水井坊主動調整成效顯現，經營質量步入修復上行通道

2025年，白酒行業受宏觀經濟周期、產業調整周期與政策調整多重因素影響，進入深度調整階段，商務宴請、宴席等傳統消費場景恢復緩慢，行業仍處于庫存消化周期。據國家統計局數據，2025年全國規模以上白酒企業累計產量354.9萬千升，同比下降12.1%。在此行業背景下，水井坊(600779.SH)堅持長期主義，主動放緩節奏，秉持穩中求進的經營方針，圍繞“平衡基礎、深化調整、夯實發展”三大方向實施主動管理，交出了一份逐步向好的經營答卷。

證券之星觀察發現，結合2025年年報與2026年一季報核心指標，水井坊今年一季度營收環比增長18%，歸母凈利潤環比增長114.13%；同時經營現金流由負轉正、費用結構持續優化、盈利能力穩步回升，多項核心指標同步改善。在行業低谷期，水井坊堅持“做減法”，以短期業績的合理承壓，換取渠道健康度與品牌價值的長期積累，穿越行業周期的長期價值逐步凸顯。

環比增長、降幅收窄，經營指標階梯式修復

財報顯示，2025年水井坊實現營業收入30.38億元，歸母凈利潤4.06億元，扣非后凈利潤3.95億元。2026年一季度，營收為8.16億元，歸母凈利潤1.71億元，扣非后凈利潤1.69億元。

盡管受行業調整影響，業績同比仍有波動，但業績邊際改善的含金量，遠高于短期規模增長。自2025年第三季度起，水井坊收入與利潤跌幅逐季收窄、環比持續向好，呈現出清晰且扎實的修復曲線。

具體來看，收入端2025年四季度較三季度跌幅收窄約7個百分點，2026年一季度較2025年四季度降幅進一步收窄37個百分點；利潤端修復更為顯著，跌幅收窄幅度分別達12個百分點與53個百分點，業績下滑壓力持續緩解。2026年一季度，公司修復節奏全面加快，單季營收環比增長18%，歸母凈利潤環比上升114.13%，同比降幅收窄至10.12%。

更值得關注的是，2026年一季度水井坊經營活動現金流由負轉正，單季度凈額達7021萬元，一舉扭轉2025年全年凈流出態勢，實現階梯式回升。現金流作為企業經營的“血液”，由負轉正直接印證渠道動銷改善、貨款回籠提速，經營循環重回健康軌道。

證券之星注意到，費用端精益管控成效同樣突出。水井坊2026年一季度銷售費用同比減少約25.68%，資源投放更趨精準；管理費用率環比下降7個百分點，降本增效落地見效。盈利能力同步回暖，毛利率環比提升1個百分點，凈利率同比提升1個百分點，較2025年全年大幅提升7.6個百分點。

白酒行業分析師蔡學飛指出，水井坊延續“以質為先”的策略方向，前期調整已在利潤率、現金流及費用結構上體現成效，經營基本面呈現階段性企穩特征。盡管收入端仍面臨壓力，但2026年一季度關鍵指標同步改善，釋放出明確的邊際修復信號。

渠道減負、結構優化，長期主義穿越周期波動

水井坊業績的階段性修復，并非短期反彈，而是公司主動調控節奏、優先保障經營健康的戰略成果。面對行業去庫存與消費場景重構的疊加期，水井坊轉向“以時間換空間”的價值深耕，將渠道健康、價盤穩定、結構優化置于發展首位。

渠道層面，水井坊實施階段性停貨、調控發貨節奏以協同渠道消化庫存，推動社會庫存逐步回歸合理水平；通過動態優化銷售目標，有效緩解合作伙伴資金占用壓力。同時，進一步深化渠道模式創新，針對“井18”推行創新的“合伙人”機制及“三不兩限一托底”政策，構建健康渠道生態；“第一坊”則實施“輕庫存、重動銷”策略，將資源重點投向動銷端，有效維護產品價值與渠道利潤空間。

市場結構方面，通過“停、管、收”組合策略與第三方治理機制，嚴控竄貨、穩定價盤，短期雖犧牲部分發貨量，卻換來渠道庫存質量、價格體系、分銷結構的全面改善。酒水行業研究者歐陽千里評價，水井坊正轉向更強調節奏控制與渠道健康的 “運營型增長”，一季度核心業績指標回暖釋放企穩信號，疊加企業主動管理舉措持續顯效，后續修復空間有望進一步打開。

產品與品牌上，公司堅定推進“水井坊+第一坊”雙品牌戰略。“水井坊”主品牌聚焦次高端價格帶，以“國保美酒” 品質為核心，圍繞“走心”消費場景進行系統化布局；“第一坊”聚焦高端市場，依托“中國白酒第一坊” 稀缺資產，打造博物館級高端產品與收藏級體驗。重點推出“第一坊?晶獅”“水井坊?井18”及“臻釀大師”等產品：打造真實年份酒標桿，推出以10年以上真年份老酒為基酒、經中國酒業協會及方圓標志認證體系權威認證的“第一坊?晶獅”；迭代產品序列，發布更高年份酒體占比、融合“雙國保” 工藝的“井18”，快速切入宴席與關系型消費場景，夯實次高端核心單品地位。新場景探索方面，“臻釀大師” 布局新零售渠道，依托即時零售拓展高端便捷消費模式；“清漾29°” 以低度化切入年輕與輕社交場景，持續拓寬消費人群與價格帶邊界。

證券之星注意到，終端與渠道創新同步提速。水井坊聚焦核心終端網點，通過專項資源投入與服務賦能，將其打造為消費者培育與意見領袖互動的核心陣地；同時加快新零售渠道布局，與歪馬、京東酒世界、酒小二等10余家酒類即時零售平臺達成合作，實現即時零售業務三位數增長，并攜手山姆、開市客、盒馬等全國性商超推進線上線下融合，培育新的增長極。

精細化運營打底，長期價值靜待釋放

短期業績修復的背后，是水井坊精細化運營與長期能力建設的雙重支撐。在行業從規模擴張轉向價值深耕的新階段，公司以 “一城一策” 優化費用投放，關停低效項目、集中資源投向核心市場與高回報渠道；持續優化組織與預算管理，實現降本與增效并行，資源配置效率顯著提升。

中國酒業獨立評論人肖竹青認為，宏觀經濟波動、商務消費萎縮、渠道庫存高企與行業內卷競爭，共同構成業績下行壓力；公司主動為渠道減壓、加大市場前置性投入，一定程度上影響短期業績，但前期主動管理已顯現階段性成效，業績環比指標強勁表現，釋放出觸底回升信號。

放眼長遠，白酒作為傳統文化載體與重要的民生消費品類，長期發展韌性不改。中國酒業協會理事長宋書玉表示，增長壓力不可回避，主動調低預期、優化結構以贏得未來，是明智之舉。慢下來，是為了走得更遠；靜下來，是為了釀得更香。

2026年，水井坊將繼續圍繞品牌、產品、渠道、運營四大維度深耕，強化宴席場景、拓展即時零售、嚴控市場秩序、深化渠道合伙人模式，把行業調整期轉化為夯實基礎、優化結構的戰略機遇期。

綜合來看，周期起伏更顯匠心底色，主動調整方見長遠格局。水井坊憑借現金流改善、盈利回升、渠道健康、結構優化的立體向好態勢，完成行業調整期的 “深蹲蓄力”。隨著2026 年一季度多項核心指標回暖，水井坊正從周期筑底邁向修復上行，長期價值值得持續期待。