經(jīng)濟參考報頭題：內(nèi)抓創(chuàng)新外抓出海 長春高新迎來價值重估

　　過去一年，長春高新（000661.SZ）悄然完成了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵布局：持續(xù)將年銷售額的10%以上投入研發(fā)，打造前瞻性研發(fā)平臺；自研的國內(nèi)首款I(lǐng)L-1β單抗伏欣奇拜單抗（商品名：金蓓欣）獲批上市；與海外企業(yè)Yarrow達成最高金額為13.65億美元的對外授權(quán)合作，標志著公司國際化戰(zhàn)略從技術(shù)輸出進入商業(yè)變現(xiàn)階段；2025年，臨床階段管線超40條，布局1類新藥35個。

　　這一系列連貫動作，意味著公司已從“生長激素依賴型企業(yè)”向“創(chuàng)新藥平臺型企業(yè)”邁出了實質(zhì)性一步。隨著創(chuàng)新藥在研管線的加速推進以及商業(yè)化落地，長春高新悄然開啟了價值重估的窗口。

　　重構(gòu)組織能力和資源配置

　　平臺型創(chuàng)新藥企轉(zhuǎn)型初見成效

　　作為一家上市30年的老牌醫(yī)藥公司，長春高新有著諸多高光時刻：1998年，國產(chǎn)首支重組人生長激素上市，實現(xiàn)“從0到1”的技術(shù)破冰；2005年，亞洲首支生長激素水針上市，實現(xiàn)“1到10”的技術(shù)迭代；2014年，全球首支PEG化長效生長激素“金賽增”上市，實現(xiàn)“從10到100”的全球領(lǐng)先……長春高新將單品做到極致，走出了一條不同于其他藥企的發(fā)展之路。

　　30年沉淀下的技術(shù)基因、創(chuàng)新基因與轉(zhuǎn)型基因，是長春高新穿越行業(yè)周期、重構(gòu)價值估值的底層密碼。這些基因曾支撐長春高新從一家開發(fā)區(qū)融資平臺蛻變?yōu)榫C合性生物醫(yī)藥集團，如今，也將決定公司能否順利從“單產(chǎn)品壟斷”模式轉(zhuǎn)型為“平臺型創(chuàng)新藥企”。

　　但模式切換非一日之功。單品模式下，“一招鮮，吃遍天”，金賽藥業(yè)正是依靠一支生長激素締造了二十年輝煌，市值巔峰突破2000億；而平臺模式則截然不同，它需要豐富的產(chǎn)品矩陣支撐，形成眾木成林、梯次結(jié)果的生態(tài)。如此看來，長春高新的轉(zhuǎn)型，本質(zhì)上是從“一個單品打天下”的單點突破，進化為“多個產(chǎn)品梯隊作戰(zhàn)”的體系化布局——這不僅需要漫長時間的沉淀，更需要對組織能力進行徹底重構(gòu)。

　　2024年，長春高新迎來新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子，姜云濤出任董事長，金磊出任集團總經(jīng)理，聚焦主業(yè)、優(yōu)化結(jié)構(gòu)成為其重要的戰(zhàn)略方向。其中，有兩個方面引發(fā)市場高度關(guān)注——醫(yī)藥主業(yè)方面，公司進行了產(chǎn)品矩陣擴容與組織效能升級；研發(fā)體系方面，公司開始從“單點”向“平臺化”轉(zhuǎn)型。

　　年報顯示，2025年，結(jié)合新的競爭形勢，長春高新主動進行了組織架構(gòu)調(diào)整和人員結(jié)構(gòu)優(yōu)化。從公司披露的企業(yè)集團構(gòu)成來看，2025年上市公司母公司旗下子公司合計39家，與2024年基本持平，公司期內(nèi)注銷了個別非核心子公司，同時亦成立了一些新公司。由此，企業(yè)也做了相應(yīng)人員結(jié)構(gòu)的調(diào)整，確保核心資源能夠助推核心業(yè)務(wù)快速發(fā)展。

　　長春高新稱，公司高度重視研發(fā)、銷售及管理費用投入與產(chǎn)出的平衡，并始終致力于提升經(jīng)營效率。公司相關(guān)費用的投入，本質(zhì)上都是構(gòu)建多元管線的必要投資。公司經(jīng)營管理層始終以維護全體股東利益、提升公司長期價值為根本目標，后續(xù)會結(jié)合政策要求、行業(yè)格局、戰(zhàn)略規(guī)劃、實際業(yè)務(wù)等情況，統(tǒng)籌短期業(yè)績穩(wěn)健與長期價值成長，在確保長期可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)上合理安排費用投入，持續(xù)加強精細化管理，全面提升經(jīng)營質(zhì)量和效益，推進資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，嚴控非核心領(lǐng)域支出，加快非核心資產(chǎn)處置速度，集中資源聚焦高質(zhì)量增長賽道。同時，公司將堅持穩(wěn)健經(jīng)營，確保產(chǎn)品質(zhì)量與合規(guī)，堅持創(chuàng)新引領(lǐng)，依靠研發(fā)驅(qū)動，持續(xù)推進國際化、多元化長期發(fā)展。

　　種種舉措之下，長春高新向“平臺型創(chuàng)新藥企”的轉(zhuǎn)型初見成效。

　　從研發(fā)管線的豐富度來看，公司已從“單點突破”轉(zhuǎn)向“矩陣式布局”。公司聚焦中國與全球發(fā)病率雙高、疾病負擔(dān)重的適應(yīng)癥，致力于研發(fā)全球同類首創(chuàng)和/或同類最佳的創(chuàng)新藥物管線。目前，公司已構(gòu)建起“多靶點覆蓋+全生命周期管理”的近80條管線體系，其中臨床階段管線超40條，布局1類新藥35個。重點在研產(chǎn)品中（按適應(yīng)癥及中美雙報情況區(qū)分），進入Ⅰ期臨床19個，Ⅱ期臨床8個，Ⅲ期臨床11個。

　　從技術(shù)平臺的廣度來看，公司已形成多模態(tài)布局。目前，公司已建成多個行業(yè)領(lǐng)先、潛力充沛的創(chuàng)新藥研發(fā)技術(shù)平臺，可全面賦能創(chuàng)新藥物全鏈條開發(fā)。其中，重點建設(shè)的核心平臺涵蓋超長效多特異性抗體技術(shù)平臺、肝外siRNA靶向遞送技術(shù)平臺、長效緩釋多肽技術(shù)平臺、跨血腦屏障遞送技術(shù)平臺、T-Cell Engager技術(shù)平臺、靶蛋白降解技術(shù)平臺、裂解酶技術(shù)平臺、抗體偶聯(lián)藥物技術(shù)平臺等多個研發(fā)創(chuàng)新技術(shù)平臺。

　　從商業(yè)化能力驗證維度來看，公司已實現(xiàn)從“能獲批”到“能賣好”的跨越。2025年6月，金蓓欣獲國家藥監(jiān)局批準上市。目前，公司正積極推進金蓓欣的銷售推廣工作，努力提升產(chǎn)品在相關(guān)醫(yī)療機構(gòu)的覆蓋率。同時，除線下渠道外，子公司金賽藥業(yè)已與京東健康、阿里健康等達成相關(guān)業(yè)務(wù)合作，將依托這些平臺的數(shù)字生態(tài)，進一步促進金蓓欣等相關(guān)產(chǎn)品的銷售推廣。今年一季度，公司收入較去年四季度實現(xiàn)較大幅度增長，前期的市場教育工作為產(chǎn)品推廣打下了堅實基礎(chǔ)，產(chǎn)品療效也得到了更多醫(yī)生與患者的認可。2025年12月，長春高新達成首個超10億美元的海外BD交易——將自主研發(fā)的人源化促甲狀腺激素受體（TSHR）拮抗型單克隆抗體GenSci098授權(quán)給美國生物醫(yī)藥公司Yarrow，交易總額最高可達13.65億美元，這是公司國際化戰(zhàn)略從“產(chǎn)品出海”向“技術(shù)輸出”形成質(zhì)變的關(guān)鍵里程碑。

　　2026年第一季度，長春高新創(chuàng)新藥收入占總收入比重近70%，增速顯著。據(jù)第三方機構(gòu)統(tǒng)計，2024年國內(nèi)頭部藥企創(chuàng)新藥收入占比普遍處于50%-70%區(qū)間，長春高新這一占比已接近行業(yè)上限水平。

　　在4月21日業(yè)績發(fā)布會上，長春高新總經(jīng)理、金賽藥業(yè)創(chuàng)始人兼首席科學(xué)家金磊表示，2026年金賽藥業(yè)管線將進入集中收獲期，預(yù)計17個創(chuàng)新分子進入臨床，覆蓋20余個適應(yīng)癥，其中絕大多數(shù)為FIC/BIC品種，具備顯著市場潛力。若后續(xù)臨床數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)異，有望打開估值與成長性的全新空間。

　　從單一爆品轉(zhuǎn)向多元創(chuàng)新

　　長期價值悄然重構(gòu)

　　事實上，除金蓓欣外，長春高新還有多個創(chuàng)新藥實現(xiàn)了“從0到1”的突破。

　　絨促卵泡激素αN02注射液（商品名：金賽佳）是長春高新子公司金賽藥業(yè)，針對臨床未被滿足的需求研發(fā)的長效促卵泡激素制劑。該產(chǎn)品借助基因融合技術(shù)實現(xiàn)長效化，延長了藥物半衰期。相較于短效制劑，它單次注射就能維持7天的有效藥效，可顯著降低給藥頻率。在臨床應(yīng)用中，它與促性腺激素釋放激素拮抗劑聯(lián)合使用，用于控制性卵巢刺激，以誘導(dǎo)多個卵泡發(fā)育。2025年，金賽藥業(yè)已啟動該產(chǎn)品的商業(yè)化進程，目前正處于逐步放量階段。

　　GenSci074片是金賽藥業(yè)自主研發(fā)的NK3R小分子拮抗劑，屬于化藥1類新藥。目前國內(nèi)暫無NK3R靶點藥物上市，該產(chǎn)品作為針對絕經(jīng)期血管舒縮癥的非激素口服療法，能夠為患者提供更優(yōu)治療選擇。現(xiàn)階段，GenSci074片正積極籌備開展全球多中心Ⅲ期注冊臨床試驗。

　　金蓓欣已于去年6月獲批上市，用于治療急性痛風(fēng)性關(guān)節(jié)炎。此外，該藥還有多個適應(yīng)癥正處于臨床試驗階段，其中子宮內(nèi)膜異位癥、結(jié)締組織疾病伴發(fā)間質(zhì)性肺病適應(yīng)癥處于Ⅱ期臨床試驗階段，幼年特發(fā)性關(guān)節(jié)炎適應(yīng)癥處于Ⅲ期臨床試驗階段。

　　對于投資者關(guān)注的GenSci098項目，長春高新表示，2026年一季度，公司已經(jīng)收到了GenSci098項目第一筆7000萬美元的首付款，待相關(guān)臨床研究報告及數(shù)據(jù)等資料交付后，預(yù)計將收到5000萬美元的近期開發(fā)里程碑款項。

　　長春高新表示，目前公司在前期多元化布局的基礎(chǔ)上，進一步聚焦核心戰(zhàn)略品種。子公司金賽藥業(yè)正集中資源，推進金蓓欣、美適亞等重點產(chǎn)品的銷售推廣工作；另一子公司百克生物則持續(xù)優(yōu)化現(xiàn)有產(chǎn)品的銷售推廣策略，努力打造優(yōu)質(zhì)增量、實現(xiàn)長期增長的能力。在產(chǎn)品研發(fā)層面，公司將持續(xù)聚焦內(nèi)分泌代謝、女性健康等傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)領(lǐng)域與腫瘤、呼吸、免疫相關(guān)創(chuàng)新方向，重點發(fā)力特色賽道、高端劑型與差異化適應(yīng)癥，穩(wěn)步推進有差異化和全球市場潛力的產(chǎn)品研發(fā)相關(guān)工作。

　　記者注意到，圍繞內(nèi)分泌代謝、女性健康、風(fēng)濕、皮膚、消化、腎病、神經(jīng)精神、呼吸、眼科、腫瘤等疾病領(lǐng)域，以及疫苗、中成藥等目前已具備成熟商業(yè)化渠道與經(jīng)驗的醫(yī)藥領(lǐng)域，長春高新正立足全球市場推進差異化創(chuàng)新。這些創(chuàng)新研究呈現(xiàn)出梯度化、多模態(tài)、國際化的鮮明特征——從早期靶點發(fā)現(xiàn)到后期商業(yè)化落地已形成完整梯隊，覆蓋基因工程、單克隆抗體、多聯(lián)疫苗、siRNA、mRNA及細胞與基因治療等前沿技術(shù)路徑，同時通過自主研發(fā)+海外授權(quán)（BD）與自主出海雙軌并行，構(gòu)建“國內(nèi)商業(yè)化+國際技術(shù)輸出”的全球化布局。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，隨著長春高新研發(fā)管線逐步落地，公司的估值也將由“單產(chǎn)品周期股”向“平臺化創(chuàng)新藥企”切換——估值方法將從PE（市盈率）估值轉(zhuǎn)向rNPV（風(fēng)險調(diào)整后凈現(xiàn)值）估值，市值驅(qū)動力從“當(dāng)期利潤”變?yōu)椤肮芫€期權(quán)價值”，投資者的定價邏輯也從單一關(guān)注“業(yè)績增速”進化為對“技術(shù)壁壘+商業(yè)化兌現(xiàn)能力+全球化BD能力”的綜合評估。對投資者而言，觀察上述估值切換的關(guān)鍵變量在于金蓓欣的銷售爬坡曲線是否陡峭、GenSci098里程碑付款到賬節(jié)奏、五聯(lián)苗的臨床啟動時點、港股IPO窗口的把握情況，以及管理層組織效能升級能否匹配戰(zhàn)略雄心。

　　（實習(xí)生高羽翯對本文亦有貢獻）

　　來源：經(jīng)濟參考報

初審：張楠

復(fù)審：曲翱

終審：陳尤欣