斑馬智能二次遞表：從“智行”到“智能”、 940萬(wàn)輛車(chē)裝不出的盈利

改名易、重塑難，斑馬智能能否靠“元神AI”打破增長(zhǎng)天花板？

文/每日財(cái)報(bào) 南黎

日前，斑馬智能信息技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：斑馬智能）再次向港交所遞交上市申請(qǐng)。距離首次遞表過(guò)去僅七個(gè)月，這家由阿里巴巴與上汽集團(tuán)于2015年聯(lián)合孵化的智能座艙企業(yè)，試圖以更新后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)重新叩響資本市場(chǎng)大門(mén)。

然而，招股書(shū)披露的業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻難言樂(lè)觀。2023年至2025年，公司營(yíng)收分別為8.72億元、8.24億元和8.61億元，增長(zhǎng)動(dòng)力明顯不足；同期凈虧損從8.76億元擴(kuò)大至18.96億元，三年累計(jì)虧損超過(guò)36億元。二次IPO征途中，斑馬智能需同時(shí)解決盈利能力、股東依賴和轉(zhuǎn)型落地三大挑戰(zhàn)。

940萬(wàn)輛車(chē)裝不出的盈利

公開(kāi)資料顯示，斑馬智能是阿里與上汽“世紀(jì)聯(lián)姻”的產(chǎn)物，成立于2015年11月，初始注冊(cè)資本10.64億元。歷經(jīng)多輪融資，2018年A輪獲16億元投資進(jìn)入獨(dú)角獸行列，2021年C輪融資30億元，2023年最后一輪融資后估值達(dá)210億元。

2025年完成股改，阿里主動(dòng)放棄部分投票權(quán)，斑馬不再納入其合并報(bào)表，為獨(dú)立上市鋪路。2025年8月首次遞表港股失效后，2026年3月18日再度遞表，公司名稱也由“斑馬網(wǎng)絡(luò)技術(shù)股份有限公司”變更為“斑馬智能信息技術(shù)股份有限公司”。

經(jīng)過(guò)十年發(fā)展，公司業(yè)務(wù)已擴(kuò)展至系統(tǒng)級(jí)操作系統(tǒng)解決方案、AI全棧端到端解決方案和車(chē)載平臺(tái)服務(wù)三大板塊。從裝機(jī)規(guī)?？?，斑馬智能行業(yè)地位依然穩(wěn)固。

截至2025年末，其解決方案已搭載于69家主機(jī)廠的940萬(wàn)輛汽車(chē)，年度搭載量從2023年的206.1萬(wàn)臺(tái)增至2025年的248.7萬(wàn)臺(tái)。按灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，2024年其收入規(guī)模和解決方案搭載量均排名行業(yè)第一。

然而，規(guī)模擴(kuò)張并未帶來(lái)相應(yīng)收入增長(zhǎng)。2023年至2025年，公司營(yíng)收分別為8.72億元、8.24億元和8.61億元，三年未邁過(guò)9億元門(mén)檻。毛利率從2023年的46.4%降至2024年的38.9%，2025年回升至41.9%，但仍未回到兩年前的水平。

更令人關(guān)注的是虧損規(guī)模。2023年和2024年分別凈虧損8.76億元和8.47億元，2025年驟增至18.96億元，三年累計(jì)虧損超36億元。

對(duì)于2025年巨虧，公司解釋稱核心原因是計(jì)提了18.41億元無(wú)形資產(chǎn)減值，與系統(tǒng)級(jí)操作系統(tǒng)解決方案相關(guān)，源于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇及戰(zhàn)略向AI驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型后的審慎評(píng)估，這意味著其核心技術(shù)未來(lái)盈利預(yù)期已被大幅下調(diào)。

股東雙刃劍與獨(dú)立性質(zhì)疑

斑馬智能的股權(quán)結(jié)構(gòu)，在擬上市企業(yè)中比較特殊。上市前，阿里系合計(jì)持股41.67%，控制37.09%投票權(quán)；上汽系合計(jì)持股32.90%，控制35.48%投票權(quán)。

雙方為共同控股股東，無(wú)單一實(shí)際控制人。這種“雙巨頭”架構(gòu)在公司初創(chuàng)期提供了寶貴的資源支持，但如今卻演變成一場(chǎng)對(duì)獨(dú)立性的持續(xù)拷問(wèn)。

在銷(xiāo)售端，上汽集團(tuán)連續(xù)三年位居斑馬智能第一大客戶。2023年至2025年，來(lái)自上汽的收入占比分別為47.4%、38.8%和39.2%。前五大客戶的收入合計(jì)占比雖然從89.9%降至76.4%，但頭部客戶依賴度仍然偏高。

在采購(gòu)端，對(duì)阿里的依賴更為顯著。2025年，公司向阿里巴巴集團(tuán)的采購(gòu)額占總采購(gòu)額的61.3%，其中僅阿里云一項(xiàng)就占35.7%。2025年全年，公司與兩大股東的關(guān)聯(lián)交易總額達(dá)7.52億元，占營(yíng)業(yè)收入的87.3%。

這種深度綁定，讓斑馬智能的自我造血能力和獨(dú)立市場(chǎng)拓展能力受到外界質(zhì)疑。2025年8月，就在公司首次遞表港交所后，前首席財(cái)務(wù)官夏蓮在朋友圈公開(kāi)表態(tài)，稱“不看好公司業(yè)務(wù)發(fā)展”，認(rèn)為“沒(méi)有門(mén)檻的座艙技術(shù)，車(chē)廠都可以自己干”。

從營(yíng)運(yùn)數(shù)據(jù)看，這種依賴關(guān)系帶來(lái)的影響是具體的。2025年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)升至196.7天，近200天的回款周期占用了大量營(yíng)運(yùn)資金。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額從2023年的4.17億元擴(kuò)大至2025年的5.74億元，連續(xù)三年凈流出且逐年擴(kuò)大。截至2025年末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物降至9億元，按2025年的虧損速度計(jì)算，這筆錢(qián)能維持的時(shí)間并不寬裕。

舊引擎漸失速新故事未成

目前，智能座艙賽道的長(zhǎng)期市場(chǎng)空間依然可觀。據(jù)灼識(shí)咨詢預(yù)測(cè)，中國(guó)智能座艙軟件解決方案市場(chǎng)規(guī)模，將從2024年的401億元增至2030年的1149億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)19.2%，其中以軟件為核心的解決方案增速更快，復(fù)合年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)達(dá)22.5%。

但斑馬智能的二次IPO之路，不僅面臨業(yè)績(jī)和股東依賴的內(nèi)部問(wèn)題，還有外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的劇烈變化。

一方面，車(chē)企自研智能座艙系統(tǒng)已成趨勢(shì)，比亞迪有DiLink，蔚來(lái)有SkyOS，理想有星環(huán)OS，打破對(duì)外依賴。另一方面，華為、百度（09888.HK）等科技巨頭強(qiáng)勢(shì)跨界入局，憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)快速搶占市場(chǎng)份額，擠壓斑馬智能的生存空間。

面對(duì)這一局面，斑馬智能將未來(lái)押注于AI轉(zhuǎn)型。公司自主研發(fā)“元神AI”架構(gòu)，定位升級(jí)為“AI驅(qū)動(dòng)的智能座艙解決方案全球先驅(qū)”，并于2026年2月完成更名。

但從收入結(jié)構(gòu)看，轉(zhuǎn)型仍處早期。2025年，公司系統(tǒng)級(jí)操作系統(tǒng)解決方案收入6.43億元，占比74.7%；AI全棧端到端解決方案收入6660萬(wàn)元，占比7.7%，同比增長(zhǎng)22.0%；車(chē)載平臺(tái)服務(wù)收入1.51億元，占比17.6%。

盡管傳統(tǒng)業(yè)務(wù)占比已從2023年的86.2%逐步下降，新業(yè)務(wù)體量還不足以對(duì)沖其下滑壓力。AI業(yè)務(wù)能否在短期內(nèi)成為新引擎，仍是未知數(shù)。

對(duì)斑馬智能而言，二次沖擊港股是為加速AI轉(zhuǎn)型獲取資金，也為突破發(fā)展瓶頸。但改名“智能”易，重塑“智能”難。資本市場(chǎng)從不缺“換湯不換藥”的故事，缺的是能穿越周期的硬實(shí)力。

丨每財(cái)網(wǎng)&每日財(cái)報(bào)聲明

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