Kimi不缺錢，缺的是DeepSeek

撰文｜畫畫、版君

5月6日，兩條消息前后腳出來。

上午，英國《金融時報》報道，國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金正在與DeepSeek洽談主導其首輪融資，目標估值約450億美元。

下午，晚點LatePost獨家，月之暗面即將完成新一輪20億美元融資，投后估值突破200億美元。美團龍珠領(lǐng)投，中國移動、CPE源峰跟投。

同一天，一個估值450億美元，一個200億美元。一個是國家隊進場，一個是產(chǎn)業(yè)資本加碼。

兩家公司在資本市場上貼身纏斗的姿態(tài)，已經(jīng)持續(xù)了好幾個月，而這一次，身位的差距被數(shù)字化地擺在了臺面上。

但這件事最值得討論的地方在于，Kimi 出發(fā)得比 DeepSeek 早。

2024 年初，Kimi 憑借長上下文能力在 C 端爆火，是中國第一個真正出圈的大模型產(chǎn)品。那時候 DeepSeek 還在極客圈內(nèi)默默迭代。

一個跑在前面的公司，為什么會變成追趕者？

一、四天之差

時間回到 4 月 20 日。

那天晚上，月之暗面發(fā)布了最新旗艦模型 Kimi K2.6，萬億參數(shù)規(guī)格，同步全量開源。在Artificial Analysis 開源大模型評測榜上，K2.6 拿下 54 分，位列全球第一。

四天后，4 月 24 日，DeepSeek 正式發(fā)布 V4 系列模型。同樣為萬億參數(shù)級別，同樣全量開源，且全系支持百萬 Token 超長上下文。其中 DeepSeek V4 Pro 在同一份評測榜單上取得 52 分，排名全球第二。

四天之差。第一和第二。

單看核心技術(shù)硬指標，兩款模型整體差距極小。Kimi K2.6 多模態(tài)能力更突出，原生支持圖像、視頻理解；DeepSeek V4 則在推理吞吐效率、端側(cè)及國產(chǎn)芯片適配優(yōu)化上更有優(yōu)勢。雙方各有核心長板，綜合能力互有勝負、難分絕對高下。

但資本市場不看跑分。資本市場看的是：誰是定義標準的第一。

DeepSeek 的估值是 Kimi 的兩倍多。國家大基金進場，等于官方認證了底層基建的身份。這個信號的權(quán)重，比任何評測榜單都要沉重。

二、半年39億美元

把 Kimi 的融資時間線鋪開看，會看到一種接近沖刺的節(jié)奏。

2025 年 12 月底，月之暗面完成 C 輪融資，投后估值約 43 億美元。創(chuàng)始人楊植麟發(fā)布全員信，稱 賬面有超過 100 億元人民幣現(xiàn)金儲備，短期不著急上市，也不以上市為目的。

• 2026 年 1 月，完成一輪 5 億美元融資。

• 2026 年 2 月初，完成一輪 7 億美元融資，估值突破 100 億美元。

• 2026 年 2 月底 —3 月，再完成一輪 7 億美元融資，估值升至約 180 億美元。

• 2026 年 5 月，即將完成新一輪 20 億美元融資，投后估值突破 200 億美元。

不到半年，四輪融資，合計超 39 億美元。估值從 43 億美元沖到 200 億美元，翻了接近 5 倍。

這個速度在中國 AI 創(chuàng)業(yè)公司里沒有先例。

橫向?qū)Ρ龋琈iniMax 上市前累計融資約110 億人民幣，智譜約83 億人民幣。若含 IPO 募資，二者分別約150 億、130 億人民幣。Kimi 一家半年內(nèi)就融了39 億美元（約 376 億人民幣），比另外兩家上市前后的總和還多。

但融資多不等于贏。智譜 1 月 8 日在港交所掛牌，MiniMax 1 月 9 日緊隨上市。截至 5 月 6 日收盤，MiniMax 市值約 2100 億人民幣，智譜市值約 3470 億人民幣。

Kimi 融的錢最多，但在二級市場的身價上，它依然處于排隊狀態(tài)。這種一級市場估值與二級市場市值的倒掛，讓它必須保持高速跑動。

三、錯過的窗口

楊植麟2025年底那封全員信里的那句不著急上市，現(xiàn)在回頭看，代價不小。

當時的背景是，智譜和MiniMax都已經(jīng)通過港交所聆訊，即將掛牌。2026年被資本市場定義為IPO大年。如果Kimi在那個窗口跟進，它可以是全球大模型第三股。

它選擇了等。理由看起來也成立，不缺錢，可以再跑一段業(yè)績再上。

在Kimi發(fā)展過程中，有一個關(guān)鍵變量被忽略了，就是DeepSeek。

2025年1月DeepSeek R1出圈，搶走了中國AI黑馬的敘事位置。R1證明了一件事，一個團隊可以用更低的成本、在更短的時間內(nèi)，做出接近甚至超過主流模型的能力。

這對整個行業(yè)的沖擊是結(jié)構(gòu)性的，它壓縮了所有人的時間窗口。過去你可以慢慢做產(chǎn)品、慢慢驗證商業(yè)化，現(xiàn)在成本效率成了決定生死的第一性原理。

節(jié)奏被重新定義了。

2026年4月V4發(fā)布，1.6萬億參數(shù)，華為昇騰適配，價格全線打到十分之一。現(xiàn)在又是國家大基金洽談450億美元估值。

一步一步，DeepSeek在資本敘事里的位置越來越穩(wěn)。中國AI的頂梁柱這個標簽，正在被它鎖死。

而 Kimi 的處境變成了，即使它的 ARR（年度經(jīng)常性收入）增速全球領(lǐng)先（4 月破 2 億美元），即使它的模型評分第一，但在“誰代表中國 AI 未來”這個感性認知上，它排在 DeepSeek 后面。

四、投資人在急什么

在即將完成的新一輪 20 億美元融資里，僅僅美團龍珠就投了 2 億美元。美團龍珠合伙人王新宇更是親自出來給晚點放數(shù)據(jù)，K2.5更新后，Kimi ARR在3月初突破1億美元，4月繼續(xù)增長至超2億美元。

這種非典型的披露動作背后，透著一股急促感。投資人主動亮底牌，通常只有兩個目的：要么是為下一輪抬價，要么是為 IPO 鎖定估值錨點。

背后的邏輯不難猜。Kimi目前估值200億美元（約1500億人民幣），低于已經(jīng)上市的智譜（3470億）和MiniMax（2100億）。

如果它要IPO，需要一個讓公開市場認可的溢價故事，至少不能低于同行。

但問題在于，二級市場投資者的注意力是稀缺的。

DeepSeek 一旦完成 450 億美元融資并拿到國家隊背書，在資本敘事里的位置就會進一步固化，成為必買款。

對于后來者，尤其是業(yè)務模式尚未完全脫離C端流量邏輯的 Kimi 來說，如果不能在敘事上完成基礎(chǔ)設施化的轉(zhuǎn)身，二級市場給出的 PS（市銷率）倍數(shù)將大打折扣。

所以Kimi的投資人在搶時間。把ARR數(shù)據(jù)放出來、把估值推上去、把IPO的準備往前趕。2026年3月底就有消息說月之暗面已經(jīng)在跟中金和高盛接觸上市事宜。

一切動作指向同一個目標，在DeepSeek的敘事徹底封死之前，把自己的位置立住。

五、Kimi缺一個DeepSeek的位置

回頭再看4月20日K2.6搶在V4前四天發(fā)布這件事，邏輯就清楚了。

如果K2.6和V4同一天發(fā)布，輿論的主角一定是DeepSeek V4。因為DeepSeek的品牌勢能更強，沉寂了15個月的回歸天然有話題性。Kimi會變成配角。

提前四天發(fā)布，K2.6就有了獨立的新聞周期。等V4出來的時候，輿論和敘事變成了兩家前后亮劍，而不是DeepSeek碾壓所有人。

這是一個精心計算過，甚至是誤打誤撞成功的時間差。技術(shù)準備好了固然重要，但發(fā)布的時機選擇，說明團隊非常清楚自己的競爭對手是誰、戰(zhàn)場在哪里。

戰(zhàn)場不在跑分榜上。在投資人的認知里，在社交媒體的標題里，在公開市場投資者的心智里。

六、Kimi真正的擰巴

把所有信息拼在一起，Kimi的處境比表面上看到的復雜得多。

它幾乎做對了所有能做的事情，模型能力全球開源第一，ARR兩個月從1億漲到2億美元，半年融了39億美元，產(chǎn)品月活行業(yè)前列。

從任何一個單項指標看，它都不輸。但它面對的挑戰(zhàn)比追上DeepSeek更根本。

2024年Kimi出圈靠的是什么？長上下文處理能力、產(chǎn)品體驗對普通用戶友好、快速破圈的增長。這是一家典型的產(chǎn)品驅(qū)動型公司該有的樣子。

但這一輪AI競爭的風向變了。市場開始更看重另一組能力，極致的模型性能、極致的成本效率、工程能力驅(qū)動的規(guī)模化部署。DeepSeek代表的恰好是這條路徑。

當AI從誰更好用的競爭變成誰更便宜更快更不可替代的競爭，Kimi原來的成功路徑，靠產(chǎn)品體驗贏，正在變得不夠用。

Kimi 必須在狂奔中更換引擎，它需要證明自己不僅是一個好用的產(chǎn)品，也要證明自己在模型能力、工程效率和成本控制上也能跟上，更要體現(xiàn)自己是一個能承載中國 AI 生態(tài)的基礎(chǔ)設施。

這已經(jīng)不是優(yōu)化和升級，本質(zhì)上是一次重構(gòu)。K2.6的發(fā)布、開源策略的轉(zhuǎn)向、對Agent能力的押注，都是這場重構(gòu)的一部分。

但時間不等人。Kimi正在同時打兩場仗：一邊重構(gòu)自己的技術(shù)路徑，一邊搶占資本敘事里的位置。

兩場仗都很緊迫，而且任何一場輸了，另一場也很難贏。

【版面之外】的話：

AI 賽道有一條殘酷的規(guī)律，第一名拿到的是估值，第二名拿到的是價格。

DeepSeek 若達 450 億美元估值，Kimi 約 200 億美元。雖然跑分只差 2 分，但估值差了兩倍。技術(shù)差距是線性的，但敘事帶來的位次差距是指數(shù)級的。

Kimi 半年內(nèi)完成四輪融資、合計募資 39 億美元，投資人公開站臺，模型發(fā)布時間搶跑 DeepSeek ，所有這些動作，本質(zhì)上都在做同一件事：不惜代價，不讓追趕者的標簽落在自己頭上。

這場比賽最殘酷的地方在于，沒有人做錯，只是有人慢了一點，而這一點點的時間差，在資本的放大鏡下，就是一道鴻溝。