安吉椅業(yè)之王，有反轉(zhuǎn)

文/樂居財經(jīng) 楊凱越

企業(yè)財報成為觀察行業(yè)韌性的重要窗口，家居產(chǎn)業(yè)當下正在經(jīng)歷一場深刻的調(diào)整與洗牌，原材料漲價、歐美貿(mào)易壁壘抬頭、越南產(chǎn)能分流等多重壓力疊加，使得不少家居企業(yè)都交出了營收下滑、盈利收縮的“成績單”，行業(yè)寒冬尚未散去。

在這樣的行業(yè)背景下，恒林股份（603661.SH）披露的2025年財報與2026年一季度報，2025年，這家從浙江安吉走出的椅業(yè)龍頭逆勢突圍，錄得116.77億元營收，同比增長5.88%；2026年一季度，業(yè)績回暖信號更趨清晰，營收、歸母凈利潤分別同比增長21.27%和13.72%。

業(yè)績韌性凸顯

2025年，恒林股份實現(xiàn)營業(yè)收入116.77億元，同比增長5.88%，在行業(yè)整體萎縮背景下逆勢增收。歸母凈利潤1.64億元，同比下降37.72%，主要受子公司廚博士計提資產(chǎn)減值1.19億元、匯兌損失等非經(jīng)營性因素影響，但核心主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健。

從長期發(fā)展來看，恒林股份上市后營收穩(wěn)步增長。2017年，其上市當年的營業(yè)收入為18.96億元，僅僅8年后的2024年其營收就首次突破百億元大關(guān)。2025年，在國際國內(nèi)家具市場普遍承壓的大環(huán)境下，恒林股份營收仍錄得116.77億元，守住了百億營收規(guī)模，展現(xiàn)出強勁經(jīng)營韌性。

2026年一季度，恒林股份業(yè)績反彈勢頭進一步凸顯，單季營收32.18億元，同比增長21.27%；歸母凈利潤5898.11萬元，同比增長13.72%，毛利率提升至18.75%，同比增加近2.5個百分點，盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

分業(yè)務(wù)來看，2025年恒林股份軟體家具營收15億元，同比增長5.4%；綜合家居業(yè)務(wù)營收52.2億元，同比大增50.9%，成為核心增長引擎。此外，其自主品牌（OBM）轉(zhuǎn)型成效顯著，年報顯示，2025年自主品牌（OBM）業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收68.73億元，同比增加15.70%，營收占比攀升至58.92%；ODM/OEM業(yè)務(wù)營收47.92億元，占比41.08%。

盈利與財務(wù)承壓

回溯二十余年創(chuàng)業(yè)歷程，恒林股份的發(fā)展是中國傳統(tǒng)制造企業(yè)成長的典型縮影。創(chuàng)始人王江林從油漆工起步，懷揣2萬元白手起家，帶領(lǐng)企業(yè)拿下辦公椅出口冠軍，登陸A股后推進全球化擴張，每一步都精準契合行業(yè)發(fā)展周期。

2017年A股上市后，王江林推動恒林股份“大家居”戰(zhàn)略，收購瑞士ListaOffice、廚博士等企業(yè)，業(yè)務(wù)拓展至定制家居、新材料等領(lǐng)域。截至2025年，恒林股份在中國、越南、瑞士等國家建設(shè)有研產(chǎn)銷一體化的生產(chǎn)基地，產(chǎn)品遠銷80多個國家，連續(xù)十余年穩(wěn)居辦公椅出口榜首。

在研發(fā)端，截至2025年12月31日，恒林股份累計擁有有效專利1663項，其中發(fā)明專利165項，產(chǎn)品先后榮獲“德國紅點獎”、“iF設(shè)計大獎”、“中國家具設(shè)計獎”等國內(nèi)外多項榮譽，智能辦公椅、功能沙發(fā)等創(chuàng)新產(chǎn)品加速落地，構(gòu)筑技術(shù)護城河。

盡管恒林股份展現(xiàn)出較強業(yè)績韌性，但發(fā)展中的短板仍需警惕。其一，盈利質(zhì)量有待提升，2025年公司毛利率僅16.25%，一季度回升至18.75%，仍低于顧家家居等同行；2025年歸母凈利潤大幅下滑，核心源于廚博士資產(chǎn)減值計提，暴露外延并購后的整合短板。

其二，財務(wù)壓力較為突出，截至2025年恒林股份負債合計70.84億元，資產(chǎn)負債率65.56%；籌資活動現(xiàn)金流凈額連續(xù)多年為負，資金鏈面臨一定承壓。