袁記云餃的資本豪賭，4000家門店撐不起一碗好餃子

編輯 | 虞爾湖

出品 | 潮起網「加盟指南」

2026年1月，袁記食品集團正式向港交所遞交招股書，這家擁有4266家門店的餃子帝國正以"中式快餐全球第一"的姿態沖刺資本市場。

35億估值、黑蟻資本加持、年入25億的財務數據，一切看起來都光鮮亮麗。

然而，翻開招股書的另一面，食品安全投訴頻發、加盟商大面積虧損、閉店率飆升、毛利率持續走低等信號，正在給這場資本盛宴蒙上陰影。

一家連最基本的食品衛生都無法保障的企業，真的做好了迎接公眾投資者的準備嗎？

食安危機不是偶然，是管理失控的必然

2024年11月，北京海淀區六道口店的一只蚯蚓，把袁記云餃送上了輿論的風口浪尖。

一位消費者在鮮肉云吞面中吃出了一條約3厘米長的黑紫色蚯蚓，涉事門店最初只愿意退還14元餐費，拒絕任何額外賠償。

從事件爆發到北京市海淀區市場監督管理局立案調查，總部始終保持沉默，直到事發30天后才通過官微發布致歉聲明。

聯合創始人田偉事后坦言，這起事件導致部分門店營收短期內暴跌30%，有加盟商單日營業額降幅高達60%，甚至陷入虧損。"至少兩個月，店里幾乎看不到帶孩子來吃飯的顧客。"

但是，蚯蚓事件并非孤例。

早在2023年9月，湖南株洲某門店被拍到工作人員在蒼蠅紛飛的環境中包制餃子。2024年11月，又有網友拍到某門店餡料區蒼蠅飛舞。

黑貓投訴平臺上，截至2026年初袁記云餃相關投訴累計超千條，"吃出異物"成為最高頻的關鍵詞。頭發、塑料碎片、未煮熟肉餡等問題頻頻出現，不少消費者食用后出現腸胃不適。

一家餐飲企業的核心競爭力本該是食品安全，袁記云餃卻把這門必修課做成了選修課。

危機發生后，信息從一線門店傳遞到高層管理居然需要整整一周時間。這種遲鈍的應急反應機制，暴露出總部對加盟門店的管控幾乎形同虛設。

當消費者信任崩塌時，總部不得不給加盟商物料打八折來穩定軍心，結果單月虧損數千萬元。這場危機處理的代價，最終由企業和加盟商共同買單。

食安問題的根源在于加盟模式的先天性缺陷。

4266家門店中，加盟店占比超過95%，總部對終端門店的日常運營缺乏有效覆蓋。尤其在下沉市場擴張過程中，三線及以下城市門店占比從2023年的19.8%提升至2025年的26.6%，這些區域的加盟商多為個體經營者，部分主體為壓縮成本，可能擅自簡化食材儲存流程、忽視操作規范。

而"手工現包"這一非標準化特性，恰恰放大了食安風險的傳導性。

一只蚯蚓掀翻的不僅是一家門店，而是整個品牌苦心經營多年的消費者信任。

加盟模式的結構性困境，規模越大越危險

袁記云餃的商業模式，本質上是一門向加盟商賣食材的B2B生意。

招股書顯示，公司95%以上的收入來自向加盟商銷售食材，而非終端消費者的用餐消費。

這種模式雖然帶來了快速的規模擴張，卻也造成了總部與加盟商之間的利益錯位。總部追求的是門店數量和食材銷售額，加盟商追求的則是單店盈利，兩者的目標并不一致。

數據揭示了這門生意的殘酷真相。

2023年至2025年前三季度，公司累計關停加盟店495家，閉店率從2023年的2.59%飆升至2024年的6.47%，相當于每新開3家門店就有1家面臨關閉。

加盟商數量增長也在明顯放緩，2023年至2025年前三季度末，加盟商數量分別為1656家、1956家、2065家，凈增加的數量逐年減少。

在一線城市，2025年前三季度僅凈新增25家門店，增長近乎停滯。

同時，加盟商的日子并不好過。

一方面，門店密度激增引發同品牌內部競爭，單店營收持續承壓。

另一方面，加盟商需要承擔租金、人工、20%平臺服務費及3%總部運營提點等多項固定支出，測算顯示投資回報周期多在20至30個月，遠超2024年國內餐飲門店16.9個月的平均壽命。

2024年凈利潤同比下滑15%，毛利率從25.9%下滑至23%，總部自身的盈利能力都在縮水，又談何保障加盟商的收益。

這場雙向承壓的困局正在形成負向循環。

總部難以將原材料漲價壓力完全轉嫁給加盟商，只能被動消化部分成本，導致核心盈利能力持續弱化。

加盟商盈利空間被壓縮，閉店率隨之飆升，而加盟商的大規模退出又直接減少了總部的食材銷售與管理費收入，進一步壓制其上市估值預期。

加盟模式曾經是袁記云餃快速做大的利器，如今卻成了懸在頭頂的達摩克利斯之劍。

資本市場的審視，35億估值站得住腳嗎？

在遞交招股書之前，袁記食品完成了三輪密集融資，估值從2023年6月的20億元飆升至2025年12月的35億元，短短兩年半暴漲16.5倍。

3個月內估值暴漲40%的B+輪融資，更被外界質疑存在上市前突擊入股的嫌疑。金龍魚、建發股份等產業資本在遞表前一個月匆匆入場，黑蟻資本浮盈超5000萬元。

這些資本運作的痕跡，很難不讓投資者質疑35億估值的合理性。

除此之外，創始人袁亮宏直接及間接控制公司82.54%的股權，形成絕對控股。股權高度集中可能導致決策缺乏制衡，增加關聯交易非公允性的風險。

招股書顯示，公司向10家關聯方進行采購，其中6家由袁亮宏的妻子楊煜持股，2023年至2025年前三季度向這6家公司的采購金額合計約1.31億元。

這種"左手倒右手"的交易安排，即便定價遵循市場化原則，也難免引發利益輸送的質疑。

從財務基本面來看，袁記云餃的盈利能力并不樂觀。

2024年營收增長26.4%，凈利潤卻不增反降15%，經調整凈利率僅7%，遠低于頭部中式快餐企業10%至15%的水平。單店日均GMV約4300元，也低于頭部企業6000至8000元的水平。

原材料成本占銷售成本比例高達85.9%，遠超行業平均的80%至82%，成本端剛性極強，盈利空間被持續擠壓。

增長放緩是另一個危險信號。

2023年凈增門店1151家，2024年降至812家，2025年前三季度僅313家。在核心的一線城市，增長幾乎停滯。為尋求增量，袁記云餃轉向下沉市場和海外擴張，但下沉市場客單價更低、消費力不穩定，海外擴張則面臨口味適配、人員培訓、監管合規等多重挑戰。

截至目前，海外門店僅11家，短期內難以形成有效規模貢獻。零售業務"袁記味享"雖增長較快，但營收占比仍低，且面臨思念、三全等速凍巨頭的直接競爭。

資本市場不會對"規模故事"無限買單。當加盟模式的隱憂、食品安全的陰影、關聯交易的疑慮交織在一起，35億估值能否獲得公眾投資者的認可，要打一個大大的問號。

結語

袁記云餃的創業故事足夠勵志。兩個90后體育生從廣州菜市場的5平米檔口起步，用十幾年時間做到全球最大中式快餐門店數量，這本身就是一個商業傳奇。

但傳奇歸傳奇，商業歸商業。當企業決定走向資本市場，接受公眾投資者的檢驗時，過往的規模和增速就不再是唯一的評判標準。

一只蚯蚓掀翻的不僅是一家門店的口碑，更是整個品牌管理體系的遮羞布。

4000多家門店撐起的營收數字固然好看，但如果這些門店中每三家就有一家面臨關閉，如果加盟商在虧損邊緣掙扎，如果食品安全投訴居高不下，這樣的規模神話又能維持多久。

港股IPO不是終點，而是一個更嚴苛的起點。

袁記云餃需要向投資者證明的，不是它開了多少家店，而是它有沒有能力管好這些店。不是在資本市場上講一個動人的增長故事，而是先把一碗餃子做到讓消費者放心。

畢竟，餐飲行業的終極競爭力，從來不在于門店數量，而在于端上餐桌的那一碗食物是否值得信賴。

【天眼查顯示】袁記食品集團股份有限公司是一家以餃子、云吞等食品為主營業務，擁有多品牌及一體化供應鏈體系的企業。公司成立于2017年4月，法定代表人袁亮宏，總部位于廣東省佛山市順德區。旗下運營“袁記云餃”等子品牌，業務涵蓋自主研發、生產配送等環節，全國布局多家門店。公司在食品技術研發、供應鏈布局及品牌擴展等方面有積累，支撐業務發展。