周末證券 | 券商5月策略全景解讀：結(jié)構(gòu)分化持續(xù)，看多科技與成長(zhǎng)

金融投資報(bào)記者 林珂

5月A股迎來(lái)關(guān)鍵驗(yàn)證期，機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)在震蕩分歧中聚焦結(jié)構(gòu)性主線。一方面，一季報(bào)盈利改善與高層會(huì)議積極定調(diào)構(gòu)成基本面支撐；另一方面，地緣局勢(shì)反復(fù)、油價(jià)高位及海外貨幣政策等外部擾動(dòng)仍在。在配置思路上，從多家機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來(lái)看，科技、成長(zhǎng)風(fēng)格依舊是首選。

中金公司：成長(zhǎng)風(fēng)格有優(yōu)勢(shì)

前期高景氣行業(yè)已經(jīng)表現(xiàn)出超額收益，但由于霍爾木茲海峽貿(mào)易依然受阻，中金大宗商品團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，海外地緣沖突前已從中東地區(qū)出港的原油于4月陸續(xù)到貨之后，全球陸上石油庫(kù)存將面臨去化壓力，二季度原油價(jià)格或維持高位，并可能影響市場(chǎng)情緒。不過(guò)，當(dāng)前A股公司盈利狀況有所改善，市場(chǎng)估值相對(duì)合理，滬深300指數(shù)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)超過(guò)5%。4月底政治局會(huì)議定調(diào)偏積極，提出“穩(wěn)定和增強(qiáng)資本市場(chǎng)信心”，中期資本市場(chǎng)支持我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的效能將持續(xù)釋放，市場(chǎng)穩(wěn)步前進(jìn)的行情邏輯仍成立。

配置方面，成長(zhǎng)風(fēng)格仍有優(yōu)勢(shì)，但今年與其他板塊的相對(duì)表現(xiàn)有所收斂。整體來(lái)看，成長(zhǎng)行情的決定因素在于高景氣的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和盈利兌現(xiàn)，其重要性往往超出宏觀、估值、資金等其他因素。經(jīng)歷過(guò)去三年去產(chǎn)能周期，疊加“反內(nèi)卷”等政策推進(jìn)，越來(lái)越多的順周期行業(yè)有望受益于供需再平衡。關(guān)注景氣成長(zhǎng)，AI龍頭資本開(kāi)支繼續(xù)高增長(zhǎng)，仍建議重點(diǎn)關(guān)注基礎(chǔ)設(shè)施環(huán)節(jié)，如半導(dǎo)體、電子硬件、光通信等。同時(shí)，儲(chǔ)能電池、創(chuàng)新藥等領(lǐng)域值得關(guān)注。此外，關(guān)注周期改善。綜合考慮地緣局勢(shì)和油價(jià)中樞上升的可能，以及行業(yè)產(chǎn)能周期位置，建議關(guān)注供需格局支撐漲價(jià)的化工、能源金屬等，受益于出海趨勢(shì)的電網(wǎng)設(shè)備、工程機(jī)械等。

華泰證券：短期或進(jìn)入震蕩期

A股情緒指數(shù)自3月下旬的低點(diǎn)以來(lái)快速反彈，當(dāng)前已修復(fù)至樂(lè)觀區(qū)間，短期或進(jìn)入震蕩期。積極因素在于，一季報(bào)全A業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓纳疲杏^數(shù)據(jù)亦顯示，4月全行業(yè)景氣指數(shù)延續(xù)回升。近期高層會(huì)議定調(diào)延續(xù)穩(wěn)中求進(jìn)，并將外部風(fēng)險(xiǎn)納入政策框架，有利于降低市場(chǎng)對(duì)于尾部風(fēng)險(xiǎn)的極端定價(jià)。

不過(guò)，5月中旬前制約因素偏多。首先，當(dāng)前A股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于滾動(dòng)5年均值下方1倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，短期估值抬升空間有限；其次，4月FOMC會(huì)議表態(tài)偏鷹，市場(chǎng)一致預(yù)期年內(nèi)不降息，美元、美債利率走強(qiáng)；最后，地緣局勢(shì)或仍有反復(fù)，在5月中旬的中美元首會(huì)晤之前，資金觀望情緒或較濃。

風(fēng)格上，大盤(pán)自4月以來(lái)成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)，剩余流動(dòng)性回落和人民幣升值利好大盤(pán)，AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)利好成長(zhǎng)。但短期來(lái)看，通信等前期強(qiáng)勢(shì)板塊擁擠度上升，估值分化系數(shù)升至高位，結(jié)構(gòu)上有再平衡需求，隨著業(yè)績(jī)期結(jié)束、行情進(jìn)入震蕩期，建議適當(dāng)增加在小盤(pán)和紅利因子上的布局。行業(yè)上，可以電力等紅利作為底倉(cāng)配置，同時(shí)在景氣線索內(nèi)部輪動(dòng)，如泛AI鏈中擁擠度相對(duì)較低的稀有金屬、國(guó)產(chǎn)算力等；電力鏈擁擠度不高仍可參與；出口鏈中航海裝備、通用自動(dòng)化、工程機(jī)械、家電、光伏組件等。

國(guó)金證券：多頭格局有望保持

隨著海外地緣局勢(shì)顯著緩和，全球資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好迅速回升，壓抑已久的市場(chǎng)情緒迎來(lái)快速反彈。

從量?jī)r(jià)角度分析，上升趨勢(shì)以來(lái)交易量溫和放大整體保持穩(wěn)定，表明在交易活躍的同時(shí)籌碼穩(wěn)定，市場(chǎng)情緒平穩(wěn)，有利于保持上升趨勢(shì)，因此短期的震蕩調(diào)整后有望繼續(xù)走強(qiáng)。從周線級(jí)別觀察，上證短期和長(zhǎng)期均線呈現(xiàn)多頭排列，強(qiáng)勢(shì)格局較為明顯。形態(tài)上看，自3月底金針探底以來(lái)指數(shù)持續(xù)上漲，周K線站上均線，交易量也逐步放大，量?jī)r(jià)齊升較為明顯，多頭格局有望保持。

4月的A股市場(chǎng)在業(yè)績(jī)驗(yàn)證期呈現(xiàn)出極致的結(jié)構(gòu)性行情。展望5月，隨著一季報(bào)披露收官，業(yè)績(jī)對(duì)股價(jià)的驅(qū)動(dòng)力將階段性減弱。市場(chǎng)風(fēng)格有望從單純追求業(yè)績(jī)確定性，轉(zhuǎn)向更加注重產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的演進(jìn)與消息面的密集催化，主題思維將重新占據(jù)主導(dǎo)。在此背景下，賺錢(qián)效應(yīng)預(yù)計(jì)將從高位擁擠的少數(shù)行業(yè)，逐步向低位板塊、產(chǎn)業(yè)邏輯順暢且具備密集催化的方向擴(kuò)散。其中，AI通脹及化工品漲價(jià)邏輯仍會(huì)是市場(chǎng)演繹的核心線索。

具體行業(yè)配置上，進(jìn)入5月，海外地緣沖突呈現(xiàn)局部化、長(zhǎng)期化的態(tài)勢(shì)，對(duì)市場(chǎng)影響已經(jīng)逐步淡化。在業(yè)績(jī)披露期結(jié)束后，5月市場(chǎng)將更加關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的演進(jìn)和催化。從配置性?xún)r(jià)比與中長(zhǎng)期布局視角出發(fā)，建議采取“均衡配置打底，重視產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)”的總體策略。

華西證券：外部沖擊壓制有限

海外地緣沖突反復(fù)、油價(jià)高位擾動(dòng)延續(xù)，但市場(chǎng)對(duì)沖突長(zhǎng)期化定價(jià)較為充分，外部沖擊對(duì)A股壓制有限。5月份，A股慢牛趨勢(shì)得到再次確認(rèn)，資金有望聚焦盈利高增長(zhǎng)和景氣改善方向。

基本面上看，進(jìn)入2026年一季度，A股營(yíng)收和利潤(rùn)增速雙雙大幅回升。一季度全A、全A(非金融石油石化)營(yíng)收同比增速分別4.7%、5.7%，歸母凈利潤(rùn)同比增速分別6.8%、11.3%，較2025年全年顯著回升。板塊層面，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板均實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，驗(yàn)證科技成長(zhǎng)的高景氣度。

政策層面，4月高層會(huì)議對(duì)一季度經(jīng)濟(jì)給予積極定調(diào)，指出“我國(guó)經(jīng)濟(jì)起步有力，主要指標(biāo)好于預(yù)期”，并強(qiáng)調(diào)“要用好用足宏觀政策”，更加注重經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效。資本市場(chǎng)層面，會(huì)議提出“穩(wěn)定和增強(qiáng)資本市場(chǎng)信心”，延續(xù)了此前政策對(duì)資本市場(chǎng)的持續(xù)呵護(hù)。從2024年9月“努力提振資本市場(chǎng)”，到2025年4月“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場(chǎng)”，再到2026年政府工作報(bào)告“持續(xù)深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革，進(jìn)一步健全中長(zhǎng)期資金入市機(jī)制”，資本市場(chǎng)的重要性已被提升至歷史新高度。政策層面反復(fù)強(qiáng)調(diào)信心與改革，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、增強(qiáng)A股內(nèi)在穩(wěn)定性。

行業(yè)配置上，建議關(guān)注高景氣科技成長(zhǎng)賽道，如AI算力鏈、新能源、商業(yè)航天、機(jī)器人等；此外，還可關(guān)注能源自主可控相關(guān)的上游資源，有色金屬、化工等。

財(cái)通證券:政策態(tài)度更積極

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，“景氣驗(yàn)證+政策力度+海外波動(dòng)”將直接指引后續(xù)行情。從景氣驗(yàn)證角度看，PMI和經(jīng)濟(jì)高頻指標(biāo)顯示復(fù)蘇向好。同時(shí)，高層會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)態(tài)度也表示指標(biāo)好于預(yù)期。政策方面，4月高層會(huì)議表態(tài)用好用足宏觀政策，較之前態(tài)度更加積極。

配置方向，穩(wěn)健方向繼續(xù)圍繞HALO交易，優(yōu)先配置高現(xiàn)金流、重資產(chǎn)、高門(mén)檻，攻守兼?zhèn)?交易難度低，具體如化工(農(nóng)化、煤化)、有色(工業(yè)金屬、小金屬、稀土等)、交運(yùn)(集運(yùn)、油運(yùn))等。另外特別重視4月政治局會(huì)議新增的新基建。反內(nèi)卷相關(guān)(豬、黑鏈、玻璃)也提示關(guān)注。

進(jìn)取方向“PLUS”聚焦后續(xù)有新增產(chǎn)業(yè)催化、交易熱度仍處低位、利率敏感性較低的成長(zhǎng)方向。新增產(chǎn)業(yè)催化方向，關(guān)注“AI+”、半導(dǎo)體設(shè)備材料等；低擁擠度進(jìn)攻視角，關(guān)注商業(yè)航天、電池、電網(wǎng)、工程及能源機(jī)械等板塊；地緣影響視角，關(guān)注軍工主題或受益于自主可控及軍貿(mào)邏輯催化。

興業(yè)證券：科技板塊繼續(xù)結(jié)構(gòu)性演繹

未來(lái)一段時(shí)間，全球科技業(yè)績(jī)和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)密集催化的窗口期將持續(xù)，中美共振的焦點(diǎn)和亮點(diǎn)，仍在于科技。一方面，隨著4—5月美國(guó)科技巨頭財(cái)報(bào)披露期繼續(xù)，科技板塊的景氣有望迎來(lái)更多財(cái)報(bào)的驗(yàn)證和催化。另一方面，5—6月將進(jìn)入科技海外映射的核心窗口，又來(lái)到國(guó)內(nèi)外科技板塊勝率相對(duì)較高的階段。

從國(guó)內(nèi)看，擁擠度似乎成為近期科技板塊的主要擔(dān)憂(yōu)，但大概率不是制約后續(xù)行情的核心矛盾。

在地緣沖突走向緩和、全球流動(dòng)性預(yù)期修復(fù)、科技產(chǎn)業(yè)亮點(diǎn)共振的背景下，有利于科技板塊的配置環(huán)境仍將延續(xù)。目前，擁擠度大概率是科技板塊內(nèi)部結(jié)構(gòu)的主要矛盾，但并非制約行情大勢(shì)的主要矛盾。不過(guò)，結(jié)合市場(chǎng)預(yù)期和國(guó)內(nèi)外科技行情演繹的節(jié)奏來(lái)看，科技板塊內(nèi)部持續(xù)向低擁擠度的方向擴(kuò)散，或?qū)⒊蔀槲磥?lái)一段時(shí)間行情結(jié)構(gòu)上更可持續(xù)的演繹方式。

華源證券：表現(xiàn)將更加均衡

受地緣政治風(fēng)險(xiǎn)邊際降低、能源安全敘事走強(qiáng)以及AI產(chǎn)業(yè)鏈超預(yù)期等因素影響，4月份A股市場(chǎng)反彈明顯，多數(shù)指數(shù)收復(fù)3月跌幅。但是需要注意的是，自4月反彈以來(lái)，A股市場(chǎng)呈現(xiàn)出更加顯著的“溫差”，以寧德時(shí)代等儲(chǔ)能及電力設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈以及以光模塊為代表的海外算力鏈表現(xiàn)較好，而其他前期熱門(mén)板塊仍然承壓。同時(shí)，4月迎來(lái)財(cái)報(bào)季，A股市場(chǎng)各板塊之間的基本面分化同樣顯著，有色金屬與TMT是全A盈利增長(zhǎng)的主要來(lái)源，而消費(fèi)等板塊復(fù)蘇相對(duì)乏力。隨著年報(bào)以及一季報(bào)的陸續(xù)披露，國(guó)內(nèi)宏觀敘事或?qū)⒅匦鲁蔀橛绊懯袌?chǎng)的主要風(fēng)向。

在策略上，相比此前兩月，5月份的市場(chǎng)表現(xiàn)可能更加均衡，應(yīng)該避免過(guò)多押注單一板塊，建議密切關(guān)注貴金屬、原油、美元指數(shù)以及費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)未來(lái)走勢(shì)，同時(shí)，隨著大量公司逐步進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期，市場(chǎng)或更加重視公司本身質(zhì)地以及商業(yè)模式的穩(wěn)健性，估值預(yù)期與基本面的匹配度或是決定股價(jià)能否長(zhǎng)期走牛最關(guān)鍵的因素。

東海證券：關(guān)注確定性

一季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)開(kāi)門(mén)紅兌現(xiàn)。由于實(shí)際GDP增速以及平減指數(shù)的雙升，名義GDP增速升至2023年二季度以來(lái)的高點(diǎn)。從一季度來(lái)看，國(guó)內(nèi)新舊動(dòng)能的切換在加快。

在當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換加快的背景下，政策在積極的同時(shí)，以結(jié)構(gòu)優(yōu)化為主，以高質(zhì)量發(fā)展的確定性來(lái)應(yīng)對(duì)各種不確定性。會(huì)議重提了房地產(chǎn)和資本市場(chǎng)，關(guān)注后續(xù)可能的增量政策落地。重點(diǎn)任務(wù)中，消費(fèi)提升優(yōu)質(zhì)供給，實(shí)施服務(wù)業(yè)擴(kuò)能提質(zhì)行動(dòng)；投資提出“六網(wǎng)”，是今年基建投資增速回升的主要推動(dòng)力。

事件影響上，海外地緣沖突已持續(xù)近兩月，資本市場(chǎng)對(duì)此逐步脫敏。但油價(jià)中樞顯著抬升的影響將逐步顯現(xiàn)。在全球再通脹的背景下，能源結(jié)構(gòu)多元化以及產(chǎn)業(yè)鏈的完整性將進(jìn)一步凸顯中國(guó)制造業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)，出口的韌性也將持續(xù)。當(dāng)然若通脹大幅上行，全球貿(mào)易需求明顯萎縮可能是潛在風(fēng)險(xiǎn)。

配置方面，5月可以關(guān)注更多確定性。第一是油價(jià)中樞抬升后，高端裝備制造的比較優(yōu)勢(shì)將會(huì)進(jìn)一步凸顯；第二是政治局會(huì)議關(guān)注能源安全，美伊沖突推動(dòng)國(guó)內(nèi)以及全球能源結(jié)構(gòu)的多元化轉(zhuǎn)型，利好新能源產(chǎn)業(yè)鏈；同時(shí)首提“六張網(wǎng)”，關(guān)注新老基建的彈性，以及其帶動(dòng)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈；第三是在歐美等貨幣政策存在可能的轉(zhuǎn)向之前，科技方面仍可關(guān)注從算力資本開(kāi)支到AI應(yīng)用的過(guò)程。

中泰證券：繼續(xù)沖高或面臨阻力

前期美元貶值、人民幣升值帶來(lái)的充裕結(jié)匯需求，是4月中下旬反彈超預(yù)期的重要原因。往后看，美元繼續(xù)貶值的空間有限。一方面，地緣沖突仍有反復(fù)可能，美元資產(chǎn)避險(xiǎn)需求仍存，且美股調(diào)整幅度與通脹預(yù)期尚未觸發(fā)“TACO”閾值；另一方面，若后續(xù)沖突緩和，高油價(jià)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行壓力將逐步緩解，邊際支撐美元企穩(wěn)。美元指數(shù)已企穩(wěn)，前期充裕的跨境流動(dòng)性環(huán)境將邊際弱化，指數(shù)進(jìn)一步?jīng)_高的動(dòng)力或有不足。

從指數(shù)運(yùn)行來(lái)看，當(dāng)前滬指市盈率運(yùn)行于近三年均值上方兩倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，短期估值空間已較為有限，進(jìn)一步?jīng)_高將面臨阻力。財(cái)報(bào)季結(jié)束，市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)超預(yù)期部分的定價(jià)已較為充分，場(chǎng)內(nèi)資金兌現(xiàn)意愿增強(qiáng)，指數(shù)短期易震蕩難沖高。

配置策略方面，紅利底倉(cāng)，基于賠率視角布局全球定價(jià)的資源品，科技成長(zhǎng)方向可聚焦盈利預(yù)期持續(xù)上修的方向。

具體而言，紅利資產(chǎn)依然可作為底倉(cāng)配置。盡管4月紅利風(fēng)格表現(xiàn)平淡，但高股息資產(chǎn)的確定性與避險(xiǎn)屬性具備長(zhǎng)期配置價(jià)值。此外，全球定價(jià)的資源品，關(guān)注油價(jià)高位震蕩下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，可基于賠率視角布局黃金、銅等長(zhǎng)期邏輯堅(jiān)實(shí)的全球定價(jià)資源品。最后，科技成長(zhǎng)可逢低精選，聚焦盈利預(yù)期仍上修的獨(dú)立景氣方向。

部分券商金股：

國(guó)金證券：金風(fēng)科技、巨人網(wǎng)絡(luò)、衛(wèi)星化學(xué)、寧德時(shí)代、江蘇銀行、深圳燃?xì)狻⑼仄占瘓F(tuán)、中科曙光、鴻遠(yuǎn)電子、芯原股份。

財(cái)通證券：科沃斯、TCL電子、行動(dòng)教育、安井食品、天康生物、鴻路鋼構(gòu)、華潤(rùn)萬(wàn)象生活、中通快遞-W、江淮汽車(chē)、華勤技術(shù)。

興業(yè)證券：電投能源、盛新鋰能、陽(yáng)光電源、德業(yè)股份、衛(wèi)星化學(xué)、中航光電、冰輪環(huán)境、招商輪船、藥明康德、海天味業(yè)、海信視像、浪潮信息、拓荊科技、中際旭創(chuàng)。

華源證券：嘉澤新能、中煤能源、芯源微、安克創(chuàng)新、江淮汽車(chē)、寧波銀行、大中礦業(yè)、新和成、海鷗股份、并行科技。