5.28億關(guān)聯(lián)收購“急剎車”，莎普愛思主業(yè)失速、“藥+醫(yī)”雙輪均啞火

藍(lán)鯨新聞5月7日訊（記者 何天驕）5月6日晚間，莎普愛思（603168.SH）正式宣布終止收購上海勤禮實(shí)業(yè)100%股權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)。這筆今年3月才拋出的、作價(jià)5.28億元、溢價(jià)率超24倍的關(guān)聯(lián)收購，在監(jiān)管層連續(xù)問詢與市場質(zhì)疑聲中，僅歷時(shí)不到兩個(gè)月便草草收場。

對于收購終止，莎普愛思給出的官方理由是"現(xiàn)階段實(shí)施本次交易的條件尚未完全成熟"，但這背后，實(shí)則是其主業(yè)持續(xù)萎縮、過往高溢價(jià)關(guān)聯(lián)并購接連"爆雷"導(dǎo)致信譽(yù)透支，以及在監(jiān)管緊盯下難以自圓其說的必然結(jié)果。對于官方所說的"交易條件未成熟"具體所指以及投資者對此次關(guān)聯(lián)交易的質(zhì)疑，藍(lán)鯨新聞?dòng)浾呓o莎普愛思董秘發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿未能收到回復(fù)。

監(jiān)管問詢與歷史"前科"壓垮交易

此次收購上海勤禮（核心資產(chǎn)為上海天倫醫(yī)院），從一開始就充滿爭議。3月17日，公司宣布擬斥資5.28億元現(xiàn)金收購上海勤禮實(shí)業(yè)100%股權(quán)，交易完成后將間接控制核心資產(chǎn)上海天倫醫(yī)院100%股權(quán)。公告顯示，標(biāo)的公司凈資產(chǎn)僅2097.01萬元，評估值卻高達(dá)5.28億元，增值率達(dá)2417.87%。

公告次日，上交所便火速下發(fā)問詢函，直指估值合理性、業(yè)績承諾可實(shí)現(xiàn)性及支付能力，隨后中證中小投資者服務(wù)中心也發(fā)出《股東建議函》質(zhì)疑標(biāo)的業(yè)績異常暴漲。建議函中稱，標(biāo)的公司2023至2025年凈利潤由201.59萬元升至2713.96萬元，年均復(fù)合增長率達(dá)266.92%，遠(yuǎn)超全國綜合醫(yī)院醫(yī)療收入5.2%、住院收入4.14%的年均增速，亦顯著高于同區(qū)域三甲醫(yī)院及民營醫(yī)療上市公司同期營收增幅。

面對監(jiān)管和市場的拷問，莎普愛思多次公告延期回復(fù)，直至最終終止收購也沒能給出合理解釋。不過，在多位投資者看來，終止收購是好事。"這樣的收購本來就令人感到不踏實(shí)，終止算是利空落地。"一位投資者表示。

事實(shí)上，此次交易令投資者感到不安不僅是一系列關(guān)于交易本身的疑慮，而是這種模式并非首次出現(xiàn)。實(shí)控人林氏兄弟入主后，莎普愛思曾先后高溢價(jià)收購泰州婦女兒童醫(yī)院（5.02億元，溢價(jià)278.88%）和青島視康眼科醫(yī)院（6650萬元，溢價(jià)299.51%），均來自實(shí)控人關(guān)聯(lián)方。這兩個(gè)標(biāo)的在業(yè)績對賭期內(nèi)不僅均未完全實(shí)現(xiàn)承諾?，且在承諾期結(jié)束后業(yè)績迅速下滑：2025年泰州婦兒醫(yī)院虧損2298.68萬元，青島視康虧損282.69萬元，直接導(dǎo)致莎普愛思2025年計(jì)提約1.99億元商譽(yù)減值。在歷史并購"對賭結(jié)束即業(yè)績滑坡"的陰影下，市場很難相信上海天倫醫(yī)院能成為那個(gè)"例外"。

主業(yè)失速，"藥+醫(yī)"雙輪均啞火

值得注意的是，莎普愛思急于向外并購，本質(zhì)上是核心主業(yè)"低迷"的焦慮。曾憑借"白內(nèi)障神藥"芐達(dá)賴氨酸滴眼液紅極一時(shí)的莎普愛思，近年來核心產(chǎn)品銷量持續(xù)下滑。2025年全年，莎普愛思滴眼液產(chǎn)品僅實(shí)現(xiàn)營收1.87億元，不足巔峰時(shí)期的四分之一，產(chǎn)品毛利率也從2016年的94.59%下滑至74.38%。

被寄予厚望的"藥+醫(yī)"雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略也雙雙失速。2025年公司營收4.63億元，同比降4.38%；歸母凈利潤虧損高達(dá)2.39億元，虧損額近乎翻倍，且已連續(xù)兩年大額虧損。醫(yī)藥制造板塊作為莎普愛思的傳統(tǒng)主業(yè)，去年?duì)I收3.13億元，同比下降1.69%；被寄予厚望的醫(yī)療服務(wù)板塊同樣疲軟，2025年?duì)I收僅1.27億元，同比下降17.77%，毛利率減少8.41個(gè)百分點(diǎn)。2026年一季度，莎普愛思業(yè)績未有起色，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9852.27萬元，同比下降3.15%；歸屬凈利潤虧損2610.40萬元，同比下降394.89%；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-2221.44萬元。

在主業(yè)造血能力減弱、現(xiàn)金流并不寬裕（賬面資金難以覆蓋5.28億收購款）的背景下，公司仍試圖推進(jìn)高溢價(jià)關(guān)聯(lián)收購，難免被市場質(zhì)疑是急于尋找新增長點(diǎn)，甚至存在"關(guān)聯(lián)套現(xiàn)"的嫌疑。據(jù)北京日報(bào)報(bào)道，北京中醫(yī)藥大學(xué)衛(wèi)生健康法學(xué)教授、博士生導(dǎo)師鄧勇指出，并購接連爆雷，暴露出了莎普愛思并購戰(zhàn)略與整合能力的嚴(yán)重缺失。該公司此前高溢價(jià)收購泰州醫(yī)院、青島視康醫(yī)院，依賴收益法估值與業(yè)績對賭，但對賭期滿后業(yè)績迅速下降，2025年計(jì)提近2億元商譽(yù)減值，直接吞噬利潤。深層次問題在于，收購多指向關(guān)聯(lián)資產(chǎn)，存在利益輸送嫌疑。此外，莎普愛思缺乏醫(yī)療服務(wù)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，僅簡單并表，未實(shí)現(xiàn)藥醫(yī)協(xié)同，管理、科室、渠道整合全面失效，同時(shí)激進(jìn)并購加劇現(xiàn)金流壓力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)累積。

莎普愛思在終止收購公告中表示，終止本次交易事項(xiàng)不會(huì)對公司現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)、財(cái)務(wù)狀況造成重大不利影響，也不會(huì)影響公司未來的發(fā)展戰(zhàn)略，不存在損害公司及全體股東利益的情形。

雖然此次收購終止雖避免了公司即刻背負(fù)更大的資金壓力和商譽(yù)地雷，但也折射出其轉(zhuǎn)型的深層次困境：舊的商譽(yù)包袱尚未出清，核心藥企競爭力未恢復(fù)，而資本市場對其關(guān)聯(lián)并購的信任已跌至冰點(diǎn)。對于莎普愛思而言，比起繼續(xù)在資本運(yùn)作里"拆東墻補(bǔ)西墻"，如何真正盤活存量業(yè)務(wù)、重塑主業(yè)護(hù)城河，才是擺脫經(jīng)營泥潭的關(guān)鍵。