

最新公告顯示，目前淳安項目正在裝飾裝修和機電安裝階段。截至2026年3月底，項目基礎及主體結構工程完成，二次結構完成99%，金屬圍護系統完成85%，室內地坪完成30%，機電安裝完成40%。項目設備方面計劃先行建設及投產兩條生產線，產能7萬噸，已完成生產線設備及動力配套招采，相關設備預計5月份陸續進場安裝，預計2026年10月正式投產。

記者查詢承德露露2023年4月發布的建廠公告獲悉，淳安項目位于杭州市淳安縣經濟開發區，項目設計年產能15萬噸，規劃安裝2條PET生產線、2條二片罐生產線，用于生產露系列（杏仁、杏仁+、巴旦木）、奶系列（杏仁奶、巴旦木奶）、水系列及其他產品。

落子淳安的背后，是承德露露長期難以突破的區域限制。上市至今近29年，該公司的銷售市場仍主要集中在北部地區。年報數據顯示，2025年，北部地區貢獻該公司總營收的90.31%，中部地區貢獻營收的5.72%，其余地區占營收的比重僅為3.97%。

彼時，承德露露曾明確表示，若淳安項目投資順利實施，能夠推動產品實現多元化發展，更好地推動南方空白市場的開拓，優化公司市場結構，同時節約運輸和運營成本，提高公司的盈利能力及市場競爭力。

據該公司前期測算，當淳安項目的產銷量達到設計能力時，淳安項目可實現年營業收入16.50億元，利潤總額3.69億元，凈利潤2.77億元。

對此，獨立乳業分析師宋亮對時代周報記者表示，當前國內飲料行業整體產能過剩、市場高度飽和內卷，承德露露在南方新增產能或將面臨不小的風險與挑戰。

在他看來，支撐起承德露露業績進一步回暖的核心在于加大研發投入，打造出具備市場競爭力的優質產品。

“在行業高度內卷的格局下，企業唯有走差異化、個性化、功能化的發展路線，才能找到破局機會。而產品向功能化、營養化方向升級，企業需要有很強的投入與研發能力作為支撐?！彼瘟练Q。