永輝、鳴鳴很忙、萬辰、百聯等37家零售年報，有人虧了25億，有人賺了127億

作者｜趙勝男

如果說2025年的零售業是一場集體承壓，那泡泡瑪特、鳴鳴很忙與萬辰更像是身處另一個平行世界。

「創新零售社」通過梳理37家零售企業的2025年度業績發現，整個零售行業的盈利格局已極度分化。

一邊，是永輝、中百、高鑫零售，繼續承受虧損、關店、調改和資產減值；另一邊，是泡泡瑪特、鳴鳴很忙、萬辰集團在高速增長中大幅賺錢。

超市/便利店：加速出清

圖1：超市/便利店（9家）近三年營收與歸母凈利潤走勢

同樣在虧，性質完全不同。

永輝超市的營收曲線從786億元一路跌到535億元，中百集團從116億元跌到82億元，兩家企業的營收走勢都很陡峭。但如果進一步拆開財報來看，兩家企業的真實處境，其實并不相同。

永輝的虧損，是主動調改的代價，至少有一部分屬于主動轉型成本。

2025年關閉381家尾部門店、完成284家門店的“胖東來式”調改，一次性資產報廢和改造投入近8.8億，停業裝修毛利損失約3億。

這類虧損和單純經營性失血不同，它指向的是一次對舊門店模型的重構。永輝正在用短期利潤，換取未來可能重新活下去的模樣。

中百的困境，是方向很多，但模型不清。

2025年，中百集團凈虧損從5.28億元擴大到9.57億元，凈資產從17.88億元腰斬至8.21億元。全年新開224家門店，又關閉414家門店，折騰了一圈，只留下一個更空的口袋。

轉型的名義不少——硬折扣店“小百惠”、前置倉、社區店……但每一個方向都淺嘗輒止，沒有一個真正跑通。

營收增長，背后的數字陷阱。

步步高的數字表面上最好看：2025年營收同比增長22.71%，歸母凈利潤1.13億，由負轉正。但這張漂亮成績單背后，藏著一個很大的括號——2024年，公司通過債務重整確認了28.79億元的非經常性收益，2025年沒有這筆“意外之財”，凈利潤自然從12億跌回1億，跌幅達90%。扣除非經常性損益后，2025年步步高實際上仍虧損1.63億。

營收正增長是真實的，8家引入胖東來模式改造的門店口碑也在逐步回升，但賬面數字會迷惑人。

越小越活得好，區域密度才是真護城河。

在這9家企業里，規模最小的三家反而活得最從容：三江購物（39億營收）凈利潤增長31.48%，家家悅（179億營收）凈利潤暴漲52.09%，紅旗連鎖盈利4.81億且經營現金流是凈利潤的2.46倍。

它們的共同點不是運氣好，而是聚焦。三江不出寧波，家家悅深耕威海，紅旗連鎖守著四川。當全國性連鎖在關店和調改中消耗資源，這些區域玩家靠著密集的門店網絡、熟悉的本地消費者、輕盈的組織結構，把同樣的市場壓力變成了競爭優勢。

百貨/購物中心：

轉型深水區的生死分化

圖2：百貨/購物中心（14家）近三年營收與歸母凈利潤走勢

百貨和購物中心板塊，是2025年財報中最能體現傳統業態壓力的部分。

19家企業，營收正增長的只有兩家——東百集團（+1.71%）和大連友誼（+13.09%）。其余17家，無一例外全線下滑，廣百股份更是暴跌38.28%。

但營收下滑和經營變差，并不是同一回事。杭州解百營收17億，凈利潤率卻超過13%，是整個百貨業態中最賺錢的企業之一。它的邏輯清晰：聚焦杭州高端消費人群，深耕奢侈品和精品零售，同時快速布局離境退稅業務，成為杭州市內最大的退稅渠道之一。

重慶百貨的路子不同——體量大（146.98億），利潤也厚（10.45億）。汽貿業務從燃油車轉向新能源雖然陣痛，但毛利率逆勢提升2.31個百分點，說明商品力在加強，不是靠打折熬過去的，而是真的在升級。

奧特萊斯、免稅、輕資產：誰找到了新的確定性。

王府井的整份財報里，最亮的一個詞是“奧特萊斯”——全公司唯一逆勢正增長的業態。消費降級的大環境下，“花同樣的錢買到更好的東西”成了消費者的共同心理，奧萊的“名品折扣”邏輯恰好精準命中。

廣百股份營收暴跌38%，卻在積極布局廣州首家市內免稅店，和中免集團合資運營，這是一步值得期待的落子——盡管短期內的陣痛難以避免。徐家匯則在推進上海六百城市更新項目，前期投入已造成損失，但上海核心商圈的稀缺資產，依然有值得期待的未來。

百貨行業的轉型，沒有一條好走的路。但那些清楚自己要做什么、愿意為未來承擔當下代價的企業，至少在方向上是對的。

零食店：最殘酷的物種競爭

圖3：零食折扣店（4家）近三年營收與歸母凈利潤走勢

如果只看這張折線圖，很難相信這是同一個行業——鳴鳴很忙和萬辰的營收曲線像火箭一樣向右上方飛去，而良品鋪子和來伊份，一路下滑。

鳴鳴很忙2025年營收661.7億，凈利潤23.29億，凈增門店7548家，年底總門店近22000家，覆蓋全國75%的縣城；萬辰集團營收514.59億，凈利潤13.45億，門店超1.8萬家。

而良品鋪子營收從80億縮水到54.86億，全年凈關閉近600家門店，連續兩年虧損；來伊份預虧約1.7億，虧損還在擴大。

4家企業，兩組命運。

【贏家】用量販模式重構了零食的價格體系。廠商直供、去掉中間商、大包裝低單價，讓消費者用超市價格買到品牌貨。鳴鳴很忙和萬辰在2025年各自新增數千家門店，深度下沉至縣城鄉鎮。

【輸家】定位卡在中間，上不去下不來。良品鋪子和來伊份主打“精致零食”“品質零食”，在量販價格的對比下，溢價顯得理由不足；轉向線上又面臨抖音、淘寶直播的截流；收縮門店又進一步削弱了品牌存在感。戰略上的兩難，直接體現在連續兩年的虧損上。

這場戰爭的本質，是渠道重構，打敗了品牌溢價。量販零食本質上是一種新型渠道形態——街邊小店+供應鏈直連，用極低的渠道成本實現了極高的消費頻次。這對所有依賴“精品門店+品牌溢價”邏輯的傳統零食企業，都是結構性沖擊，而非周期性壓力。

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綜合零售/其他：

最大贏家和最大輸家，都在這里

圖4：綜合零售/其他（5家）近三年營收與歸母凈利潤走勢

綜合零售和其他板塊里，既有2025年最耀眼的泡泡瑪特，也有最具時代終章意味的ST易購。

一個代表新零售物種的利潤爆發，一個代表舊零售巨頭的艱難收縮。

放在一起看，沖擊感很強。

泡泡瑪特：當零售不再“賣東西”。

371億營收、127.76億凈利潤、72%毛利率——這三個數字放在任何一個消費品行業都是異類。泡泡瑪特的折線圖，三年從63億到371億，增速不是在減速，而是在加速。

但如果把它定義成，零售企業，其實并不準確。泡泡瑪特賣的不是盲盒，賣的是一種參與感和身份認同——LABUBU在東南亞引發排隊熱潮，在歐美社交媒體病毒式傳播，消費者愿意為不確定性本身付費。這套邏輯徹底繞開了零售業的兩大魔咒——價格戰和渠道戰。它根本不參與。

海外市場的爆發是2025年最大的增量來源。海外收入占比大幅提升，拉動整體毛利率從66.8%躍升至72.1%——出海不是規模的延伸，而是打開了一個完全不同量級的天花板。

名創優品：把中國供應鏈的效率優勢，賣給全世界。

名創優品走的是另一條出海路徑——不靠IP，靠供應鏈。214.44億營收，全球8151家MINISO門店加上334家TOP TOY，把中國制造的極致成本優勢轉化成遍布全球的性價比體驗。

賬面凈利潤看起來跌了54%，其實是，上一年出售永輝超市股權產生了大額一次性處置收益，剔除這個因素，經調整凈利潤實為28.98億，同比增長6.5%，主業完全沒有問題。財報里的“下降”，是基數效應，不是經營惡化。

ST易購：一個時代的終章。

489億營收，扣非虧損44.14億，賬面凈利潤靠非經常性損益勉強轉正，審計報告含持續經營重大不確定性段落——蘇寧易購今天的樣子，和十年前那個與京東打價格戰、豪氣收購萬達百貨和家樂福中國的蘇寧，已經判若云泥。

這不是一夜崩塌，而是用五年時間把巨人慢慢掏空的過程。版圖越鋪越大，負債越滾越重，最終在2021年資金鏈斷裂。2025年的財報，是這個故事走到最后一章的樣子。“全場景零售”的戰略雄心和“全負債”的財務現實，是同一枚硬幣的兩面。

同樣值得記錄的，是孩子王在母嬰賽道出生率下行的逆境里交出營收+10%、凈利潤+64%的成績單。道理只有一個：深挖老客，把每一個會員的單客價值做到極致。在一個存量時代，這是最樸素也最有效的生存邏輯。

圖5：2025年零售上市公司歸母凈利潤

這張圖，是這場洗牌最直觀的注腳。

泡泡瑪特一家賺的錢，超過所有虧損企業虧損額的總和。

鳴鳴很忙和萬辰兩家量販零食商合計盈利36.74億，超過19家百貨企業盈利之和。

利潤正在向少數具備模式優勢的企業高度集中，而體量越大、歷史越久的傳統業態，正在以資產規模為代價換取生存時間。

如果要在這37家企業里找到一個共同的命運分叉點，那就是：你是否能清晰回答“我存在的意義是什么”這個問題。

泡泡瑪特的答案是：情緒陪伴和IP歸屬感。鳴鳴很忙的答案是：讓下沉市場的人也能買到便宜好零食。孩子王的答案是：嬰童家庭成長路上最懂他們的伙伴。紅旗連鎖的答案是：成都人最熟悉的街角那家店。

那些正在失血的企業，大多沒有清晰的答案。不是因為不努力，而是因為他們所代表的“存在的理由”，已經被時代替換掉了。

永輝的理由曾是“最好的生鮮超市”，但美團和叮咚替代了它；聯華、高鑫的理由曾是“最齊全的綜合超市”，但電商和即時配送替代了它；傳統百貨的理由曾是“最豐富的品牌集合地”，但購物中心和直播間替代了它。

2025年的零售大洗牌，本質上是消費者在用腳投票，重新定義每一種零售形態的存在價值。這場投票還沒結束。那些找到了新答案的企業，正在加速奔跑。

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