A股游戲年報拆解：誰最賺錢？誰是“虛胖”？

A股游戲2025年年報披露正式落下帷幕。

過去一年，國內游戲行業復蘇勢頭強勁。根據《2025年中國游戲產業報告》，2025年國內游戲市場實際銷售收入達3507.89億元，同比增長7.68%；用戶規模達6.83億，同比增長1.35%，雙雙創下歷史新高。

然而，市場整體回暖并不意味著所有玩家都能分得一杯羹，A股游戲公司交出的答卷“冰火兩重天”：一方面，馬太效應加劇，手握爆款產品和長青游戲的公司捷報頻傳；另一方面，多家上市公司面臨營收下滑或“增收不增利”的困境，盈利能力遭遇挑戰；與此同時，還有部分公司雖然交出了亮眼的成績單，但游戲主業發展“暗流涌動”。

這背后是游戲市場已步入存量競爭的不爭事實。隨著銷售成本不斷攀升，買量紅利逐漸見頂，除了游戲內容本身的較量，于部分公司而言，“精打細算過日子”、出海突圍、深耕長線運營以及優化產品結構等構成了更深層次的考驗。而這些變化，在2025年營收排名靠前的頭部公司中，便能窺見一二。

部分A股上市游戲公司業績 制圖：秦銘蔚

A股“游戲王”一騎絕塵

從營收規模來看，世紀華通以斷層優勢領跑A股游戲公司。2025年，公司實現營收378.98億元，同比增長67.55%；歸母凈利潤56.05億元，同比暴增362.02%；扣非凈利潤56.38億元，同比增長243.12%，多項指標均位居行業榜首。

業績爆發與海外業務的高歌猛進密切相關。財報顯示，公司報告期內海外收入達222.19億元，同比增長95.46%，占總營收比重由50.26%提升至58.63%，毛利率也微增至71.64%。

具體來看，海外收入的強勁增長，主要來自旗下出海主力——點點互動打造的現象級爆款《Whiteout Survival》。Sensor Tower數據顯示，該游戲2025年海外收入同比增長32%，突破16.5億美元，蟬聯出海手游收入榜冠軍；在中國iOS市場，全年收入增長128%至4.8億美元。

此外，公司旗下新爆款《Kingshot》過去一年同樣表現搶眼，成功躋身中國手游出海榜第三名，成為世紀華通新的增長引擎。

但出海并非一條平坦的“黃金之路”。同樣深耕游戲出海的神州泰岳，2025年營收與利潤雙雙下滑：全年收入58.21億元，同比下降9.79%；歸母凈利潤同比驟降43.86%至8.02億元；扣非凈利潤同比下降28.48%至8.20億元。

數據來源：神州泰岳年報

神州泰岳成立于2001年，主營業務涵蓋軟件與信息技術服務、游戲兩大板塊。其中，游戲業務長期貢獻超七成收入，由全資子公司殼木游戲負責運營，主打策略類手游，堅持精品化與長線運營。2025年，該板塊營收同比下滑16.22%至39.06億元。

從運營數據來看，業績疲軟與兩款核心產品《Age of Origins》《War and Order》生命周期衰退、新品未能及時接棒密切相關。這兩款游戲分別上線超過6年和8年，報告期內，《Age of Origins》的收入從上年同期的34.54億元下滑至28.88億元；《War and Order》則由10.62億元下滑至8.95億元。與此同時，兩款游戲的用戶數量、活躍用戶、付費用戶也連續四個季度下滑。

“沒有看起來那么美”

三七互娛營收與盈利表現，穩居A股游戲公司第二名。但值得注意的是，2025年，公司出現了“增利不增收”的現象，營收為159.66億元，較2024年的174.41億元下滑8.46%，打破了自2014年以來營收連續增長的紀錄。

從收入結構來看，營收下滑直指三七互娛主營業務增長乏力。2025年，其營收高度仍依賴移動游戲板塊，貢獻了超97%的營收，但其收入同比下降8.01%至155.29億元；網頁游戲業務則持續萎縮，全年收入同比減少20.92%至3.25億元。

與營收的低迷走勢截然相反，三七互娛近年的利潤表現十分亮眼。2024年，公司歸母凈利潤達26.73億元，同比增長0.54%，為A股上市游戲公司之最；2025年，這一數字繼續攀升至29.00億元，同比增長8.50%。

不過，拆解財報來看，2025年利潤的高增長并非源于游戲主業經營能力的提升。一方面，公司毛利率延續近年來持續下滑趨勢，降至75.86%；但另一方面，凈利率卻逆勢回升，創下近五年新高，達到18.16%。

這一反差，與銷售費用的大幅壓縮密不可分。2025年，三七互娛銷售費用為77.60億元，較2024年的97.12億元減少19.52億元，驟降20.10%，為近五年來首次低于80億元。另外，公司去年還錄得投資收益1.72億元，占利潤總額的5.07%，也為利潤貢獻了一定增量。

進入2026年，三七互娛“增利不增收”的態勢仍在延續。一季報顯示，公司營收37.20億元，同比下降12.32%；但歸母凈利潤達8.73億元，同比增長59.02%；扣非凈利潤6.1億元，同比增長13.68%。

數據來源：三七互娛一季報

這一利潤增長的動力同樣依賴銷售費用的縮減，疊加投資收益的爆發。報告期內，銷售費用同比下降22.28%至18.79億元；投資收益則同比猛增近10倍，增加3.26億元。公司解釋稱，其通過聯營企業投資的智譜AI于報告期內掛牌上市，智譜股價變動帶動聯營企業公允價值變動收益上升，公司按持股比例確認了相應的投資收益。

冰川網絡2025年的業績表現與三七互娛頗為相似，同樣呈現出“增利不增收”的特點。公司全年營收25.54億元，同比下降8.40%；但歸母凈利潤成功扭虧，達到4.83億元。

具體來看，營收下滑的原因在于，《X-hero》《超能世界》等老產品隨運營周期拉長，充值流水同比回落，而新游戲尚未形成有效接力；利潤端的增長則同樣離不開一個“省”字。

2025年，其銷售費用從23.02億元大幅壓縮至14.53億元，足足減少了8.49億元，降幅高達36.88%。此外，管理費用和研發費用也分別下降了23.44%和15.73%。

不過，好景不長。今年第一季度，冰川網絡再次陷入虧損：營收6.21億元，同比下滑5.01%；歸母凈虧損976.29萬元，扣非凈虧損達2937.47萬元。

業績再度“變臉”直指游戲產品“青黃不接”與買量成本高企的雙重夾擊。冰川網絡在財報中表示，新游戲貢獻的收入增量尚不足以彌補成熟產品流水的自然回落，導致整體營收同比下降。此外，為推廣SLG新品《X-Clash》，公司當季大幅增加了市場投放，銷售費用同比增長53.92%至4.80億元，占總營收的比例高達77.29%。

“輕裝上陣”后扭虧

在A股上市游戲公司2025年的“成績單”中，還有多家公司實現扭虧為盈。

老牌游戲廠商完美世界便是其中之一。2025年，公司實現營收66.60億元，同比增長19.55%；歸母凈利潤和扣非凈利潤實現扭虧為盈，分別達到7.31億元和5.64億元。

聚焦游戲板塊，2025年游戲業務營收同比增長10.24%至57.11億元，歸母凈利潤8.38億元，扣非凈利潤6.68億元，較上年同期扭虧為盈。公司表示，《誅仙世界》《女神異聞錄：夜幕魅影》等新游戲上線貢獻了業績增量；電競業務延續增長，穩定支撐業績；同時優化調整、降本增效也對利潤產生正向影響。

具體而言，完美世界此前關停、優化、縮減多個產品項目及工作室，反映在財報上，報告期內“四費”同比大幅下降：研發費用同比下滑15.70%至16.25億元，銷售費用同比減少23.54%至6.65億元，管理費用同比減少18.81%至6.80億元。此外，出售乘風工作室產生的1.6億元處置收益，也為利潤貢獻了額外增量。

但進入最新一季度，完美世界營收與利潤雙雙承壓：營收11.71億元，同比下滑42.11%；歸母凈利潤1.03億元，同比驟降66.02%。

公司表示，業績下滑一方面是因為上年同期《誅仙世界》上線初期形成高基數，另一方面是報告期內確認收入的影視作品較上年同期減少。而利潤端的下滑，還受到上年同期出售乘風工作室帶來大額投資收益、以及政府補貼減少導致其他收益下降的影響。

需要注意的是，上個月，完美世界研發的超自然都市開放世界RPG（角色扮演類游戲）《異環》正式公測。但這款被公司寄予厚望的產品，上線后口碑“兩極化”，在性能優化、BUG等方面遭遇了不少爭議。作為熱門賽道“二次元GTA”中的一員，《異環》能否“帶飛”完美世界，仍有待市場檢驗。

2025年，星輝娛樂同樣交出了一份扭虧為盈的成績單：營收20.92億元，同比增長53.81%；歸母凈利潤3.02億元，扣非凈利潤2.49億元。

這一業績反轉，很大程度上歸功于公司去年剝離足球業務。分業務板塊來看，星輝娛樂原本的主業板塊包括玩具、游戲和足球俱樂部。去年10月，其正式完成了足球俱樂部業務的剝離。

從財報數據來看，“回血”成效顯著：2025年前三季度，憑借電視轉播權、球員轉會、贊助及廣告等收入，足球俱樂部業務實現營收6.85億元，凈利潤1.16億元，成功扭虧。出售西班牙人俱樂部則為公司直接貢獻了4706.94萬元的歸母凈利潤。

星輝娛樂在年報中表示，剝離足球俱樂部業務后，公司進一步聚焦玩具與游戲核心主業。報告期內，其游戲業務去年營收9.11億元，同比增長93.16%，凈利潤為4695.27萬元，同樣實現扭虧，不過這一表現較公司游戲及相關業務業績較巔峰時期的年入13億元相去甚遠。玩具業務方面則出現營收同比下滑，微降3.06%至4.51億元，但凈利潤8370.34萬元，同比增長1.23%。