【中國銀河宏觀】為了中期選舉特朗普會怎么做？——美國中期選舉前瞻之二

來源：市場資訊

（來源：中國銀河宏觀）

2026年中期選舉成為特朗普當下最關鍵的政治考驗。目前共和黨雖然仍控制參眾兩院，但優勢基礎并不牢固。眾議院本身席位差距很小，選民情緒稍有波動，就可能引發控制權變化；參議院雖然以53比47領先，但民主黨只需凈增4席便可重新奪回多數。梳理2026年選戰，共和黨在北卡、俄亥俄和緬因等若干關鍵州面臨較強防守壓力。結合當前全國通用投票意向和預測市場走勢，民主黨贏回眾議院的概率已經明顯抬升，參議院格局也已接近五五開，眾議院因郊區選區和搖擺選區數量較多，更容易受到生活成本、總統支持率和全國投票意向變化的沖擊。對特朗普而言，中期選舉的現實目標，或轉向守住至少一院、避免跛腳局面出現。

共和黨選情承壓，但基本盤仍支持特朗普。選情承壓的核心原因一是特朗普個人支持率走弱，二是經濟議題持續失分。3月特朗普整體執政支持率已降至36%，為其重返白宮以來低點。在分項議題中，特朗普在移民問題上仍保有相對優勢，認可度達到40%，但在經濟、生活成本和通脹問題上的認可度分別只有29%、25%和23%。與此同時，63%的美國人認為當前經濟“相當弱”或“非常弱”，只有25%的受訪者認可他對生活成本問題的處理。美伊戰爭引發的油價上行和汽油價格上漲，又進一步放大了選民對通脹反復的擔憂。經濟、油價和生活成本共同構成特朗普中期選舉前最大的政治壓力來源。不過，值得注意的是，共和黨基本盤仍然支持特朗普對伊舉措，縱然共和黨內部有不同聲音，但大多數共和黨政客仍需要支持特朗普換取在黨內的地位。

基于這一現實，特朗普中期選舉前的政策取向可概括為三項目標：穩經濟、壓通脹、講“贏學”。第一，特朗普需要維持經濟運行穩定，避免戰爭、關稅和政策激進調整共同引發衰退壓力。因此，其會通過財政投資、減稅延續、監管放松等方式穩定企業和資本市場預期，同時控制美伊沖突的范圍，防止戰爭變成持續推高能源價格和財政支出的消耗戰。第二，其需要壓低通脹和生活成本，尤其是能源價格。美伊沖突帶來的霍爾木茲風險、保險和運輸成本上升，會直接推高油價和汽油價格，因此特朗普在美伊問題上的最優策略，是爭取“可宣傳的勝利”后盡快壓低能源風險溢價。第三，需要強化民族自豪感和“美國又贏了”的政治敘事。由于減企業稅、減富人稅和加關稅未必能讓底層選民短期受益，特朗普更需要通過身份政治、民族主義和對外強硬，把美伊沖突包裝為美國恢復威懾、伊朗退讓、盟友跟隨、能源通道恢復的勝利故事。

對內政策方面，若選情繼續惡化，特朗普可能在三方面加碼。其一，強化選舉規則議題，推動SAVE America Act，要求登記投票者提供公民身份證明，并通過行政令收緊郵寄投票和選民名單核驗。其二，繼續加碼移民和邊境議題，通過遣返、邊境執法、非法移民犯罪等敘事，把選舉焦點拉回共和黨優勢區。其三，共和黨可能再次利用預算協調程序，擴大軍事和國土安全支出。由于普通立法在參議院通常面臨60票門檻，共和黨可能復制《大美麗法案》的模式，將國防、軍隊現代化、邊境執法和國土安全部資金設計為強制性支出或直接撥款，以簡單多數推進。

外交方面，中國議題最可能成為特朗普中期選舉前爭取成果的方向。俄烏問題短期解決難度較大，美伊沖突又面臨油價與通脹掣肘，而對華談判可以連接貿易、農業、能源、制造業、供應鏈、稀土和芬太尼等多個國內議題，更容易轉化為選民能感知的現實利益。4月7日，美國貿易代表 Greer 公開表示，特朗普計劃在5月與中方會晤時，維持中美“穩定的經濟和貿易關系”，并特別強調美國繼續獲得中國稀土供應的重要性。因此5月，特朗普可能重點談關稅和貿易逆差、稀土與關鍵礦產供應、芬太尼前體合作、農產品和能源采購，以及有限的科技和投資機制。進一步來看，一些地緣議題也或許會談到。中東方向，特朗普需要在“展示強硬”與“壓低油價”之間尋找平衡，因此不排除希望中方在伊朗、海灣航運、能源通道穩定等問題上保持某種克制或協助降溫，至少避免局勢繼續推高全球能源風險溢價。亞太方向，特朗普同樣需要控制地區緊張程度。因此雙方或許會更強調“控風險”、“穩預期”、“避免誤判”。特朗普的目的是需要服務中期選舉，在維持強硬姿態的同時，拿到可宣傳的成果。

中期選舉不同情形下的投資啟示: Polymarket賠率顯示，2026年中期選舉最可能的結果是民主黨全面獲勝，定價勝率約52%；其次是民主黨奪回眾議院、共和黨保住參議院，概率約34%；共和黨全面獲勝約13%；共和黨保眾議院、民主黨奪參議院僅約1%。未來市場主線可能逐步從交易特朗普的不確定性轉向交易分裂政府。

共和黨總統+分裂國會下，權益偏弱，美債偏強，黃金受益。我們統計了1945年以來不同總統—國會結構下的大類資產表現。歷史上，共和黨總統遇到民主黨國會或分裂國會時，權益表現偏弱，標普500年均收益分別約4.9%和7.3%，雖然受1990—1991海灣戰爭沖擊、2001—2002年互聯網泡沫破裂、2008年金融危機等極端樣本拖累，不過也或許可以說明共和黨遇到分裂政府時期普遍遇到危機、戰爭或經濟下行。債券則最受益于共和黨總統被國會制衡的情形，共和黨總統+分裂國會期間，2年期和10年期美債收益率分別平均下行約125.6bp和82.5bp；共和黨總統+民主黨國會期間分別下行約83.7bp和4.6bp，反映財政擴張預期下降和危機年份降息推動。美元在共和黨時期整體偏弱，黃金表現較好。共和黨橫掃期間美元指數平均下跌約4.6%，黃金平均上漲約20.5%；共和黨總統+分裂國會時，黃金平均上漲約11.8%，或與戰爭、赤字、地緣沖突和避險需求有關。

情景上，若民主黨全面獲勝，特朗普將提前進入“跛腳總統”狀態，財政擴張、減稅、移民、國防和對外授權均受限制，市場或交易政策癱瘓，利好債券和黃金，美元承壓，權益先避險后轉向分裂政府定價。若共和黨全面獲勝，特朗普政策授權增強，減稅、軍費、邊境、貿易施壓加速，市場可能交易再通脹甚至滯脹，美債收益率上行，原油、貴金屬和美元偏強。若民主黨贏眾議院、共和黨保參議院，則進入“半失控”格局，財政擴張受限但任命權仍在，債券和黃金相對受益，權益結構分化。若共和黨控眾議院、民主黨控參議院，概率最低，政策落地受阻，資產價格可能以震蕩為主。

風險提示：對美國政策理解不到位的風險；地緣沖突升級的風險；特朗普政策超預期的風險。

正文

一、當前中期選舉選情：共和黨瀕臨丟失兩院

2026年中期選舉對特朗普和共和黨壓力較大。目前共和黨雖然仍控制參眾兩院，但眾議院本就只是微弱多數，參議院雖有53比47的表面優勢，但特朗普本人的支持率已明顯走弱，經濟與生活成本問題重新成為其最大拖累，而戰爭、油價與通脹的外溢效應正在侵蝕共和黨原本最有優勢的議題陣地。全國民調上，民主黨在RealClearPolling均值中以47.4%對42.0%領先共和黨5.4個百分點；預測市場上，民主黨贏回眾議院的隱含概率已到86%，贏回參議院約55.5%；尤其是在美以伊沖突后，民主黨贏下參議院的概率直接反超共和黨。與此同時，特朗普3月下旬整體執政支持率已降至36%，創其重返白宮以來新低。

（一）參議院：共和黨可能失守的關鍵席位

共和黨參議院選情從大概率取勝反轉至有可能輸。參議院由于僅改選約三分之一席位，戰場天然比眾議院更集中，受全國情緒全面沖擊的程度也相對有限。本輪多數改選席位所在州的黨派底色較為清晰，共和黨在不少州擁有較強的在任優勢、州級組織基礎和投票結構支撐，因此早期民調、賠率市場和主流選舉分析機構普遍認為，共和黨守住參議院多數的把握高于守住眾議院。然而近期，參議院民調和概率已經開始反轉。目前共和黨當前最危險的防守點集中在北卡、俄亥俄和緬因。北卡方面，270toWin當前均值顯示，Roy Cooper以48.6%對39.0%領先共和黨候選人Michael Whatley；俄亥俄方面，民主黨候選人Sherrod Brown以47.3%對46.0%微幅領先共和黨候選人Jon Husted；緬因若民主黨候選人Graham Platner領先達到47.3%對41.0%。傳統深紅州德克薩斯州則更復雜，目前共和黨還未確定最終候選人，不過選情非常焦灼。Polymarket賠率認為民主黨極有可能獲得51席。

（二）眾議院：為何眾議院比參議院更容易丟

共和黨在眾議院面臨的風險，明顯高于參議院。最直接的原因是席位基礎過于單薄。眾議院435個席位全部改選，受全國情緒、總統支持率和單一議題沖擊的敏感度更高。4月16日新澤西特別選舉結束后，共和黨在眾議院的席位結構已收窄至217:214，另有1名獨立議員與共和黨同陣營、3個空缺席位待補。意味著民主黨只需再拿下極少數席位，就足以改變眾議院控制權。

眾議院比參議院更脆弱，還在于其戰場主要集中在郊區選區和少數搖擺選區，這些地區對全國政治氣候變化的反應通常快于州級選舉。本屆國會周期內，民主黨候選人在6場特別國會選舉中平均比本黨在2024年總統選舉的得票表現高出18個百分點；即便還沒有真正翻掉聯邦席位，這種持續性超預期，已經說明民主黨在動員和情緒上占優。

特別選舉的作用，在于它能更早反映全國趨勢對邊緣選區的傳導效果。以佐治亞第14選區為例，這原本是極深紅的MAGA地盤，前特朗普支持者瑪喬麗·泰勒·格林在2024年曾以接近 30個百分點的優勢擊敗民主黨對手Shawn Harris；但在今年4月的補選中，獲得特朗普背書的共和黨候選人Clay Fuller最終只贏了大約15個百分點。

二、特朗普依然需要重視民意

（一）當前美國選民最關注什么

通脹壓力始終是影響美國選民民意傾向的關鍵經濟因素。2025年11月至2026年4月，選民對通脹議題的關注度持續處于20%-31%的高位區間，顯著高于其他社會議題，2026年4月6日關注度大幅攀升至31%，創近半年新高。其中能源價格波動構成短期通脹的核心擾動，3月美國CPI展現出了91美元/桶的WTI對能源商品的顯著影響，從環比來看，能源商品在0.865%的環比漲幅中貢獻了0.665個百分點，而核心CPI僅貢獻了0.16個百分點。假定原油中樞最終在2026下半年穩定在100美元/桶，2027年穩定在90美元/桶，則CPI中樞在2027年或處于2.3%-3.0%的區間。根據美國汽車協會（AAA）數據，2026年3月31日美國普通汽油均價升至4.018美元/加侖，突破4美元/加侖的心理警戒線，直接推升通脹預期。能源成本沿產業鏈向下游傳導，抬升運輸、化工、農業等行業的運營成本，并通過物流溢價、原材料漲價等渠道傳導至食品、日用工業品等終端消費品。受此影響，市場對美聯儲重啟加息選項的擔憂有所升溫，降息預期有所后移。

美國選民對經濟與生活成本以及移民與邊境安全兩大議題均保持高度關注。就業與經濟議題直接關聯選民的收入來源與生計可持續性，近半年的選民關注度維持在10%-16%，醫保議題決定民眾基本醫療保障的可及性與家庭醫療支出壓力，持續保持在9%-13%的區間，二者均是直接影響選民經濟狀況和生活成本的基礎性民生議題，由此獲得選民的長期穩定關注；與此同時，移民與邊境安全議題近半年的選民關注度維持在9%-14%區間，該議題兼具社會治理、本土就業、公共安全三重屬性，同時疊加美國兩黨在邊境管控規則與移民準入政策上的長期極化博弈，使其持續成為美國選民高度聚焦的核心社會治理議題。

美國民眾針對美伊戰爭的態度呈現出“反戰情緒主導、黨派分歧顯著”的鮮明特征，但特朗普基本盤仍較為穩定。美國選民對國家安全與外交議題的關注度近半年穩定維持在7%-10%區間，但是2026年3月美國對伊朗實施軍事打擊后，該事件迅速擴大全民認知覆蓋，民調數據顯示51%的美國成年受訪者對此次軍事行動有較多了解。與此同時，共和黨受訪者對此次對伊軍事行動整體持支持主導態度，74%的共和黨受訪者明確批準美國對伊朗的軍事打擊，58%支持為實現戰略目標延長軍事介入，41%支持向伊朗派遣地面部隊；而民主黨受訪者則形成了近乎一致的反戰與否定態度，僅有7%的民主黨受訪者批準此次軍事打擊，95%反對向伊朗派遣地面部隊，89%主張快速結束美國在伊朗的軍事介入；獨立受訪者的態度顯著偏向反戰立場，68%不批準軍事打擊，83%反對派遣地面部隊，70%主張快速結束軍事介入，形成了鮮明的二元對立格局。

（二）特朗普在各議題上的支持率與優劣勢

特朗普在移民管控與犯罪治理兩大議題上仍維持比較優勢，經濟民生類議題正成為其中期選舉的主要拖累。在移民議題上，特朗普的支持率始終處于高位區間，近半年數值在44%至48%之間窄幅波動，這與其一貫強硬的邊境管控與移民限制立場高度契合，有效鞏固了共和黨保守派核心選民。在犯罪議題上，特朗普同樣表現出較強的韌性，近三次民調中支持率穩定在46%左右，與反對率幾乎持平。與之相對，經濟治理、通貨膨脹與對外沖突構成特朗普中期選舉的主要拖累。經濟議題支持率從2025年11月的42%降至2026年4月的39%，通脹議題支持率表現更弱，且始終處于所有議題支持率的低位區間，2026年4月甚至下滑至32%。美伊戰爭進一步放大了經濟拖累，高達66%的選民認為美國明年油價將變得更差，且這一悲觀預期呈現出跨黨派共識（共和黨40%、民主黨91%）。

相較于移民議題，經濟與油價對美國中期選舉結果具有更強的決定性作用。美伊沖突并未將公眾注意力引向地緣安全敘事，反而通過油價預期的傳導機制，進一步放大了選民對生活成本上升的焦慮。一方面，選民對經濟與油價的關注度顯著高于移民議題。通脹問題以絕對優勢穩居選民關切議題首位，其關注度達到移民議題的2—3倍。另一方面，選民更傾向于以自身切身利益得失評價執政者表現，經濟議題直接關聯選民就業穩定性與收入增長預期，油價則直接影響日常交通、能源消費等高頻支出，二者均覆蓋所有年齡段、收入群體與地域選民，具備全民性影響；而移民議題的核心影響群體集中于特定群體，影響普遍性遠不及經濟與油價。以美伊沖突為例，Ipsos民調數據顯示，僅46%的民眾表示較為關心伊朗局勢，但是77%的民眾擔憂軍事行動帶來的經濟成本，56%預期個人財務狀況將受到負面沖擊。

三、為了中期選舉，特朗普可能做什么

（一）核心目標

基于目前的現實情況，特朗普在中期選舉前的政策取向核心在于同時滿足三項政治經濟目標：維持經濟運行穩定、緩解通脹與生活成本壓力、強化民族自豪感和“贏學敘事”。

第一，特朗普需要維持美國經濟運行的基本穩定，避免經濟在戰爭、關稅和政策激進調整的共振下滑入明顯衰退區間。中期選舉本質上是對執政黨經濟治理能力的階段性評估，如果油價持續高位、消費信心下滑、企業投資放緩或金融市場大幅調整，共和黨將很難守住關鍵搖擺選區。因此，特朗普一方面會繼續通過擴大財政投資、延續并強化減稅政策、放松監管等方式穩定企業預期，爭取資本市場、企業部門和高收入群體的支持；另一方面，也必須控制美伊沖突的外溢成本，避免戰爭演變為一場持續推高能源價格和財政支出的消耗戰。

第二，特朗普需要推動通脹水平逐步回落，緩解選民對生活成本上升的切身感受。通脹問題在美國選民決策中具有極高權重，尤其會直接影響中低收入群體對執政黨的評價。美伊沖突在這一目標上構成最大擾動。當中東能源供應風險、霍爾木茲海峽不確定性、保險和運輸成本上升，都會通過油價、汽油價格和物流成本傳導至美國居民消費端。特朗普4月12日表示，油價和汽油價格可能在11月中期選舉前維持高位，相當于公開承認與伊朗沖突可能帶來直接政治代價。因此，特朗普在美伊問題上的最優選擇是爭取“可宣傳的勝利”后盡快壓低能源價格。

第三，特朗普需要顯著強化民族自豪感，加強“贏學敘事”，構建超越短期經濟利益的政治動員基礎。在減企業所得稅、減富人稅和加征關稅的政策框架下，底層和低收入群體短期內未必能從其經濟政策中獲得直接收益，反而可能受到關稅、能源和生活成本上升的沖擊。因此，特朗普的政治動員重點會更多依賴身份政治、民族主義和對外強硬敘事。美伊沖突正好為這一敘事提供了舞臺，特朗普可以把對伊朗核設施、軍事力量和能源通道的施壓，包裝為美國重新恢復威懾、重新主導中東秩序、重新保護全球能源通道的標志。這也是為什么特朗普需要持續制造“贏”的敘事。無論是對伊朗施壓、推動霍爾木茲海峽重新開放，還是迫使伊朗回到談判桌，都可以被納入“美國在我領導下重新獲勝”的政治框架中。

尤其是美伊沖突在全國民意層面存在明顯壓力，但目前對特朗普共和黨基本盤的沖擊相對有限。此前我們寫到路透社的民調顯示共和黨絕大多數支持對伊朗軍事行動，同時Pew Research 的調查也顯示，特朗普在伊朗問題上的黨內支持仍然穩固。整體美國人中，61%不認可特朗普處理美伊沖突的方式，只有37%認可；但在共和黨及傾向共和黨的選民中，69%認可特朗普處理沖突的方式，71%認為美國對伊朗使用武力是正確決定。若只看自我認同為共和黨人的核心群體，79%認可特朗普處理伊朗問題的方式。年齡結構上，65歲及以上共和黨人中84%認可特朗普處理沖突，50至64歲共和黨人中認可度也達到79%，說明高投票率年齡層的共和黨選民仍然是特朗普對伊強硬政策的重要支撐。因此縱然共和黨內部有不同聲音，但大多數共和黨政客仍然需要支持特朗普換取在黨內的地位。

對其MAGA基本盤而言，軍事行動本身并非唯一重點，更重要的是特朗普能否讓這場沖突呈現出明確的勝負關系，展現美國強硬→伊朗退讓→盟友跟隨→能源通道恢復→美國民眾得到保護。只要這一敘事成立，即便短期經濟獲得感有限，部分選民仍可能基于國家榮譽、身份認同和強人政治邏輯繼續支持特朗普。這也解釋了特朗普在美伊沖突上為何有一定長期化空間，只要沖突仍以空襲、制裁、封鎖、特種行動和談判施壓為主，而沒有演變為大規模地面戰爭，其對共和黨基本盤的損耗相對可控。

（二）對內政策

若中期選情繼續惡化，特朗普采取更激進策略的概率較高。第一，特朗普可能在選舉規則問題上更強硬。SAVE America Act 已被特朗普稱為國會工作的“頭號優先事項”，該法案要求登記投票者提供美國公民身份證明，眾議院已經通過但在參議院面臨較大阻力。若選情繼續走弱，特朗普可能會進一步把選舉安全、身份證明、郵寄投票限制、選民名單核驗等議題政治化，并把民主黨塑造成“反對選舉安全”的一方。3月31日，特朗普已經簽署行政令收緊郵寄投票規則，并要求聯邦機構協助各州核驗合格選民身份，其選舉規則策略已經從國會立法推進到行政層面。

第二，特朗普可能在移民和邊境議題上進一步加碼。這是其基本盤最穩固、共和黨相對民主黨最具優勢的議題之一。如果經濟議題繼續失分，特朗普更可能通過邊境執法、遣返、治安、非法移民犯罪等敘事，把選舉焦點轉回共和黨優勢區。2018年中期選舉前，他就曾借中美洲移民隊伍問題強化邊境威脅敘事；當前若選情惡化，類似操作可能再次出現，只是力度會更高、法律爭議更大。

第三，共和黨可能在中期選舉前再次推動一份“預算協調”法案，擴大軍事和國土安全相關支出。當前參議院共和黨擁有53席，理論上具備簡單多數優勢，但在普通立法程序下，民主黨通常可以通過阻撓議事機制，將法案推進所需票數提高至60票。因此，如果特朗普希望繼續擴大軍費、為國土安全部以及移民執法機構提供更多資金，相關財政擴張政策在普通立法程序下將面臨較大阻力。在這種情況下，共和黨可能重新起草一份類似《大美麗法案》的預算協調法案，通過預算協調程序重新安排部分強制性支出和直接撥款。預算協調法案在參議院可繞開60票門檻，通常只需簡單多數即可通過，因此更適合在兩黨分歧較大、但共和黨仍掌握兩院多數的情況下推進。

2025年的《大美麗法案》已經提供了較為明確的先例。該法案將約1500億美元強制性支出納入預算協調程序，用于加強國防、推動軍隊現代化和振興國防工業基礎。CRS對其中“金穹”相關條款的說明也顯示，法案為國防部綜合防空與導彈防御提供了244億美元強制性支出資金，資金可用至2029年9月30日。由此可見，共和黨已具備通過預算協調程序擴張國防支出的操作經驗。

從當前政策意圖看，特朗普希望將全年軍費規模擴大至約1.5萬億美元，并為國土安全部增加約750億美元資金。這類支出既可以被包裝為應對伊朗戰爭、大國競爭和本土安全威脅的必要投入，也可以服務其“強軍、強邊境、強執法”的中期選舉敘事。若共和黨選情繼續承壓，預算協調程序可能成為特朗普在中期選舉前推進國防擴張和邊境安全支出的重要制度工具。

（三）外交政策

從中期選舉視角看，特朗普需要在選前拿到一批能夠被選民直觀看見、能夠被媒體反復傳播、能夠被共和黨候選人帶回本州宣傳的政策成果。對外政策中，中國議題最符合這一要求。俄烏問題上臺在特朗普一年半以來一直沒有得到解決，目前短時間解決概率較低；美伊沖突如何平衡“贏學”和通脹之間關系較為困難。相比之下，5月訪華若能在貿易、就業、農業、能源、制造業、供應鏈和芬太尼等多個議題獲得成果，更容易轉化為選民能夠感知的現實利益。這個部分我們主要分析經濟合作。

第一，關稅與貿易逆差仍將是特朗普最重視的議題。關稅是特朗普對華政策的核心工具，也是其向選民展示強硬的重要象征。中期選舉前，特朗普不會輕易放棄關稅敘事，但可能愿意通過階段性豁免、部分暫停、特定商品清單調整等方式，換取中國擴大采購和降低美國產業鏈壓力。對特朗普而言，最理想的結果是保留“關稅武器”的政治形象，同時避免關稅全面推高美國消費者價格。換句話說，他可能更傾向于選擇有條件、可逆轉、分行業的關稅安排，而非一次性大幅讓步。

第二，稀土與關鍵礦產供應鏈將成為雙方談判的重點。美國在新能源汽車、軍工、半導體設備、風電、機器人和高端制造中都需要稀土和關鍵礦產，中國在相關供應鏈中的地位短期難以替代。特朗普若能在中期選舉前爭取到中國穩定稀土出口、加快民用申請審批、降低供應中斷風險，就可以將其包裝為保護美國制造業和國防工業的成果。對共和黨而言，這一議題既能服務制造業州，也能服務國家安全敘事，還可以回應企業界對供應鏈不確定性的擔憂。

第三，芬太尼合作將是特朗普非常重視的國內安全議題。芬太尼危機在美國具有高度政治敏感性，直接關聯治安、邊境、公共衛生和家庭安全。特朗普很可能要求中國加強對前體化學品、物流網絡、支付渠道和跨境執法信息的監管合作。若中方愿意在部分執法合作和前體管控方面釋放信號，特朗普可以將其包裝為“迫使中國幫助美國打擊毒品危機”的成果。這一議題的國內政治傳播效果較強，因為它能夠把對華強硬、邊境安全和普通家庭安全連接起來。

第四，農產品和能源采購將是最容易量化的成果。美國農業州對中期選舉具有重要意義，大豆、玉米、豬肉、牛肉、LNG、原油等商品采購，都可以直接轉化為訂單、就業和出口收入。特朗普可能要求中國擴大對美國農產品和能源的采購，并以此作為關稅緩和、投資機制改善或部分限制調整的交換條件。對中方而言，若采購安排符合國內需求和價格條件，也可以作為降低貿易摩擦的低成本籌碼。此類協議最容易被制成清單、金額和時間表，政治傳播價值很高。

第五，科技限制與投資機制也可能被納入討論，但實質突破空間有限。特朗普不會輕易放松對高端芯片、先進制程設備、AI算力、量子技術和軍民兩用技術的限制，因為這些領域已經被美國兩黨共同納入國家安全框架。但在部分民用產品、成熟制程、企業個案許可、雙向投資審查流程等方面，仍存在有限調整空間。特朗普可能以“個案審批”“投資委員會”“貿易與投資工作組”等形式，給企業界釋放穩定預期，同時避免被國內強硬派批評為對華軟弱。

四、中期選舉后的四種情形推演和投資啟示

Polymarket賠率定價的中期選舉最可能出現的結果是民主黨全面獲勝，Polymarket概率約為52%，其次是民主黨奪回眾議院、共和黨保住參議院，概率約為34%；共和黨全面獲勝概率約為13%，而共和黨奪回眾議院、民主黨控制參議院的組合僅約1%。未來市場主線或更多圍繞“特朗普政策空間受限”展開定價。我們下面統計了1945年以來的美國不同政治結構下資產收益的變動情況，不過很多資產表現同時受到經濟周期、通脹、美聯儲、戰爭、危機和產業周期影響，政治結構只是其中一個解釋變量。

共和黨總統遇到民主黨國會或分裂國會，權益表現反而較弱。發現共和黨總統遇到民主黨國會或分裂國會，權益表現反而較弱。共和黨總統+民主黨國會的標普500平均收益只有約4.9%，共和黨總統+分裂國會也只有約7.3%。雖然受1990—1991海灣戰爭沖擊、2001—2002年互聯網泡沫破裂、2008年金融危機等極端樣本拖累，不過也或許可以說明共和黨遇到分裂政府時期普遍遇到危機、戰爭或經濟下行。

債券最受益于共和黨總統被國會制衡的情形。共和黨總統 + 民主黨國會期間，2年期美債收益率平均下行約83.7bp，10年期下行約4.9bp；共和黨總統 + 分裂國會期間，2年期下行約125.6bp，10年期下行約82.5bp。也就是說，這兩類情形下，債券表現最好。背后可能對應兩個邏輯：一是政策受制衡后財政擴張預期下降；二是樣本中包含經濟下行和危機年份，美聯儲降息推動短端利率大幅回落。

美元在共和黨時期偏弱，黃金表現較好。共和黨橫掃期間美元指數平均下跌約4.6%，共和黨執政的其他情況下美元指數表現也相對較弱。而黃金在共和黨橫掃期間平均上漲約20.5%；共和黨總統+分裂國會時，黃金平均上漲約17.0%。或與戰爭、財政赤字、地緣沖突、美元走弱以及危機環境有關。尤其是共和黨橫掃往往強化減稅、軍費、能源和對外強硬政策，容易推升赤字與地緣風險溢價，黃金因避險和貨幣信用邏輯受益。

（一）2026年中期選舉推演

第一種情形是民主黨全面獲勝。若民主黨同時拿下眾議院和參議院，特朗普將提前進入“跛腳總統”狀態，立法空間基本封死，財政擴張、減稅、移民、國防擴張、對外宣戰等法律議程都會受到明顯限制。民主黨可能加大調查、預算緊縮和聽證壓力，甚至不排除圍繞重大爭議發起彈劾程序。對市場而言，這一情形短期或會交易“政策癱瘓”和政治不確定性，長端利率下行、黃金偏強、美元階段性承壓；權益市場初期偏避險，隨后可能轉向“分裂政府+財政受限”的定價邏輯。分裂政府狀態下，對權益市場反而是利好，因為政府會浪費大量時間和精力在內部斗爭上，政策預期較為穩定。債券市場也隨著財政支出的平穩甚至下降以及避險情緒升溫而利好；商品市場在通脹預期走弱以及“美國回來了”的敘事下走弱；美元僅交易降息預期。

第二種情形是共和黨全面獲勝。意味著民意仍然支持特朗普和共和黨，這種情況下特朗普的政策會更加肆無忌憚。共和黨保住兩院意味著特朗普將獲得最強政策授權，減稅、移民、行政國家收縮、貿易施壓、國防和邊境支出擴張都可能明顯加速。市場大概率會交易滯漲甚至衰退，權益市場會保持一定程度波動，而美債收益率在通脹預期下走高；原油可能會隨著特朗普更多傾向于化石能源的政策而利好；同時去美元化和衰退避險邏輯或同時存在，導致貴金屬和美元都走強。

第三種情形是民主黨贏得眾議院、共和黨保住參議院。這是次高概率情形，也是特朗普最可能面對的“半失控”格局。眾議院可以阻斷部分立法、主導預算談判、發起調查和聽證，但參議院仍可幫助特朗普保住關鍵任命和部分政策底線。在這一格局下，財政擴張會受限，但不會完全停擺；政策波動主要集中在預算僵局、政府關門風險和債務上限博弈。對市場而言，債券相對受益，長端利率有下行壓力；權益市場整體沖擊有限，更多體現為結構分化，受財政擴張預期支撐的板塊承壓，而高質量成長、防御和黃金資產相對占優。同時民主黨獲得眾議院意味著獲得了彈劾權，以及2028大選更可能傾向于民主黨。這種情況下市場有可能會交易一段時間由于政策不確定性以及黨爭加大導致的避險情緒。

第四種情形是共和黨控制眾議院、民主黨控制參議院。這一概率僅約1%，現實可能性最低。若出現該結果，眾議院可以繼續配合白宮推進議程表決，但參議院會卡住重要任命、外交授權、預算安排和部分立法落地。共和黨保留眾議院意味著民意還是傾向于共和黨的，但個別選區的結果導致參議院丟失。這種情況更為混沌，資產價格的走勢或較為震蕩。

五、風險提示

對美國政策理解不到位的風險；地緣沖突升級的風險；特朗普政策超預期的風險。

如需獲取報告全文，請聯系您的客戶經理，謝謝！

本文摘自：中國銀河證券2026年5月8日發布的研究報告《為了中期選舉特朗普會怎么做？——美國中期選舉前瞻之二》

首席經濟學家：章俊 S0130523070003

分析師：張迪 S0130524060001；鐵偉奧 S0130525060002

評級標準：

評級標準為報告發布日后的6到12個月行業指數（或公司股價）相對市場表現，其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準，北交所市場以北證50指數為基準，香港市場以恒生指數為基準。

行業評級

推薦：相對基準指數漲幅10%以上。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～10%之間。

回避：相對基準指數跌幅5%以上。

公司評級

推薦：相對基準指數漲幅20%以上。

謹慎推薦：相對基準指數漲幅在5%～20%之間。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～5%之間。

回避：相對基準指數跌幅5%以上。

法律申明：

本公眾訂閱號為中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱“銀河證券”）研究院依法設立、運營的研究官方訂閱號（“中國銀河證券研究”“中國銀河宏觀”“中國銀河策略”“中國銀河總量”“中國銀河科技”“中國銀河先進制造”“中國銀河消費”“中國銀河能源周期”“中國銀河證券新發展研究院”）。其他機構或個人在微信平臺以中國銀河證券股份有限公司研究院名義注冊的，或含有“銀河研究”，或含有與銀河研究品牌名稱等相關信息的其他訂閱號均不是銀河研究官方訂閱號。

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