一季報迎開門紅 中炬高新翻身仗還在路上

獨立 稀缺 穿透

有資格慶祝，卻沒時間停歇！

作者：張戈

編輯：楚逸

風品：陳晨

來源：銠財——銠財研究院

在解決問題、化解挑戰中成長，企業發展向來是螺旋式的。

2025年7月，中炬高新董事會完成換屆，“火炬系”引入華潤系前高管黎汝雄擔任董事長，至此公司經營“翻篇”，開始邁入嶄新發展階段。

公開信息顯示，黎汝雄曾任職于勵致國際集團、華潤微電子、華潤啤酒、大昌行等，一線管理經驗豐富。彼時輿論認為，這位新帥企業經營、財務管理方面積淀較深，特別是消費品業實戰經驗可觀，將有助主業夯實、為中炬高新帶來新活力。

果不其然，2026年4月18日，公司交出一份喜人成績單。2026年一季度營收同比增長19.88%至13.2億元，歸母凈利增長45.11%至2.628億元，后者創下公司上市以來同期新高。

不過，欣喜背后也有隱憂。2025全年營收42億元，同比下降23.90%，歸母凈利5.37億元，同比下降39.86%。粗算下來，2025下半年營收不足21億元、凈利2.8億元，同比均出現下行。

喜憂參半，意味著新帥擔子依然不輕。有哪些復蘇經驗、牽絆阻礙，能否延續喜增、又何時徹底熬過陣痛、開啟全新增長？

01

三管齊下

產銷良性循環

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投資大師芒格指出，時間只是表面現象，持久的目標定力加高效的精準行動，才是長期主義精髓。

連續四年營利震蕩起伏，對中炬高新來說首要目標當然是穩住基本盤。至于怎么走？黎汝雄選擇多管齊下。

首先是渠道端精細深耕。傳統思維里，評價消費品企業業績張力，拓展多少新渠道是一核心指標。但黎汝雄敏銳發現，發力原有網絡的精細化管理，往往成本更低、效率更高。

就在2025年12月3日，中炬高新官微透露，廚邦全國市場聯盟管理委員會成立。會上，黎汝雄闡釋了廠商關系應從“利潤分配”轉向“價值共創”，營銷體系與經銷商應真正融為“一個團隊”，實現成本整合與能力共享。他明確提出，公司須踐行四項核心文化承諾：員工開心、客戶開心、產品必須好、執行必須有效率。

在廠商共治戰略指引下，中炬高新積極推進管理模式轉型，將過往經驗為主的管理方式，轉向終端出發、數據驅動的精細化管理。通過“三流”動態監控，公司有效強化了價格與竄貨管理，繼而提升了市場秩序的健康穩定性。

客觀數據會說話，2025年公司凈增經銷商270個，經銷商總數2824個，區縣開發率76.55%，地級市開發率增至94.16%。渠道優化、經銷商單體質量改善，一條更具韌性和競爭力的渠道網絡正快速形成。

其次是品牌轉型喚新。 2025年，中炬高新全面推進品牌年輕化與高端化轉型，簽約新品牌代言人，強化廚邦“專業調味、健康品質”的品牌心智，并同步啟動多平臺矩陣式品牌推廣，2025年廚邦品牌價值達292.89億元。

再者，持續加碼產品創新。2025年共完成12款新品上市，涵蓋醬油、蠔油、料酒等多品類，滿足不同消費者需求；還新設立產品中心，組建產品管理專職團隊，加快新品迭代與品類豐富；并聯合外部資源擴充研發平臺，與江南大學成立調味品聯合創新中心，加快對健康、生物發酵等重大技術課題的攻堅，增強創新技術儲備。

品牌+產品+渠道三管齊下，效果也立竿見影。2025年、2026年一季度，公司存貨分別下降6.08%和8.77%至14.38億元以及13.79億元。合同負債則穩步增長，分別增長4.95%、39.57%至9605萬元以及1.078億元。一增一減間，側面印證了公司戰略成效性，去化加速，產銷良性循環為業績企穩回升打下基礎。

02

經營現金流大增 重塑“生命線”

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管理專家馬丁·克里斯托弗曾指出：供應鏈是企業競爭的核心；華為任正非甚至直言“供應鏈只有一個，關系著公司生命，一旦出問題，就是滿盤皆輸”。

也基于此，2025年，中炬高新聚焦運營效率提升與體系能力建設，啟動了供應鏈重塑，深入推進鏈路革新與效能升級。

如2026年第一季度報告投資者交流會上，公司透露已成立效能管理中心，打破部門壁壘，構建大供應鏈模式。同時制定IT系統投放計劃，以精準數據驅動部門協同聯動。原材料成本管控方面，對內持續優化大供應鏈成本結構，對外提前做好風險應對預案。2025年，公司管理費減少12.09%至3.355億元，營業成本減少23.13%至25.55億元。

采購端，公司上線SRM系統，推進采購體系優化，深化與核心供應商的合作；裝備端，則實施關鍵產線技術改造，重點解決包裝與設備適配性問題，有效提升產線效率。

數字化建設方面，根據自身IT基礎和管理變革要求，中炬高新擬定未來三年數字化轉型藍圖，實施“6大業務體系、5大數字化平臺、2大賦能平臺”行動框架。短期以關鍵領域“痛點”為突破口，以“速贏”思路分階段推動項目落地。

初步成效已有顯露，2025年公司主營業務分銷模式下毛利率同比增長8.13個百分點至40.29%，主營業務毛利率增長7.56個百分點至40.14%。盡管綜合毛利率微降0.61個百分點至39.17%，但2026年一季度提至42.42%，凈利率達到19.99%，經營性現金流更大增192.16%，升至3.443億元。

從產品結構看，2026年一季度美味鮮旗下醬油、雞精雞粉、食用油三大品類均實現增長，分別增長13.1%、25.77%和112.99%。雖然其他品類有所減少，但主營業務收入合計增長15.07%，有效提升了整體業績表現。

另據東財choice，截至2026年一季度末，中炬高新存貨周轉天數由上年同期的202.9天優化至166.8天，存貨周轉率從0.444次提至0.54次。這些變化足以說明，經歷了2025年風險出清后，2026年的中炬高新已穩住陣腳、在重塑供應鏈生命線中，起較強的產品競爭力和高效管理能力，正在進入良性健康發展的新階段。

2025年，中炬高新分紅額漲至3.45億元，分紅比高達64.2%，真金白銀實實在在地回饋了投資者，也展示了企業發展實力、前景信心。

03

增持與并購

第二曲線遐想

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換個角度講，股東與中炬高新間是一場雙向奔赴。

2025年8月30日，公司公告稱，火炬集團擬自2025 年 9 月 1 日起 12 個月內，通過上交所集中競價交易等合法合規方式增持中炬高新股份，擬增持金額不低于2 億元，不超4 億元，旨在傳遞長期發展信心。

同年11月，中炬高新董事長又通過集中競價方式增持10.05萬股；隨后的第四季度，大股東火炬集團再度出手，增持2272.38萬股，累計增持額高達4億元。

說千道萬不如白銀一片。支撐在個中發展信心的，除了上述內生動力還有外延布局。

2026年2月11日，中炬高新與味滋美簽約，擬收購后者55%的股權。公開資料顯示，味滋美主營川味復合調味料及預制菜的研發生產，產品涵蓋火鍋調料、肉制品等，“熊貓王子”為旗下品牌。截至目前，公司生產車間達4萬余平方米，建有現代化生產線30余條，年生產總值可超20億元。深耕B端餐飲渠道，2024年營收達2.65億元。

中國調味品協會及弗若斯特沙利文數據顯示，2024年按收入計，中國復合調味品市場規模已達1265億元，增速大幅超過單一調味品，預計2029年增至2029億元，市場份額提至29.9%。

長坡加厚雪，讓上述收購的“第二曲線”遐想更為誘人。行業分析師王婷妍表示，從醬油龍頭向大調味品集團邁進，中炬高新的品類擴張并非盲目多元化，而是基于渠道協同與能力復用的漸進延伸。味滋美B端餐飲渠道與公司原有的C端網絡形成互補，四川眉山基地與中山、陽西基地形成南北產能呼應，研發體系的共建共享，則有效降低了技術獲取成本。

符合企業“強基、多元、高效”三大管理主題。

從基本面到二級市場、從渠道到產品到品牌，內涵外延雙輪......一系列利好共同推動下，公司股價迎來一波修復。截止2026年5月7日股價20.75元，年內累漲超18%。

04

三重挑戰

消利弊展新顏在路上

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當然，改變并非一蹴而就，看到成績喜變的同時，一些隱憂短板同樣不容忽視。

首當其沖的，便是2025年那份“雙降”成績單，其中，營收幾乎退回2018年水平，凈利也已連續第二年下滑。

2026一季度營利雙增、凈利創新高。可若拉長時間維度，營收體量仍是近五年第二低，僅優于2024年同期。且營收增速遠低于凈利，讓這份增長持續性不乏審視目光，2026全年能否來場翻身仗還需時間觀察。

視線聚焦到核心調味品業務，2025年幾乎全線承壓。子公司美味鮮全年生產量從71.5萬噸滑落至60.6萬噸，銷售量從72.4萬噸縮到59.7萬噸。醬油銷量下滑近16%，雞精雞粉跌超21%，食用油跌近47%。醬油庫存暴漲176%，食用油庫存猛增近295%。

究其原因，主要來自兩方面。一是行業本身變化：傳統調味品市場早已過了跑馬圈地階段，醬油、雞精等基礎品類滲透率逼近天花板，增長乏力。二是中炬高新在改革過程中主動“擠水分”。

好在2026年一季度情況好轉，不過細看便會發現，春節因素和低基數效應也扮演了考量因素。春節落在2月中旬，備貨需求集中在一季度釋放，明顯優于2025年同期。

華福證券也指出，2026年一季度公司輕裝上陣，疊加春節旺季錯期，才實現了業績大幅改善。換句話說，改善更多是經營節奏的調整，而非核心競爭力質變，離真正熬過陣痛期或尚有距離。

放眼調味品業，存量競爭比想象中更激烈。2025年，海天味業營收接近289億元，凈利超70億元，毛利率、凈利率分別達到40.22%和24.4%，均高于中炬高新。2026年一季度同樣錄得雙增，營收凈利分別超90億元、24億元。無論品牌影響力、渠道覆蓋深度，還是供應鏈完整度，中炬高新都與其不在一個量級。

其次，發展較勁期，錢要花在刀刃上，費用支出還需優化。以2025年和2026年一季度為例，銷售費分別增長6.25%、20.03%，達到5.36億元、1.139億元。同期研發費則減少19.17%、增長14.9%，分別僅為1.332億元、3624萬元。

2026年一季度，銷售費率進一步增至8.63%，研發費率則減少0.12個百分點至2.74%。都說不創新無未來，無論主業精進還是新業孵化，都離不開特色體驗，背后極其考驗研發水平，是否還需加把勁呢？

再者，百億目標任重道遠。早在2024年，中炬高新曾喊出一個雄心勃勃目標：到2026年，旗下美味鮮公司營收要達到100億元，營業利潤達15億元，口號是“再造一個新廚邦”。

然現實卻是，2023年至2025年，美味鮮營收一直在50億元上下徘徊，2025年甚至跌到41億元。距離百億目標不僅沒接近，反而越拉越遠。

一番梳理可見，冰火交融喜憂兼具中，中炬高新仍在爬坡較勁階段。2026的開年喜報初步印證了新戰略成效，但公司有資格慶祝，卻沒時間停歇。如何消除更多利弊、顯露更多新顏，進一步延續股績雙紅的良好局面，新管理層任重道遠，真正的翻身仗還在路上！