龍頭有色押注新能源

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者 王雅潔

2026年5月7日，華友鈷業(yè)（603799）公告，擬以2.1億美元（約合14.28億元人民幣）收購(gòu)澳大利亞大西洋鋰業(yè)100%股權(quán)，后者的核心資產(chǎn)是加納Ewoyaa鋰礦項(xiàng)目。

5月6日，青海省多部門(mén)聯(lián)合印發(fā)鋁產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型金融方案，支持以中國(guó)鋁業(yè)青海分公司為代表的企業(yè)綠電鋁轉(zhuǎn)型，中鋁青海正推進(jìn)綠電直連項(xiàng)目，當(dāng)?shù)匾?guī)劃布局鋁箔等深加工產(chǎn)能。

更早之前，北方稀土一季度新增產(chǎn)能重點(diǎn)錨定新能源永磁材料。

頭部企業(yè)的密集動(dòng)作，逐漸匯聚出一個(gè)新的產(chǎn)業(yè)信號(hào)：中國(guó)有色金屬行業(yè)，正將未來(lái)押注在新能源這條長(zhǎng)周期賽道上。

中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)2026年一季度發(fā)布會(huì)上公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度規(guī)上有色企業(yè)利潤(rùn)總額達(dá)1928.5億元，同比大增110.7%。協(xié)會(huì)明確，利潤(rùn)增長(zhǎng)的核心引擎已切換至新能源、儲(chǔ)能與 AI（人工智能）算力。

這在一定程度上顯示出，有色金屬行業(yè)正在擺脫對(duì)地產(chǎn)、基建等傳統(tǒng)周期的路徑依賴，進(jìn)入由“新能源資源基建”驅(qū)動(dòng)的新增長(zhǎng)范式。

瞄準(zhǔn)新能源長(zhǎng)賽道

“過(guò)去二十年，有色金屬行業(yè)的增長(zhǎng)底盤(pán)高度綁定房地產(chǎn)和基建，現(xiàn)在這個(gè)邏輯已經(jīng)走到了盡頭。”一位頭部央企有色戰(zhàn)略部門(mén)人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，從五年前開(kāi)始，其所在的公司內(nèi)部便已做出明確判斷，傳統(tǒng)需求的增量空間已基本見(jiàn)頂。

該人士表示，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入存量調(diào)整期，新增開(kāi)工與竣工面積持續(xù)走平，與之對(duì)應(yīng)的建筑用鋁、結(jié)構(gòu)用銅等傳統(tǒng)大宗需求，已普遍滑入1%以下的低速增長(zhǎng)區(qū)間。

地處長(zhǎng)江三角洲的民營(yíng)有色龍頭企業(yè)的一名副總經(jīng)理吳承波說(shuō)：“民營(yíng)企業(yè)的痛點(diǎn)比央企更尖銳。傳統(tǒng)冶煉是‘高投入、高負(fù)債、低毛利、強(qiáng)周期’的生意，一旦行情下行，民企最先倒、死得最快。在傳統(tǒng)需求零增長(zhǎng)的背景下，誰(shuí)繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，就是主動(dòng)往‘產(chǎn)能過(guò)剩、虧損倒閉’的火坑里跳。”

舊的增長(zhǎng)馬車熄火的同時(shí)，新的引擎已經(jīng)啟動(dòng)。

上述央企有色戰(zhàn)略部門(mén)人士向本報(bào)記者詳細(xì)拆解了其內(nèi)部的需求測(cè)算模型：“我們覆蓋了銅、鋁、鋰、鎳、稀土等核心品種的終端需求，結(jié)論非常明確，新能源、儲(chǔ)能、高端制造、算力基建，已經(jīng)成為未來(lái)十年我們企業(yè)唯一的確定性增量引擎。”

他舉例，單臺(tái)新能源汽車的用鋁量遠(yuǎn)超傳統(tǒng)燃油車，儲(chǔ)能電站、光伏支架對(duì)高端鋁材的需求持續(xù)擴(kuò)容，動(dòng)力及儲(chǔ)能電池帶動(dòng)了鋰、鎳的爆發(fā)式增長(zhǎng)，AI數(shù)據(jù)中心和高壓輸電體系則進(jìn)一步拉高了高端銅材的需求。

中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)在 5 月 6 日的一季度行業(yè)發(fā)布會(huì)上，以官方運(yùn)行數(shù)據(jù)印證了有色行業(yè)的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型趨勢(shì)。從需求端來(lái)看，AI、儲(chǔ)能、新能源汽車、人形機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)，已成為拉動(dòng)有色金屬消費(fèi)的主要新興增長(zhǎng)點(diǎn)。銅、鋁、鋰、鎳、稀土等品種，也已深度嵌入新能源及新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈體系。

上述央企有色戰(zhàn)略部門(mén)人士表示，根據(jù)自己所在企業(yè)團(tuán)隊(duì)內(nèi)部的測(cè)算，從增量貢獻(xiàn)看，傳統(tǒng)地產(chǎn)基建對(duì)主要有色品種的需求占比正逐年下滑，而新能源領(lǐng)域的占比已快速攀升至20%到30%的水平，預(yù)計(jì)到2030年，將整體突破40%，完全覆蓋傳統(tǒng)賽道的需求缺口。他進(jìn)一步解釋道：“這才是行業(yè)敢說(shuō)‘告別地產(chǎn)周期’的最大底氣。不是預(yù)判，是已經(jīng)發(fā)生的事實(shí)。各大企業(yè)不是先知先覺(jué)，而是清晰地觀察到了下游訂單和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生的顛覆性變化。”

吳承波則從微觀訂單層面，給出了直觀的感受。他表示，該公司的客戶結(jié)構(gòu)在近兩年發(fā)生了根本性變化：“以前我們的客戶是分散的貿(mào)易商、小加工廠，沒(méi)有黏性，靠天吃飯。現(xiàn)在則高度聚焦于寧德時(shí)代、比亞迪、LG新能源等全球頭部企業(yè)。這些客戶的訂單，一簽就是三到五年，排產(chǎn)能排到2028年。這不再是周期性需求，而是長(zhǎng)周期、高確定性的剛性增長(zhǎng)。”

在他看來(lái)，下游需求的結(jié)構(gòu)性變化，正在倒逼上游原材料供應(yīng)商進(jìn)行一場(chǎng)從經(jīng)營(yíng)邏輯到客戶體系的轉(zhuǎn)變。有色金屬行業(yè)的使用價(jià)值，正從為“基建房子”配套，轉(zhuǎn)向?yàn)椤熬G色能源生態(tài)”提供基礎(chǔ)材料支撐，其產(chǎn)業(yè)屬性的底層代碼被逐漸改寫(xiě)。

商業(yè)模式正在迭代

從資源端看，全球新能源關(guān)鍵礦產(chǎn)的供給彈性正在急劇收窄。公開(kāi)信息顯示，2026年5月，因江西四大鋰云母礦停產(chǎn)換證，國(guó)內(nèi)鋰原料供給出現(xiàn)階段性斷檔，導(dǎo)致5月初突破18.5萬(wàn)元/噸，5月8日進(jìn)一步攀升至更高。海外方面，津巴布韋的鋰礦出口限制也持續(xù)延續(xù)。而在鎳市場(chǎng)，最大的變量來(lái)自印尼。其2026年鎳礦開(kāi)采配額同比大幅縮減31%，緯達(dá)灣礦計(jì)劃于5月中旬停產(chǎn)，全球鎳市在2026年已明確由過(guò)剩轉(zhuǎn)向短缺。

吳承波認(rèn)為，這些緊平衡的信號(hào)，讓“得資源者得天下”不再是一句口號(hào)。

“我們的策略是全球找礦、逆周期收購(gòu)、追求高自給率。”吳承波表示，以鎳的布局為例，該公司在印尼布局的紅土鎳礦濕法冶煉項(xiàng)目總投資超百億元，目前鎳自給率已達(dá)70%以上，噸鎳成本比行業(yè)平均水平低2000至3000美元。對(duì)于民企來(lái)說(shuō)，沒(méi)有資源，高端材料一體化可謂空中樓閣。

對(duì)于資金雄厚、能源稟賦優(yōu)越的國(guó)資央企而言，其打法則重在“綠電”與“一體化”的協(xié)同。

上述央企有色戰(zhàn)略部門(mén)人士告訴記者，他們正在告別“賣(mài)初級(jí)原料、賺加工費(fèi)”的傳統(tǒng)模式，轉(zhuǎn)向構(gòu)建“資源鎖定、綠電配套、高端冶煉、材料深加工、綁定頭部客戶”的全產(chǎn)業(yè)鏈壁壘。

該人士解釋，自己所在央企，正在青海推動(dòng)的海晏風(fēng)電直連項(xiàng)目，正是這一戰(zhàn)略思路的落地實(shí)踐，該央企擬通過(guò)將高耗能的電解鋁及新能源鋁箔產(chǎn)能，與西部地區(qū)富集的風(fēng)、光清潔能源深度綁定。這既滿足了企業(yè)能耗雙控與碳合規(guī)的硬約束，又為企業(yè)構(gòu)筑了長(zhǎng)期穩(wěn)定的能源成本優(yōu)勢(shì)。

除了資源和能源，技術(shù)壁壘是決定企業(yè)能否從“低端內(nèi)卷”躍升至“高端卡位”的關(guān)鍵。

吳承波向記者坦言，中低端正極材料、普通銅箔等領(lǐng)域，因技術(shù)門(mén)檻低、工藝成熟，跟風(fēng)入局者眾多，未來(lái)必然面臨產(chǎn)能過(guò)剩和價(jià)格戰(zhàn)，同質(zhì)化產(chǎn)能必死。而他們的應(yīng)對(duì)策略是“堅(jiān)決不做低端”，主攻超高鎳（9系）三元前驅(qū)體、4—6μm超薄鋰電銅箔等“人有我優(yōu)”的高毛利、高壁壘產(chǎn)品。他表示，通過(guò)對(duì)這些高端產(chǎn)品持續(xù)的研發(fā)投入和與頭部客戶的聯(lián)合研發(fā)，其高鎳產(chǎn)品的毛利率比普通產(chǎn)品高出5到10個(gè)百分點(diǎn)，這就是技術(shù)護(hù)城河帶來(lái)的直接回報(bào)。

當(dāng)供給端從依靠規(guī)模擴(kuò)張的粗放模式，轉(zhuǎn)變?yōu)槭苜Y源、綠電、技術(shù)三重壁壘約束的精細(xì)模式時(shí)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的底層邏輯也會(huì)被改變。上述民營(yíng)有色龍頭企業(yè)的副總經(jīng)理說(shuō)：“未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)不再是比拼誰(shuí)的冶煉爐更多、產(chǎn)能更大，而是比拼誰(shuí)的資源成本更低、綠電配套更全、材料技術(shù)迭代更快。”

從周期PE到成長(zhǎng)PEG估值

有色金屬頭部企業(yè)正從“賺周期波動(dòng)的錢(qián)”轉(zhuǎn)向“賺技術(shù)壁壘與長(zhǎng)期成長(zhǎng)的錢(qián)”，其估值坐標(biāo)正在經(jīng)歷從周期PE（市盈率）向成長(zhǎng)PEG（市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率）的歷史性切換。

在上述央企有色戰(zhàn)略部門(mén)人士看來(lái)，這也是此次行業(yè)轉(zhuǎn)型最深刻的價(jià)值之一：“過(guò)去，我們和投資者交流，最核心的指標(biāo)是公司有幾百萬(wàn)噸產(chǎn)能。現(xiàn)在，我們談的是公司綁定了多少新能源需求，新能源材料的營(yíng)收占比、毛利率和在手訂單能見(jiàn)度達(dá)到了多少。”他認(rèn)為，傳統(tǒng)冶煉業(yè)務(wù)的估值天花板極低，利潤(rùn)隨基礎(chǔ)金屬價(jià)格大起大落，在豐年和虧年間搖擺，市場(chǎng)只能給予周期股的低PE估值。而新能源材料業(yè)務(wù)，憑借其高毛利率、長(zhǎng)周期訂單和穩(wěn)定的客戶關(guān)系，具備顯著的成長(zhǎng)屬性。

他說(shuō)：“同樣是賺一元錢(qián)，來(lái)自傳統(tǒng)周期業(yè)務(wù)的利潤(rùn)和來(lái)自新能源材料穩(wěn)定長(zhǎng)協(xié)的利潤(rùn)，在資本市場(chǎng)上享有的估值是不同的。我們正致力于讓后者成為公司利潤(rùn)和估值體系的絕對(duì)主體。”

吳承波認(rèn)為，市場(chǎng)正在重新定義有色企業(yè)的估值模型。他說(shuō)：“過(guò)去，分析師拆解一家有色公司，是按礦山、冶煉的產(chǎn)能乘以一個(gè)周期均價(jià)的PE來(lái)算。現(xiàn)在，則是將它的新能源材料業(yè)務(wù)單拆出來(lái)，按照未來(lái)幾年的產(chǎn)能擴(kuò)張、長(zhǎng)協(xié)訂單和盈利預(yù)測(cè)，給予PEG估值。”

他分析稱，決定一家有色企業(yè)未來(lái)市值高度的核心變量，已不再是其冶煉產(chǎn)能的規(guī)模大小，而是三個(gè)更深層次的指標(biāo)：新能源業(yè)務(wù)的綁定深度、高端材料的附加值率，以及海外優(yōu)質(zhì)資源的掌控力。

吳承波說(shuō)：“一個(gè)擁有低成本非洲鋰礦、印尼鎳礦，并深度綁定了寧德時(shí)代、特斯拉供應(yīng)鏈的企業(yè)，和一家還在依靠國(guó)內(nèi)高電價(jià)、賣(mài)低端鋁錠的企業(yè)，其市場(chǎng)估值將出現(xiàn)很大差別。”

不過(guò)他也提醒道：“現(xiàn)在很多中小企業(yè)跟風(fēng)入局，擠在技術(shù)門(mén)檻低的普通磷酸鐵、普通前驅(qū)體，這些領(lǐng)域的產(chǎn)能未來(lái)一定會(huì)嚴(yán)重過(guò)剩，陷入價(jià)格戰(zhàn)的內(nèi)卷。但高端、高穩(wěn)定性的電池材料，以及與下一代固態(tài)電池、鈉離子電池配套的新材料，長(zhǎng)期存在供給缺口。”

面對(duì)潛在的“內(nèi)卷”風(fēng)險(xiǎn)，頭部企業(yè)的規(guī)避策略大致相同，比如選擇走高端化、差異化、一體化路徑。

上述央企有色戰(zhàn)略部門(mén)人士表示，他們所有的新建產(chǎn)能都聚焦于高附加值、高技術(shù)門(mén)檻的品類，不再做低端同質(zhì)化產(chǎn)能。

一場(chǎng)圍繞新能源材料的結(jié)構(gòu)性洗牌已經(jīng)開(kāi)始，具備“資源+綠電+技術(shù)+長(zhǎng)協(xié)”一體化壁壘的頭部玩家，將在這輪競(jìng)跑中占據(jù)主導(dǎo)權(quán)。

（作者 王雅潔）

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王雅潔

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)高級(jí)記者兼國(guó)資新聞部主任 長(zhǎng)期關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)、國(guó)企國(guó)資等領(lǐng)域。擅長(zhǎng)于深度分析報(bào)道、調(diào)查報(bào)道、以及行業(yè)資訊。