上市三年，造假三年，“小巨人”清越科技被立案調查

清越科技@官網

清越科技本質上是“小而美”的細分賽道玩家，卻被資本市場寄予高成長科技公司的厚望。當真實業績撐不起市值時，造假便成為維持幻象的唯一出路。

5月8日晚，清越科技公告，收到《行政處罰事先告知書》。經查：清越科技在IPO報告期虛增利潤21.72%；2022年虛增比例達104.58%，2023年上半年達145.10%。

證監會對公司及4名高管擬罰款2.06億元，實控人被禁入8年，上交所已啟動強制退市程序。

四年造假時間線

中國證監會的調查結論很直接：2021年IPO報告期、2022年年報、2023年半年報，三個關鍵節點，清越科技都有造假行為。

2021年，公司通過少計存貨跌價準備和虛假銷售芯片，虛增利潤1065萬元，占當年披露利潤總額的21.72%。

這意味著，清越科技敲開科創板大門的那份成績單，超過五分之一是虛增。但彼時的市場，看到的只有“PMOLED全球第二”的光環。

上市后的2022年，清越科技繼續操作：少計存貨跌價、少計應收賬款減值、虛假銷售顯示模組、拖延補繳稅款會計處理，虛增利潤4540萬元，竟然占到當年披露利潤總額的104.58%。如果將虛增部分去除，2022年的清越科技實際是虧損的。

2023年上半年，同樣的劇本再次上演，虛增利潤占比高達145.10%。連續三年，財報都在說謊。

告知書中提到：時任董事長、總經理高裕弟知悉并參與造假，未勤勉盡責；穆欣炬（副總經理）組織、策劃、參與造假；張小波（財務總監）知悉并參與造假。三人情節均屬嚴重。

業績“變臉”真相

財報，本應是一家公司經營真相的客觀記錄，而清越科技的財務數據卻反向操作，讓投資人迷失其中。

2022年上市當年，清越科技營收首次突破10億元，同比增長50.4%，凈利潤5570萬元。市場沉浸在“上市即巔峰”的敘事里：PMOLED全球第二、電子紙模組躋身國內前列、硅基OLED開始批量出貨。三大業務并進，看起來是一家高成長的科技企業。

到2023年，業績急轉直下。營收跌至6.61億元，下滑36.69%，凈虧損1.18億元。公司對外解釋為“消費電子市場需求疲軟、產品價格下滑、子公司稅務補繳”。市場半信半疑，但也接受了這個說法。

2024年，營收回升至7.53億元，虧損收窄至6949萬元。似乎有回暖跡象。但2025年，營收再次下滑至6.69億元，虧損擴大至9884萬元。進入2026年一季度，營收1.4億元，同比下降18.57%，虧損3245萬元，同比擴大102.95%。

證監會的處罰告知書揭開了上述數據背后的真相：2022年的盈利是假的，2023年業績下滑，是此前數據修正后的結果。所謂“業績回暖”，不過是財務的慣用手法。2025年之后的持續虧損，才是這家公司實際經營狀態。

被“湊業績”綁架

清越科技由山東人、清華博士高裕弟2010年創立，是一家致力于物聯網終端顯示整體解決方案的供應商，2022年12月登陸科創板，頭頂“單項冠軍產品”和國家級“專精特新”小巨人稱號。但這家看似光鮮的科技公司，最終被“湊業績”所綁架。

這種綁架，首先來自IPO的壓力。2021年是報告期的最后一年，利潤指標直接決定發行定價和上市審核。彼時公司的三大業務線均不具備支撐高增長的自然條件：PMOLED業務正面臨AMOLED和TFT-LCD的雙重擠壓，電子紙業務剛剛起步，硅基OLED尚未規模量產。

上市之后，壓力不降反增。2022年底登陸科創板后，公司必須維持增長敘事。但真實的基本面卻在惡化：疫情消退導致醫療健康領域需求銳減，核心電子紙大客戶漢朔科技開始自建產線，而上游原材料電子紙膜被元太科技高度壟斷，下游議價能力極弱。2022年電子紙毛利率僅12.08%，2023年剔除稅務影響后更是低至2.28%。

與此同時，募投項目的預期管理構成了第三重壓力。公司IPO募集8.24億元，主要投向硅基OLED產線技改和超低功耗顯示技術研發，這些項目需要持續的資金投入。而資本市場對募投進度的關注，反過來要求公司保持一份“健康”的財務報表。

清越科技所處的細分賽道，PMOLED市場容量有限，主要應用于小尺寸、定制化領域，2024年全球出貨量僅約8600萬片。電子紙模組雖然增長快，但上游核心材料被元太科技壟斷，下游大客戶高度集中，模組廠被夾在中間，利潤空間極為有限。硅基OLED雖有前景，但技術壁壘高、量產周期長，2024年該項業務收入僅1274萬元，尚在培育初期。

在這樣的產業市場格局下，清越科技本質上是一家“小而美”的細分賽道玩家，卻被資本市場的期待推著扮演高成長科技公司的角色。當真實的業績撐不起市值時，造假便成了維持幻象的唯一手段。

強制退市的幾種可能

截止5月9日收盤，ST清越每股4.35元，微跌0.46%，總市值約19.49億元。5月11日停牌一天后，股票簡稱變更為“*ST清越”，退市風險警示正式生效。

4.35元，成了這家公司作為上市公司身份的最后收盤價。接下來，清越科技將走向何方？待正式行政處罰決定書下達、上交所作出終止上市決定后，ST清越將終止上市。

真正不確定的，是退市之后的走向。綜合現有信息與市場先例，大致可能有三種可能。

進入老三板掛牌，這是大多數退市公司的歸宿。轉入全國中小企業股份轉讓系統后，股票流動性將大幅降低，但企業身份和基本的交易功能仍得以保留。

被重組或破產清算。從表面看，公司截至2025年末總資產16.24億元、負債5.9億元、凈資產10.34億元，資產負債結構似乎尚可。但需要注意的是，這16.24億元總資產中包含了1.95億元存貨和1.42億元應收賬款，這兩項資產在退市后的真實變現能力存在較大疑問。再加上公司連續虧損，2025年經營活動現金流凈額僅467萬元，已極度緊張。如果沒有外部力量介入，破產重整的可能性遠大于被收購重組的可能性。

主動退市后私有化，但這條路難度不小。控股股東昆山和高持股37.91%，實控人高裕弟已承諾以質押的900萬股作為履約保障參與先行賠付。如果賠付金額巨大，實控人理論上可以選擇申請公司主動退市、徹底私有化，但這需要相當的資金實力，從目前情況看，實現難度較大。

在整個退市進程中，還有一個關鍵變量：先行賠付機制。廣發證券、立信會計師事務所和實控人高裕弟三方共同設立賠付基金，這在A股欺詐發行案例中并不多見。主動賠付的金額和范圍，將直接決定公司退市后的剩余資產規模和償債能力。賠付越多，公司存續的資本就越少，走向破產清算的可能性就越大；反之，如果賠付范圍較小，公司或許還能保存一定元氣轉入老三板。

無論最終走向哪條路，清越科技的上市故事都已走到終點。接下來要看的，是這場退市殘局中，各方如何分擔代價。而整個中國資本市場上的企業，又能否從中汲取應有的教訓呢？

聲 明：

本文基于蘇州清越光電科技股份有限公司（股票代碼：688496.SH）公開披露的《2022年年度報告》、《2023年年度報告》（更正后）、《2024年年度報告》、《2025年年度報告》、《2026年第一季度報告》、《關于收到中國證監會<行政處罰事先告知書>的公告》（公告編號：2026-034）、 《關于收到相關方擬設立先行賠付專項基金通知的公告》（公告編號：2026-035）、《關于公司股票可能被實施重大違法強制退市的第一次風險提示公告》（公告編號：2026-032）、《關于實施退市風險警示并繼續實施其他風險警示暨停牌的公告》（公告編號：2026-033）、《關于2023年年度報告信息披露監管問詢函回復的公告》（公告編號：2024-037）、立信會計師事務所《關于蘇州清越光電科技股份有限公司非經營性資金占用及其他關聯資金往來情況匯總表的專項審計報告》，結合中國上市司規則及相關信息，進行客觀財務梳理與分析。

文中引用數據均已與上述公告原文進行一致性核查。由于信息披露時效性、后續更正及監管結論尚未正式下達等因素，不保證與公司最終發布的文件或后續進展完全同步，具體請以公司及上交所最新公告為準。本文不構成任何投資建議。所有內容僅供參考，用戶應獨立判斷，風險自擔。

如認為本文存在數據偏差或侵權等行為，請及時聯系，我們將依法依規處理。電郵：Mr.wenxuan@qq.com