港股IPO領(lǐng)跑全球，誰撐起了基石投資？

2026年前四個月，港股IPO募資額同比增長六倍，基石投資規(guī)模同同比增長八倍，國際資管、險資、公募基金和產(chǎn)業(yè)基金構(gòu)成了港股IPO基石投資的多元化陣營

文 │ 《財經(jīng)》特約撰稿人 成孟琦

編輯 │ 郭楠 陸玲

2026年前四個月，港股IPO（首次公開發(fā)行）市場募資規(guī)模繼續(xù)領(lǐng)跑全球，47只新股募資額突破1500億港元，新股數(shù)量同比增近三倍（2025年同期17只），募資額同比增超六倍，基石規(guī)模水漲船高，同比增八倍，新股認購火爆。據(jù)港交所數(shù)據(jù)，截至4月底，約500家企業(yè)仍在排隊上市，預計今年港股仍將保持穩(wěn)步密集發(fā)行。

經(jīng)歷數(shù)年低谷之后，近兩年港股IPO不但重新活躍起來，亦發(fā)生著結(jié)構(gòu)性變化，科技與新經(jīng)濟類公司成為這輪上市潮的主力，無論是AI芯片、半導體IP，還是分布式儲能、大模型應用，一批代表新質(zhì)生產(chǎn)力的企業(yè)扎堆登陸港股，為長期資金提供了較此前相對稀缺的配置標的。

與IPO持續(xù)繁榮相伴而生的，還有基石投資者的躍升：瑞銀、摩根士丹利、高盛、貝萊德、淡馬錫等全球資管機構(gòu)，泰康、平安、大家等頭部保險機構(gòu)，廣發(fā)、華夏、易方達等公募基金，以及韋爾半導體、華勤技術(shù)、騰訊等產(chǎn)業(yè)資本，悉數(shù)出現(xiàn)在這支隊伍中。

基石投資這一在IPO定價階段鎖定份額、承諾至少六個月鎖定期的配售機制，已然成為各路長線資金布局港股核心資產(chǎn)的重要通道。據(jù)統(tǒng)計，僅2026年前四個月，以基石身份參與港股IPO的機構(gòu)與個人就超過300家（含重復投資），合計認購金額逾450億港元。

這一幕與三年前形成了鮮明的反差。2023年港股估值持續(xù)壓縮之時，即便珍酒李渡、第四范式這類大型公司IPO，基石名單中也鮮有公募身影，險資更是謹慎觀望。彼時市場情緒低迷，外資機構(gòu)普遍缺席，新股發(fā)行一度陷入困頓。

“在利率中樞長期下行、傳統(tǒng)固收收益率持續(xù)承壓的背景下，保險、養(yǎng)老金等長期機構(gòu)投資者被迫加大權(quán)益配置；而港股經(jīng)過三年估值調(diào)整，科技企業(yè)投資性價比顯著提升。與此同時，一批優(yōu)質(zhì)科技公司的集中上市，恰好為這些資金提供了稀缺的配置窗口。基石投資以其定價折價、份額鎖定等特點，適配了長線資金以流動性換確定性的內(nèi)在訴求。”一位香港產(chǎn)業(yè)基金投資人對《財經(jīng)》表示。

基石投資者陣營更加多元

如果將2026年港股IPO基石投資者的名單攤開，一個最直觀的感受是構(gòu)成極為多元。過去港股基石市場往往由少數(shù)幾類機構(gòu)主導，比如國際投行的自營資金、中資資管公司，偶爾夾雜一兩家政府主導基金。但今年完全不同，國際資管、險資、公募基金和產(chǎn)業(yè)基金四大資金陣營幾乎同時出現(xiàn)在多只新股中，彼此之間既有競爭也有互補。

國際資管機構(gòu)與主權(quán)基金扮演了壓艙石的角色。瑞銀是其中參與廣度最突出的單一機構(gòu)，它在長光辰芯、思格新能、兆威機電、瀾起科技、壁仞科技、MINIMAX等10只新股中均以基石身份出現(xiàn)，橫跨半導體、新能源、消費和AI制藥等多個賽道。摩根士丹利、高盛、貝萊德、霸菱等也各有斬獲。主權(quán)基金層面，淡馬錫押注了東鵬飲料與鳴鳴很忙，阿布扎比投資局布局了MINIMAX和精鋒醫(yī)療，GIC（新加坡政府投資公司）參與了大族數(shù)控，卡塔爾投資局則投向了東鵬飲料。

阿布扎比投資局作為中東主權(quán)基金的代表，截至2025年底，其資產(chǎn)規(guī)模約1.1萬億至1.2萬億美元，投資策略高度多元化，聚焦人工智能AI、數(shù)據(jù)、房地產(chǎn)、私募信貸、醫(yī)療及新能源等領(lǐng)域。2026年1月，阿布扎比投資局作為MINIMAX的基石投資者，以165港元招股價認購約6500萬美元（約5.1億港元），取得約335萬股，按MINIMAX最新股價783港元計，阿布扎比投資局浮盈已超19億港元。

全球頂級機構(gòu)的批量回歸，釋放出一個清晰的信號：經(jīng)過2022年至2024年的估值調(diào)整，中國資產(chǎn)的配置價值正在被重新審視。瑞銀最新研報表示，盡管經(jīng)歷了中東危機沖擊，中國宏觀經(jīng)濟的韌性比外界預期的更強，出口和工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)跑復蘇，內(nèi)需也在緩慢改善。科技產(chǎn)業(yè)的政策支持和流動性環(huán)境都沒有改變，半導體本土化和AI創(chuàng)新仍在加速。基于這些判斷，瑞銀維持對中國股票有吸引力的總體評級，并把科技板塊列為最具吸引力的方向。

保險資金則是另一股不可忽視的力量，而且這一次它們的進攻方向與以往截然不同。泰康人壽成為險資中最活躍的代表，截至4月底已參與至少九家港股IPO，獲配金額接近十億港元，項目覆蓋MANYCORE TECH、瀾起科技、東鵬飲料、鳴鳴很忙、MINIMAX、瑞博生物、精鋒醫(yī)療、壁仞科技、兆易創(chuàng)新。大家人壽、平安人壽、陽光人壽也分別在兩個至三個項目中出現(xiàn)。與過去險資偏愛金融、公用事業(yè)等高股息藍籌不同，這一輪險資的投向明顯向AI、半導體、創(chuàng)新藥等科技賽道傾斜。

公募基金在港股基石中同樣突出。與2023年港股估值壓縮期公募普遍缺席的情況不同，今年頭部基金公司紛紛主動入局，覆蓋范圍從熱門的AI芯片、大模型，延伸到消費股。廣發(fā)基金成為其中參與最積極的機構(gòu)，先后以基石身份投資了MANYCORE TECH、長光辰芯、華沿機器人、兆威機電、智譜等五個港股IPO項目，覆蓋半導體、智能制造和AI等多個硬科技賽道。華夏基金、富國基金各有四次至五次出手，易方達、南方、匯添富等也均有斬獲。

在港股整體震蕩回調(diào)、新股破發(fā)率攀升的情況下，公募基金何以敢于加大基石投資的力度？一家頭部公募基金告訴《財經(jīng)》，其基石策略概括為三個關(guān)鍵詞：第一是逆向，或者說逆周期，在IPO價格調(diào)整時，公募介入反而更好；第二是聚焦，將基石投資的重點鎖定在新質(zhì)生產(chǎn)力方向的硬科技賽道、生物醫(yī)藥和新消費領(lǐng)域，這樣既能與A股形成差異化配置，也有利于投研資源的集中；第三是協(xié)同，同一家公司的IPO往往吸引多家頭部公募競相參與，這對機構(gòu)而言也是一種風險分散的方式。

“今年港股新股數(shù)量明顯增多，隨之而來的問題就是解禁潮。尤其是7月，基石投資者和上市前投資者的股份會集中解禁，涉及的公司多是年初上市的明星科技股，像壁仞科技、天數(shù)智芯、智譜、MINIMAX、兆易創(chuàng)新這些AI和硬科技公司。減持動機上，不同投資者差別明顯，部分公募基金、私募股權(quán)基金、財務投資機構(gòu)和個人投資者，本身有退出壓力，減持的意愿相對強一些；但長線投資者、產(chǎn)業(yè)資本和主權(quán)基金，本來就是奔著長期持有來的，減持的動機就小得多。”上述產(chǎn)業(yè)基金投資人告訴《財經(jīng)》。

基石投資者扎堆哪些標的？

同樣是港股IPO，為什么有些公司能吸引近四十家基石投資者，而另一些公司卻沒有任何基石投資者？背后原因為，行業(yè)與公司基本面均對吸引基石投資者有決定性作用。

從行業(yè)來看，信息技術(shù)類公司毫無懸念地成為基石資金的絕對主戰(zhàn)場。勝宏科技以39家基石投資者高居榜首，長光辰芯以30家緊隨其后，壁仞科技、思格新能、天數(shù)智芯、瀾起科技、兆易創(chuàng)新、愛芯元智等半導體與AI公司紛紛進入前十。

但并非所有科技公司都能獲得同樣的待遇。同樣是半導體賽道，勝宏科技收獲了39家基石，而其他一些芯片設(shè)計公司的基石數(shù)量不過個位數(shù)。

上述香港產(chǎn)業(yè)基金投資人告訴《財經(jīng)》，差異的關(guān)鍵在于公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的位置與稀缺性，比如勝宏科技是英偉達AI服務器的PCB供應商，直接卡入了全球AI算力建設(shè)的最核心環(huán)節(jié)；壁仞科技和天數(shù)智芯則是國產(chǎn)GPU的先鋒力量。“這些公司是各自細分賽道的龍頭，甚至是唯一標的，對于追求確定性的長線資金來說，押注行業(yè)龍頭遠比押注一群跟隨者更為安全。”

消費類IPO同樣收獲了不少基石關(guān)注。東鵬飲料獲得了16家基石投資者，鳴鳴很忙也斬獲8家基石，包括博時、易方達、富達、泰康人壽和騰訊。

從風險收益的角度看，基石投資者愿意將資金鎖定六個月甚至更長，這并非沒有風險。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2026年前四個月基石投資的分化相當劇烈：壁仞科技上市首日漲幅超75%，為平安人壽、泰康人壽、南方基金等帶來了可觀的浮盈；但也有部分項目上市后跌破發(fā)行價，使基石投資者陷入浮虧。不過，也有險資從業(yè)人員表示，對于負債久期長達十年以上的保險資金來說，六個月或十二個月的鎖定期遠不足以構(gòu)成實質(zhì)性約束，險資更在意的是標的公司在三年到五年后的成長空間，而非上市首日的漲跌。

基石投資普遍設(shè)有六個月的鎖定期，也對公募基金的風控體系提出了更高要求。據(jù)上述頭部公募介紹，其風險收益測算框架大致包含四個層面：首先是從基本面角度評估公司的絕對價值，套用DCF等估值模型；其次是交易層面的相對價值，即IPO定價與一二級市場的價差空間；再次是針對鎖定期的流動性折價評估；最后是將單筆基石投資置于組合整體中進行業(yè)績歸因與風險評測，確保不會因單一項目過度影響組合表現(xiàn)。

“基石投資者在簽訂認購協(xié)議時，往往還不知道最終的IPO發(fā)行價格，也無法看到完整的招股書，盡調(diào)難度遠高于二級市場，且在六個月的鎖定期內(nèi)，這意味著，提前的深度研究和倉位管理變得至關(guān)重要。”公募基金人士表示。據(jù)悉，多家公募基金將港股基石投資的相關(guān)團隊直接整合在其主動權(quán)益投研體系之內(nèi)，而非獨立運作，基石投資團隊與基金經(jīng)理、行業(yè)研究員深度融合。

（《財經(jīng)》記者黃慧玲對此文亦有貢獻）

責編 | 陳湘

題圖來源 | 視覺中國