三鋼閩光2025年成功扭虧，2026年一季度重回虧損？

福建三鋼閩光股份有限公司（股票簡稱：三鋼閩光）2001年設立，2007年1月在深交所上市，是福建省鋼鐵行業龍頭企業。

三鋼閩光擁有三明本部、泉州閩光、羅源閩光三大生產基地，年產鋼能力1200萬噸，主營建筑用材、中厚板、H型鋼等五大系列產品，“閩光” 牌螺紋鋼、線材為上期所注冊交割品牌。三鋼閩光旗下閩光云商和閩光軟件為省內數字經濟標桿企業。

2025年，三鋼閩光的營收同比下跌6.6%，這是其連續第四年下跌了，累計下跌超三成，在行業中算中下表現，也是承受壓力較大的那一批企業。2026年一季度的反彈，似乎正傳遞出企穩的信號，但還要結合其他指標后，再做評價。

有三項業務在同比增長，有四項業務在同比下跌。包括“建材”在內的最大單項業務的下跌是2025年營收下跌的關鍵。

2025年的產銷量也是在下跌的，但是產銷量的下跌幅度沒有營收下跌大。不管品種，僅按單噸來算，2025年的產品平均銷售價格，仍是在下滑的。

省外市場略有增長，但省內市場的下跌幅度比較大。省內市場是占比六成的重要市場，也是三鋼閩光的核心優勢區域市場，后續能否反彈，還要看在該市場的表現如何。

2025年成功扭虧，但盈利額度極低。2026年一季度又開始了虧損，希望這只是季節性的表現，后續季度會好轉。

從2022年以來，三鋼閩光盈利能力下滑，貼著保本點經營的情況，并沒有得到根本性的改善；理性思考的話，短期內可能也無法得到根本性的改善。

分季度來看，2025年上半年及以前，是多個季度的同比下滑中，夾雜著個別季度的同比增長，總體營收呈下跌的狀態。

從2025年下半年開始，差不多能看到“俯臥撐”模式的跡象。不過由于下跌的幅度還是更大，總體營收仍然還是下跌的趨勢。這已經是逐步找到支撐點的跡象了，只是市場需求仍在變化之中，或許，支撐點在后續幾個季度，又開始向下滑了。

毛利率的季度間波動比較大，2024年四季度和2025年前三季度的總體水平較高，這幾個季度的主營業務是能夠盈利的，其他季度的主營業務都在虧損。

不管主營業務盈利還是虧損，三鋼閩光都貼著保本點在經營，形勢略好就能夠盈利，形勢略差就又轉為虧損狀態。

按年度來看，毛利率從2022年就下跌至5%左右，2023年和2024年都還略有下跌，但基本穩定在這一水平。這是導致2023年和2024年虧損的核心原因。

2025年的毛利率大幅反彈至6.7%，這可能正好就是三鋼閩光的“保本點”附近。2026年一季度的下跌，重新回到了2023年和2024年的狀態。

在2021年及以前兩年，銷售凈利潤和凈資產收益率都是優秀級的水平，也發出了“葵花寶典”（凈資產收益率高于毛利率）絕招，之后這幾年就都不及格了。

2025年的主要產品毛利率都在同比增長，只有“型材”業務的毛利率略有下滑，但其規模和占比較低，影響有限。

2022年的主營業務盈利空間為0.5個百分點。2023年和2024年的主營業務都在虧損，但最高也沒有超過兩個百分點。2026年一季度和這兩年的情況類似，只有2025年有0.2個百分點的主營業務微利。

三鋼閩光并沒有加大力氣去控制期間費用，或許，能保持不增長，就已經花了很大的力氣。在營收下跌時，這當然會導致期間費用占營收比上升，結合著下滑的毛利率，一并擠壓不高的主營業務盈利空間。

費用不好控制的原因之一是財務費用除了降息有所節約之外，其他可是剛性的。再加上前些年大規模固定資產類投資，這些新項目總需要增設人手，這些都是要大量花錢的，短期內根本省不了。

在其他收益方面，每年都是凈收益的狀態，主要是由政府補助、投資收益和公允價值變動收益等影響。三鋼閩光的兩大減值損失并不嚴重，這方面還算管理得較好的。

2025年和2026年一季度的“扣非凈利潤”與“歸母凈利潤”比較接近，前兩年的差異非常大，但并沒有影響盈虧的方向，影響也不是特別夸張。

“經營活動的現金流量凈額”表現不錯，但也在2022年和2026年一季度出現凈流出的情況。只能說，三鋼閩光比規模要大幾倍的同行們，這方面的穩定性還是要差一些，這是現實，并不是太大的問題。

固定資產的投資規模在2023年達到近40億元的峰值后，近兩年持續下降，2026年一季度的投入規模下降更是明顯，短期內，確實不需要再加大產能等投入了。

“經營性長期資產”和固定資產的規模在2025年末才達到峰值，2026年一季度末已經開始下降了。我們就不用去看其已經大幅下降的在建工程等項目的構成了。

前幾年這些大規模的投入，必然會導致管理的復雜化和管理成本開支的擴大，這也就是前幾年降低費用的措施，很難實質性開展；或者說，開展了也不太看得到效果的原因。

“經營活動的現金流量凈額”高于凈利潤的主要原因是折舊回收資金、財務費用和應收項目下降。但應付項目的持續下降，也降低了這種效果，再加上存貨的影響，經營活動的現金流量就成了前面看到的樣子。

“應付票據及應付賬款”在2023年末達到峰值后，持續下降了兩年，但2026年一季度末，又重新開始增長了。“應收票據及應收賬款”的情況和應付項目類似，只是其總體水平較低，影響也要小一些。

“存貨”的規模波動并不算特別大，2026年一季度末比前四年都高，這有可能是季節性因素的影響。上面我們已經看到了預收性質的款項還略有下降，并不存在已經有明顯市場回暖的信號，需要大量來囤貨的情況。

三鋼閩光的資產負債率在行業中算中等水平，比很多同行都要低一些，但在整個A股中卻不算低，這是因為鋼企們的杠桿都用得不小。

沒辦法，這類企業的固定資產類投資太大了，資產結構很重，不通過杠桿根本沒有這么多資本來投入。

這同時還帶來了另一個問題，那就是短期償債能力看起來不太好。考慮到三鋼閩光創造經營活動凈現金流的能力比還較強，只要能穩住現在的營收規模，短期內的償債問題，并不會太大。

三鋼閩光的有息負債在2024年末超過200億元，后續的期末，基本穩定在這一水平。現在當然想通過“去杠桿”來降低財務費用等壓力，只是暫時不具備“去杠桿”條件或能力，或者說很長時間都不太可能具備這樣的條件。

各種跡象都表明，三鋼閩光最近一年來有“探底”的跡象。只是市場仍不是很穩定，探底的過程可能會持續一段時間，甚至還會因為后續期間市場需求的較大波動，出現新的變化。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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