2027是存儲(chǔ)的高光，2028才是分水嶺

知道今年一季度的存儲(chǔ)芯片強(qiáng)，但沒想到強(qiáng)得突破天際——從國(guó)內(nèi)到國(guó)外！

存儲(chǔ)一片“漲”，業(yè)績(jī)太強(qiáng)！

5月6日早盤，伴隨著韓國(guó)股市創(chuàng)新高的腳步，芯片巨頭三星電子大漲超13%，總市值也突破萬億美元，成為繼臺(tái)積電之后，第二家總市值達(dá)萬億的亞洲公司；而同屬韓國(guó)“存儲(chǔ)雙雄”的SK海力士，股價(jià)同樣大漲超10%。

SK海力士今年一季度業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)40.35萬億韓元（約人民幣1860億元），凈利潤(rùn)率達(dá)到77%，創(chuàng)下最高紀(jì)錄。三星電子財(cái)報(bào)顯示，一季度凈利潤(rùn)約47.10萬億韓元，同比增長(zhǎng)486.68%。

而此前一天的美股，美光科技也大漲超11%。市值突破7000億美元，閃迪盤中最高上漲12.98%，收盤上漲11.98%，市值突破2000億美元，

“環(huán)球同此涼熱”，存儲(chǔ)芯片的熱氣，自然也傳導(dǎo)到了A股：東方財(cái)富的存儲(chǔ)芯片指數(shù)盤中大漲9.99%，收盤漲超8%，板塊中多家概念股20cm漲停（包括江波龍這樣的千億巨頭），多家大漲超10%！

A股存儲(chǔ)的上漲，同樣離不開業(yè)績(jī)的支撐。據(jù)證券時(shí)報(bào)統(tǒng)計(jì)，今年55家存儲(chǔ)相關(guān)概念股中，一季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)317.74億元，較去年同期增長(zhǎng)214.48%。

分個(gè)股來看，德明利、江波龍、佰維存儲(chǔ)等11股扭虧為盈，香農(nóng)芯創(chuàng)、普冉股份、兆易創(chuàng)新等28股歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)。天奧電子則同比減虧。看來再火熱的板塊，都存在“馬太效應(yīng)”！

時(shí)間拉長(zhǎng)，板塊的賺錢效應(yīng)更為明顯：年初至今，約八成存儲(chǔ)芯片概念股實(shí)現(xiàn)上漲，多達(dá)24股漲幅超50%。除了大普微、中科儀、紅板科技3只次新股，科翔股份、佰維存儲(chǔ)、協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)、德明利等6股股價(jià)均已翻倍，廣合科技、江豐電子、德龍激光等5股年內(nèi)漲幅均在85%以上。

看到2027，之后呢？

本輪存儲(chǔ)芯片的大漲故事，其實(shí)早就被一遍又一遍重復(fù)了，歸根結(jié)底就是一句話——AI的需求實(shí)在太強(qiáng)：不是單純的“供需錯(cuò)配”，而是需求的全面爆發(fā)，讓存儲(chǔ)從周期行業(yè)戴上了成長(zhǎng)行業(yè)的帽子！

具體而言，中信證券曾有研報(bào)估計(jì)，僅靠供給端收縮帶來的漲價(jià)周期，平均持續(xù)時(shí)間在12-16個(gè)月左右，且價(jià)格高點(diǎn)之后往往跟隨“暴跌”。

而本輪周期自2024年下半年啟動(dòng)，至今已超過20個(gè)月，仍未見到傳統(tǒng)周期見頂?shù)男盘?hào)。根本區(qū)別在于，這一次的需求缺口是真實(shí)且持續(xù)擴(kuò)大的，而非人為控產(chǎn)制造的短暫失衡。

過去十幾年，存儲(chǔ)行業(yè)主要跟著消費(fèi)電子走，手機(jī)、PC賣得好，DRAM和NAND就漲；一旦終端疲軟，庫(kù)存堆積，價(jià)格迅速下行。這是一種典型的被動(dòng)型需求，波動(dòng)大、可預(yù)測(cè)性差。

AI的出現(xiàn)，相當(dāng)于引入了一個(gè)完全不同的需求引擎。以大模型訓(xùn)練和推理為核心的數(shù)據(jù)中心，對(duì)存儲(chǔ)的要求不是“容量夠用”，而是“帶寬、延遲和并發(fā)能力必須跟上算力”。這直接把HBM（高帶寬存儲(chǔ)）從一個(gè)邊緣產(chǎn)品，推成了算力體系中的剛需組件。像英偉達(dá)的GPU，本質(zhì)上是“”算力+HBM”的組合在賣，而不是單一芯片。

在這種情況下，需求不再是線性增長(zhǎng)，而是隨著AI投資的爆發(fā)呈現(xiàn)出“跳變式放大”。你看到的不是多賣了幾臺(tái)手機(jī)，而是一個(gè)數(shù)據(jù)中心里，每臺(tái)服務(wù)器的存儲(chǔ)用量成倍增加。

相關(guān)資料顯示，一臺(tái)AI服務(wù)器所需的存儲(chǔ)量，是傳統(tǒng)服務(wù)器的8-10倍。據(jù)集邦咨詢預(yù)計(jì)，整個(gè)2026年，僅數(shù)據(jù)中心就將消耗掉全球約70% 的存儲(chǔ)芯片。美光CEO曾預(yù)計(jì)，HBM（高帶寬內(nèi)存）市場(chǎng)，預(yù)計(jì)到2027-2028年規(guī)模將突破1000億美元，這已經(jīng)超過了2024年全球整個(gè)DRAM市場(chǎng)的規(guī)模。

供不應(yīng)求，價(jià)格上漲自然也在情理之中：中信證券認(rèn)為，AI驅(qū)動(dòng)的需求爆發(fā)與原廠擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏錯(cuò)位，導(dǎo)致存儲(chǔ)芯片缺貨常態(tài)化，預(yù)計(jì)供不應(yīng)求格局至少持續(xù)至2027年。國(guó)泰海通證券認(rèn)為，主流存儲(chǔ)廠商在2027年上半年之前有效產(chǎn)能增量有限，各細(xì)分品類合約價(jià)仍有上修空間。

但這里又有問題：2027年之前存儲(chǔ)芯片可以“接著奏樂接著舞”，但2027年之后呢？會(huì)重演之前“一瀉千里”的故事嗎？

市場(chǎng)的這種擔(dān)憂是真實(shí)存在的：面對(duì)千年難遇良機(jī)，目前各大存儲(chǔ)芯片巨頭都在開足馬力擴(kuò)產(chǎn)！

三星投資360萬億韓元建設(shè)六座晶圓廠，計(jì)劃2026年下半年開工，2031完工；SK海力士投資19萬億韓元建設(shè)HBM先進(jìn)封裝工廠；美光2026年資本支出上調(diào)至200億美元。

但考慮到存儲(chǔ)芯片的產(chǎn)業(yè)周期，真正的有效供給爬坡和規(guī)模釋放，要到2028年才開始。最新行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，即便三大巨頭全力擴(kuò)產(chǎn)，到2027年底全球供給也僅能滿足約六成的需求。也就是說，2027年恰恰是供需最緊張的階段，而非產(chǎn)能釋放的分水嶺。

建廠是挖井，產(chǎn)能爬坡才是取水——中間或許隔著一兩年。

而且，今天存儲(chǔ)芯片的行業(yè)集中度，與昔日相比不可同日而語：過去行業(yè)的劇震，很多時(shí)候是因?yàn)槿沁@樣的巨頭發(fā)起“反周期”價(jià)格戰(zhàn)，意圖清理競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。但經(jīng)過數(shù)十年洗牌，行業(yè)早已從2000年左右的11家玩家，變成了三星、SK海力士、美光三足鼎立的局面，三家控制了全球95%以上的市場(chǎng)。在這種寡頭市場(chǎng)中，“價(jià)格戰(zhàn)”很難發(fā)生。

但這不意味行業(yè)可以高枕無憂：最關(guān)鍵的問題還是AI投資回報(bào)能否兌現(xiàn)，以及市場(chǎng)究竟還需不需要這么多芯片。

具體而言，核心風(fēng)險(xiǎn)來自兩個(gè)層面：一方面，如果人工智能行業(yè)無法在2027-2028年實(shí)現(xiàn)更大的商業(yè)化價(jià)值，云廠商將直接從源頭主動(dòng)削減資本開支；另一方面，即便需求旺盛，當(dāng)前AI建設(shè)的巨額資金嚴(yán)重依賴金融市場(chǎng)輸血，這條渠道本身也正在積累風(fēng)險(xiǎn)。

摩根士丹利警告稱，目前信貸市場(chǎng)正在為AI建設(shè)提供融資——這意味著一旦信貸市場(chǎng)收緊，AI資本開支的融資鏈將面臨斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，從而被動(dòng)暫停或收縮。

2026年，Meta的股價(jià)與信用違約互換利差同時(shí)創(chuàng)下歷史新高，這一罕見的股債背離信號(hào)，已經(jīng)暗示市場(chǎng)正在為AI的融資可持續(xù)性重新定價(jià)。AI商業(yè)回報(bào)的可驗(yàn)證性和資本市場(chǎng)的耐心周期，正在共同決定存儲(chǔ)行情還能走多遠(yuǎn)。

而從硬件（如SRAM）到軟件（如數(shù)據(jù)壓縮技術(shù)），任何突破性的優(yōu)化都可能降低AI系統(tǒng)對(duì)內(nèi)存的消耗，無論哪一種，對(duì)整個(gè)存儲(chǔ)行業(yè)都是系統(tǒng)性沖擊。

另外不同產(chǎn)品線的系統(tǒng)分化也值得注意：目前原廠將80%以上先進(jìn)產(chǎn)能轉(zhuǎn)向HBM，導(dǎo)致消費(fèi)級(jí)DRAM/NAND被動(dòng)去產(chǎn)能。但如果AI存儲(chǔ)需求放緩、部分先進(jìn)制程重新轉(zhuǎn)向消費(fèi)級(jí)，疊加國(guó)產(chǎn)替代的量產(chǎn)推進(jìn)，中低端領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性過剩壓力同樣不可忽視。

從賣芯片到做芯片：誰在周期里，誰能在周期外？

全球三大原廠的棋局之外，國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈上還長(zhǎng)著一批各懷絕技的公司——它們不造晶圓，卻把晶圓變成產(chǎn)品、品牌甚至行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。但這輪AI存儲(chǔ)浪潮里，有人賺的是漲價(jià)的紅利，有人賺的是客戶關(guān)系的價(jià)值，還有人賺的是獨(dú)門技術(shù)的溢價(jià)。

如果把這些公司排成一條線，我們會(huì)看到一條清晰的“對(duì)周期依賴程度”的光譜。

光譜的最左端：香農(nóng)芯創(chuàng)的“彈性之賭”

香農(nóng)芯創(chuàng)是這條光譜上離周期最近的一家公司。它一季報(bào)讓市場(chǎng)側(cè)目：營(yíng)收237.65億，歸母凈利潤(rùn)13.27億，同比暴增7835%，單季利潤(rùn)超過前三年總和。

拆開來看，香農(nóng)芯創(chuàng)過去的商業(yè)模式很簡(jiǎn)單：幫SK海力士等原廠賣芯片，2025年分銷收入332.25億，占總營(yíng)收94%，但毛利率只有2.86%——賣兩百億，賺五億。到了今年一季度，整體毛利率從同期的1.98%跳到了9.12%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額從去年同期的凈流出0.48億轉(zhuǎn)為凈流入26.43億。

多出來的利潤(rùn)，一部分來自存貨漲價(jià)，一部分來自自主品牌“海普存儲(chǔ)”的規(guī)模盈利。換句話說，香農(nóng)正在用分銷賺來的錢養(yǎng)一個(gè)自己的品牌，靠的是國(guó)產(chǎn)服務(wù)器廠商對(duì)供貨穩(wěn)定性的剛需。這種路徑可以概括為“用分銷的現(xiàn)金流，換品牌的自主權(quán)”。

但利潤(rùn)彈性的背面是庫(kù)存的脆弱。一旦周期逆轉(zhuǎn)，趴在賬上的大批存貨很可能會(huì)從利潤(rùn)加速器變成虧損來源。它與周期的綁定最深，彈性最大，但退潮時(shí)也最脆弱。

光譜的中段：佰維與江波龍的路徑分野

再看模組廠，佰維存儲(chǔ)和江波龍是這光譜上最值得對(duì)比的一對(duì)。

佰維一季度營(yíng)收68.14億，同比增341.53%，歸母凈利潤(rùn)28.99億，同比扭虧。一季度毛利率53.3%，而去年同期這個(gè)數(shù)字只有1.99%。AI端側(cè)產(chǎn)品收入11.75億，同比暴漲496%，客戶涵蓋多家頭部廠商。

但更值得關(guān)注的是，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-27.06億，存貨攀升到120.69億。簡(jiǎn)單說，佰維的利潤(rùn)大增是大量消耗現(xiàn)金在現(xiàn)貨市場(chǎng)囤晶圓換來的，與周期的綁定依然很深。

江波龍則提供了另一種可能。一季度營(yíng)收99.09億，歸母凈利38.62億，毛利率55.53%。數(shù)字比佰維更大，但賬面的健康度有明顯差距：江波龍與多家原廠續(xù)簽了長(zhǎng)期供貨協(xié)議，在年報(bào)中明確將mSSD定位為端側(cè)AI的新型產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)，并已獲得頭部PC廠商認(rèn)可。

同樣是模組廠，佰維的策略更側(cè)重于現(xiàn)貨市場(chǎng)的彈性，江波龍則試圖通過“鎖長(zhǎng)協(xié)、定標(biāo)準(zhǔn)、做品牌”來降低對(duì)現(xiàn)貨周期的依賴。 然而，這種分野也并非絕對(duì)：佰維一季度已簽訂15億美元長(zhǎng)期采購(gòu)合同，正在主動(dòng)管理風(fēng)險(xiǎn)——它似乎也想往江波龍的方向靠，只是底層的策略底色依然不同。

光譜的極右端：瀾起科技的“護(hù)城河”

如果說前幾家公司的生意是“把原廠晶圓做成產(chǎn)品再賣出去”，瀾起科技干的事就不一樣了：它做DDR5內(nèi)存接口芯片（RCD），不收晶圓、不組裝模組，只在CPU和內(nèi)存之間的高速數(shù)據(jù)通道上嵌入一個(gè)關(guān)鍵器件。

一季度，瀾起營(yíng)收14.61億，同比增長(zhǎng)19.5%，論體量?jī)H是江波龍的七分之一。但歸母凈利潤(rùn)為8.47億元，同比增長(zhǎng)61.30%，創(chuàng)下單季度歷史新高，毛利率高達(dá)69.8%，是江波龍的1.3倍，是香農(nóng)芯創(chuàng)的7.6倍。每項(xiàng)技術(shù)的生命周期都很短——帶寬每一次翻倍，接口芯片就要重新設(shè)計(jì)，而這種“賣連接器”的商業(yè)模式，恰恰是存儲(chǔ)生態(tài)里最不依賴現(xiàn)貨價(jià)格、最不易被周期打穿的利潤(rùn)蓄水池。

過去看彈性，未來看韌性

這條光譜，恰好解釋了為什么去年至今存儲(chǔ)板塊，業(yè)績(jī)漲幅最猛的是離周期最近的公司——市場(chǎng)在給“彈性”定價(jià)。香農(nóng)芯創(chuàng)漲了7835%，佰維存儲(chǔ)扭虧并暴漲，吃的都是漲價(jià)紅利和存貨升值的即時(shí)反饋。2027年業(yè)績(jī)高光的本質(zhì)，是周期的彈性在財(cái)報(bào)上的集中釋放。

但未來的分水嶺意義在于：一旦大廠新產(chǎn)能爬坡完成、供需缺口收窄，市場(chǎng)將從“給彈性定價(jià)”切換到“給韌性定價(jià)”。屆時(shí)，這條光譜的順序很可能發(fā)生翻轉(zhuǎn)。從右到左，技術(shù)壁壘最深的企業(yè)最可能保持利潤(rùn)穩(wěn)健，品牌壁壘最深的企業(yè)最有空間消化庫(kù)存壓力，而離周期最近的彈性型選手，將最先感受到退潮的寒意。

周期的彈性決定了誰能飛起來，周期的韌性決定了誰能在退潮后繼續(xù)留在牌桌上。

尾聲：真正的主角，尚未上桌

以上公司，說到底都在三星、SK海力士、美光搭建的棋盤上分食。真正在棋盤中央正面競(jìng)爭(zhēng)的，是還沒上市的兩位——長(zhǎng)江和長(zhǎng)鑫。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，長(zhǎng)江存儲(chǔ)今年一季度收入突破200億元，同比翻倍，NAND閃存全球市場(chǎng)份額超過10%，逼近全球第三。為了應(yīng)對(duì)激增的訂單，在武漢三期項(xiàng)目投產(chǎn)的基礎(chǔ)上再建兩座工廠，全部投產(chǎn)后，總產(chǎn)能將翻一番以上。

長(zhǎng)鑫科技2025年底提交科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)，擬募資295億元，是科創(chuàng)板史上最大規(guī)模的IPO。2025年三季度單季營(yíng)收增速148.8%，毛利率升至35%，首次實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，預(yù)計(jì)2025年全年，長(zhǎng)鑫科技的營(yíng)收將達(dá)到550億至580億元，凈利潤(rùn)將達(dá)到20億至35億元，扣非歸母凈利潤(rùn)則將達(dá)到28億至30億元。

據(jù)業(yè)內(nèi)消息，除DDR5全面量產(chǎn)外，長(zhǎng)鑫科技已將約20%的DRAM產(chǎn)能轉(zhuǎn)向HBM3，計(jì)劃2026年量產(chǎn)，技術(shù)差距與韓國(guó)巨頭正在快速縮短。

長(zhǎng)鑫正在推進(jìn)的，本質(zhì)上是一個(gè)精密的產(chǎn)業(yè)測(cè)算：HBM3的量產(chǎn)良率爬坡、頭部客戶的樣品驗(yàn)證周期、以及350億資本開支背后的盈虧平衡點(diǎn)，都在為這場(chǎng)IPO定價(jià)。如果成功了，格局或從“三強(qiáng)鼎立”變成“四強(qiáng)爭(zhēng)霸”，存儲(chǔ)芯片的底層定價(jià)邏輯也會(huì)隨之松動(dòng)。

2027年有訂單但缺供給，2028年有供給但缺答案。

對(duì)投資者而言，本輪存儲(chǔ)行情的真正分水嶺或許不在2027年，而在2028年：當(dāng)三大原廠新增產(chǎn)能開始爬坡、新玩家開始上桌，AI投資回報(bào)迎來商業(yè)化大考時(shí)，周期或許才會(huì)交出真正的答卷。在此之前，方向比倉(cāng)位更重要。

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