船隊(duì)“激進(jìn)”擴(kuò)張推高成本費(fèi)用，信用減值激增，中遠(yuǎn)海特去年業(yè)績增速“腰斬”

證券之星劉浩浩

在全球航運(yùn)市場動蕩加劇的背景下，中遠(yuǎn)海特(600428.SH)2025年收入和利潤仍創(chuàng)下歷年新高。不過，公司利潤增速相較上年同期已經(jīng)“腰斬”。今年一季度，公司收入、扣非后凈利潤增速同比繼續(xù)同步下滑。

證券之星注意到，雖然中遠(yuǎn)海特去年收入同比增長近四成，卻是建立在船隊(duì)規(guī)模大幅擴(kuò)張基礎(chǔ)之上。這導(dǎo)致公司成本壓力和財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)同步上升。此外，公司去年資產(chǎn)減值損失同比暴增逾48倍，投資收益也下降近八成。以上多重因素交織，削弱了公司的業(yè)績增長動能。從主營業(yè)務(wù)來看，中遠(yuǎn)海特航運(yùn)、非航運(yùn)兩大業(yè)務(wù)板塊去年毛利率均同比下滑，公司整體毛利率則同比減少0.6個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是，截至2025年末，中遠(yuǎn)海特應(yīng)收賬款高達(dá)9.75億元，同比增長近一倍，遠(yuǎn)超同期公司收入增幅。在全球航運(yùn)市場仍遭受地緣政治、貿(mào)易摩擦等不確定因素?cái)_動的背景下，面臨毛利率承壓、壞賬風(fēng)險(xiǎn)上升等多重挑戰(zhàn)的中遠(yuǎn)海特正迎來一場前所未有的“壓力測試”。

成本財(cái)務(wù)壓力雙增侵蝕去年盈利

中遠(yuǎn)海特于2002年上市，主要從事特種船運(yùn)輸業(yè)務(wù)。公司經(jīng)營管理船型包括多用途船、重吊船、紙漿船、汽車船、瀝青船等。

財(cái)報(bào)顯示，中遠(yuǎn)海特2025年實(shí)現(xiàn)收入232.1億元，同比增長38.32%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.8億元，同比增長16.29%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤17.48億元，同比增長34.65%。

證券之星注意到，中遠(yuǎn)海特2024年、2025年持續(xù)“營利雙增”。去年，公司收入和扣非后凈利潤均創(chuàng)下新高。不過，公司去年歸母凈利潤和扣非后凈利潤增速相較上年的43.82%、73.53%均已經(jīng)“腰斬”，表明公司業(yè)績增長動能大幅衰減。

深入剖析中遠(yuǎn)海特財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)，多方面因素拖累了其2025年的業(yè)績增速。

2025年，在地緣政治博弈升溫、貿(mào)易保護(hù)主義加劇等不利因素?cái)_動下，全球航運(yùn)業(yè)呈現(xiàn)動蕩加劇格局，但特種船運(yùn)輸市場仍展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，延續(xù)了高景氣度的發(fā)展態(tài)勢。

2025年，中遠(yuǎn)海特持續(xù)推進(jìn)船隊(duì)規(guī)模擴(kuò)張。報(bào)告期內(nèi)，公司累計(jì)接入新造船舶達(dá)50艘。截至去年末，公司控制的船舶規(guī)模已達(dá)到198艘、911.85萬載重噸，同比增長48%。公司船隊(duì)規(guī)模達(dá)到自公司上市以來最高水平。

雖然船隊(duì)規(guī)模的大幅擴(kuò)張推動中遠(yuǎn)海特去年收入實(shí)現(xiàn)快速增長，但也顯著加重了公司成本壓力與財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。財(cái)報(bào)顯示，2025年，中遠(yuǎn)海特營業(yè)成本達(dá)到182.8億元，同比增長39.4%，已超過公司收入增速。公司營業(yè)成本大幅增長除受到貨運(yùn)量增加影響，也和公司船隊(duì)規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致的航次運(yùn)行費(fèi)用、船舶折舊費(fèi)等成本增加直接相關(guān)。

此外，因長期租賃船舶規(guī)模增加導(dǎo)致相應(yīng)租賃利息支出同比增加，中遠(yuǎn)海特2025年財(cái)務(wù)費(fèi)用也同比增長達(dá)19.8%，公司期間費(fèi)用整體增長19.5%。

對中遠(yuǎn)海特去年業(yè)績增速造成拖累的，還有信用減值損失和投資收益兩項(xiàng)指標(biāo)。

2025年，中遠(yuǎn)海特計(jì)提的信用減值損失由上年的104.26萬元暴增逾48倍達(dá)到5184.61萬元。此外，公司投資收益由上年的1.79億元大降77.91%至0.39億元，均對當(dāng)期利潤造成嚴(yán)重侵蝕。

更嚴(yán)峻的是，截至2025年末，中遠(yuǎn)海特應(yīng)收賬款規(guī)模高達(dá)9.75億元，同比大增96.75%。公司表示，這主要因報(bào)告期末應(yīng)收已完航次運(yùn)費(fèi)收入同比增加所致。但其該指標(biāo)增幅遠(yuǎn)超公司收入增速，這意味著其可能為換取營收增長采取了放寬信用條件等措施。這讓公司面臨的壞賬風(fēng)險(xiǎn)大幅抬升。

今年一季度，中遠(yuǎn)海特業(yè)績增速再度承壓。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)收入和扣非后凈利潤分別為65.47億元、3.874億元，分別同比增長26%、11.1%，增速均不及上年同期。其中，公司收入增速相較上年一季度的51.47%也已經(jīng)“腰斬”。

兩大業(yè)務(wù)板塊毛利率同步承壓

從主營業(yè)務(wù)來看，中遠(yuǎn)海特航運(yùn)、非航運(yùn)兩大板塊去年盈利能力同步承壓。

航運(yùn)業(yè)務(wù)是中遠(yuǎn)海特核心業(yè)務(wù)板塊，該板塊2025年延續(xù)了上年的增長局面。報(bào)告期內(nèi)，該板塊實(shí)現(xiàn)收入215.91億元，同比增長40.64%。其營收占比由上年的91.49%進(jìn)一步提升至93.02%。不過，受營業(yè)成本增幅較大影響，該板塊毛利率同比減少0.26個(gè)百分點(diǎn)至21.26%。

分船隊(duì)來看，中遠(yuǎn)海特營收占比居前的四大船隊(duì)去年毛利率均同比下滑。

2025年，中國紙漿進(jìn)口量達(dá)到3603.8萬噸，維持在歷史高位，這為新型多用途船市場提供了穩(wěn)定的貨源支撐。2025年，中遠(yuǎn)海特新型多用途船業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入59.57億元(營收占比25.67%)，同比增長35.15%。不過，這一增速相較上年同期的73.61%已近乎“腰斬”。此外，報(bào)告期內(nèi)該業(yè)務(wù)毛利率也同比下降4.15個(gè)百分點(diǎn)至13.05%。

汽車船隊(duì)方面，2025年，全球汽車運(yùn)輸船市場繼續(xù)維持高景氣度。據(jù)克拉克森測算，2025年全球海運(yùn)汽車貿(mào)易量同比增長約8%。中國市場方面，中國汽車2025年累計(jì)出口同比增長了21.1%，出口規(guī)模再創(chuàng)新高。

2025年，中遠(yuǎn)海特汽車船業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入44.01億元(營收占比18.96%)，同比增長213.59%。不過，該業(yè)務(wù)增速相較上年的1680.47%也已是“斷崖式”下降。此外，因營業(yè)成本增幅較大，該業(yè)務(wù)毛利率同比減少5.11個(gè)百分點(diǎn)至30.42%。

多用途船和重吊船方面，2025年，該兩大業(yè)務(wù)聚焦風(fēng)電裝備、先進(jìn)制造、商品車等高附加值貨物，與多家行業(yè)頭部客戶簽署COA運(yùn)輸協(xié)議。報(bào)告期內(nèi)，受益于中國高端制造“出海”提速，中遠(yuǎn)海特機(jī)械設(shè)備承運(yùn)量同比增長76%，風(fēng)電設(shè)備貨量同比增長55%，儲能柜運(yùn)輸量同比增長400%，工程設(shè)備、港口機(jī)械運(yùn)輸量分別同比增長73%、150%。

反映到財(cái)報(bào)上，2025年，中遠(yuǎn)海特多用途船業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入40.91億元(營收占比17.63%)，同比增長13.16%；重吊船業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入32.22億元(營收占比13.88%)，同比增長44.38%。二者收入增速均超過上年同期。不過，報(bào)告期內(nèi)，該兩大業(yè)務(wù)毛利率分別為17.38%、27.01%，分別同比減少1.1、4.51個(gè)百分點(diǎn)。

除航運(yùn)業(yè)務(wù)，中遠(yuǎn)海特同時(shí)還開展供應(yīng)鏈物流解決方案延伸業(yè)務(wù)。公司通過整合多式聯(lián)運(yùn)和物流節(jié)點(diǎn)資源，為客戶提供“端到端”的物流供應(yīng)鏈服務(wù)。

非航運(yùn)板塊方面，2025年，該板塊實(shí)現(xiàn)收入16.19億元(營收占比6.98%)，同比增長13.39%，增速相較上年同期的38.51%已大幅放緩。同時(shí)，因營業(yè)成本漲幅較大，該板塊毛利率也同比下降4.22個(gè)百分點(diǎn)至20.99%。

2025年，在公司兩大業(yè)務(wù)板塊毛利率均同比下滑的情況下，中遠(yuǎn)海特整體毛利率同比減少0.6個(gè)百分點(diǎn)至21.24%。而今年一季度，公司毛利率為19.45%，同比僅增長0.01個(gè)百分點(diǎn)。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉浩浩)