禮邦醫藥二次闖關港股IPO：腎病賽道深耕者，現金流告急下的“生死時速”

藍鯨新聞5月6日訊（記者 何天驕）5月4日，專注于腎臟疾病領域的生物制藥公司禮邦醫藥（Alebund Pharmaceuticals）再次向港交所遞交上市申請書。這是繼2025年10月31日首次遞表"失效"后的第二次嘗試，聯席保薦人為富瑞金融、美銀證券和華泰國際。

透過其最新招股書，這家背靠騰訊、禮來亞洲基金等知名機構的藥企，正呈現出"商業化初步驗證"與"資金鏈緊繃"、"核心產品上市在即"與"臨床不確定性"并存的復雜局面。此次IPO成功與否對其后續發展具有重要意義。

禮邦醫藥的核心亮點在于其聚焦龐大且滲透率有待提升的中國腎病市場，并初步跑通了"商業化+研發"的模式。

招股書顯示，禮邦醫藥成立于2018年，是一家專注于腎臟病領域的生物制藥公司，目前，該公司所有產品均設計用于CKD（慢性腎病）患者的一線治療，臨床及臨床前產品組合由一款核心產品AP301及六款其他候選產品組成，其中包括：一款臨床后期候選產品(AP306)、一款臨床前期候選藥物(AP303)，以及四款臨床前候選藥物（AP308、AP304、AP305與AP307）。

目前，禮邦醫藥核心管線已經臨近兌現，核心產品AP301（治療高磷血癥的口服磷結合劑）被中國列為一類新藥，已完成中國III期注冊臨床試驗，預計2026年第二季度提交新藥上市申請（NDA），并同步推進中美全球多中心III期試驗。另一款臨床后期產品AP306（泛磷轉運蛋白抑制劑）獲國家藥監局突破性療法認定，且已通過對外授權探索國際化路徑。

除了在研產品外，禮邦醫藥已經擁有商業化產品，并推動營收高速增長。禮邦醫藥擁有羅氏長效促紅素"美信羅"（Mircera）在中國的獨家商業化權益。受益于醫保納入及醫院覆蓋擴大（超300家），營收從2024年的652.5萬元猛增至2025年的3055.6萬元，增幅達368.3%。2025年毛利率提升至44.0%，規模效應開始顯現。

不僅如此，禮邦醫藥還獲得了眾多明星資本加持，IPO前，廣西騰訊創業投資有限公司持股11.732%，為第一大機構股東，此外還有禮來亞洲基金、GIC、華蓋資本等，2025年10月融資后估值約37.79億元。

盡管管線前景可期且獲得了眾多明星資本加持，但其招股書披露的財務數據顯示出較大的資金壓力，上市募資成為維持運營的當務之急。

截至2025年12月31日，禮邦醫藥現金及現金等價物僅為3.58億元，而同期經營活動現金流為-2.88億元，凈虧損約7.52億元。在眾多在研產品的持續"燒錢"下：公司累計虧損已超19億元（截至2025年6月末）。以當前的燒錢速度估算，現有現金可能僅能支撐一年左右的運營，若IPO受阻或核心產品審批不及預期，公司將面臨嚴峻的流動性危機。

在具體業務層面，禮邦醫藥面臨的挑戰也不小，跟眾多創新藥一樣，該公司核心產品AP301面臨上市與商業化不確定性：雖然AP301已完成III期臨床，但新藥上市申請仍需經過監管審批，存在因數據或工藝問題被延遲甚至拒批的可能。即便順利獲批，面對司維拉姆、碳酸鑭等已納入集采或成熟競品的市場，其定價策略和銷售峰值仍存變數。

"倘我們候選產品的臨床試驗未能證明其安全性和有效性以令監管機構滿意，或未能產生其他積極結果，我們可能產生額外成本，或延遲完成候選產品的開發及商業化，甚或最終可能無法完成該等開發及商業化。"禮邦醫藥在招股書中坦言，"由于現有慢性腎臟病治療方案豐富、新型慢性腎臟病治療方案的涌現及跨國公司對腎臟病的關注 度日益提升，我們的核心產品AP301、AP303及AP306所屬治療領域（如慢性腎臟病、 適應癥及并發癥）的競爭日益激烈。"

值得注意的是，禮邦醫藥目前核心產品以外購為主，自研成色不足。市場觀點認為，禮邦醫藥的兩大核心產品（AP301、美信羅）均為外購/引進，并非原始自主研發，這在一定程度上削弱了公司的核心技術壁壘敘事。其自研管線（如AP303、AP308）尚處早期臨床或臨床前階段，短期難以貢獻收入。

此外，禮邦醫藥還面臨收入單一與協議風險：目前95%以上收入依賴推廣羅氏的"美信羅"，且該商業化權益協議并非永久，存在到期或條款變更風險。在公司自有重磅產品上市前，單一收入結構較為脆弱。

業內人士指出，禮邦醫藥正站在發展的關鍵十字路口。二次遞表港股，既是借助資本市場為AP301的商業化沖刺"輸血"，也是對其腎病全產業鏈布局的一次大考。對于市場而言，在認可其賽道差異化和騰訊背書的同時，更需警惕其現金流緊繃下的時間風險，以及核心在研產品最終落地時的市場競爭格局。（hetianjiao@lanjinger.com）