算力，為什么成了傳統企業轉型的“諾亞方舟”？

無論牛市熊市，最怕過節有事。然而節前因業績超預期的算力租賃龍頭利通電子，卻在節后延續漲停趨勢。據不完全統計，今年以來利通電子已拿下16個漲停，年內股價漲幅逼近500%。

利通電子2025年凈利潤暴增1088%，2026年一季度單季凈利潤已逼近去年全年。然而這樣的它還僅僅是算力兇猛的一個橫截面。

2026年，在AI熱潮推動下，一批主業與信息技術相去甚遠的企業，正通過切入算力產業謀求轉型。煤炭、火電、化工、互聯網，甚至賣鞋的，最終都涌向了算力之門。

就在5月5日，電子器件行業龍頭東陽光還官宣預計總金額超過160億元的算力采購合同，引發大量討論，以及質疑。

新一輪造富故事，暗流洶涌。

一、算力“收租”，帶來利潤驟變

如果你在2023年告訴利通電子的管理層或者市場上的其他人，兩年后這家公司的凈利潤會暴漲超過1000%，他們大概率會覺得你有問題。彼時的利通電子，正陷在最傳統的制造業困局里。

作為給TCL、海信、三星提供液晶電視金屬背板和結構件的“隱形冠軍”，利通電子的年產值雖然超過20億，但凈利潤微薄。2022年，公司凈利潤僅有1329萬元，毛利率降至10.89%。電視機行業存量競爭的白熱化、原材料成本的波動、海外貿易壁壘的高筑，讓這個看似龐大的制造帝國，實則行走在虧損的邊緣。

只不過在2022年底，AI的突然崛起，讓利通電子的掌舵人看到了行業壁壘的松動——AI大模型的爆發，讓“算力”一夜之間成為比原油更稀缺的硬通貨。那既然有很多需求都是新增，有沒有可能，也讓我們傳統企業分一杯羹？

這是一場典型的跨界押注。2023年6月，利通電子掏出4.5億元增資，拿下世紀利通90%股權，正式殺入AI算力租賃。這相當于把過去幾年攢下的家底，全部押注在一個毫無經驗的陌生領域。幸好，隨著AI應用范圍的擴大，這筆投資的“跨界豪賭”屬性在減弱，而“先見之明”的屬性卻越來越強。

2025年年報顯示，利通電子算力業務收入達到12億元，同比增長163.53%。更關鍵的是，這項新業務的毛利率高達49.69%，是傳統精密金屬結構件業務的整整5倍。到了2026年第一季度，其單季凈利潤就達到了2.71億元，幾乎追平2025年全年。目前，利通電子算力云服務的規模已飆升至38000P，躋身國內第一梯隊。

回看后視鏡，利通電子能實現如此爆炸式的增長，背后其實是兩個財務邏輯在起作用。

其一是長期合同鎖死未來。算力租賃的商業模式，本質上是重資產投入后的“收租”生意。利通電子與客戶簽訂的合同時長普遍超過36個月，合同總金額足以完全覆蓋前期購買GPU服務器的巨額投資。這意味著，只要第一批訂單不出問題，未來的現金流幾乎是確定的。這種模式像極了房地產開發商的“預售制”，先賣房，再建房，滾動等待回款。

其二是折舊前置的特殊財務背景。算力設備（主要是GPU服務器）在會計準則下的折舊周期通常較長，但它們在技術迭代下，實際價值的衰減曲線要陡峭得多。通過將核心折舊成本前置，可以讓財務數據“越到后期越賺錢”。隨著設備使用年限推進，折舊成本大幅下降，而租賃收入卻因為長期合同而保持穩定，導致后期利潤呈現階梯式爆發。

不過，唯一的問題就像利通電子在風險提示中所說：“若未來芯片斷供，將對公司業務后續發展產生重要不利影響。” 算力租賃行業始終是看上下游吃飯，階段性爆發力強悍，但需要高頻跟蹤業務情況，才能保證安全邊際。

二、大量傳統企業跨界算力，資源撬動能力得到重新定價

利通電子并非孤例。近年來A股算力租賃賽道還涌入了宏景科技、東陽光、豫能控股、盈峰環境等一批企業，不少公司主業多與算力無關。

比如今天這兩天因為大額合同虛實引發熱議的東陽光，其傳統業務是電子材料和化工，不過近兩年在年輕接班人家族的操盤下，以34.5億元資金撬動了估值280億元的秦淮數據30%股權，并通過后續資本運作計劃全資并表，讓東陽光一躍成為算力第一梯隊的玩家，公司市值突破千億。

而今年以來股價翻了兩倍的豫能控股是一家以火力發電為主營業務的河南省地方國企。2026年2月，它宣布擬參股投資一家AI算力公司，并收購第三方數據中心，實現“電算協同”。

此外，算力潮也不止席卷了國內企業。曾經火爆硅谷的美國鞋履品牌Allbirds，因為業績下滑，最近宣布將品牌和消費者業務出售，轉而在AI計算基礎設施領域“All in”。其目標甚至是做全棧整合型GPU即服務（GPUaaS）及AI原生云解決方案提供商。

在AI算力供不應求、極速漲價的市場現實中，似乎無論什么“鹿”，都可以成為“馬”。不過實際上，能在短期內躋身算力服務第一梯隊的企業，并非技術積累使然，而在于它們在傳統業務階段積累的兩種能力，在產業供需失衡時被迅速賦予了高溢價。

首先是大額資本籌措與供應鏈談判能力。算力租賃本質上是資本密集型的“設備經營”生意，前期儲備GPU服務器的資金門檻極高。跨界進入這一領域的企業，在制造業或傳統行業經營多年，普遍擁有較高的銀行授信額度、可抵押的固定資產以及穩定的經營性現金流。這使得它們能夠借助融資租賃、銀團貸款、股權定增等方式，迅速集結數十億甚至上百億元資金。

比如，宏景科技在資產負債率快速攀升至72%的情況下，仍通過定增和銀行授信撬動數百億授信額度。這種將制造業信用轉化為算力采購籌碼的能力，在芯片供給受限、需要提早全額預付貨款的采購環境中，構成了壁壘。

其次是鎖定大客戶長期合同的談判經驗。觀察已披露信息的算力租賃企業，其合同簽約對象往往為大型互聯網公司或AI企業，合同金額巨大、期限較長。傳統制造業多是大客戶配套模式，習慣于與下游巨頭進行長周期、大批量、低價微利的供貨合作，對合同風險處置、回款管理、服務響應等具備較強適應力。

這些經驗平移至算力服務場景中，使它們在客戶談判時能夠較快達成鎖定未來現金流的協議，這在需求端極度缺乏穩定算力來源的市場中，構成另一層優勢。

因此，當前傳統企業跨界算力的成功，本質上是一種資源撬動能力在新的供需失衡格局中被重新定價。它們擅長的是在規模化采購與長周期履約中控制風險與管理現金流。這種能力在GPU產能極度緊缺的當下，可以換取極高的議價空間和穩定的租金回報。

但需要指出的是，上述兩種能力的本質是金融性而非技術性。它們帶來的是階段性壁壘，一旦高端GPU供給不再緊缺，或下游客戶選擇變多，“規模即優勢”的邏輯將受到削弱。

三、需求收斂與均值回歸，算力租賃終難逃產業邏輯

從行業層面看，當前算力租賃的高景氣由兩個錯位驅動：需求端的推理算力正在以十倍于訓練時的速度爆發，而供給端的高端GPU交付周期已排至2027年。但產業周期的運轉往往遵循相同的路徑：緊缺推動大量資本涌入，資本涌入催生產能擴張，最終走向供需再平衡和回報率均值回歸。

已經有信號表明這一收斂正在醞釀。相較于當前近50%的毛利率水平，不少機構對未來行業盈利能力的預測是偏低的。這屬于一種預判：隨著更多GPU進入市場，租賃價格將不可避免地下降。

與此同時，這類企業最明顯的問題還是杠桿。利通電子2025年末資產負債率約69%，財務費用同比增加49.70%；宏景科技資產負債率2025年三季度末已達72.37%。在高速擴張期，高杠桿是加速器，但若未來融資環境趨緊或租賃價格下行，利息負擔將對利潤形成直接侵蝕。

這也解釋了跨界高峰出現的原因：只有需求集中爆發、市場預期強勁，才能讓企業有充足的戰略轉移空間，完成商業模式的轉變。利通電子這類龍頭企業先抓住了機會，現在市場窗口還未關閉，仍有更多企業在嘗試跨界。

更進一步看，從事算力租賃的企業除提供基礎硬件出租外，尚難以提供深層次的算力服務溢價，而隨著AI算力市場供需格局的變化，未來簡單的租賃業務能否保持競爭力還需再議。

目前，能疊加算法優化、模型訓練調優、數據安全等一體化服務的廠商，客戶留存率和議價空間均高于純硬件出租商，打破了同質化競爭。未來，當算力供給緊張這一暫時性紅利逐步消退，必然是將算力資源轉化為持續服務能力、并將這份能力固化為企業組織經驗的參與者。

最感慨，時來天地皆同力，最擔心，運去英雄不自由。對利通電子們而言，眼下的利潤爆發，既是舊有制造業積累的資源一次集中兌現，也是向更高附加值領域進化的窗口期。能否在這個窗口期內完成從“出租硬件”到“輸出服務”的轉身，將決定它們在長周期中的真實價值。

來源：松果財經