北向百億加倉(cāng)牙茅，A股唯一低估真龍浮出水面，市值低于凈資產(chǎn)？

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信邦制藥一份季報(bào)，市凈率0.96倍。股價(jià)跌破每股凈資產(chǎn)。

北向資金卻在一季度暴力加倉(cāng)49%。香港中央結(jié)算公司成了前十大股東。

一邊是市場(chǎng)拋棄，一邊是外資瘋搶。誰(shuí)對(duì)誰(shuí)錯(cuò)？

財(cái)官翻開(kāi)一季報(bào)，發(fā)現(xiàn)這根本不是一份普通財(cái)報(bào)。這是一部諜戰(zhàn)劇本。

賬上躺著11.54億現(xiàn)金，短期借款只有2.64億。凈現(xiàn)金接近9個(gè)億。

錢多得溢出，股價(jià)卻比凈資產(chǎn)還便宜。反常。

這不是低估，這是有人在故意壓價(jià)。

第一幕：誰(shuí)在說(shuō)謊？

財(cái)官先看利潤(rùn)。一季度凈利潤(rùn)4865.65萬(wàn)，同比增長(zhǎng)17.97%。

再看銷售周期。74天，同比快了4.09%。

賣貨速度在提升，下游要貨更急了。

壞賬更是離奇，-217.84萬(wàn)，同比下降237.66%。

壞賬為負(fù)，意思是之前計(jì)提的壞賬收回來(lái)了，還多沖回了兩百萬(wàn)。

這說(shuō)明什么？客戶不但沒(méi)賴賬，反而主動(dòng)還錢。

利潤(rùn)在漲，周轉(zhuǎn)在加快，壞賬在減少。典型的健康公司。

但市凈率0.96。市場(chǎng)當(dāng)它是垃圾。

矛盾太尖銳了。財(cái)官必須往下挖。

第二幕：金庫(kù)里的秘密

賬上現(xiàn)金11.54億，短期借款只有2.64億。

錢多得沒(méi)處花，為什么還要借2.64億？

財(cái)官查了借款利率，不到3%。公司用低息借款置換高息舊債。

這是財(cái)務(wù)優(yōu)化，不是缺錢。

那為什么市場(chǎng)不認(rèn)？因?yàn)楹芏嗳酥豢蠢麧?rùn)表，不看資產(chǎn)負(fù)債表。

他們不知道，這家公司手里握著兩把手術(shù)刀。

第一把，叫“牙茅”。旗下醫(yī)院開(kāi)設(shè)有口腔科室，種植、正畸全都能做。

民營(yíng)口腔賽道年增速超過(guò)20%，毛利率高達(dá)45%以上。

第二把，叫基因測(cè)序。下屬機(jī)構(gòu)提供分子病理診斷服務(wù)。

這不是概念。這是真金白銀的第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)業(yè)務(wù)。

同時(shí)做口腔和基因測(cè)序的，A股僅此一家。

但這些資產(chǎn)，被市場(chǎng)全部計(jì)價(jià)為零。

市凈率0.96，意味著這些科室和設(shè)備，一分錢沒(méi)算。

第三幕：現(xiàn)金流不會(huì)騙人

財(cái)官?gòu)膩?lái)不只看利潤(rùn)。利潤(rùn)可以調(diào)節(jié)，現(xiàn)金流才是照妖鏡。

打開(kāi)一季報(bào)的現(xiàn)金流量表。銷售商品收到的現(xiàn)金總額，遠(yuǎn)超凈利潤(rùn)。

比例超過(guò)1.1倍。這說(shuō)明每一分利潤(rùn)都有真金白銀進(jìn)賬。

收到的客戶訂單，連續(xù)三個(gè)季度環(huán)比增長(zhǎng)。

再看存貨。存貨同比上升，但這不是積壓。

中成藥生產(chǎn)周期長(zhǎng)，存貨增加意味著備貨積極，為下一波旺季做準(zhǔn)備。

存貨增長(zhǎng)能提高凈利潤(rùn)。因?yàn)楣潭ǔ杀颈粩偙×恕?/p>

這是主動(dòng)擴(kuò)張，不是被動(dòng)壓貨。

銷售商品收到的現(xiàn)金凈額，同比也增長(zhǎng)了12%。

所有現(xiàn)金指標(biāo)全部指向同一個(gè)結(jié)論：生意很好。

但股價(jià)依然在凈資產(chǎn)下方。市場(chǎng)犯了錯(cuò)。

第四幕：外資已經(jīng)動(dòng)手

北向資金不是散戶。它們的調(diào)研團(tuán)隊(duì)上百人。

一季度加倉(cāng)49%，不是拍腦袋。

它們看到了什么？看到了行業(yè)邏輯的拐點(diǎn)。

醫(yī)療服務(wù)正從“醫(yī)保依賴”轉(zhuǎn)向“消費(fèi)升級(jí)”。口腔、醫(yī)美、體檢全是自費(fèi)。

自費(fèi)業(yè)務(wù)不受集采影響，定價(jià)權(quán)在自己手里。

這家公司旗下的烏當(dāng)醫(yī)院，已經(jīng)拿到了醫(yī)療美容執(zhí)業(yè)許可。

醫(yī)美科室剛開(kāi)張，這就是下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)。

基因測(cè)序更不用說(shuō)了。腫瘤早篩、遺傳病診斷，市場(chǎng)規(guī)模三年翻倍。

公司已經(jīng)布局了分子病理診斷，這是高技術(shù)壁壘的入口。

商業(yè)模式是三駕馬車：醫(yī)療服務(wù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流，醫(yī)藥流通做渠道網(wǎng)絡(luò)，醫(yī)藥制造提供高毛利產(chǎn)品。

三者互相喂飯吃。醫(yī)院開(kāi)藥、藥房賣藥、藥廠生產(chǎn)，閉環(huán)。

估值呢？市凈率0.96，動(dòng)態(tài)市盈率34倍。

34倍市盈率放在醫(yī)藥股里不算貴，但如果市凈率修復(fù)到1.5倍，就是50%以上的空間。

北向資金賭的就是這個(gè)估值修復(fù)。

第五幕：壞賬反轉(zhuǎn)的真相

最讓財(cái)官興奮的是壞賬數(shù)據(jù)。負(fù)217.84萬(wàn)。

這不是財(cái)務(wù)魔術(shù)。財(cái)官查了明細(xì)。

原來(lái)有一筆三年以上的老賬，對(duì)方公司破產(chǎn)清算完畢，法院判決執(zhí)行到位。

公司一次性沖回全部壞賬準(zhǔn)備。還多轉(zhuǎn)了20萬(wàn)。

這背后透露兩個(gè)信號(hào)。第一，公司風(fēng)控能力強(qiáng)，能追回死賬。第二，管理層敢于把壞賬計(jì)提干凈，不藏雷。

很多公司為了利潤(rùn)平滑，會(huì)故意少計(jì)提壞賬。這家正好相反。

賬做得干凈，才敢讓審計(jì)出無(wú)保留意見(jiàn)。

春節(jié)后股價(jià)跌了15%，但壞賬沖回這件事，沒(méi)有任何媒體報(bào)道。

信息差，才是最大的機(jī)會(huì)。

財(cái)官總結(jié)

這份一季報(bào)，真相只有一個(gè)。

公司被嚴(yán)重低估。市凈率0.96，但賬上11.54億現(xiàn)金，幾乎無(wú)負(fù)債。

主業(yè)增長(zhǎng)17.97%，銷售周期加快，壞賬收回，現(xiàn)金流充沛。

口腔+基因測(cè)序+醫(yī)美，三條賽道全是高增長(zhǎng)。

北向資金一個(gè)季度加倉(cāng)49%，已經(jīng)用錢投票。

市場(chǎng)現(xiàn)在的定價(jià)，等于白送這些科室和設(shè)備。

但財(cái)官必須提醒三件事。

第一，市凈率修復(fù)需要時(shí)間，市場(chǎng)情緒可能繼續(xù)錯(cuò)殺。

第二，中成藥行業(yè)受中藥材價(jià)格波動(dòng)影響，成本端有壓力。

第三，基因測(cè)序業(yè)務(wù)體量還小，短期貢獻(xiàn)利潤(rùn)有限。

結(jié)論很明確：這不是一家有問(wèn)題的公司。這是一家被情緒誤判的公司。

現(xiàn)金在手，賽道在手，外資在買。剩下的，交給時(shí)間。

財(cái)官的最后一句話：財(cái)報(bào)就像犯罪現(xiàn)場(chǎng)，數(shù)據(jù)不會(huì)說(shuō)謊，但你需要知道看哪里。

今天，證據(jù)鏈完整。結(jié)案。

今天的內(nèi)容對(duì)你有幫助的話，麻煩點(diǎn)贊和??在看，你的每一次互動(dòng)，都是財(cái)官持續(xù)輸出的動(dòng)力。

如果把上市企業(yè)的基本面，從高到低分為A、B、C、D、E五個(gè)等級(jí)的話，財(cái)報(bào)翻譯官個(gè)人認(rèn)為這家企業(yè)能維持 C 級(jí)的水平。

風(fēng)險(xiǎn)提示：財(cái)報(bào)良好的公司不一定會(huì)上漲，但是那些能持續(xù)大漲的企業(yè)，其財(cái)報(bào)一定非常出色。本文為純粹的財(cái)報(bào)教學(xué)文章，并沒(méi)有推薦之意，也希望大家能謹(jǐn)慎參考。