一季度GDP增長5.0%，為什么你還是覺得“錢難賺”？

報告下載地址：三個皮匠報告網(wǎng)站

一季度GDP增長5.0%，達到了年初“4.5%-5%”目標的上沿。你可能覺得這數(shù)字不錯，但為什么身邊不少人還是覺得“生意難做、錢難賺”？

畢馬威這份《2026年二季度中國經(jīng)濟觀察報告》，看完我找到了答案：宏觀數(shù)據(jù)很亮眼，但微觀體感有溫差——出口和基建在扛大旗，消費和房地產(chǎn)還在“等風(fēng)來”。

一、總量：5.0%“開門紅”，名義增速也在修復(fù)

2026年一季度，中國實際GDP同比增長5.0%，較去年四季度加快0.5個百分點。更值得關(guān)注的信號是：名義GDP增速從去年四季度的3.8%上行至4.9%，GDP平減指數(shù)12個季度以來首次接近零增長。

這意味著什么？ 過去幾年“宏觀數(shù)據(jù)好看、微觀企業(yè)沒感覺”的溫差正在縮小。企業(yè)利潤、居民收入、財政收入都在跟著名義增速修復(fù)。

從三大需求看，一季度：

• 最終消費支出拉動GDP增長2.4個百分點（貢獻率46.7%）
• 資本形成拉動1.9個百分點（貢獻率38.0%）
• 凈出口拉動0.8個百分點（貢獻率15.3%）

消費仍是最大拉動力，但投資——尤其是基建投資——是本輪經(jīng)濟修復(fù)的“急先鋒”。

二、工業(yè)：增長6.1%，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)是亮點

一季度規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.1%，較去年全年5.9%進一步上行。四股力量支撐了開年工業(yè)生產(chǎn)：

第一，外需超預(yù)期走強。 規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)出口交貨值同比由去年四季度的-1.1%上行至7.1%，集成電路、手機、船舶、汽車生產(chǎn)受益。

第二，新質(zhì)生產(chǎn)力加速培育。 高技術(shù)產(chǎn)業(yè)一季度增加值同比達12.5%，拉動規(guī)模以上工業(yè)增長2個百分點。電子設(shè)備制造（13.6%）、運輸設(shè)備制造（13.5%）、醫(yī)藥制造（7.0%）表現(xiàn)亮眼。

第三，春節(jié)消費拉動。 糧油食品、服裝消費走強，帶動食品飲料、紡織服裝相關(guān)產(chǎn)業(yè)。

第四，能源安全驅(qū)動。 中東沖突擾動下，國內(nèi)油氣煤炭、化學(xué)原料生產(chǎn)節(jié)奏提速。

需要注意的是，“反內(nèi)卷”重點行業(yè)（電氣機械、黑色金屬冶煉、汽車制造）生產(chǎn)延續(xù)克制，供需分化格局持續(xù)改善。

工業(yè)生產(chǎn)高景氣能否延續(xù)？ 報告認為，短期出口韌性仍存（4月美國制造業(yè)PMI升至54.0），疊加新興產(chǎn)業(yè)加速布局，工業(yè)生產(chǎn)有望延續(xù)高位。

三、投資：從“拖累”變“拉動”，基建是主力

一季度固定資產(chǎn)投資增速由負轉(zhuǎn)正，達1.7%（去年四季度為-12.8%，去年全年為-3.8%）。這是開年經(jīng)濟修復(fù)的主導(dǎo)因素。

基建投資改善幅度最大，由去年四季度的-6.2%上行至8.9%。主要受“十五五”重大工程集中開工驅(qū)動，交通運輸投資（16.3%）拉動基建5.4個百分點，電力熱力燃氣（9.0%）拉動2.4個百分點。

制造業(yè)投資溫和修復(fù)，從去年四季度的-6.9%回升至4.1%。設(shè)備更新資金提前下達（1月到位）、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資（7.4%）是兩大支撐。但要注意：一季度產(chǎn)能利用率仍然偏低，疊加“反內(nèi)卷”政策背景下企業(yè)對擴產(chǎn)謹慎，制約了投資回升幅度。

房地產(chǎn)投資仍是拖累，一季度同比-11.2%，但降幅較去年四季度的-29.5%大幅收窄。更積極的信號是：商品房銷售面積降幅從-16.9%收窄至-10.4%，新開工、施工面積降幅同步收窄。

民間投資意愿仍然偏弱，一季度民間投資同比-2.2%，明顯低于央企投資增速23.5%。民營企業(yè)參與重大項目和新興產(chǎn)業(yè)意愿不足。

四、消費：溫和修復(fù)，以舊換新效應(yīng)減弱

一季度社會消費品零售總額同比增長2.4%，較上季度加快0.8個百分點。春節(jié)消費券、文旅活動、以舊換新補貼共同拉動。

結(jié)構(gòu)分化明顯：

• 服務(wù)消費增長5.5%，高于商品零售3.3個百分點，成為拉動消費復(fù)蘇的重要力量
• 網(wǎng)上服務(wù)零售額增長8.8%，在線旅游、餐飲銷售分別增長33.4%和21.6%
• 以舊換新拉動效應(yīng)減弱，一季度汽車零售額同比下滑9.1%，下拉限額以上商品零售增速2.8個百分點

隱憂在于： 一季度居民人均可支配收入名義增長4.9%，實際增速降至4.0%，創(chuàng)近三年低位。城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率上行至5.4%，創(chuàng)13個月新高。居民消費傾向降至62.2%，低于去年同期0.8個百分點。

收入增長放緩和就業(yè)壓力上行，是制約消費持續(xù)復(fù)蘇的核心因素。

五、外貿(mào)：出口強勁，進口更強，順差收窄

一季度出口同比增長14.7%，較2025年同期大幅提高8.9個百分點。進口同比增長22.7%（低基數(shù)效應(yīng)），貿(mào)易順差2,643億美元，較去年同期微降6.7億美元。

貿(mào)易伙伴結(jié)構(gòu)優(yōu)化：

• 對非洲、拉美、中東、印度、中亞五國等新興市場出口合計拉動總出口增長7.6個百分點
• 對歐盟出口同比增長21.1%，拉動4.1個百分點
• 對美出口同比下降16.3%，拖累1.5個百分點（但較去年四季度明顯收窄）

出口商品亮點：

• 集成電路出口同比增長77.5%，拉動出口3.7個百分點（AI產(chǎn)業(yè)鏈高景氣）
• 電工器材出口增長33.2%，拉動1.8個百分點
• “新三樣”中，電動載人汽車拉動1.2個百分點，鋰離子蓄電池拉動1.0個百分點

出口強勁，進口更強，順差反而收窄——這反映內(nèi)需正在復(fù)蘇。 一季度進口強勢增長，說明國內(nèi)生產(chǎn)修復(fù)和補庫存需求在釋放。

六、物價：PPI時隔41個月轉(zhuǎn)正

一季度CPI累計同比上漲0.9%，溫和回升。3月CPI同比上漲1.0%（較2月高點回落），核心CPI同比上漲1.1%，繼續(xù)穩(wěn)定在1%以上。

最值得關(guān)注的信號：3月PPI同比上漲0.5%，結(jié)束連續(xù)41個月的下跌趨勢。主要受國際原油價格上行傳導(dǎo)（中東沖突）和國內(nèi)“反內(nèi)卷”治理成效釋放（光伏、鋰電產(chǎn)品價格上漲）。

報告測算：若扣除能源輸入性影響，3月PPI同比實際僅為-0.1%。說明當前工業(yè)品價格回升主要受外部環(huán)境和成本因素帶動，內(nèi)需拉動作用仍然有限。

上游受益、下游承壓的分化格局仍在延續(xù)。以服裝產(chǎn)業(yè)鏈為例：3月上游化學(xué)纖維制造業(yè)利潤同比增長42.6%，但下游紡織服裝業(yè)利潤同比下降13.5%。

七、房地產(chǎn)：去庫存取得積極進展

一季度房地產(chǎn)投資增速-11.2%，降幅大幅收窄，但仍處于調(diào)整縮量階段。兩大積極信號值得關(guān)注：

信號一：去庫存取得突破。 截至3月末，商品房待售面積同比增速降至負值，意味著過去一年地產(chǎn)新增供給已經(jīng)小于需求，房企進入“主動去庫存”階段。

信號二：核心城市二手房量價齊升。 一季度北京、上海、廣州、深圳二手房成交量合計同比降幅從-33.3%收窄至-5.7%。3月上海二手房成交面積同比轉(zhuǎn)正，北京與去年持平。價格方面，3月一線城市二手房價格環(huán)比轉(zhuǎn)正至0.4%，新房價格環(huán)比回升至0.2%。

但風(fēng)險仍在： 住房租金改善幅度有限，居民按揭購房意愿仍然偏弱。二手房修復(fù)的持續(xù)性，取決于經(jīng)濟基本面的持續(xù)修復(fù)——這決定了未來房屋租金和居民收入表現(xiàn)。

八、財政：靠前發(fā)力，基建資金仍有缺口

一季度公共財政收入6.1萬億元，同比增長2.4%（由去年全年的-1.1%轉(zhuǎn)正），收入進度27.9%，為過去兩年最快。支出7.5萬億元，同比增長2.6%，支出進度24.9%，為近5年最快。

政府支出重心仍在民生領(lǐng)域，一季度民生領(lǐng)域支出增長6.2%，而基建領(lǐng)域支出同比下降1.7%，低于年初預(yù)算水平。

綜合公共財政與政府性基金，一季度政府廣義支出增速僅2.7%，低于去年同期5.6%。基建投資僅獲得約2.9萬億元財政資金支持，低于去年同期的3.2萬億元。

這說明，一季度基建投資走強的主要驅(qū)動力不是財政資金，而是去年末5,000億元新型政策性金融工具形成的儲備項目集中開工，以及央企自籌資金。

九、貨幣金融：社融保持穩(wěn)健

一季度社融累計新增14.8萬億元，處于歷史同期較高水平。3月末社融存量同比增長7.9%，M2同比增長8.5%。

結(jié)構(gòu)特征：

• 政府債券凈融資3.5萬億元，是社融增長的主要支撐
• 企業(yè)債券凈融資1.0萬億元，同比多增5,214億元（低利率環(huán)境下融資成本低）
• 人民幣貸款新增8.9萬億元，同比少增7,960億元，占社融增量比重下降至60.0%

企業(yè)端融資改善，企業(yè)貸款新增9.6萬億元，同比多增4,600億元，連續(xù)四個季度同比多增。居民端仍在“去杠桿”，居民貸款僅新增2,967億元，同比少增7,468億元。

貨幣政策操作上，一季度央行落地“降息+增量+擴容”組合拳：結(jié)構(gòu)性工具利率全面下調(diào)25個基點，支農(nóng)支小、科技創(chuàng)新與技術(shù)改造再貸款額度分別增加5,000億元和4,000億元，新設(shè)1萬億元民營企業(yè)再貸款。重點領(lǐng)域（綠色貸款、高新技術(shù)企業(yè)貸款、普惠小微貸款）余額增速均明顯高于各項貸款整體增速。

十、資本市場：A股震蕩調(diào)整，能源主線接棒科技

一季度A股主要指數(shù)普遍回調(diào)。上證指數(shù)收于3891.9，下跌1.9%；深證成指微跌0.3%（表現(xiàn)較強）；科創(chuàng)50重挫6.5%；創(chuàng)業(yè)板指下跌0.6%。

領(lǐng)漲行業(yè)主要集中在上游能源資源：

• 煤炭：+17.6%
• 石油石化：+12.2%
• 電力及公用事業(yè)：+8.0%
• 電力設(shè)備及新能源：+6.4%

領(lǐng)跌行業(yè)主要是金融和消費：

• 綜合金融：-15.8%
• 非銀行金融：-14.8%
• 消費者服務(wù)：-12.8%
• 商貿(mào)零售：-9.9%

全球比較： 韓國綜指以+19.9%的漲幅遙遙領(lǐng)先（科技硬件出口受益于AI投資熱潮），A股憑借國內(nèi)經(jīng)濟溫和復(fù)蘇的底部支撐，在全球主要股指中顯示出相對韌性。

IPO方面，一季度A股新增上市30家，募資258.8億元，同比增長57.1%。科創(chuàng)板6家企業(yè)募資占34.5%，硬科技企業(yè)募資優(yōu)勢凸顯。

十一、人民幣匯率：逆勢升值

在美元指數(shù)震蕩走強（一季度末收于99.9，較去年末上行1.6%）的背景下，人民幣對美元即期匯率逆勢升值1.2%至6.91，在全球主要貨幣中表現(xiàn)突出。

支撐因素包括：

• 出口高增（+14.7%）
• 年初季節(jié)性集中結(jié)匯
• 國內(nèi)經(jīng)濟“開門紅”
• 海外資金持續(xù)增持人民幣資產(chǎn)

一季度銀行代客結(jié)售匯差額達1,743億美元，創(chuàng)歷史單季新高。其中貨物貿(mào)易貢獻1,960億美元（進口強勁！），證券投資貢獻239億美元（歷史新高）。

十二、全球經(jīng)濟：增長預(yù)期下調(diào)，中東沖突是最大變量

4月IMF將2026年全球經(jīng)濟增長預(yù)期從3.3%下調(diào)至3.1%。下調(diào)主要源于中東沖突引發(fā)的大宗商品價格上漲、貿(mào)易與供應(yīng)鏈擾動、金融條件邊際收緊。

情景分析：

• 基線情景（沖突2026年中期消退）：全球增長3.1%
• 不利情景（沖突持續(xù)更長時間）：全球增長2.5%，通脹率5.4%
• 嚴重不利情景：全球增長約2%，通脹率接近6%，全球經(jīng)濟瀕臨衰退

美國：一季度GDP環(huán)比折年率2.0%，由去年四季度的0.5%提升。私人投資是主要拉動力（高科技投資），消費動能有所放緩。3月PCE同比增長3.5%，通脹回升由能源價格驅(qū)動。就業(yè)增長中樞明顯低于此前水平。

歐元區(qū)：一季度GDP環(huán)比折年率0.6%，低于預(yù)期。4月綜合PMI跌至48.6%，結(jié)束擴張周期。4月調(diào)和CPI同比達3.0%（2023年9月以來最高），能源價格是主因。6月歐央行加息概率上升。

總結(jié)與啟示

一句話總結(jié)：中國經(jīng)濟一季度實現(xiàn)“開門紅”，但復(fù)蘇不均衡——出口和基建是主引擎，消費和房地產(chǎn)仍在修復(fù)中。外需韌性與內(nèi)需復(fù)蘇的“溫差”，是理解當前經(jīng)濟形勢的關(guān)鍵。

對投資者/企業(yè)：

• 關(guān)注“反內(nèi)卷”政策下的行業(yè)供需格局改善（光伏、煤炭、鋼鐵）
• 能源安全（煤炭、石油石化、電力）是當前確定性較高的主線
• 高技術(shù)產(chǎn)業(yè)（AI、新能源、生物醫(yī)藥）仍是長期方向，但短期估值需消化
• 房地產(chǎn)去庫存取得積極進展，核心城市二手房量價企穩(wěn)，可關(guān)注后續(xù)傳導(dǎo)

對政策制定者：

• 消費復(fù)蘇的基礎(chǔ)尚不牢固，居民收入增長放緩和就業(yè)壓力需要針對性政策
• 以舊換新補貼效果遞減，需尋找新的消費增長點（服務(wù)消費、數(shù)字消費）
• 民間投資意愿仍然偏弱，需進一步優(yōu)化營商環(huán)境
• 中東沖突是當前最大的外部不確定性，需做好能源安全和供應(yīng)鏈應(yīng)急預(yù)案

對普通讀者：

• 宏觀數(shù)據(jù)與微觀體感的“溫差”確實存在——出口和基建拉動的是上游，而大多數(shù)人處在消費和服務(wù)業(yè)
• PPI轉(zhuǎn)正意味著工業(yè)品在漲價，但下游消費品漲價尚不明顯，上游成本壓力尚未完全傳導(dǎo)
• 一線城市二手房價格開始企穩(wěn)，如果你是剛需，可以關(guān)注后續(xù)走勢

中國經(jīng)濟正在經(jīng)歷“新舊動能切換”的深水區(qū)。房地產(chǎn)退潮，新質(zhì)生產(chǎn)力接棒。這個切換過程不會一帆風(fēng)順，但方向是確定的。 一季度5.0%的增速，是在外部沖擊和內(nèi)需偏弱的雙重壓力下取得的，實屬不易。接下來的挑戰(zhàn)是：當出口的短期韌性和基建的“開門紅”效應(yīng)消退后，消費和房地產(chǎn)能否接力，將決定全年經(jīng)濟的最終成色。

報告節(jié)選