柳鋼股份2025年和2026年一季度表現(xiàn)如何，扭虧后能企穩(wěn)嗎？

柳州鋼鐵股份有限公司（股票簡稱：柳鋼股份）成立于2000年，2007年2月在上交所主板上市，是我國特大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，躋身中國500強企業(yè)之列。

柳鋼股份以中厚板、連軋中型材、高速線材、小型材、熱軋寬帶鋼、冷軋板和熱鍍鋅卷板等60多個系列、500多個品種的產(chǎn)品體系。產(chǎn)品暢銷國內(nèi)市場并出口至亞、非、歐、美等幾十個國家和地區(qū)，廣泛應(yīng)用于汽車、家電、石油化工、機械制造、能源交通、金屬制品、核電和電子儀表等行業(yè)。

2025年，柳鋼股份的營收同比微跌1.8%，2026年一季度仍在微跌之中。這已經(jīng)是連續(xù)四年多下跌了，由于大多數(shù)的年份跌幅不大，四年累計下跌1/4的水平，在行業(yè)中算是表現(xiàn)較好的。

前兩大業(yè)務(wù)和第五大業(yè)務(wù)都在同比下跌，第三和第四大業(yè)務(wù)在同比增長。分產(chǎn)品的營收結(jié)構(gòu)變化其實是很大的，柳鋼股份還對2025年的產(chǎn)品分類進(jìn)行了調(diào)整，這方面的增減情況就僅供參考了。

主要的市場仍然是廣西大本營，但該市場卻在下跌，占比也有所下降，與其類似的還有西南市場也在下跌。其他地區(qū)市場都有不同程度的增長，出口市場的增速最快，這方面還是不小的亮點。

2022年營收首次下跌，柳鋼股份就巨虧23.4億元，之后兩年仍然是虧損狀態(tài)，但虧損額度在收窄。2025年總算扭虧了，2026年一季度仍然是盈利狀態(tài)，但盈利額度卻出現(xiàn)了同比大幅下跌的現(xiàn)象。

分季度來看，營收總體上是同比下跌的狀態(tài)，這符合市場的大體趨勢。2025年下半年的兩個季度出現(xiàn)了同比小幅增長，但2026年一季度重新下跌，后續(xù)有企穩(wěn)的機會，但更大的可能是下跌通道還將延續(xù)一段時間，才逐步穩(wěn)定。

2025年的四個季度，凈利潤都是在同比大幅增長的，從這方面看，整個形勢確實在企穩(wěn)。但2026年一季度的同比大幅下跌，仍然為盈利形勢的好轉(zhuǎn)，蒙上了一層陰影。

除個別季度，主營業(yè)務(wù)都是盈利狀態(tài)，只是盈利空間確實比較低，這并不讓人意外，因為毛利率的水平本身就很低。

毛利率在波動中有增長的趨勢，這多少能反映，整個鋼鐵市場在長期的低迷后，逐步回歸正常。

對于這類低毛利率、低銷售凈利率的行業(yè)，想要取得讓投資者滿意的收益水平，就得靠高周轉(zhuǎn)和高杠桿才能辦到，這類行業(yè)天生就帶有較高的經(jīng)營和財務(wù)風(fēng)險。

2022年首次下跌就虧損的主要原因，是當(dāng)年的毛利率就跌成了負(fù)數(shù)，在這種情況下，不管營收的規(guī)模多大，虧損都無法避免。

從2023年毛利率反彈之后，一直持續(xù)至2025年均在增長，但2026年一季度又有所下滑。2025年和2026年一季度的小額盈利，和主營業(yè)務(wù)特別是毛利率的回暖有很大的關(guān)系。就算后續(xù)毛利率繼續(xù)反彈的壓力比較大，已基本能在保本點附近穩(wěn)定住，不至于持續(xù)大額虧損了。

2021年及以前的年份，都能發(fā)出“葵花寶典”（凈資產(chǎn)收益率高于毛利率）絕招。雖然凈資產(chǎn)收益率的水平不高，但仍然算得上優(yōu)秀級的。2025年接近優(yōu)秀的水平，也算過得去的?，F(xiàn)在的問題是，怎么穩(wěn)住2025年這種相對較好的經(jīng)營形勢，不讓其下滑。

最大的業(yè)務(wù)“鋼坯”的毛利率略有下滑，但是，其他單列名稱的業(yè)務(wù)，毛利率都有不同程度的增長，特別是幾項2024年毛利率為負(fù)數(shù)的業(yè)務(wù)全面回正。

不僅毛利率的平均水平有所提升，各項業(yè)務(wù)的健康度在2025年也是有明顯回升的。

2022年的主營業(yè)務(wù)虧損達(dá)5.3個百分點。2023年和2024年虧損收窄，但仍然沒有擺脫主營業(yè)務(wù)虧損狀態(tài)。2025年和2026年一季度的主營業(yè)務(wù)已經(jīng)開始盈利，但穩(wěn)定性還不強，還需要后續(xù)期間繼續(xù)觀察。

柳鋼股份在費用控制上還是比較給力的，在2022年，期間費用占營收比為4個百分點。后續(xù)期間雖然已有突破該占比的年份，但總體上仍是呈下滑的趨勢。

沒辦法，開源不給力的情況下，被迫節(jié)流，哪怕營收基本穩(wěn)定，也不敢再放開費用管控了。有人會認(rèn)為這樣做會不會導(dǎo)致對吸引人才等方面不利呢？這個就有點想多了，這類企業(yè)壓根就不是靠這方面來賺錢的。

以前年份其他收益方面的影響不是太大。但2025年政府補助的金額大幅增長，其中2.8億元的“增值稅加計抵減”的增長是關(guān)鍵，這應(yīng)該是“經(jīng)常性項目”，理論上是可持續(xù)的。2025年其他收益方面的凈收益較上年大幅增長，這就把主營業(yè)務(wù)方面的盈利放大了，讓“歸母凈利潤”看起來更好看。

柳鋼股份2025年的“扣非凈利潤”為6.1億元，略低于“歸母凈利潤”，并沒有嚴(yán)重依賴非經(jīng)常性項目來提升業(yè)績，其凈利潤的質(zhì)量不錯，基本能反映主業(yè)的現(xiàn)有經(jīng)營情況。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)正常，2022年以來的虧損或盈利能力下降，對現(xiàn)金流有所影響，但并不致命。固定資產(chǎn)類投資規(guī)模在2019年和2020年都過于夸張，后續(xù)年份持續(xù)下降，2025年已經(jīng)只有五年前的一成，也就是10億元出頭了。

2025年固定資產(chǎn)折舊回收資金的規(guī)模高達(dá)28億元，這遠(yuǎn)高于當(dāng)年的固定資產(chǎn)類投資，也是“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”大大高于凈利潤的主要原因。

這幾年，存貨和經(jīng)營性應(yīng)收項目也在回收營運資金，但沒有應(yīng)付項目那邊的消耗嚴(yán)重。這是沒有辦法的事，當(dāng)年在行業(yè)繁榮時從市場上占的便宜，總會在行業(yè)下行中還回去，這個世界是不會白送誰好處的。

存貨的規(guī)模在2023年末仍在大幅增長，結(jié)合當(dāng)年的營收是連續(xù)第二年下跌，必然是大量的存貨積壓。不管愿不愿意，后續(xù)兩年都要降低生產(chǎn)負(fù)荷，避免存貨過多的占用資金。

主動降生產(chǎn)負(fù)荷的問題當(dāng)然有，那就是單噸產(chǎn)品的固定制造費用增加，在售價不變的情況下，單噸成本的上升，毛利率就會下降。這就是下行期企業(yè)的主要麻煩，保毛利率和保資金安全，只能選一頭。此時對未來市場的需求判斷極為重要，大多數(shù)管理層級過于多的企業(yè)，很難適應(yīng)這種變化極大，責(zé)任也極大的市場環(huán)境。

“應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款”在2023年末和2024年末都在大幅下降，但由于規(guī)模本來就不大，回收資金有限?！皯?yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款”持續(xù)大幅下降，影響就相對較大了。隨著營收規(guī)模的逐步穩(wěn)定，這方面也會趨于平穩(wěn)，可能正好對接上后續(xù)年份折舊規(guī)模的下降。

有朋友會問，為何規(guī)模較大的強勢企業(yè)，在國內(nèi)都會形成嚴(yán)重占用供應(yīng)鏈款項的情況？民企的情況很簡單，想占用與銀行貸款類似的免費資金；國企的情況也很簡單，本來效率方面就沒有優(yōu)勢，免費的欠款比銀行貸款更劃算。

隨著保護中小企業(yè)條例的出臺，隨著前后端原料和市場增量的減少，不可避免地會有經(jīng)營主體集中的現(xiàn)象，長期“占便宜”一定會成為歷史。只是現(xiàn)在的經(jīng)濟環(huán)境，甚至國際環(huán)境都不太穩(wěn)定，這種規(guī)律也有可能會因為“意外”而永久性失效，你懂的。

柳鋼股份的“經(jīng)營性長期資產(chǎn)”在2024年達(dá)到峰值，2025年末主要是在建工程轉(zhuǎn)入了固定資產(chǎn)，“經(jīng)營性長期資產(chǎn)”的規(guī)模還有所下降，2026年一季度末仍是如此。隨著產(chǎn)能擴張步伐的減緩，隨著2020年左右大額投資項目的逐步穩(wěn)定，柳鋼股份可能會比很多同行過得要好一些。

柳鋼股份已經(jīng)持續(xù)多年“縮表”（總資產(chǎn)下降）了，其資產(chǎn)負(fù)債率在行業(yè)中不算高，長期償債能力還可以。但是，由于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較重，其短期償債能力看起來確實不高。如果考慮到其強大的創(chuàng)造經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流的能力，這方面仍然不需要過份擔(dān)心。而僅需要擔(dān)心其經(jīng)營能否穩(wěn)定，只要營收的波動范圍不大，短期償債能力也沒有問題。

柳鋼股份的有息負(fù)債在2024年末及以前幾個年末，都超過了300億元，2025年末和2026年一季度末，已經(jīng)在下降了。如果后續(xù)期間固定資產(chǎn)投資規(guī)模不再大幅擴張，柳鋼股份是有能力來去杠桿的。

至于說固定資產(chǎn)投資規(guī)模會不會重新增長呢？我個人認(rèn)為，不會了，如果他們非要逆周期繼續(xù)大規(guī)模產(chǎn)能擴張，我只說，那就只有聽天由命了。

柳鋼股份在國內(nèi)鋼鐵行業(yè)中算中游的，具有地方優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。其較早的大規(guī)模固定資產(chǎn)投資，雖然遇到了接下來的行業(yè)下行，但也錯過了下行期時，才大投入的糾結(jié)，整個形勢還是明顯好于大多數(shù)同行的。特別是在市場逐步回暖中，其新建不久的，具有成本優(yōu)勢的產(chǎn)能釋放，可能還會有意外的驚喜。

聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！

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