萬(wàn)科-賴，深鐵-壞，股東-挨？

來(lái)源：市場(chǎng)資訊

（來(lái)源：煙臺(tái)萬(wàn)林企業(yè)管理咨詢有限公司）

不久前，武漢中恒、隆基集團(tuán)等股東也舉報(bào)萬(wàn)科的違法犯罪行為，員工更是敢于對(duì)萬(wàn)科跟投中的利益侵害行為齊心維權(quán)，說(shuō)明兩件事：一是萬(wàn)科違法經(jīng)營(yíng)從普遍疑慮變?yōu)閺V泛認(rèn)同；二是維權(quán)和公開舉報(bào)越多，越說(shuō)明萬(wàn)科的死不認(rèn)賬、死皮賴臉和深鐵的不聞不問(wèn)、裝聾作啞。從另一個(gè)角度想這并不是什么好事，因?yàn)檎x遲遲得不到應(yīng)有的伸張，問(wèn)題得不到很好的解決，而違法者仍置身事外。

沒(méi)有跟萬(wàn)科打過(guò)交道的朋友很難想象這是一家多么無(wú)賴的公司，而在當(dāng)?shù)豘F或者某些官員的偏袒維護(hù)下，讓本應(yīng)承擔(dān)刑事責(zé)任的事和人被強(qiáng)行往民事范疇推。哪是什么民事糾紛？這里不便說(shuō)太直白，只能說(shuō)大企業(yè)是有能量和特權(quán)的。如果不是GJ層面對(duì)萬(wàn)科高層進(jìn)行清算，社會(huì)各界恐怕也很難看清萬(wàn)科背后的問(wèn)題，我們說(shuō)沒(méi)人信，員工告沒(méi)人管，只有事實(shí)才能認(rèn)真地抽萬(wàn)科和其保護(hù)傘幾個(gè)嘴巴子。

遙想舉報(bào)之初，郁亮跟合作股東網(wǎng)上對(duì)線，對(duì)于舉報(bào)的問(wèn)題一一否定，而且還夸下海口要采取法律手段維護(hù)其權(quán)益。現(xiàn)在看，萬(wàn)科崩了，當(dāng)初喊話的人進(jìn)去的進(jìn)去，離職的離職，失聯(lián)的失聯(lián)，等了三年的法律手段在哪兒呢？從這個(gè)事上就能看出，萬(wàn)科對(duì)于自身問(wèn)題從來(lái)就沒(méi)想著面對(duì)，當(dāng)初的信誓旦旦都是虛張聲勢(shì)和帶病拖延，更是混淆視聽和欺上瞞下，萬(wàn)科本身就是一個(gè)撒謊成性，沒(méi)有誠(chéng)信的公司，地產(chǎn)界的三好生真就是抬舉它了，充其量是個(gè)三流企業(yè)。

目前，萬(wàn)科各地市公司的主要任務(wù)就是保交樓，加快項(xiàng)目出清，加上集團(tuán)債務(wù)纏身，分公司賬上不會(huì)留一分錢，而且挪用項(xiàng)目公司資金本就是集團(tuán)公司所作所為，總部有不可推卸的責(zé)任。雖然上市公司債務(wù)問(wèn)題無(wú)法緩解，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)全無(wú)，社會(huì)信譽(yù)也蕩然無(wú)存，所謂的管理層又說(shuō)了不算、算了不說(shuō)，但不能讓真正的違法者逍遙法外，所以無(wú)論是起訴還是維權(quán)必須不能落下集團(tuán)公司。而萬(wàn)科的背后，深鐵也難辭其咎，當(dāng)初這不管那不管放任職業(yè)經(jīng)理人胡作非為，現(xiàn)在放任萬(wàn)科裝死不拿賬，腦子進(jìn)S了嗎，接手萬(wàn)科除了想著怎么掏空優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)抵債還做了什么？萬(wàn)科之所以不敢拿出真實(shí)賬目，就是因?yàn)轶w外循環(huán)和真實(shí)財(cái)務(wù)情況一旦曝光，萬(wàn)科集團(tuán)包括深鐵會(huì)有很多人要面臨刑事責(zé)任，尤其是萬(wàn)科上市公司股價(jià)以及深鐵的股權(quán)投資將會(huì)一地雞毛。

去年年底我們?cè)?jīng)在公眾號(hào)發(fā)文章抨擊過(guò)深鐵的不作為，估計(jì)深鐵也是心虛給我們下了，我們始終認(rèn)為萬(wàn)科背后的深層次問(wèn)題就是深鐵。氣憤之下把文章重新編輯再發(fā)出來(lái)，自己有問(wèn)題還不讓人說(shuō)，股東、股民、員工就應(yīng)該受著挨著？憑什么。

今年3月份以來(lái)，萬(wàn)科股價(jià)一路走低，近幾周更是一直徘徊在4元以下，歷史最低水平，深鐵對(duì)萬(wàn)科的股權(quán)投資深度套牢，國(guó)有資產(chǎn)面臨巨額流失。

從深鐵集團(tuán)成為萬(wàn)科第一大股東以來(lái)，其角色定位從戰(zhàn)略伙伴升級(jí)為實(shí)際控制人，然而卻履職不足、建樹不多。尤其在全面接管萬(wàn)科后的一段時(shí)間，除了在表面上給萬(wàn)科站臺(tái)、拿著萬(wàn)科的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)抵押融資還債，對(duì)萬(wàn)科深層次的改變幾乎沒(méi)有，更稱不上大刀闊斧，郁亮祝九勝等前任高管遺留的問(wèn)題也依然是不聞不問(wèn)、裝聾作啞，背棄國(guó)有企業(yè)信念，忽視主要股東義務(wù)。在萬(wàn)科債務(wù)處理方面更是裝也不裝，借著近水樓臺(tái)的優(yōu)勢(shì)瘋狂攬收萬(wàn)科資產(chǎn)。

根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，萬(wàn)科業(yè)績(jī)持續(xù)深度承壓，2025年全年?duì)I收同比下滑31.98%至2334.33億元，歸母凈利潤(rùn)巨虧達(dá)885.56億元，創(chuàng)下A股上市公司單年虧損紀(jì)錄。其第一大股東深圳地鐵集團(tuán)（深鐵）也因此受到嚴(yán)重拖累。深鐵自身2025年全年凈虧損高達(dá)371.97億元。虧損主因是其聯(lián)營(yíng)企業(yè)萬(wàn)科業(yè)績(jī)暴雷，深鐵據(jù)此確認(rèn)了巨額投資虧損并計(jì)提了132.18億元的長(zhǎng)期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備。自2017年以約664億元入主萬(wàn)科以來(lái)，深鐵的這筆戰(zhàn)略投資已陷入深度浮虧。截至2025年末，按萬(wàn)科股價(jià)計(jì)算，該項(xiàng)股權(quán)投資的賬面市值已大幅縮水，浮虧近500億元。雖然累計(jì)獲得分紅約208億元，但遠(yuǎn)不足以覆蓋巨大的投資損失。僅2024年和2025年兩年，深鐵因此項(xiàng)投資確認(rèn)的凈虧損合計(jì)就已超過(guò)700億元。

這些數(shù)據(jù)令股民咋舌、令股東寒心、令大眾嘩然。當(dāng)年寶能投資萬(wàn)科本就是資本市場(chǎng)的自由買賣行為，萬(wàn)科高層拉來(lái)深鐵接盤，深鐵為什么要在房地產(chǎn)高位去接盤萬(wàn)科的股票？王石郁亮就有這么大的面子讓深鐵拿國(guó)資來(lái)為職業(yè)經(jīng)理人擦屁股？股權(quán)之爭(zhēng)造成的巨虧應(yīng)該由誰(shuí)來(lái)負(fù)責(zé)？深鐵自己就應(yīng)該先好好反省反省。

全面接管萬(wàn)科后，深鐵對(duì)萬(wàn)科的深度治理嚴(yán)重缺失，權(quán)力之下沒(méi)有履責(zé)。萬(wàn)科的外殼雖然換了，但里子還是前朝舊制，深鐵根本沒(méi)有把正確的思想向各個(gè)層面灌輸。各地城市公司領(lǐng)導(dǎo)失德、以權(quán)謀私等行為屢見不鮮；挪用項(xiàng)目公司資金致使無(wú)法完稅造成產(chǎn)權(quán)無(wú)法登記情況比比皆是；隱瞞財(cái)務(wù)情況拒不清算，不讓查賬連股東享有最基本的知情權(quán)也熟視無(wú)睹，公然藐視甚至對(duì)抗司法等等。問(wèn)題不解決、頑疾不根治、舊制不廢除，深鐵集團(tuán)身為主要股東的履職在哪兒？義務(wù)在哪兒？責(zé)任在哪兒？縱容萬(wàn)科忽視對(duì)債權(quán)人、供應(yīng)商應(yīng)盡的義務(wù)，幫著萬(wàn)科隱藏諸多官司打造萬(wàn)科依然大而不能倒的形象，是在幫著萬(wàn)科一起收割投資人？這恐怕是對(duì)國(guó)家救助萬(wàn)科的曲解和走樣，是對(duì)全體中小股東合法權(quán)益的冷漠和踐踏，是對(duì)國(guó)家、股民、股東利益的人為掌控和攫取。

放任原高管以權(quán)謀私，深鐵集團(tuán)看似高風(fēng)亮節(jié)，實(shí)則助紂為虐。深鐵集團(tuán)作為萬(wàn)科持股近30%的大股東，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里以“不干預(yù)上市公司具體經(jīng)營(yíng)”為口號(hào)，放任郁亮祝九勝等原高管大搞資本運(yùn)作、熱衷非主投資、肆意染指金融，把自己當(dāng)成財(cái)務(wù)投資者置身事外，用抽的股民、合作股東的血滿足自己投資收益需求。萬(wàn)科高管非法涉獵金融業(yè)、發(fā)放高利貸、挪用資金、偷逃稅款、賬外經(jīng)營(yíng)等涉嫌違法犯罪行為已經(jīng)曬在了陽(yáng)光下；工程量的虛增、成本的虛假列支、利潤(rùn)的轉(zhuǎn)移、資金的體外循環(huán)……這都是萬(wàn)科原高管慣用的手段，全國(guó)各地項(xiàng)目公司也深受其害。國(guó)家稅收大量流失、財(cái)政受損以及金融、保險(xiǎn)、債券等多領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)積聚。這個(gè)責(zé)任由誰(shuí)來(lái)負(fù)？深鐵集團(tuán)的履職作為在哪兒？你們的不干預(yù)就是眼睜睜的看著這些蛀蟲把股民、股東的利益吸干？深鐵集團(tuán)如此這般，與倀無(wú)異。

高管大面積換血，深鐵集團(tuán)看似殺伐果決，實(shí)則無(wú)奈遮丑。就在深鐵集團(tuán)全面接管萬(wàn)科后，從郁亮到祝九勝再到劉肖等人全部卸任原職，看似好像是改朝換代、正風(fēng)肅紀(jì)，實(shí)則是當(dāng)初相關(guān)人員已無(wú)法履職的遮丑之舉。這些前朝舊臣的下場(chǎng)和歸宿所有人都能看得見，無(wú)需多言。至于萬(wàn)科的財(cái)報(bào)，市場(chǎng)上也有質(zhì)疑其財(cái)務(wù)造假的聲音，至少在基層項(xiàng)目公司，假簽證、假合同、假賬表是不同程度的存在，如果真的全面揭開萬(wàn)科的財(cái)務(wù)蓋子，一定不會(huì)太干凈，然而深鐵選擇了繼續(xù)幫萬(wàn)科捂著蓋著。

深鐵集團(tuán)是國(guó)有企業(yè)，領(lǐng)導(dǎo)素質(zhì)和政治站位應(yīng)該遠(yuǎn)比職業(yè)經(jīng)理人高，但現(xiàn)在看也不過(guò)如此。身居官位的人更加愛惜羽毛，更懂得“不出事就是最大的貢獻(xiàn)”，誰(shuí)也不想捅破這個(gè)馬蜂窩，可以說(shuō)深諳仕途之道。眼睛向上、鼻孔朝前、自說(shuō)自話，飲鴆止渴、拆東墻補(bǔ)西墻，而不是俯下身子仔細(xì)研究研究如何重樹市場(chǎng)、股民、股東對(duì)萬(wàn)科的信心，萬(wàn)科必然倒下，而深鐵集團(tuán)的高管就是換湯不換藥的下一批職業(yè)經(jīng)理人。

所以深鐵進(jìn)駐萬(wàn)科不應(yīng)該是簡(jiǎn)單的救援行動(dòng)，還應(yīng)有更深層次的作為，必須要根除原高管對(duì)企業(yè)的不良影響，必須要讓廣大投資者看清萬(wàn)科的真實(shí)現(xiàn)狀，必須要與市場(chǎng)投資人共進(jìn)退而不是近水樓臺(tái)。正視問(wèn)題、解決問(wèn)題，充分履行主要股東義務(wù)，保障股民、股東、項(xiàng)目供應(yīng)商、員工等各個(gè)層面的利益，依法合規(guī)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

無(wú)論是強(qiáng)化公司治理還是加強(qiáng)信息披露更或是嚴(yán)懲違法行為，深鐵總要拿出態(tài)度來(lái)做吧，然而深鐵現(xiàn)在總盯著萬(wàn)科抵質(zhì)押物的行為無(wú)疑是在構(gòu)建一場(chǎng)“龐氏騙局”，擊鼓傳花最終會(huì)砸到誰(shuí)的手里，資本市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)的反應(yīng)會(huì)給出答案。希望深鐵集團(tuán)別把投資人當(dāng)傻子，而是能夠端正態(tài)度、正確面對(duì)。

在市場(chǎng)化處置萬(wàn)科債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，深鐵對(duì)萬(wàn)科的“無(wú)限續(xù)航”變成“條件幫扶”，風(fēng)險(xiǎn)緩釋意圖十分明顯，而萬(wàn)科的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)大多也已經(jīng)抵押給深鐵，這種保全行為更像是在哄搶萬(wàn)科資產(chǎn)。

2025年2月：萬(wàn)科向深鐵質(zhì)押40億元萬(wàn)物云股權(quán)；

2025年5月21日：再次追加質(zhì)押不超過(guò)60億元萬(wàn)物云股票，累計(jì)質(zhì)押市值約100億元；

2025年11月17日：質(zhì)押天津泊寓津?yàn)I商業(yè)運(yùn)營(yíng)管理有限公司股權(quán)2000萬(wàn)股，該公司負(fù)責(zé)天津區(qū)域“泊寓”長(zhǎng)租公寓的商業(yè)運(yùn)營(yíng)，持有多個(gè)保障性租賃住房項(xiàng)目的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)與租金收益權(quán)；

2025年12月10日：質(zhì)押貴州融通小微企業(yè)金融超市有限公司股權(quán)10000萬(wàn)股，該公司名義上服務(wù)小微金融，實(shí)則曾作為萬(wàn)科在西南地區(qū)合作項(xiàng)目的資金通道之一，具備一定地方資源價(jià)值；

2025年12月11日：質(zhì)押萬(wàn)丈資本有限公司股權(quán)5000萬(wàn)股，萬(wàn)丈資本為萬(wàn)科旗下從事股權(quán)投資與資產(chǎn)管理的平臺(tái)，雖規(guī)模有限，但持有多個(gè)城市更新項(xiàng)目權(quán)益。

時(shí)間

借款特征

擔(dān)保要求

風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)

2023–2024年初

多為信用借款

無(wú)強(qiáng)制抵押

深鐵“無(wú)條件兜底”

2025年起

累計(jì)超226億元

必須提供足額抵質(zhì)押

轉(zhuǎn)為“先上車后補(bǔ)票”模式

2025年11月

剩余可用額度不足7億元

要求補(bǔ)充歷史信用借款的擔(dān)保

全面收緊風(fēng)控

深鐵對(duì)萬(wàn)科債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的轉(zhuǎn)變本身就說(shuō)明其一直在欺騙廣大投資者。

最初拍著胸脯說(shuō)“子彈管夠”、“無(wú)限托底”，讓債權(quán)人看到了萬(wàn)科的底氣和深鐵的豪氣，實(shí)際上，如果不是這樣哄騙一下投資者，尤其是給債權(quán)人畫個(gè)餅，萬(wàn)科恐怕早就崩盤了。深鐵考慮的從來(lái)就不是萬(wàn)科的長(zhǎng)久發(fā)展和投資者的合法權(quán)益，而是如何把自己的股權(quán)投資損失和債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)敞口最小化。

深鐵作為國(guó)有股東，通過(guò)低息借款（利率約2.34%）換取萬(wàn)科高價(jià)值資產(chǎn)質(zhì)押，若萬(wàn)科最終無(wú)法贖回，這些資產(chǎn)很有可能以協(xié)議轉(zhuǎn)讓或司法拍賣方式歸入深鐵體系，這不就是有效資產(chǎn)被合法轉(zhuǎn)移或事實(shí)凍結(jié)？表面是市場(chǎng)化操作，實(shí)則是“以債換股、以債換產(chǎn)”的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移路徑。

反觀萬(wàn)科，核心資產(chǎn)被大面積轉(zhuǎn)移，一旦全部被質(zhì)押或處置，自救能力也被深鐵掏空，萬(wàn)科將徹底喪失“自我造血”能力，淪為“空殼平臺(tái)”。

優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)優(yōu)先用于保障深鐵等大股東債權(quán)，普通債券持有人、供應(yīng)商、購(gòu)房者受償順位靠后；若資產(chǎn)被低價(jià)處置，整體回收率更將進(jìn)一步下降。最后的結(jié)局一定是中小股東與債權(quán)人利益受損。

深鐵是在救萬(wàn)科還是在趁機(jī)抄底萬(wàn)科核心資產(chǎn)？種種丑態(tài)表明，這更像是從應(yīng)急幫扶演變?yōu)橄到y(tǒng)性資產(chǎn)剝離。深鐵作為大股東，在做足表面履行救助責(zé)任的同時(shí)，也正在通過(guò)結(jié)構(gòu)化擔(dān)保安排，實(shí)質(zhì)性地掌控萬(wàn)科剩余優(yōu)質(zhì)資源。

債券持有人要求萬(wàn)科增信屢屢被拒、供應(yīng)商債權(quán)高度懸空，這些與深鐵不停從萬(wàn)科那兒爭(zhēng)搶資產(chǎn)形成鮮明對(duì)比，若缺乏有效監(jiān)督，這一過(guò)程很可能演變?yōu)橐粓?chǎng)“以風(fēng)險(xiǎn)化解之名，行資產(chǎn)轉(zhuǎn)移之實(shí)”的操作，最終損害的是廣大購(gòu)房者、供應(yīng)商、中小股東乃至公共利益。

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