深鐵集團2025年凈虧372億：萬科關聯影響顯著，董事長暫空缺

2025年，深鐵集團營業收入微增0.15%至212.2億元，營收基本盤保持穩定，凈虧損卻同比擴大11.17%至371.97億元，日均虧損超1億元。從公告披露信息來看，聯營企業萬科的業績承壓及關聯投資減值，是影響其業績的核心因素，同時需客觀看待行業屬性與市場環境帶來的多重影響。

4月29日晚間，深圳市地鐵集團有限公司（下稱“深鐵集團”）同步披露兩份關鍵公告——2025年度經營報告與董事長變更公告，雙重信息疊加，清晰勾勒出這家深圳軌道交通龍頭企業的年度經營圖景。公告明確，辛杰正式卸任公司董事長，該職位目前暫處空缺狀態，后續將及時披露新任人選；經營數據方面，公司2025年實現營業收入212.20億元，同比微增0.15%，增速較上年明顯放緩，而凈虧損則擴大至371.97億元，較2024年的334.61億元增加11.17%，歸母凈虧損更是達到375.09億元，同比增虧11.75%，虧損幅度進一步擴大。

圖源：深鐵集團債券公告

作為承擔深圳90%以上軌道交通建設運營任務的核心國企，深鐵集團的經營表現直接關聯千萬市民日常出行與城市交通網絡高效運轉，也折射出國企在聚焦主業發展與兼顧對外投資之間的平衡難題。結合其年度報告、相關公告及公開披露信息，我們從經營數據、業務表現、關聯綁定、治理變動四個核心維度，客觀梳理深鐵集團2025年經營全貌，既拆解其盈利困境，也正視其業務優勢與發展韌性。

經營數據：營收微增難抵虧損，萬科關聯投資拖累顯著

深鐵集團2025年的經營數據，呈現出“營收微增、虧損擴大”的鮮明反差，盈利壓力進一步凸顯。具體來看，公司全年營業收入212.20億元，同比僅增長0.15%，這一增速較2024年大幅放緩，意味著營收增長已近乎停滯，未能形成實質性突破。從利潤端分析，全年凈虧損高達371.97億元，這一虧損規模已遠超全年營收總額，占上年末凈資產比例達12.34%，顯著超過10%的關鍵閾值，反映出公司經營面臨較大壓力。

深鐵集團在公告中明確給出虧損核心成因：主要源于聯營企業萬科企業股份有限公司2025年度的業績虧損，公司對萬科的長期股權投資需確認相應投資虧損，并計提投資減值損失。2025年深鐵集團錄得投資收益-235.58億元，較2024年的-120.63億元虧損規模近乎翻倍；其中，對聯營企業和合營企業的投資收益為-240.58億元（上年同期為-121.94億元），這部分虧損絕大部分來自萬科相關投資，屬于直接影響。同期，公司計提長期股權投資減值準備132.18億元，該筆減值幾乎全部對應對萬科的股權投資，凸顯萬科對深鐵集團業績的直接影響。此類關聯投資影響屬于企業正常投資經營范疇，深鐵集團已按相關會計準則規范核算并充分披露。

伴隨投資端虧損，深鐵集團資產負債端出現明顯變動，資金布局與結構調整痕跡顯著。截至2025年末，公司長期股權投資賬面價值僅為532.97億元，同比下降35.28%，規模已不足2021年末的五成，核心原因是對萬科股權投資的減值計提。值得關注的是，公司資產負債表新增305.10億元債權投資，結合萬科同期流動性狀況及雙方合作關系，市場普遍研判該筆資金主要以股東借款形式投向萬科，用于緩解其資金周轉壓力；與之對應，同期公司資本公積增至2832.64億元，較年初增加305.64億元，增幅與新增債權投資規模基本匹配。行業分析認為，這一資本公積變動大概率與政府資本性撥款注入相關，體現了國企在合理范圍內對關聯企業的支持，該操作符合相關監管要求及國企經營定位。

業務表現：軌道主業優勢穩固，盈利結構呈兩極分化

軌道運營相關業務作為深鐵集團的核心主業，也是最主要的收入來源，2025年依舊保持穩步增長態勢。數據顯示，地鐵、鐵路運營及管理設計板塊全年實現營業收入135.86億元，同比增長4.71%，占公司總收入的比例高達64.03%，主導地位穩固。這一增長并非偶然，核心得益于2025年深圳軌道交通的集中擴張——當年16號線二期、6號線支線二期、5號線西延段等6條新線（段）集中投用，全市軌道交通運營里程一舉增至634.5公里，車站數量達441座，線網覆蓋范圍進一步擴大，客流承載能力持續提升。

但線路擴張的背后，是運營成本的同步攀升，直接導致該核心板塊持續處于虧損狀態。2025年，地鐵、鐵路運營及管理設計板塊成本同比增長3.53%，增至164.62億元，較同期營收高出28.76億元，最終毛利率錄得-21.17%。盡管這一毛利率較2024年提升1.38個百分點，虧損幅度略有收窄，但仍處于深度虧損區間。這一現狀既契合城市軌道交通“建設成本高、投資規模大、投資回收周期長”的行業固有屬性，也是國內同類地鐵企業普遍面臨的經營難題，并非深鐵集團個例；同時也反映出新增線路投用后，折舊、人力、運維等各項成本疊加帶來的盈利壓力，該板塊短期內難以實現扭虧為盈。

與軌道運營板塊的虧損形成鮮明對比，站城一體化開發板塊成為深鐵集團2025年唯一的盈利支柱，有效對沖了部分虧損壓力，彰顯了其業務布局的合理性。2025年，該板塊實現營業收入74.35億元，同比下降6.08%，盡管受房地產行業下行影響營收有所下滑，但成本控制成效顯著，同比大幅下降21.44%至40.45億元，直接推動毛利率同比提升10.63個百分點至45.60%。具體來看，該板塊盈利表現亮眼，離不開優質項目的支撐：深鐵閱云境作為可售型人才房項目，年內兩度實現“日光”，1月加推145套房源1小時售罄，銷售額超7億元，成為深圳2025年首個日光盤；深鐵熙府、深鐵璟城等人才房項目也表現不俗，2026年4月開啟選房后，合計認購金額突破7.6億元。商品房領域，深鐵前海時代尊府2025年4月開盤1小時去化超九成，8月加推仍保持81%的去化率，這些優質項目的良好表現，有效對沖了行業下行帶來的不利影響，也體現了深鐵集團在房地產開發領域的專業能力。

除核心主業與站城開發業務外，深鐵集團的對外服務業務也保持行業領先水平，成為業務布局的重要補充。2025年，公司累計為8個境外城市和12個境內城市提供軌道交通設計咨詢、委托運營等相關服務，對外服務里程達574.2公里，彰顯了其專業實力。不過受行業環境及市場競爭加劇影響，該業務拓展速度較2024年有所放緩，未能形成新的盈利增長點，對整體盈利支撐有限。

關聯綁定：萬科承壓傳導，業績影響持續顯現

軌道主業與站城開發板塊的兩極分化盈利格局，構成了深鐵集團2025年的業務基本面，而其與萬科的深度綁定，進一步放大了盈利壓力，也成為影響公司業績的關鍵變量。

深鐵集團與萬科的深度綁定，是解讀其2025年業績的關鍵線索，也是影響其盈利表現的核心變量。截至2025年末，深鐵集團持有萬科27.18%的股權，作為萬科第一大股東，雙方在資本、業務層面均存在深度合作，這種合作既符合國企對外投資布局的戰略方向，也存在正常的投資風險。2025年萬科的經營困境，直接通過權益法核算傳導至深鐵集團的投資收益：當年萬科實現主營業務收入2334.3億元，同比下降32.0%；歸屬于上市公司股東的凈虧損達885.6億元，創下其上市以來的最大虧損，直接導致深鐵集團相關投資虧損大幅增加，這屬于企業正常投資風險的體現。

除股權投資減值帶來的直接虧損外，萬科的流動性壓力也對深鐵集團產生間接影響，雙方的資金關聯進一步凸顯。據萬科2025年年報披露，截至報告期末，深鐵集團已累計為萬科提供股東借款335.2億元，用于緩解其資金周轉壓力；至2026年一季度，深鐵集團進一步同意對萬科原到期應付的2.74億元股東借款利息實施展期，持續提供資金支持。需明確的是，深鐵集團已在公告中充分披露相關資金往來及影響，明確表示上述事項未對自身生產經營、現金流及償債能力產生實質負面影響，且相關操作符合監管要求及企業經營規范。從客觀角度看，萬科短期流動性壓力仍不容忽視，后續其經營狀況是否會進一步傳導至深鐵集團，仍需持續關注、理性看待。

治理變動：董事長職位空缺，經營穩定性引關注

與2025年經營業績同步披露的，還有深鐵集團的董事長人事變動，這一變動也引發市場廣泛關注。公告顯示，辛杰不再擔任公司董事長職務，截至公告披露日，該職位暫未完成新任人選任命，后續公司將按照相關程序推進任職工作，并及時對外披露。結合行業信息及公司現狀，目前市場對下一任董事長人選的猜測中，深鐵集團現任法定代表人黃力平呼聲最高，核心原因在于其目前已承擔公司核心管理職責，且此前曾接任辛杰在萬科的相關職務，對雙方合作及公司業務較為熟悉。

圖源：深鐵集團債券公告

深鐵集團在公告中明確表態，此次董事長人事變動屬于正常的職務調整，對公司日常管理、生產經營及償債能力無重大不利影響，也不會影響董事會或其他內部有權機構決策的有效性，不會對公司治理結構產生實質不利影響。客觀而言，在公司面臨經營壓力、關聯企業流動性承壓的關鍵節點，董事長職位的暫時空缺，引發市場對其經營穩定性、戰略連貫性的關注，屬于正常市場反應。后續，隨著新任董事長人選的確定及相關戰略部署的落地，公司經營穩定性有望進一步提升，相關市場關注也將逐步緩解。

復盤2025年，深鐵集團的經營表現呈現“優勢與壓力并存”的特點，其經營困境是城市軌道交通行業固有屬性、房地產市場下行環境與關聯投資風險共同作用的結果，并非個例，也符合企業正常經營周期規律。軌道主業雖保持規模擴張、優勢穩固，但虧損現狀短期難以扭轉；站城開發板塊雖貢獻核心盈利，仍受行業環境影響面臨營收壓力；對萬科的深度綁定，既體現了其投資布局，也帶來了階段性盈利壓力。未來，深鐵集團若能進一步優化盈利結構、平衡主業發展與關聯投資、強化風險防控，有望逐步緩解經營壓力，實現可持續發展，這也是市場持續關注的核心方向。